观点
　　国内低库存、且旺季有政策支持，海外美元走强、略显压力，易震荡。
　　基本面
　　供需：
　　铜矿：2023年铜矿供给预期增长1.9%，2024年预期增长7.2%，铜矿供给支持冶炼增长4%左右。
　　需求：新能源增长显著拉动中国铜消费，而空调消费增长也推高了中国上半年铜消费弹性；欧美受制于高利率，预期偏弱，但经济依然保持韧性。
　　供需：受益于中国恢复，上半年铜供需保持较快增长，未来供给依然会保持较高增长，铜价的上下边界将由海外和中国需求状态确定。
　　库存：
　　本周全球三大交易所加上海保税的铜库存28.3万吨（+0.8），库存低位略升。
　　价差：
　　本周上海现货升水100元/吨（+85），保税提单溢价61美金/吨（+4）。
　　

研究报告全文：上海东亚期货周报铜2023年9月22日观点研究员许亮国内低库存且旺季有政策支持海外美元走强略显压从业证书F0260140力易震荡投资咨询Z0002220审核唐韵Z0002422基本面供需上海市虹口区铜矿2023年铜矿供给预期增长192024年预期增长东大名路1089号26层2601-2608单元72铜矿供给支持冶炼增长4左右需求新能源增长显著拉动中国铜消费而空调消费增长也电话推高了中国上半年铜消费弹性欧美受制于高利率预期偏13818180941弱但经济依然保持韧性电子邮件xuliangeafuturescom供需受益于中国恢复上半年铜供需保持较快增长未来供给依然会保持较高增长铜价的上下边界将由海外和中国网站需求状态确定eafuturescom库存免责声明本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准本周全球三大交易所加上海保税的铜库存283万吨确性和完整性不做任何保证也不08库存低位略升保证所包含的信息和建议不会发生任何变更文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价差价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本周上海现货升水100元吨85保税提单溢价61美金吨4上海东亚期货周报基本面要点1新能源显著拉动需求向上驱动2欧美经济比预期好3低库存中国旺季1铜矿产量较高中国精炼铜产量很高向下驱动2中国经济比预期差3欧美通胀比预期高美元走强逻辑分析欧美二次通胀打压外盘中国旺季支撑内盘观点震荡上方压力71000下方支撑67500宏观23年内外宏观形势依然复杂中国刺激经济强预期弱现实而欧美利率高企强现实弱预期因此内外四种不同组合下铜的宏观交易背景复杂当前美国经济数据强于预期衰退还未兑现美国GDP有持续上修而国内GDP反而下修复苏并不显著刺激政策也在强化但受益于欧美拉动全球经济总体还在维持增长DYQH-W-CU-20230922上海东亚期货周报彭博GDP致预期2023年中国美国全球604530150021-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-10数据来源BloombergEAF产业2022年全球铜矿进入供给小高峰阶段几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量预计2225年复合增长率达39铜价centspoundRHS铜矿年度增长率低增长阶段CAGR高增长阶段CAGR104504008350630025042002150100050-208586878889909192939495969798990001020304050607080910111213141516171819202122232425数据来源WoodMackenzieEAFDYQH-W-CU-20230922上海东亚期货周报由于供给增速显著高于26的铜长期需求趋势因此23年铜矿长协TC定在88美金吨的历史偏高水平需要提醒的是一季度南美等地的生产和运输问题阶段性干扰了供给释放TC出现回落但4月以来已修复到长协之上铜精矿TC变化现货TC年度单TC16014012010080604020020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源BloombergSMMEAF碳中和战略及俄乌冲突背景下全球能源基础也在从旧能源煤炭和石油向新能源风光电切换的过程而新能源对铜的消费拉动十分显著2022年全球新能源耗铜已占约10比例而23年新经济继续拉动铜消费NewInfrastructurerelatedcopperdemandshare新旧动能对铜需求的影响18新动能拉动旧动能拖累16514412310281604-1-22-30-41995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025202720292018201920202021202220232024202520262027202820292030数据来源BloombergEAF具体到中国来看上半年需求数据显示国内空调市场得益于库存回补和高温天气带来了很大的耗铜增长二季度中国旧经济拉动的铜消费几乎来自于空调领域而在新旧交替的背景下新兴领域尤其是风电光伏电动车投资继续大幅高增长显然也有利于精炼铜的需求更值得一提的是考虑到风电尤其是光伏组件生产基本上由中国供给全球再考虑新能源产业链库存效应如光伏容配比装机周期问题目前中国新能源领域的铜消费量可能已经占到国内总消费比例的15左右DYQH-W-CU-20230922上海东亚期货周报单耗单位22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4光伏5000tGW132308526874336784130电5000tGW791291923761042332电动80KG辆1346266483668871653788585折铜光伏t66000154000263000437000168000392000650000电t39500645009600018800052000115000160000电动t107680212800386880550960132000303040468000中国新能源累计消费t21318043130074588011759603520008100401278000累计增量万吨143853当季增量万吨142415中国铜累计消费万吨318655103413953206921074累计增量万吨23740当季增量万吨2353旧经济板块累计消费万吨2966129601278284611946累计增量万吨-12-1-14当季增量万吨-1211-13新能源消费占67667284110117119结论23年H1中国铜消费乎完全由新能源拉动这是调研体感与表观数字产巨差异的核原因结论23年Q3旧经济可能重新拖累铜消费结论考虑库存效应再考虑如容配装机周期等问题实际上中国新能源消耗的铜可能占例在15左右数据来源统计局能源局EAF供需新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力还要盯住冶炼产出传导我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证2023年预计全球冶炼产量依然会稳步增长海外产量占比超55统计偏滞后变化不大且上半年干扰及检修偏多因此增量大头会在国内新项目爬坡叠加老项目提升开工率上半年甚至接近10水平9月预计超10数据来源ICSG虚线为预测值SMM最新数据为预测值EAF中外在铜需求上亦有不同中国需求占比会高一些占比超551也更易跟踪1季度因疫情及春节影响复苏偏慢社会库存出现累积不过由于23年空调需求增长新能源消费持续高增以及地产保交付需求增长实际上保持较快1考虑到大量机电光伏新能源汽车等产品出口实际上在国内市场消费的铜并没有表观数据这么高DYQH-W-CU-20230922上海东亚期货周报铜季度平衡考虑废铜铜消费同42534400283752235016325103004275-2250-8225-14200-202015Q12017Q12019Q12021Q12023Q1数据来源海关SMMEAF加工需求端一季度需求偏弱主要是体现在1月份即疫情和春节影响了复工进度但23月快速恢复45月复苏斜率稍缓但保持偏高水平二季度总体增长达6Mysteel铜材产量含杆管板带2021202220231508环03预期0同218同229预期环2314013012011010090807060010203040506070809101112数据来源MysteelSMMEAF因此从表观需求和加工需求角度看当前中国电解铜市场面临偏强需求拉动又受益于低库存支撑现货下游的阶段性拿货可能会反复刺激铜价库存截至本周三大交易所加上海保税的铜显性库存283万库存低位略升DYQH-W-CU-20230922上海东亚期货周报铜显性库存三交易所上海保税2021202220239080706050403020100010203040506070809101112数据来源BloombergSMMEAF价差铜作为期货定价的品种现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化9月进入旺季后铜价较高中秋前后下游补库短期稍高由于进口窗口打开洋山港铜提单溢价近期上涨到61美元吨2023年上海铜现货升贴对SHFE对LME6005004003002001000-100-20013579111315171921232527293133353739414345474951数据来源SMMWindEAFDYQH-W-CU-20230922