核心提要
　　●美国高尔夫球车在疫情后进一步普及，中国企业ODM模式出口。美国是全球最大的高尔夫球市场，据MordorIntelligence预计，预测2021-2027年全球高尔夫球车市场销售额复合年增速为5.52%，稳健增长。绿通科技的海外第一客户ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，与国际三大品牌展开市场竞争。近年来中国场地电动车的出口规模不断扩大，2022年中国场地电动车对外出口规模为18.18万台，同比增长55%。
　　●绿通科技崛起之路：ODM模式出口，绑定美国客户。销售模式以ODM为主，2022年ODM营收占比为83.7%；出口数量达5.40万台，占我国当年场地电动车出口量的29.69%。深耕以北美为主的境外市场，2022年境外营收占比为92.38%。研发端，绿通科技掌握38项专利，在国内率先使用第二代交流异步驱动技术与第三代交流永磁同步驱动技术，实现控制器国产替代。产能上，2022年公司产量为5.83万台，绿通科技通过募投计划扩增1.7万产能匹配海外需求增长，发挥规模优势。盈利能力稳步提升，公司综合毛利率稳中有升，从2021年的24.6%提升至2023年中报的32.97%。
　　●公司未来有望持续受益：1）渠道销售，公司与美国新锐品牌ICON深度绑定，签订了中长期销售框架协议；ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，有望进一步提升市占率。2）生产和产品，公司有望通过扩大产能优势匹配海外市场需求，另一方面，结合高尔夫球专用生产线和引入智能化生产设备等方式降本增效，进一步缩短研发周期，提升产品竞争力，拓展用户提高市占率。3）新增长点，Allied Market Research预计2022-2031年全球电动UTV市场规模复合年增长率为11.4%，前景广阔；公司的电动UTV车型已研发完毕，结合公司成熟的海外销售渠道，未来有望成为新的增长点。
　　●投资建议及盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别是12.20/15.04/18.00亿元，归母净利润分别是2.94/3.58/4.33亿元，对应摊薄EPS为2.80/3.41/4.12元，对应PE分别为16.89/13.86/11.46X。看好高尔夫球车市场的稳健增长，公司作为行业龙头，在研发、渠道、产能方面均具有领先优势，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：公司业绩不及预期风险；境外收入依赖风险；海外市场拓展不及预期风险；依赖大客户风险；行业竞争格局恶化风险；供应链涨价风险；汇率风险；小市值公司股价大幅波动风险。

研究报告全文：证券研究报告产业研究2023年09月24日绿通科技301322SZ公司深度报告美国高尔夫球车ODM崛起之路评级增持首次覆盖杨仁文证券分析师袁冠联系人S0350521120001S0350122040030yangrwghzqcomcnyuangghzqcomcn最近市场走势预测指标2022A2023E2024E2025E绿通科技沪深300营业收入百万元147112201504180001043增长率45-172320-00110归母净利润百万元312294358433增长率145-62221-01264摊薄每股收益元297280341412-02417ROE45101112PE168913861146-03571PB169150133PS406329275-04724EVEBITDA-0491354960712资料来源Wind资讯国海证券研究所相对沪深300表现表现1M3M12M绿通科技-131-196沪深300-05-32请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心提要美国高尔夫球车在疫情后进一步普及中国企业ODM模式出口美国是全球最大的高尔夫球市场据MordorIntelligence预计预测2021-2027年全球高尔夫球车市场销售额复合年增速为552稳健增长绿通科技的海外第一客户ICON凭借产品技术先进性价比高等优势迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌与国际三大品牌展开市场竞争近年来中国场地电动车的出口规模不断扩大2022年中国场地电动车对外出口规模为1818万台同比增长55绿通科技崛起之路ODM模式出口绑定美国客户销售模式以ODM为主2022年ODM营收占比为837出口数量达540万台占我国当年场地电动车出口量的2969深耕以北美为主的境外市场2022年境外营收占比为9238研发端绿通科技掌握38项专利在国内率先使用第二代交流异步驱动技术与第三代交流永磁同步驱动技术实现控制器国产替代产能上2022年公司产量为583万台绿通科技通过募投计划扩增17万产能匹配海外需求增长发挥规模优势盈利能力稳步提升公司综合毛利率稳中有升从2021年的246提升至2023年中报的3297公司未来有望持续受益1渠道销售公司与美国新锐品牌ICON深度绑定签订了中长期销售框架协议ICON凭借产品技术先进性价比高等优势迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌有望进一步提升市占率2生产和产品公司有望通过扩大产能优势匹配海外市场需求另一方面结合高尔夫球专用生产线和引入智能化生产设备等方式降本增效进一步缩短研发周期提升产品竞争力拓展用户提高市占率3新增长点AlliedMarketResearch预计2022-2031年全球电动UTV市场规模复合年增长率为114前景广阔公司的电动UTV车型已研发完毕结合公司成熟的海外销售渠道未来有望成为新的增长点投资建议及盈利预测我们预计公司2023-2025年营收分别是122015041800亿元归母净利润分别是294358433亿元对应摊薄EPS为280341412元对应PE分别为168913861146X看好高尔夫球车市场的稳健增长公司作为行业龙头在研发渠道产能方面均具有领先优势首次覆盖给予增持评级风险提示公司业绩不及预期风险境外收入依赖风险海外市场拓展不及预期风险依赖大客户风险行业竞争格局恶化风险供应链涨价风险汇率风险小市值公司股价大幅波动风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3目录一公司发展高尔夫球车出口龙头高速成长11公司发展历程深耕场地电动车树立品牌形象12高尔夫球车出口强劲优化产品结构高毛利率控制费率13股权结构稳定管理层经验丰富14募资用于扩产研发信息化建设二公司经营模式ODM模式出口美国净利率较高21产品应用场景多元化SKU不断丰富22渠道海外ODM为主大客户贡献主要营收23生产以销定产生产工艺自主化控制器国产替代降本24供应链产能上下游供应链稳定与海外大客户签订中长期合约扩产17万台25财务分析高净利率高资产周转现金流良好固定资产占比降低三行业空间美国高尔夫球车市场有望持续增长31行业发展历程诞生于高尔夫球车应用走向多元化32美国高尔夫球车市场市场规模稳健增长ICON通过性价比优势快速崛起33UTV市场全地形车市场增量动力量产或拉动增长四投资建议及风险提示41投资建议42风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录一公司发展高尔夫球车出口龙头高速成长11公司发展历程深耕场地电动车树立品牌形象12高尔夫球车出口强劲优化产品结构高毛利率控制费率13股权结构稳定管理层经验丰富14募资用于扩产研发信息化建设请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明511深耕场地电动车绿通科技赢得品牌地位公司专注场地电动车近20年公司成立于2004年专注高尔夫球车市场2016年成立股份有限公司打造高尔夫球车观光车电动巡逻车电动货车的研发生产和销售的业务体系绿通科技在国内场地电动车行业具有较高的市场地位和品牌知名度曾作为G20杭州峰会俄罗斯首都莫斯科建城870周年纪念日厦门金砖会议金奈会晤从都国际论坛的接待车目前公司电动多功能全地形车电动UTV全地形车已进入试产阶段进一步丰富产品线图公司发展历程2004年5月11日东2016年9月绿通科技在2013年3月被授予2016年9月为杭州G20计划年产17万台场地电莞市绿通高尔夫观光新三板挂牌动车扩产项目有限公司成立为广东省名牌峰会提供专用接待车产品荣誉称号2004-20162016-20232