前期报告提要与市场聚焦
　　前期观点回顾：内需亮眼，反弹在即：当做好风格切换准备。我们在系列报告中，反复强调上证3,100点、恒指17,500点底部已现。8月国内经济数据亮点在于“内需”，考虑到制造业投资与内、外需均具备较强的相关性，意味着工业用电量及M1将大概率趋势改善。我们判断底部区域的二次反弹在即，保持乐观，逢低做多。此外，高景气策略持续走弱的背后逻辑是经济预期及流动性低迷，随着国内企业盈利预期改善及M1回升，预计“低波红利”策略将向成长风格切换，建议：成长+券商抢反弹。当下市场聚焦：1、近期美债收益率升至4.5%，影响几何？趋势几何？2、历史上美联储“停止加息”对A股、港股影响几何？3、被动去库、主动补库周期的本质为何？盯住哪些指标？4、国内经济复苏初期，哪些行业将率先迎来景气回升？5、倘若未来迎来主动补库周期，哪些上游更具备弹性？
　　美联储“停止加息”，A股、港股大概率迎来反弹，港股更具弹性
　　维持对美国经济、通胀及债券收益率趋于下行的预判，静待劳工市场关键性信号出现。尽管美联储议息会议偏鹰派，但利率期货市场依然显示今年11月加息的概率仅不到30%。美联储已经承认就业增长放缓并下调2023年核心通胀预期0.2pct至3.7%，考虑到房地产租金价格回落将加速美国核心通胀去化进程，继续推升失业率；叠加美联储测算的美国居民超额储蓄接近耗尽及学生贷款豁免结束均可能拖累消费支出，意味着未来更多美国经济的衰退迹象，将大概率抑制美债收益率继续上升的动力。静待首次领取救济金人数攀升至30万人及失业率升至4.1%以上等关键性信号出现，届时,美国经济衰退趋势将基本确认。维持四季度A股（3100点）、港股（17500点）底部反弹观点不变，更看好港股：流动性+政策驱动力更强。我们判断人民币贬值压力有望缓和，外资流出将大概率缓解，并扭转市场悲观情绪。因此，我们预计无论A股还是港股，在见到“盈利底”与“估值底”之后，随着情绪面回升，均将迎来反弹行情。事实上，复盘2005年以来两轮美联储“停止加息”，A股、港股均表现为上涨趋势。
　　中、下游哪些行业率先进入景气上行周期？
　　我们将结合工业生产和投资表现，进而筛选出高景气行业。（1）被动去库拐点判定：供给回升；（2）主动补库拐点判定：供给约束。中、下游对于“被动去库”的产量因子更为敏感，上游则对于“主动补库”的价格因子更为敏感。中下游开始进入景气上行周期，即被动去库+工业生产、用电量回升的行业，包括：电子设备、纺织、金属制品、汽车制造、通用设备、食品制造、家具等。上游需静待“主动补库”周期，产能利用率高企的行业将具备更高盈利弹性。
　　风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”，建仓“消费”
　　（一）静待流动性陷阱缓解，维持紧握成长+券商“抢反弹”。成长包括：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI尤其看好传媒将受益AIGC产业周期+盈利高弹性+机构加仓；（3）医药生物，尤其CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹：包括：大储、充电桩、电网、光伏等仍处于景气周期的细分领域，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。券商，受益于印花税调降政策落地，其中经纪业务占比较高、管理费用率较低的券商或将尤为受益。（二）建仓消费，包括：（1）地产后周期，家居+家电，将受益于政策“组合拳”下，二手房置换需求回升，商务部牵头的消费“焕新”促销活动等；（2）具备较高消费弹性的医药（含医美）、汽车及消费电子；（3）顺周期旗手，白酒不仅受益于外资回流，一旦被动去库开启，将引领消费行情启动。（三）港股，主线恒生科技，建仓恒生非必需性消费。
　　风险提示
　　国内经济复苏不及预期；人民币汇率贬值压力依然较大；美债收益率持续上行超预期。
　　

研究报告全文：前期报告提要与市场聚焦前期观点回顾内需亮眼反弹在即当做好风格切换准备我们在系列报告中反复强调上证3100点恒指17500点底部已现8月国内经济数据亮点在于内需考虑到制造业投资与内外需均具备较强的相关性意味着工业用电量及M1将大概率趋势改善我们判断底部区域的二次反弹在即保持乐观逢低做多此外高景气策略持续走弱的背后逻辑是经济预期及流动性低迷随着国内企业盈利预期改善及M1回升预计低波红利策略将向成长风格切换建议成长券商抢反弹当下市场聚焦1近期美债收益率升至45影响几何趋势几何2历史上美联储停止加息对A股港股影响几何3被动去库主动补库周期的本质为何盯住哪些指标4国内经济复苏初期哪些行业将率先迎来景气回升5倘若未来迎来主动补库周期哪些上游更具备弹性美联储停止加息A股港股大概率迎来反弹港股更具弹性维持对美国经济通胀及债券收益率趋于下行的预判静待劳工市场关键性信号出现尽管美联储议息会议偏鹰派但利率期货市场依然显示今年11月加息的概率仅不到30美联储已经承认就业增长放缓并下调2023年核心通胀预期02pct至37考虑到房地