公司2023年一季度实现营收45.4亿元（同比+14.7%），归母净利润/扣非归母净利润分别为2.3亿/2.0亿元（同比+39.4%/21.8%）。在新梯市场新局面下，公司加速智能化，致力高质量发展、聚焦产品服务双轮驱动。中长期看，公司以旧梯改造和老房加装业务为突破口，创立新的服务增长点，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　▍财务概览：2023年一季度，公司实现营收45.4亿元（同比+14.7%），归母净利润/扣非归母净利润分别为2.3亿/2.0亿元（同比+39.4%/21.8%）。2022年，公司实现营收235.7亿元（同比-4.6%），归母净利润9.8亿元（同比+21.0%）。2022年上半年，新冠疫情对公司经营造成较大扰动，公司22Q1、22Q2单季度营收分别同比下滑15.0%、26.8%，22Q3公司快速恢复正常经营，单季度实现营收80.1亿元（单季度同比+17.9%，单季度营收创历史新高）。在房地产与新梯产业“从升转降”的战略拐点下，公司展现出一定的经营韧性，从电梯制造向电梯现代服务业转化卓有成效。
　　▍新梯加速智能化研发，保持核心竞争力。公司经过三十多年的创业与发展，累计制造和销售电梯已超过120万台。为了满足市场不断增长的智能产品需求，公司的研发重心逐步转向智能化产品，并已推出SmartEYE监控系统、SmartK-II型智慧扶梯和LEHY-Pro电梯等智能化产品。2022年，菱云系列曳引驱动乘客电梯通过上海品牌认证，成为迄今为止上海品牌中的首家、独家电梯类产品，并成功实现LEHY-Pro旗舰产品出厂交付，实现10米/秒LEHY-H电梯首个商品项目与客户的云签约。
　　▍不断拓展服务产业化发展，创立新的服务增长点。公司以旧梯改造和老房加装业务为突破口，2022年，公司安装、改造及维保等服务业收入历史上首次达到80亿元的规模。服务业务的毛利率近两年均超过了制造业务，服务收入占比和盈利增幅持续提速。
　　▍风险因素：房地产销量下滑拖累电梯主业；原材料价格大幅上涨；旧梯改造、老房加装电梯进度不及预期；公司下游客户经营风险带来大额信用减值的风险；公司新产品和研发项目进展不及预期。
　　▍投资建议：国内电梯整机需求有望平稳增长，公司在用电梯保有量大，且维保服务能力突出，“产品+服务”有望支撑公司长期发展。考虑到公司2022年经营受到疫情扰动较大影响，国内房地产下游仍处在转型期，对新梯销售景气或将造成一定压制，我们调整公司2023年、2024年业绩预测至12.3亿元、13.1亿元（原预测为14.0亿元、15.0亿元），新增2025年业绩预测14.0亿元。我们以同样从事电梯业务的康力电梯作为可比公司，康力电梯2023年Wind一致预期PE估值为20倍，公司后市场服务能力突出、服务收入占比高，商业模式稳健，我们给予公司2023年20倍PE估值，对应目标价为24元。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

研究报告全文：新梯加速智能化研发服务转型初具成效上海机电600835SH跟踪点评2023710中信证券研究部核心观点公司2023年一季度实现营收454亿元同比147归母净利润扣非归母净利润分别为23亿20亿元同比394218在新梯市场新局面下公司加速智能化致力高质量发展聚焦产品服务双轮驱动中长期看公司以旧梯改造和老房加装业务为突破口创立新的服务增长点我们看好公司长期发展前景维持买入评级财务概览2023年一季度公司实现营收454亿元同比147归母净刘海博利润扣非归母净利润分别为亿亿元同比年制造产业23203942182022首席分析师公司实现营收2357亿元同比-46归母净利润98亿元同比210S10105120800112022年上半年新冠疫情对公司经营造成较大扰动公司22Q122Q2单季度营收分别同比下滑15026822Q3公司快速恢复正常经营单季度实现营收801亿元单季度同比179单季度营收创历史新高在房地产与新梯产业从升转降的战略拐点下公司展现出一定的经营韧性从电梯制造向电梯现代服务业转化卓有成效新梯加速智能化研发保持核心竞争力公司经过三十多年的创业与发展累计制造和销售电梯已超过120万台为了满足市场不断增长的智能产品需求李越公司的研发重心逐步转向智能化产品并已推出SmartEYE监控系统SmartK-II机械行业型智慧扶梯和LEHY-Pro电梯等智能化产品2022年菱云系列曳引驱动乘客首席分析师电梯通过上海品牌认证成为迄今为止上海品牌中的首家独家电梯类产品S1010521010008并成功实现LEHY-Pro旗舰产品出厂交付实现10米秒LEHY-H电梯首个商品项目与客户的云签约不断拓展服务产业化发展创立新的服务增长点公司以旧梯改造和老房加装业务为突破口2022年公司安装改造及维保等服务业收入历史上首次达到80亿元的规模服务业务的毛利率近两年均超过了制造业务服务收入占比和盈利增幅持续提速李睿鹏风险因素房地产销量下滑拖累电梯主业原材料价格大幅上涨旧梯改造机械分析师老房加装电梯进度不及预期公司下游客户经营风险带来大额信用减值的风险S1010519040003公司新产品和研发项目进展不及预期投资建议国内电梯整机需求有望平稳增长公司在用电梯保有量大且维保服务能力突出产品服务有望支撑公司长期发展考虑到公司2022年经营受到疫情扰动较大影响国内房地产下游仍处在转型期对新梯销售景气或将造成一定压制我们调整公司2023年2024年业绩预测至123亿元131亿元原预测为140亿元150亿元新增2025年业绩预测140亿元我上海机电600835SH们以同样从事电梯业务的康力电梯作为可比公司康力电梯2023年Wind一致评级买入维持预期