023-至今2016年3月设立广东绿2017年2月绿通科技进入2012年10月建立专门的检测中通新能源电动车科技股东莞市实施重点企业规模与2017年成为厦门金砖会议心确保产品质量份有限公司效益倍增计划试点企业名单专用接待车绿通科技是场地电动车出口龙头企业发展迅速2022年营业收入为1471亿元2018年-2022年复合增长率为4662022年实现归母净利润312亿元同比增长1452022年公司产量为583万台出口数量达540万台占我国当年场地电动车出口量的2969是国内场地电动车行业产量领先企业深耕以北美为主的境外市场2022年境外营收占比为9238公司销售模式多样ODM直销与经销并行研发端截至2022年6月30日公司掌握38项专利在国内率先使用第二代交流异步驱动技术与第三代交流永磁同步驱动技术位于行业前列资料来源公司公告公司官网绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6122018-2022年营收CAGR466利润CAGR857代工能力获美国品牌认可2018-2022年绿通科技在营收和净利润增速持续增长由于高性价比高质量和强设计研发能力等优势结合公司大客户策略公司产品具有较强的出口竞争力受到以美国为主的境外需求大幅增长影响公司主营业务收入在2021年及2022年有较大幅度增长疫情反复导致控制器短缺公司控制器的国产替代成为产能保障进一步提高市占率2018年以来公司归母净利润增势良好因公司于2020年对董事高管人员实施股权激励2020年归母净利润较低2021-2022年受到营收规模快速增长和人民币兑美元贬值影响绿通科技的归母净利润增速均高于营收增速图2018-2023H1绿通科技营收亿元图2018-2023H1绿通科技归母净利润亿元2012042002018-2022年CAGR4662018-2022年CAGR8578215疫情后海外需求增长803144145140美元升值104540858031332501720-20-10-400-40201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1图2018-2022年我国出口至美国的高尔夫球车等场地电动车数图2018-2022年我国高尔夫球车等场地电动车出口量万台量万台1520020120CAGR719CAGR41316297150159010601001055567615053017251100002018201920202021202220182019202020212022资料来源中国海关官网公司公告绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明712海外高尔夫球车需求旺盛高尔夫球车营收占比从4907提升至8461营收结构以高尔夫球车为主营收结构主要包括高尔夫球车观光车电动巡逻车电动货车配件五部分对应的2022年销售规模分别为1245107047013058亿元占比分别是8461729318089391近几年来高尔夫球车出口数量持续增长其中出口至美国的数量快速增长美国是全球最大的高尔夫球车市场公司产品具备高性价比高质量竞争优势在美国实施大客户销售策略高尔夫球车的销量和收入快速增长高尔夫球车单笔订单数量大批量化生产和供应效率高公司优先满足高尔夫球车产能营收占比从2019年的4907提升到2022年的8461观光车电动巡逻车和电动货车收入规模稳定但占比下降图公司主要产品高尔夫球车观光车电动巡逻车电动货车图绿通科技2022年收入结构图绿通科技分产品收入结构电动货车013亿元配件058亿元高尔夫球车观光车电动巡逻车电动货车配件其他业务观光车107亿元100电动巡逻车047亿元7550高尔夫球车1245亿元250高尔夫球车观光车电动巡逻车电动货车配件其他业务2019202020212022资料来源公司公告公司官网绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明812产能向高尔夫球车倾斜紧跟海外市场需求高尔夫球车销量保持增长随着高尔夫球运动的快速发展近几年海外需求连年增长绿通科技海外主要客户ICONLVTONGUSA对高尔夫球车的需求大幅提升公司针对高尔夫球车定制了专门的生产线实现批量化生产产能优先保证大客户需求绿