产租金价格回落将加速美国核心通胀去化进程继续推升失业率叠加美联储测算的美国居民超额储蓄接近耗尽及学生贷款豁免结束均可能拖累消费支出意味着未来更多美国经济的衰退迹象将大概率抑制美债收益率继续上升的动力静待首次领取救济金人数攀升至30万人及失业率升至41以上等关键性信号出现届时美国经济衰退趋势将基本确认维持四季度A股3100点港股17500点底部反弹观点不变更看好港股流动性政策驱动力更强我们判断人民币贬值压力有望缓和外资流出将大概率缓解并扭转市场悲观情绪因此我们预计无论A股还是港股在见到盈利底与估值底之后随着情绪面回升均将迎来反弹行情事实上复盘2005年以来两轮美联储停止加息A股港股均表现为上涨趋势中下游哪些行业率先进入景气上行周期我们将结合工业生产和投资表现进而筛选出高景气行业1被动去库拐点判定供给回升2主动补库拐点判定供给约束中下游对于被动去库的产量因子更为敏感上游则对于主动补库的价格因子更为敏感中下游开始进入景气上行周期即被动去库工业生产用电量回升的行业包括电子设备纺织金属制品汽车制造通用设备食品制造家具等上游需静待主动补库周期产能利用率高企的行业将具备更高盈利弹性风格及行业配置成长券商抢反弹建仓消费一静待流动性陷阱缓解维持紧握成长券商抢反弹成长包括1汽车尤其是智能汽车无人驾驶大赛道的确定性机会2AI尤其看好传媒将受益AIGC产业周期盈利高弹性机构加仓3医药生物尤其CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行有利于海外医药投资回升以及国内消费复苏预期4机械自动化包括机器人工业母机等更受益于行业景气周期筑底回升5电力设备有望反弹包括大储充电桩电网光伏等仍处于景气周期的细分领域且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域券商受益于印花税调降政策落地其中经纪业务占比较高管理费用率较低的券商或将尤为受益二建仓消费包括1地产后周期家居家电将受益于政策组合拳下二手房置换需求回升商务部牵头的消费焕新促销活动等2具备较高消费弹性的医药含医美汽车及消费电子3顺周期旗手白酒不仅受益于外资回流一旦被动去库开启将引领消费行情启动三港股主线恒生科技建仓恒生非必需性消费风险提示国内经济复苏不及预期人民币汇率贬值压力依然较大美债收益率持续上行超预期敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务策略资讯周刊内容目录一前期报告提要与市场聚焦4二策略观点及投资建议421美联储停止加息A股港股大概率迎来反弹港股更具弹性422中下游哪些行业率先进入景气上行周期523风格及行业配置成长券商抢反弹建仓消费7三市场表现回顾731市场回顾市场主要指数先抑后扬风险偏好回升732市场估值A股主要指数估值多数上涨933市场性价比主要指数配置性价比上升1034盈利预期多数指数盈利预期下调14四下周经济数据及重要事件展望16风险提示17图表目录图表1美联储加息结束至下一轮降息之前10年期美债收益率通常高位震荡或趋于回落4图表2美联储加息结束至降息期间A股市场趋于上涨5图表32023年以来电子设备生产回升投资增速触底6图表42023年以来纺织业的生产回升投资降幅收窄6图表52023年以来金属制品生产回升投资底部企稳6图表6汽车制造的生产及投资均持续扩张6图表72023年以来通用设备生产回升投资底部企稳6图表82023年以来食品制造生产回升投资底部回升6图表92023年以来家具行业生产回升投资降幅收窄7图表10产能过剩或将制约补库空间7图表11本周918-922A股主要指数涨多跌少海外主要权益指数全线下跌8图表12本周918-922一级行业涨跌互现通信非银金融传媒等行业涨幅居前9图表13本周918-922A股主要指数估值涨多跌少海外主要指数估值跌少涨多10图表14本周918-922各行业估值涨跌互现10图表15万得全AERP接近1倍标准差上限11图表16上证指数ERP接近1倍标准差上限11图表17沪深300ERP接近1倍标准差上限11敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务策略资讯周刊图表18创业板指ERP超过2倍标准差上限11图表19万得全A股债收益差刺破2倍标准差下限12图表20上证指数股债收益差接近2倍标准差下限12图表21沪深300股债收益差刺破2倍标准差下限12图表22创业板指股债收益差刺破2倍标准差下限12图表23金融的ERP超过1倍标准差上限13图表24周期的ERP接近1倍标准差上限13图表25消费的ERP接近1倍标准差上限13图表26成长的ERP超过1倍标准差上限13图表27金融股债收益差低于1倍标准差下限14图表28周期股债收益差接近2倍标准差下限14图表29消费股债收益差刺破2倍标准差下限14图表30成长股债收益差刺破2倍标准差下限14图表31本周918-922主要指数盈利预期均下调15图表32本周918-922多数行业盈利预期下调15图表33下周全球主要国家核心经济数据一览16图表34下周全球主要国家重要事件一