国内钢轮龙头，剥离非主业亏损业务实现盈利修复。公司1996年起家于钢制车轮业务，并成长为国内龙头，是国内少数直接进入OEM市场并获得戴姆勒、通用等全球平台定点的企业，于全球范围内拥有7个车轮生产基地，产能达1300万只。近年来公司陆续剥离汽车后市场、光伏等非主业亏损业务，聚焦车轮主业，并积极整合上游产业链资源，通过集团化采购提升采购话语权、降低成本，带动公司盈利能力逐渐修复。
　　阿凡达兼具钢轮成本与铝轮性能之优势，实现降本增益。车轮销量与汽车销量及保有量直接相关，需求端稳健增长，2023年全球车轮需求量约5.35亿只，国内车轮需求约1.55亿只。随轻量化需求提升，近年来以铝轮为代表的高强度、轻量化车轮在乘用车领域替代钢轮成为主流，但商用车基于承载要求仍以钢轮为主。公司自研的阿凡达车轮兼具钢轮及铝轮优点：1）对比钢轮，阿凡达成本更低、减重30%、精度翻倍、强度提升2倍、每百公里带来2.5%-5.3%燃油节省、减少15%轮胎磨损，从而带来8%的经济效益提升。2）对比铝轮，阿凡达可带来41.5%成本下降、5-6倍强度提升、5/6的碳排量减少，我们预计未来阿凡达车轮有望持续在乘用车领域替代铝轮、在商用车领域替代钢轮。
　　阿凡达产能快速释放，盈利能力较传统业务数倍提升。截止2023年7月，阿凡达产能达500万只/年，公司将依托主机厂加快布局阿凡达生产基地，以解决产能缺口问题，预计2024/2025年产能达1200/2000万只/年。需求端阿凡达车轮放量在即，目前已供货给国内几大头部重卡主机厂，乘用车领域获得了比亚迪、奇瑞、零跑、长安、通用等定点项目。后续随阿凡达车轮客户持续开拓、产能逐步落地，预计2024/2025年阿凡达营收有望达11.55/24.00亿元。随产能利用率提升，阿凡达盈利能力有望逐步兑现，商用车轮及乘用车轮毛利率预计达到30%和35%，净利率达到10%/15%，显著高于传统钢轮产品。
　　投资建议：我们预计2023年-2025年公司实现营业收入34.40/43.69/57.34亿元，实现净利润0.18/1.81/3.66亿元，当前股价对应PE为381/38/19倍，考虑公司新产品阿凡达车轮业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，我们给予公司12个月目标价为8.4元/股，对应2023/2024/2025年PE为420/47/23倍，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：阿凡达推广不及预期，产能建设不及预期，原材料价格波动，国内车市恢复不及预期。

研究报告全文：2023年09月22日公司深度分析金固股份002488SZ证券研究报告阿凡达车轮放量在即打开第二成长曲线汽车零部件国内钢轮龙头剥离非主业亏损业务实现盈利修复公司1996年起家于投资评级钢制车轮业务并成长为国内龙头是国内少数直接进入OEM市场并获得买入-A戴姆勒通用等全球平台定点的企业于全球范围内拥有7个车轮生产基首次评级地产能达1300万只近年来公司陆续剥离汽车后市场光伏等非主业亏损业务聚焦车轮主业并积极整合上游产业链资源通过集团化采购提12个月目标价84元升采购话语权降低成本带动公司盈利能力逐渐修复股价2023-09-21690元阿凡达兼具钢轮成本与铝轮性能之优势实现降本增益车轮销量与汽车销量及保有量直接相关需求端稳健增长2023年全球车轮需求量约交易数据535亿只国内车轮需求约155亿只随轻量化需求提升近年来以铝总市值百万元691321轮为代表的高强度轻量化车轮在乘用车领域替代钢轮成为主流但商用车基于承载要求仍以钢轮为主公司自研的阿凡达车轮兼具钢轮及铝轮优流通市值百万元635622点1对比钢轮阿凡达成本更低减重30精度翻倍强度提升2倍总股本百万股100191每百公里带来25-53燃油节省减少15轮胎磨损从而带来8的经流通股本百万股92119济效益提升2对比铝轮阿凡达可带来415成本下降5-6倍强度提12个月价格区间599788元升56的碳排量减少我们预计未来阿凡达车轮有望持续在乘用车领域替代铝轮在商用车领域替代钢轮阿凡达产能快速释放盈利能力较传统业务数倍提升截止2023年7股价表现月阿凡达产能达500万只年公司将依托主机厂加快布局阿凡达生产基地以解决产能缺口问题预计20242025年产能达12002000万只年金固股份沪深300需求端阿凡达车轮放量在即目前已供货给国内几大头部重卡主机厂乘用车领域获得了比亚迪奇瑞零跑长安通用等定点项目后续随阿12凡达车轮客户持续开拓产能逐步落地预计20242025年阿凡达营收有2望达11552400亿元随产能利用率提升阿凡达盈利能力有望逐步兑现商用车轮及乘用车轮毛利率预计达到30和35净利率达到1015-8显著高于传统钢轮产品-18投资建议我们预计2023年-2025年公司实现营业收入2022-092023-012023-052023-09344043695734亿元实现净利润018181366亿元当前股价对资料来源Wind资讯应PE为3813819倍考虑公司新产品阿凡达车轮业务的产能收入利升幅1M3M12M润均处于快速增长阶段我们给予公司12个月目标价为84元股对应202320242025年PE为4204723倍给予买入-A评级相对收益505803绝对收益3409-56风险提示阿凡达推广不及预期产能建设不及预期原材料价格波动国内车市恢复不及预期分析师徐慧雄TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025ESAC执业证书编号S1450520040