通科技高尔夫球车销量占比由2019年的6512上升到2022年1-6月份的93562019年至2021年年销量复合增长率为10567观光车电动巡逻车电动货车销量总体保持稳定由于总体产能的扩充占比逐年下降高尔夫球车电动巡逻车整车平均单价保持稳定整车平均单价从高到低分别为电动货车观光车电动巡逻车高尔夫球车销量最高的高尔夫球车的整车单价最低归因于美国意大利等地区的部分客户采购不含电池或充电机汇率是整车平均单价的主要波动因素高配置车型销量占比提升拉动整车平均单价2021年观光车销量向高价位车型倾斜整车平均单价有所上升同样受到高配置车型销量影响2022年电动货车的整车平均单价上涨但整体平均单价保持在较稳定水平图分产品的销量结构图绿通科技分产品平均单价高尔夫球车台观光车台电动巡逻车台电动货车台500006高尔夫球车观光车电动巡逻车电动货车524万520万477万478万400005484万471万455万300004442万353万200003344万350万338万100002240万226万219万224万012019202020212022年1-6月2019202020212022年1-6月资料来源公司官网绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明912综合毛利率逐年增长高尔夫球车贡献主要毛利高尔夫球车收入比重增加拉动毛利率高尔夫球车和观光车贡献了公司的主营业务毛利率2019年至2022年高尔夫球车的收入比重连年上升2022年占营收比重的8461剔除货运及报关费和包装费公司2019年至2022年1-6月份的综合毛利率分别为2986309231243270毛利率逐年增加执行新收入准则后货运及报关费和包装费计入营业成本导致毛利率有所下降2021年和2022年综合毛利率分别为246和3042023年H1综合毛利率为3297控制器国产替代提高高尔夫球毛利率高尔夫球车毛利率受到以下几个方面影响1销量上升拉低固定分摊费用成本下降毛利率提升2不含电池或者充电机的车型订单占比增加降低平均单价和平均成本32021年9月公司控制器实现国产替代国产采购价格比丰田控制器降低20以上成本降低毛利率上升观光车的毛利率主要受到配置影响售价高的高配车型毛利率高电动巡逻车定制化成本较高受2021年6月新建电动巡逻车生产线影响整车平均成本上升毛利率稳中有降电动货车定制化程度高成本高生产规模小产品毛利率保持在23左右2021年较高为2841原因系销售配置简单的车型成本下降图主营业务收入结构图分产品的毛利率及综合毛利率高尔夫球车观光车电动巡逻车电动货车配件其他业务60高尔夫球车观光车电动巡逻车100电动货车配件综合毛利率75405020250020192020202120222019202020212022年1-6月资料来源iFinD绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1012费用率呈下降趋势控费能力强近4年销售费率控费效果良好随着公司业务规模扩大绿通科技的期间费用率2018年至2022年分别为166314261428946526期间费用率在2019至2020年期间有小幅度上升主要原因有三点在管理费用端公司在2020年对包括核心高管在内的公司员工实施了股权激励以及支付公司IPO核查及申报费用当年公司管理费用增加在财务费用端由于公司外销业务以美元为结算货币2020年人民币兑美元升值产生汇兑损失致使财务费用增加扣除股权激励费用后期间费用率连续下降2020年扣除股权激励费用后公司期间费用率为1169主要原因有1随着公司经营规模持续扩大及内部管理优化管理费用和销售费用的支出摊薄2公司自2020年开始执行新收入准则剔除了货运及报关费和包装费降低了当期销售费用研发费用不断增加维持产品优势地位公司已成立研发中心拥有专利38项截至2022630近年来公司研发费用不断增加主要投入在新车型研发满足客户定制化需求丰富产品线图公司2018-2023H1费率图公司2018-2023H1期间费用率与股权激励费用影响销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率期间费用率扣除股权激励费用8单位20单位1663616142614284212116994608526522-24-4-