览16敬请参阅最后一页特别声明3lVhUjVlYdYmUcZmU9PaO8OnPoOmOpMiNqQwPiNnPqM6MoMrRxNmNsRxNsOvM扫码获取更多服务策略资讯周刊一前期报告提要与市场聚焦前期观点回顾内需亮眼反弹在即当做好风格切换准备我们在系列报告中反复强调上证3100点恒指17500点底部已现背后逻辑是盈利底与估值底均已看到8月国内经济数据亮点在于内需消费能力进一步提升且社零增速亦拐头明显改善考虑到制造业投资与内外需均具备较强的相关性意味着工业用电量及M1将大概率趋势改善我们判断底部区域的二次反弹在即保持乐观逢低做多此外高景气策略持续走弱的背后逻辑是经济预期及流动性低迷随着国内企业盈利预期改善及M1回升预计低波红利策略将向成长风格切换建议成长券商抢反弹不过我们依旧要重申风险国内经济总体仍处于弱复苏态势不宜追高静待针对提振居民薪资就业信心的更多政策出台超额储蓄方有望趋势性显著释放届时A故方有望走出反转行情当下市场聚焦1近期美债收益率升至45影响几何趋势几何2历史上美联储停止加息对A股港股影响几何3被动去库主动补库周期的本质为何盯住哪些指标4国内经济复苏初期哪些行业将率先迎来景气回升5倘若未来迎来主动补库周期哪些上游更具备弹性二策略观点及投资建议21美联储停止加息A股港股大概率迎来反弹港股更具弹性维持对美国经济通胀及债券收益率趋于下行的预判静待劳工市场关键性信号出现美联储2023年9月一致同意将联邦基金目标利率区间维持在525-55保持不变但根据美联储点阵图显示2023Q4可能再加息1次尽管议息会议偏鹰派但利率期货市场依然显示今年11月加息的概率仅不到30事实上美联储已经承认就业增长放缓并下调2023年核心通胀预期02pct至37考虑到房地产租金价格回落将加速美国核心通胀去化进程继续推升失业率叠加美联储测算的美国居民超额储蓄接近耗尽及学生贷款豁免结束均可能拖累消费支出意味着未来更多美国经济的衰退迹象将大概率抑制美债收益率继续上升的动力即便2023Q4再加息一次也仅会加快美国衰退趋势的确认故我们维持今年四季度美国经济美国通胀及美债收益率趋于下行的观点不变静待首次领取救济金人数攀升至30万人附近及失业率升至41以上等关键性信号出现届时美国经济衰退趋势将基本确认维持四季度A股3100点港股17500点底部反弹观点不变更看好港股流动性政策驱动力更强虽然美债收益率创出45新高但人民币汇率贬值压力并不明显背后逻辑一方面基于前文的分析结论美国经济衰退的迹象及预期仍在上升将从根本上抑制后续美债收益率的上行动力并有利于中美经济预期差倒挂收窄另一方面随着国内市场对于盈利底的认同逐步增多企业实际回报率企稳回升的迹象越发明显意味着2023Q4大概率不会降息中美货币政策由明显的背离逐步走向趋同也将缓和人民币贬值的压力基于我们对人民币汇率与外资的相关性研究一旦汇率走稳外资流出将大概率缓解并扭转市场悲观情绪因此我们预计无论A股还是港股在见到盈利底与估值底之后随着情绪面回升均将迎来反弹行情其中港股市场同时受益于海外及本地流动性回升以及印花税红利税等下调预期或将更具弹性事实上根据历史复盘2005年以来两轮美联储停止加息包括20066月20079和201812月20197A股港股均表现为上涨趋势考虑到2016年以后外资在A股的占比逐步上升第二轮美国货币政策转向201812月20197对于后续A股的走势参考意义更大期间随着国内经济复苏迹象逐步显现海外流动性掣肘减少及中美贸易摩擦有所缓和市场情绪面修复下A股港股迎来反弹行情不过我们依旧要重申风险国内经济总体仍处于弱复苏态势不宜追高静待针对提振居民薪资就业信心的更多政策出台超额储蓄方有望趋势性显著释放届时A故方有望走出反转行情图表1美联储加息结束至下一轮降息之前10年期美债收益率通常高位震荡或趋于回落来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4扫码获取更多服务策略资讯周刊图表2美联储加息结束至降息期间A股市场趋于上涨来源Wind国金证券研究所22中下游哪些行业率先进入景气上行周期基于报告中下游企业有望加快实现盈利释放我们观察到众多中下游已经率先步入被动去库阶段本文我们将结合工业生产和投资表现进而筛选出高景气行业1被动去库拐点判定供给回升倘若库存已经处于历史底部同时观察到用电量产能利用率均在回升意味着去库空间已经不大行业迎来需求改善进入被动去库的复苏周期2主动补库拐点判定供给约束倘若库存底部回升用电量增速明显加快且产能利用率升至历史较高水平70分位数以上甚至观察到CAPEX开始扩张意味着供需缺口扩大价格具备较高上涨弹性反之倘若产能利用率较低即便库存处于底部水平只要需求回升用电量回暖供给亦将快速跟上难以实现价格明显上涨及企业主动补库其中中下游对于被动去库的产量因子更为敏感上游则对于主动补库的价格因子更为敏感一方面中下游开始进入景气上行周期即被动去库工业生产用电量回升的行业包括电子设备纺织金属制品汽车制造通用设备食品制造家具等其中多数行业投资增速已经底部企稳并开启扩张另一方面目前上游周期行业多数处于主动去库阶段静待主动补库方有望明显受益具体来看1被动去库工