PE估值为20倍公司后市场服务能力突出服务收入占比高商业模式当前价1503元稳健我们给予公司2023年20倍PE估值对应目标价为24元我们看好公目标价2400元总股本1023百万股司长期发展前景维持买入评级流通股本807百万股项目年度202120222023E2024E2025E总市值154亿元营业收入百万元近三月日均成交额146百万元247172357025366268992799252周最高最低价176108元营业收入增长率YoY57-46766041近1月绝对涨幅1116净利润百万元811981122513081397近6月绝对涨幅3554净利润增长率YoY-2822102486868近月绝对涨幅每股收益EPS基本元079096120128137121783毛利率163154156157158净资产收益率ROE6676899090每股净资产元12041267134314251510证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明上海机电跟踪点评600835SH2023710PE190157125117110PB1212111110PS0607060605EVEBITDA160137113107100资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023710请务必阅读正文之后的免责条款和声明2上海机电跟踪点评600835SH2023710利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入2471723570253662689927992货币资金1174112193128881472816520营业成本2069119931214032267023566存货9382894198381029010700毛利率163154156157158应收账款38334565479449695079税金及附加90879499103其他流动资产55645219581660456267销售费用720712761780798流动资产3052030918333373603238567销售费用率2930302929固定资产18251763180618181819管理费用720747799834868长期股权投资32723216321632163216管理费用率2932323131无形资产338327327327327财务费用195235185204214其他长期资产12571283129513321344财务费用率-08-10-07-08-08非流动资产66926589664566946707研发费用831789853903939资产总计3721237507399824272645274研发费用率3433343434短期借款4144000投资收益300288293294292应付账款38173999394343024514EBITDA9641129136514451549其他流动负债1829117479186241951020229营业利润12321630201021152298流动负债2214921522225672381324743营业利润率498691793786821长期借款00000营业外收入5539404441其他长期负债427400400400400营业外支出11111非流动性负债427400400400400利润总额12851667204921582338负债合计2257621922229672421325143所得税113133179183196股本10231023102310231023所得税率8880878584资本公积19421942194219421942少数股东损益362552646668745归属于母公司所1231512954137381457015442归属于母公司股有者权益合计811981122513081397东的净利润少数股东权益23212631327739444689净利率股东权益合计33424849501463615584170151851420131负债股东权益总3721237507399824272645274计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润11731534187019752142增长率折旧和摊销236250146158169营业收入57-46766041营运资金的变化-1279-1011-670261125营业利润-3643232345287其他经营现金流591-79-451-376-450净利润-2822102486868经营现金流合计72069489620181986利润率资本支出-164-148-190-190-170毛利率163154156157158投资收益300288293294292EBITDAMargin3948545455其他投资现金流-22121-5-10-5净利率3342484950投资现金流合计1142619994117回报率权益变化02000净资产收益率6676899090负债变化2-2-4400总资产收益率2226313131股利支出-399-297-440-476-524其他其他融资现金流-652-275185204214资产负债率607584574567555融资现金流合计-1049-571-299-273-311现金及现金等价所得税率8880878584-21538469518401792股利支付率物净增加额366448389401413资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5