60201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源iFinD绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1113股权结构稳定核心高管均有持股表公司股权结构张袁彭宋赫志德丽江涛江安君波50328828081370685创拓创富博创中恒恒创创张何黄黄袁王彭宋骆廖钰弘钰腾信赫钰广纬廖鼎钰钰唐志志宜佩德万丽江笑汉铭投铭投投涛铭投投健投凯铭波江钊艳亿安德君波英星晨资恒资资汇资资资越泰3096552456305305263263257253192191190180172150136124095090071064046029020广东绿通新能源电动车科技股份有限公司注1赫涛实际控制的广州创钰投资管理有限公司担任创钰铭晨创钰铭恒创钰铭汇创钰凯越创钰铭泰的执行事务合伙人2袁德安彭丽君宋江波廖汉星为公司核心高管3截至日期202336公司股权结构稳定公司实控人为张志江为公司的董事长兼总经理直接持有公司3096股份通过富腾投资间接持有公司股份086共计持有公司股份3182其配偶骆笑英直接持有公司046的股份系张志江的一致行动人夫妻合计持有公司股份3228截至202336其余股东股份分散股权结构相对稳定公司核心高管均直接持有公司股份有利于形成良好的决策机制帮助公司长期稳定发展富腾投资为员工持股平台张志江袁德安彭丽君宋江波通过其间接持有公司股份资料来源绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1213公司董事及管理层经验丰富技术人员为核心高管表公司管理层简介注截至2023年08月24日职务姓名简介1973年出生中国国籍香港亚洲商学院高级工商管理硕士EMBA1992年任东莞市兴隆金属材料有限公司含董事长总经理张志江其前身总经理1998年任东莞市金翔电器设备有限公司总经理2004年任绿通有限执行董事兼总经理2016年3月至今任绿通科技董事长兼总经理1972年出生中国国籍香港亚洲商学院高级工商管理硕士EMBA1999年10月任东莞市金翔电器设备有限公司生产总监2004年任绿通有限副总经理2007年任东莞市卓越高尔夫观光车有限公司副总经理2010年任东莞市金盛董事副总经理袁德安高尔夫观光车有限公司副总经理2010年任绿通有限副总经理2016年3月至今任绿通科技董事副总经理从事电动车研发设计及生产制造10余年参与公司多款车型的设计及研发2016年12月10日被聘请为全国工程机械与车辆技术质量信息网技术质量委员会观光车领域质量专家在该领域拥有丰富的理论与实践经验1976年出生中国国籍香港亚洲商学院高级工商管理硕士EMBA2007年任东莞市富兴贸易有限公司财务主管董事财务总监彭丽君2010年在东莞特品鞋业技术有限公司从事财务工作2011年在东莞永达利纺织有限公司从事财务工作2011年任绿通有限财务总监2016年3月至今任绿通科技董事财务总监1982年出生中国国籍本科学历2005年任惠科电子深圳有限公司销售经理2007年任绿通有限销售经理销董事副总经理宋江波售总监2016年任绿通科技董事外销总监2019年任绿通科技董事副总经理1974年出生中国国籍中专学历1995年任广东省龙门县水泥厂技术员1998年任东莞市华康空调电器有限公司业董事国内销售副总监廖汉星务员1999年任东莞市富兴贸易有限公司高级经理2016年任绿通科技市场部经理2017年任广州观胜贸易有限公司副总经理2018年任绿通科技国内销售副总监2019年11月至今任绿通科技董事国内销售副总监1988年出生中国国籍本科学历2012年任江苏恒瑞医药股份有限公司临床监查员临床监查主管2016年任广州董事傅冰生厚钰投资管理有限公司投资经理2017年6月至今历任广州创钰投资基金管理企业有限合伙投资经理投资副总监投资总监现任绿通科技董事1989年出生中国国籍无境外永久居留权北京大学硕士学位已取得证券基金从业资格证保荐代表人资格董事会秘书江文秀中国注册会计师非执业会员曾任职于九州证券股份有限公司兴业证券股份有限公司于2023年8月加入公司任职于绿通科技董秘办资料来源绿通科技招股书公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1313建立员工持股平台