业生产用电量回升产能利用率高位的行业橡胶塑料化纤和黑色金属同时投资增速亦开始底部回暖2主动去库产能利用率高位包括有色金属油气开采和煤炭开采目前上游除了煤炭开采之外其余库存增速均处于历史低位这意味着随着未来需求回暖产能受限或将制约供给端释放未来价格上涨弹性值得期待另外化学原料及化学制品非金属矿物制品这两个行业尽管库存增速均处于历史低位但产能利用率水平亦处于历史低位这意味着产能过剩或将制约补库空间价格缺乏上涨弹性敬请参阅最后一页特别声明5扫码获取更多服务策略资讯周刊图表32023年以来电子设备生产回升投资增速触底图表42023年以来纺织业的生产回升投资降幅收窄来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表52023年以来金属制品生产回升投资底部企稳图表6汽车制造的生产及投资均持续扩张来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表72023年以来通用设备生产回升投资底部企稳图表82023年以来食品制造生产回升投资底部回升来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6扫码获取更多服务策略资讯周刊图表92023年以来家具行业生产回升投资降幅收窄来源Wind国金证券研究所图表10产能过剩或将制约补库空间库存产能利用率用电量增生产增速投资增速行业库存周期位置近3年历史分历史分位数历史分位数走势图速位数橡胶塑料被动去库3049黑色金属被动去库3046化学纤维被动去库6174792黑色金属加工被动去库91130654有色金属主动去库末期91155有色金属加工主动去库末期121250792油气开采主动去库末期15292667石油煤炭加工主动去库3039非金属矿物主动去库305683化学原料及化学制品主动去库3014250煤炭开采主动去库545609846非金属被动补库182352来源Wind国金证券研究所23风格及行业配置成长券商抢反弹建仓消费一静待流动性陷阱缓解维持紧握成长券商抢反弹成长包括1汽车尤其是智能汽车无人驾驶大赛道的确定性机会2AI尤其看好传媒将受益AIGC产业周期盈利高弹性机构加仓3医药生物尤其CXO和创新药将受益于美国利率中枢下行有利于海外医药投资回升以及国内消费复苏预期4机械自动化包括机器人工业母机等更受益于行业景气周期筑底回升5电力设备有望反弹包括大储充电桩电网光伏等仍处于景气周期的细分领域且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域券商受益于印花税调降政策落地其中经纪业务占比较高管理费用率较低的券商或将尤为受益二建仓消费包括1地产后周期家居家电将受益于政策组合拳下二手房置换需求回升商务部牵头的消费焕新促销活动等2具备较高消费弹性的医药含医美汽车及消费电子3顺周期旗手白酒不仅受益于外资回流一旦被动去库开启将引领消费行情启动三港股主线恒生科技建仓恒生非必需性消费三市场表现回顾31市场回顾市场主要指数先抑后扬风险偏好回升A股方面本周918-922市场主要指数涨多跌少主要宽基指数方面上证5014沪深30008中证80006等指数涨幅居前科创50-05中证1000-04等领跌主要风格指数中大盘价值14茅指数06等涨幅领先宁组合-11领跌市场本周先抑后扬的主要原因1节假日临近加之市场等待9月FOMC会议落地前半周市场成交清淡北向延续净流出周三当日全市成交额仅5740亿2连续缩量调整后周五整体市场在TMT券商等前期均有活跃表现方向带动下先前过度悲观情绪出现边际回暖行业方面本周918-922一级行业涨跌互现通信30非银金融19传媒15银行15家用电器15等行业领涨美容护理-32社会服务-28有色金属-19等行业领跌领涨行业敬请参阅最后一页特别声明7扫码获取更多服务策略资讯周刊的主要原因1通信传媒TMT板块自6月中下旬至今持续调整的时间幅度均达到历史均值水平微软周四晚宣布Copilot将于9月26日在Windows系统铺开2非银金融银行家用电器8月国内经济数据尤其内需改善亮眼叠加政策组合拳密集出台释放稳增长决心支撑顺周期相关行业韧性领跌行业的主要原因1美容护理社会服务板块权重作为核心资产在北向持续流出背景下资金面面临抛售压力较大2有色金属9月FOMC超预期鹰派大幅削减明年降息幅度预期美债利率创新高海外权益市场方面本周918-922全球主要经济体权益指数全线下跌纳斯达克-36韩国综合-36日经225-34标普500-29等指数跌幅居前海外主要权益指数下跌的主要原因9月美联储会议释放超预期鹰派态度大幅削弱明年降息幅度预期美债利率创新高引起全球流动性收缩大宗商品方面本周918-922大宗商品价格涨少跌多波罗的海干散货指数154天然气92铝28白银19锌14等大宗商品价格领涨而小麦-41大豆-34镍-26铅-25铜-25等大宗商品价格领跌领涨大宗商品的主要原因1波罗的海干散货指数主因大型船舶运费上涨支撑2天然气北半球冬季需求高峰来临之际澳洲液化天然气工人罢工带来供给侧扰动风险领跌大宗商品的主要原因俄罗斯小麦连续第二年大丰收且出口价格具有竞争力缓解全球供应风险图表11本周918-922A股主要指数涨多跌少海外主要权益指数全线下跌涨跌幅过去5年历史过去20年历史板块简称最新值周环比月环比年初以来2022年分位数分位数上证50255101423-32-195147647沪深3003738908-05-34-216157671中证8004064706-06-33-213339651创业板指2013305-35-142-294295610宽基指数上证综指31324050414-151419663深证成指10178703-19-76-259251484中证50056988-01-07-28-203339651A股中证100060549-04-07-36-216338627科创508829-05-20-80-3131313大盘价值69808141874-122388784茅指数440671006-13-78-220367841小盘价值64049011230-161545790风格指数大盘成长4183401-19-126-282295772小盘成长48206-0112-66-276293635宁组合359735-11-45-183-259438795英国富时76839-04573109934973恒生指数180575-0715-87-15542201恒生国企指数62626-0727-66-18650132道琼斯339638-19-0925-88742935德国DAX155573-21-09106-123801950海外权益法国CAC4071848-26-0890-95881970澳洲70688-29-0704-55628907标普50043201-29-15125-194790947日经225324024-3417242-94960990韩国综合25081-36-03127-249600892纳斯达克132118-36-22262-331708927波罗的海干散货指数1593015433451-317582508NYMEX天然气2992128-355188560393LME铝225102834-53-149579682COMEX白银2381916-0935660788LME锌255601496-140-160402678CBOT玉米477803-04-296144459672ICEWTI原油8900011710676884705COMEX黄金19449-01106501875968商品DCE铁矿石8715-0210619280784864CZCE白糖68880-02-0419104959948ICE布油924-1610076106859738LME铜81985-25-20-21-139568811LME铅22040-2524-39-05794718LME镍194150-26-53-354441594696CBOT大豆12953-34-38-150138518718CBOT小麦5795-41-76-26826407555来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8扫码获取更多服务策略资讯周刊图表12本周918-922一级行业涨跌互现通信非银金融传媒等行业涨幅居前涨跌幅过去5年历过去20年历板块行业最新值周环比月环比年初以来2022年史分位数史分位数TMT通信2470730-15344-156823792金融非银金融1614519-0696-213331604TMT传媒647315-56199-261505569金融银行313921524-06-105163616下游消费家用电器70947154094-209475845TMT计算机4353612-58124-255334692下游消费食品饮料2151471209-63-151427857下游消费汽车55777092344-201619882中游制造建筑材料5548607-10-80-261259708中游制造机械设备14720060452-207549747中游制造建筑装饰2063904-6735-110368551下游消费医药生物821470436-94-203291767TMT电子36007031633-365326819下游消费商贸零售2175302-28-241-7104178下游消费农林牧渔286720103-130-11485643-综合2625601-10-130106602751上游周期交通运输2119800-21-104-34103383下游消费轻工制造22725-02-06-23-200368639中游制造电力设备75418-03-63-193-254446853上游周期石油石化23473-0337123-13981692金融房地产26511-05-31-115-11236348中游制造钢铁22694-0705-07-238383437上游周期煤炭26850-0712305109746678上游周期基础化工36361-0705-102-191459830下游消费纺织服饰16144-101126-147157330中游制造