和增资扩股对高管人员进行股权激励绿通科技2015年通过建立员工持股平台富腾投资进行股权激2020年增资扩股对袁德安彭丽君宋江波廖汉星进行股权励公司员工通过富腾投资执行事务合伙人袁德安合计激励为吸引和留住优秀人才调动高管积极性建立长效激持有公司263的总股本发行后激励对象为张志江励机制绿通科技对以上高管实施股权激励由袁德安彭丽3288袁德安2808彭丽君1370宋江波君宋江波廖汉星认缴新增注册资本210万元认购价格为685廖汉星205和研发中心工程师137567元股实际出资金额为11907万元其中新增股本人民币PMC部门经理137监事和人资中心经理137其210万元资本溢价人民币9807万元资本溢价全部计入资本他各部门经理主管068富腾投资股权流转退出机公积2020年12月31日绿通科技进行股份支付涉及的股东全制股权管理机制完善资金全部用于认购绿通科技股份收部权益评估值为6586034万元以此作为实施股权激励公允价益来自于现金分红出资比例截至202336值的确定依据对应每股价格为1256元相应确认股份支付费用144654万元计入管理费用和资本公积溢价表截至202336股权激励对象占股情况股份占比姓名职务通过富腾投资直接持有合计袁德安董事副总经理074136210彭丽君董事董事会秘书财务总监036071107宋江波董事副总经理018064082廖汉星董事国内销售副总监005029034资料来源绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1414募投405亿扩充产能信息化建设超募净额1696亿元本次IPO绿通科技计划募集资金405亿元发行股份总数量1749万股发行价格为13111元股发行方式为网上定价发行和网下询价配售相结合网下发行部分采用比例限售方式对网下投资者获配股票的10进行限售限售期为6个月网上初步有效申购倍数为7194倍超过100倍绿通启动回拨机制最终网上发行84825万股占本次公开发行数量的485网下发行数量为90075万股占比515实际募集2293亿元募集净额为2101亿元超募净额为1696亿元募投项目以固定资产购置为主项目预算中扩增产能项目费用约为28亿元研发中心建设项目费用约为055亿元信息化建设项目03亿元年产17万台场地电动车扩产项目拟通过扩建厂房引进专业先进设备建设品质检测中心等方式使公司增加17万台场地电动车的生产能力研发中心建设项目购进先进研发实验设备打造一流的研发实验室和整车试验中心研发中心下设特种车辆研发室汽车电子系统实验室底盘动力实验室造型试制室无人驾驶平台研究室理化材料检测实验室及整车试验场等信息化建设项目对管理系统进行升级和再开发对生产管理层进行MES建设建设基础设施平台对新建厂房和已有厂房运行监测系统园区信息发布系统视频监控系统出入口管理系统综合信息管理APP补充营运资金通科技计划使用募集资金04亿元补充流动资金该部分资金将全部用于公司的主营业务绿通科技开设专用结算账户对闲置募集资金含超募资金进行现金管理额度为19亿元截至2023年6月30日现金管理余额为1853亿元绿通科技目前尚未明确超募资金用途表绿通科技募投项目项目名称建设期项目总投资募集资金投资额年产17万台场地电动车扩产项目24个月279亿元279亿元研发中心建设项目24个月055亿元055亿元信息化建设项目24个月030亿元030亿元补充营运资金项目不适用040亿元040亿元资料来源绿通科技招股书公司公告国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15目录二公司经营模式ODM模式出口美国净利率较高21产品应用场景多元化SKU不断丰富22渠道海外ODM为主大客户贡献主要营收23生产以销定产生产工艺自主化控制器国产替代降本24供应链产能上下游供应链稳定与海外大客户签订中长期合约扩产17万台25财务分析高净利率高资产周转现金流良好固定资产占比降低请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1621绿通科技产品应用场景多样SKU不断丰富图公司主要产品产品名称产品系列SKU数量产品图示特点速度最大里程应用场景消费群体内饰简洁高强度钢管扶手支架经电泳防锈烤漆处理内主要运用于高臻质系列6部也侵入漆防锈处理彻底铝合金油门优质的皮革面料座