环保17196-11-42-28-22809349中游制造公用事业21844-13-21-06-164577616中游制造国防军工14324-15-16-31-253408732上游周期有色金属43665-1902-47-203501761下游消费社会服务91661-28-41-151-22393848下游消费美容护理57456-32-11-197-67319816来源Wind国金证券研究所32市场估值A股主要指数估值多数上涨A股方面本周918-922主要指数估值涨多跌少风险偏好回升从PETTM历史分位数来看宽基指数创业板指科创50处于较低历史分位数水平近一周万得全A的ERP水平有所回落反映市场风险偏好回升海外方面本周海外市场主要指数估值水平涨跌互现道琼斯标普500指数下跌英国富时恒生指数等上涨行业方面本周928-922各行业估值跌多涨少从PEttm来看通讯非银金融银行计算机传媒建筑材料等行业估值涨幅领先敬请参阅最后一页特别声明9扫码获取更多服务策略资讯周刊图表13本周918-922A股主要指数估值涨多跌少海外主要指数估值跌少涨多PE涨跌幅过去5年历史过去20年历史PB涨跌幅板块简称PE最新值PB最新值周环比月环比年初以来2022年分位数分位数周环比月环比深证成指2240224-112-1371014362302-18中证1000379-04113326-24460242421-0502上证501031478106-182624394121711上证综指132063858-112521288130602宽基指数中证800130063224-1602532871407-07沪深300117082927-1932092521309-07中证500235-02612211147418417-02-07A股科创50388-0415-73-262363638-04-05创业板指2950401-244-38550204002-33茅指数2121302-136-2881595113813-15大盘成长163-0284-145-462914642706-19小盘价值15800116200137813343110004风格指数小盘成长237-03172201-0658930021-0416大盘价值671446100-116279180081600宁组合265-05-62-369-536020151-04-50道琼斯252-20-26225-21767491961-20-24标普500235-32-28175-24052479640-27-22海外恒生国企指数790286-85-12310417808-0175恒生指数890452-97-93859609-0551英国富时9916-32-293-3990607163472来源Wind国金证券研究所图表14本周918-922各行业估值涨跌互现PE涨跌幅过去5年PE过去20年PEPB涨跌幅过去5年PB过去20年PB板块行业PE最新值周环比月环比年初以来2022年历史分位数历史分位数PB最新值周环比月环比年初以来2022年历史分位数历史分位数计算机62913-09245-1066928153412-4256-278289310钢铁252-0463517714988731100021-20-288338185汽车273-16-53-132-1541866022094323-195580417社会服务631-43-201-47132838666031-28-46-131-37125210商贸零售327-22-56-1621527905291806-16-230-63620195美容护理385-54-77-114-19533249740-47-15-239-51351628电子46208152580-208795495260056-08-415133209轻工制造304-1038-08315891431200021-25-201462307机械设备28601-13-51106557426230418-17-209400275建筑材料20410105456-50993375140700-113-3223614公用事业225-11-39-96-13358237315-13-19-49-175511120综合419-07216-119-243558351140007-30145515041房地产14406-24955439423410800-12-45-1027417传媒39912-71222-277513332417-40227-296577147食品饮料288-03-07-151-223111299601060-86-256222610A股农林牧渔325-02185-666830517297270434-118-122114223国防军工514-09-18-18-2883528530-1607-84-254414467基础化工213-12295488-29664528520-0526-137-289332138石油石化16003131457-191740283140055107-154463107纺织服饰235-17-182010343126018-113500-99391194非银金融1631788992666725812261744-25019344通信30441-29192-368180227233109234-244507420交通运输145-01121242-238335151141500-42-123180126医药生物268-0790133-324298129280453-126-25848145家用电器135090706-26713411224126112-299132403煤炭78-15316219-3452846513-08149-08-65598218有色金属1520121349-5111435822-1828-141-285333172环保201-12-77-79-432345614-14-46-40-2450904建筑装饰9102-48-03-73211500800-46-35-1163207银行481515-40-1826834052121-40-1677617电力设备179-28-77-344-498020427-11-70-280-403353258来源Wind国金证券研究所33市场性价比主要指数配置性价比上升指数方面本周918-922主要指数的ERP水平回落股债收益差回升ERP水平方面本周主要指数的ERP水平已经处于历史顶部区间按照五年滚动来看沪深300万得全A上证指数接近1倍标准差上限创业板指已经刺破2倍标准差上限股债收益差来看本周主要指数的股债收益差指标已经处于历史底部区间按照五年滚动来看万得全A沪深300和创业板指均已经刺破2倍标准差下限上证指数接近2倍标准差下限这意味着伴随近期市场调整A股或已经逐步反映前期的悲观预期后续市场的下行空间较为有限而一旦基本面出现改善及海外流动性掣肘下降后续A股具备上涨动力风格方面本周918-922主要风格指数具备配置性价比ERP水平方面各风格指数的ERP水平已经处于历史顶部区间按照五年滚动来看周期消费的风格指数已经接近1倍标准差上限金融成长的风格指数已经超过1敬请参阅最后一页特别声明10扫码获取更多服务策略资讯周刊倍标准差上限股债收益差来看各风格指数的股债收益差指标已经处于历史底部区间按照五年滚动来看金融周期风格指数接近2倍标准差下限消费成长风格指数已经刺破2倍标准差下限图表15万得全AERP接近1倍标准差上限图表16上证指数ERP接近1倍标准差上限来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表17沪深300ERP接近1倍标准差上限图表18创业板指ERP超过2倍标准差上限来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11扫码获取更多服务策略资讯周刊图表19万得全A股债收益差刺破2倍标准差下限图表20上证指数股债收益差接近2倍标准差下限来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表21沪深300股债收益差刺破2倍标准差下限图表22创业板指股债收益差刺破2倍标准差下限来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12扫码获取更多服务策略资讯周刊图表23金融的ERP超过1倍标准差上限图表24周期的ERP接近1倍标准差上限来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表25消费的ERP接近1倍标准差上限图表26成长的ERP超过1倍标准差上限来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13扫码获取更多服务策略资讯周刊图表27金融股债收益差低于1倍标准差下限图表28周期股债收益差接近2倍标准差下限来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表29消费股债收益差刺破2倍标准差下限图表30成长股债收益差刺破2倍标准差下限来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所34盈利预期多数指数盈利预期下调指数方面本周918-922多数指数盈利预期下调主要宽基指数中上证50盈利预期不变上证指数-01沪深300-01等指数盈利预期下调幅度较小主要风格指数中宁组合大盘价值盈利预期不变茅指数-01等指数的盈利预期下调幅度较小行业方面本周918-922多数行业盈利预期小幅下调周期板块中国防军工16电力设备08建筑装饰01盈利预期上调而钢铁-57建筑材料-33有色金属-27等行业盈利预期下调幅度较大传统消费板块中农林牧渔-316社会服务-308商贸零售-152等行业的盈利预期下调幅度较大成长板块中仅通信持平美容护理-17盈利预期下调幅度较大金融板块中房地产-1盈利预期小幅下调敬请参阅最后一页特别声明14扫码获取更多服务策略资讯周刊图表31本周918-922主要指数盈利预期均下调当前预测近一周近一个月年初至今2024年预