尔夫球场景高尔夫球场椅区楼盘酒景区楼盘绅雅A627优质的皮革面料座椅阀控密封式胶体免维护蓄电池高韧性店度假村酒店度假高尔夫6复合塑胶覆盖件质轻抗撞击力强弹性好漆附着力强平路下80-系列20-25kmh主题乐园游村主题乐球车100km仪表档位开关点火开关组合开关集成在方向柱上操作乐园机场航园游乐场A827系列6便利高强度优质铝合金顶棚支架坚固耐用抗腐蚀性强站楼内部高机场高铁铝合金地板坚实耐磨防尘防滑功能良好易清洁注塑顶铁站接送客站等篷与铝合金包边框架强度高免打孔安装防水性能优异主要为2-11座主要用于旅游11采用自动变速箱及手拉驻车系统先进配置和前碟后毂技术先各大景区悦行系列进电控技术提高效能15景区楼盘楼盘度假平路下70-度假村酒店观光车25-30kmh村酒店100km主题乐园游采用阀控密封式胶体使用期间免去加水维护耐磨材质沙发主题乐园老爷车2座椅舒适度高内饰简洁乐场等接送客游乐场等主要为8-23座凌飒系列325-30kmh平路下75-95km政府部门VV款425-40kmh80-90km主要用于场地监狱院校巡逻车巡逻医院养老院等威飒系列825-40kmh平路下70-90km主要用于楼盘各大楼盘电动货大部分在25-平路下70-酒店景区酒店机场12强劲力高动能体积小容量大巧定制车30kmh100km工厂厂内等货景区工厂运用厂内等资料来源公司官网绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1722海外销售以ODM为主国内直销经销并行ODM模式是公司主要的销售模式绿通产品包括非自有品牌与自有品牌非自有品牌采用ODM模式销售自有品牌采用经销为主直销为辅的销售模式公司采取优质大客户策略公司研发产能优先保证大客户的需求公司与海外品牌商直接发生业务往来采用买断式的销售方式销往海外的ODM产品大多不包含电池结算货币主要为美元海外品牌商销售产品自行定价和售后国内销售采用经销与直销的方式公司与经销商之间为购销关系经销商通常接到订单之后再向公司下单经销商没有大量存货储备截至2023年3月6日绿通拥有境内外经销商133家图ODM模式图自有品牌直销模式图自有品牌经销模式公司公司公司准入管理设计开发或买断商品买入商品培训考核自主研发美元结算议标公开招标直接采购激励海外品牌商经销商国内酒店景区房地产公司定价售后采购电池等部件组装与改装售卖出售企事业单位政府部门其他消费者消费者资料来源绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1822ODM收入2019-2022年CAGR为859海外业务为第一增长动力ODM收入是绿通科技的主要收入来源2022年公司ODM收入占总营业收入8370其次是自有品牌经销收入占比1004因公司采取优质大客户策略产能上优先满足采购量大的ODM客户需求ICONLVTONGUSA等客户海外ODM收入增长迅速公司2019年至2022年的ODM收入分别为1923698031231亿元CAGR为859其中2022年ODM同比增长534ODM收入成为公司业绩上涨的主要驱动力原因有二1受美国高尔夫球车需求增加影响公司第一大ODM客户订单增加2在产品质量性能相当的情况下境外主要ODM客户的产品价格比其主要竞争对手低约20产品竞争力强ODM客户的市占率提高图2019-2022年绿通科技各销售模式收入情况图2022年绿通科技各销售模式收入占比情况ODM经销直销单位亿元16直销626经销100412840ODM83702019202020212022资料来源公司公告绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明1923生产模式以销定产为主备货生产为辅生产模式以销定产为主备货生产为辅由于ODM模式为公司的主要销售模式绿通科技针对ODM客户的个性化需求根据具体订单进行生产对于常用的规格型号产品绿通根据经验和市场需求进行预测提前进行库存准备自有品牌直销模式下公司获得订单之后与客户签订合同根据合同要求进行生产交付经销商通常接到订单之后再向公司下单图ICON公司产品示意图图绿通科技公司产品示意图资料来源ICON公司官网绿通科技官网绿通科技招股书国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20