测2022年实际板块指数2023EPS变化变化变化EPSEPS上证指数087-01-26-203112073深证成指090-04-53-285123067沪深300114-01-25-113130104创业板指152-04-46-264203128宽基中证500054-06-63-308078038指数科创50089-09-20-414144090上证5011900-15-148131124中证800100-02-30-156119087中证1000043-02-74-508081034大盘成长147-03-23-345174180大盘价值11200-17-58121107风格小盘成长071-15-104-311107052指数小盘价值049-09-87-311069034茅指数317-01-16-103378277宁组合33100-14-147433269来源Wind国金证券研究所图表32本周918-922多数行业盈利预期下调风格当前预测近一周近一个月年初至今2024年预测2022年实际行业板块2023EPS变化变化变化EPSEPS煤炭14400-104-401176184有色金属072-27-130-444103078交通运输04400-22-416072022基础化工058-03-147-624120072石油石化0870007-91099081钢铁019-57-215-562038015周期建筑材料061-33-152-524103060建筑装饰06801-05-325106059电力设备10608-31-458177084机械设备038-03-18-543082031国防军工04016-17-463067024公用事业04600-10-107062024环保034-0510-494071025汽车0560011-520120035家用电器137-0304-350196120纺织服饰030-03-27-608082016传统商贸零售010-16-152-854073-004消费食品饮料22700-24-244324193社会服务006-05-308-841055-019农林牧渔021-37-316-859123016轻工制造045-01-32-500094029医药生物070-04-54-513134065美容护理076-17-31-503169039电子043-03-80-501089036成长计算机03513-01-535076014传媒03306-02-434060008通信09500-01-238132085房地产011-10102-906085-030金融银行11400-13-58124111非银金融08802-46-227122067来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明15扫码获取更多服务策略资讯周刊四下周经济数据及重要事件展望图表33下周全球主要国家核心经济数据一览日期国家地区指标前值预测值2023-09-27中国8月工业企业利润累计同比-1552023-09-28中国8月服务贸易差额当月值亿美元-183602023-09-28中国第二季度对外金融负债亿美元688042023-09-28中国第二季度对外金融资产亿美元944572023-09-28中国第二季度国际投资净头寸亿美元256532023-09-28中国第二季度经常账户差额当季值正式数亿美元8152023-09-30中国9月官方制造业PMI4972023-09-25美国8月芝加哥联储全国活动指数0122023-09-26美国9月23日上周红皮书商业零售销售年率362023-09-26美国8月新房销售年化总数季调千套7142023-09-26美国8月新房销售环比4392023-09-26美国9月里奇蒙德联储制造业指数季调-72023-09-27欧盟8月欧元区M3百万欧元15999768332023-09-27美国8月耐用品除国防外订单初值季调环比-5442023-09-27美国8月耐用品除运输外订单季调环比初值0482023-09-27美国9月22日EIA库存周报成品汽油千桶166682023-09-27美国9月22日EIA库存周报商业原油增量千桶-21362023-09-28欧盟9月欧盟经济景气指数季调9292023-09-28欧盟9月欧元区服务业信心指数季调392023-09-28欧盟9月欧元区工业信心指数季调-1032023-09-28欧盟9月欧元区经济景气指数季调9332023-09-28欧盟9月欧元区消费者信心指数季调-16-1682023-09-28美国9月23日当周初次申请失业金人数季调人2010002023-09-28美国第二季度GDP终值环比折年率2242023-09-28美国9月16日持续领取失业金人数季调人16620002023-09-28美国9月堪萨斯联储制造业指数季调02023-09-28美国8月成屋签约销售指数2001年1007762023-09-29日本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