002主营收入2728030191344044369457341xuhxessencecomcn净利润676110018218093663白如联系人每股收益元007011002018037SAC执业证书编号S1450123020028bairuessencecomcn每股净资产元382396414432458相关报告盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍10256303809383189市净率倍1817171615净利润率2536054164净资产收益率1828044280股息收益率0000010016ROIC37393588129数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司深度分析金固股份内容目录1金固股份聚焦车轮主业打造细分领域领军者411国内汽车钢轮龙头阿凡达车轮引领突破412股权结构清晰管理团队稳定613剥离边缘业务轻装上阵聚焦阿凡达车轮长期有望高增72轮毂市场需求稳健轻量化高性能轮毂发展前景广阔821轮毂类型由车型定位及成本共同决定922整体需求保持稳定轻量化轮毂份额持续提升1123未来轮毂将持续向轻量化高性能个性化发展13231汽车减重趋势带动轻量化车轮需求快速提升13232乘用车高端化打开高性能轮毂需求空间15233个性化需求对轮毂造型提出更高的要求163钢轮龙头聚焦主业阿凡达开启第二成长曲线1631全球首创新型钢轮阿凡达优势显著16311阿凡达兼具钢铝两者优势更轻更强更低更美1732阿凡达有望替换部分商用车钢轮抢占乘用车铝轮市场19321轻量化优势替代部分商用车传统钢轮19322同等重量下成本更低抢占乘用车铝轮市场2033阿凡达轮毂陆续斩获客户定点2134阿凡达产能布局加速打造新的盈利增长点21341生产基地加速布局弥补产能缺口21342盈利能力预计随生产规模逐步兑现2135传统业务竞争力强处于行业领先地位23351品牌名声响亮传统业务收入有保障23352产业链整合能力强于同行24353研发人员经验丰富为产品迭代打下基础254盈利预测和估值2641盈利预测2642估值分析275风险提示28图表目录图1公司产品构成4图2公司发展历史5图3公司产品全球销售5图4公司股权结构图截止2023年第一季度末6图5公司收入结构百万元7图6公司归母净利润及yoy百万元7图7公司产收入结构分区域百万元7图8国内热轧板卷市场价元吨8图9公司毛利率归母净利率8图10公司近十年研发费用单位亿元及营收占比8图11轮毂位置示意图9图12轮毂结构图9本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司深度分析金固股份图13以材料划分的轮毂类型9图14以使用场景划分的轮毂类型10图15国内铝轮及钢轮销售量对比亿只12图162017-2021年全球市场铝轮及钢轮销售份额情况12图17国内与全球铝轮毂产量情况对比亿只12图18国内非钢车轮出口情况万吨12图192021年国内市场公司铝轮销量占比情况13图20国内与全球钢轮产量情况亿只13图212021年国内市场公司钢轮销量占比情况13图22分价格段乘用车销售量万辆16图23自主品牌分价格段乘用车销量占比预测16图24轮毂造型一览16图25阿凡达车轮发展里程17图26阿凡达车轮产品亮点17图27阿凡达商用车车轮与普通商用车车轮重量对比18图28阿凡达商用车轮公司内部测试数据19图29阿凡达乘用车轮公司内部测试数据19图30公司钢轮产能情况24图31公司钢制轮毂年产销情况万只24图32公司与竞争对手年产量占比情况24图332022年公司钢制轮毂分项目营业成本情况25图34公司与竞争对手钢制轮毂毛利率情况25图35公司部分专利25表1公司高管简介6表2钢制车轮工艺对比10表3铝轮毂生产工艺对比10表4国内及全球轮毂市场需求预测11表5商用车铝轮对比钢轮的使用效益测算14表6推广轻量化材料的相关政策15表7三种类别车轮强度对比18表8三种类别车轮指标对比18表9三种类别车轮优劣势总结19表10阿凡达车轮对比同规格商用车钢轮使用效益测算19表11阿凡达车轮对比同规格乘用车铝轮使用效益测算20表12阿凡达车轮定点披露情况截止2023091421表13阿凡达产能情况截止2023年9月21表14阿凡达富阳南宁产线初期投入产出测算22表15阿凡达产能收益预估23表16公司股权激励情况26表17公司收入及盈利预测单位百万元26表18公司及可比公司估值对比27表19公司估值预测28本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司深度分析金固股份1金固股份聚焦车轮主业打造细分领域领军者11国内汽车钢轮龙头阿凡达车轮引领突破国内汽车钢轮龙头深耕车轮轻量化技术浙江金固股份有限公司成立于1996年2010年在深交所上市2012年收购美国赫斯工业进入车轮设备制造领域2013年开始布局汽车后市场业务2018年与阿里巴巴江苏康众合资成立新康众实现优势互补同年自主独立研发的阿凡达低碳车轮首发成功并于2020年实现量产之后不断拓展阿凡达生产线至今形成包括阿凡达低碳车轮乘用车车轮无内胎卡客车车轮拖车车轮农用车车轮在内的多条业务产线截至2022年底公司合计产能约1300万只其中阿凡达低碳车轮生产线2条产能200万只图1公司产品构成阿凡达商用车车轮金固商用车车轮金固半表面车轮直径14-245英寸直径14-245英寸直径14-20英寸宽度55-14英寸宽度55-14英寸宽度45-10英寸阿凡达乘用车车轮金固高通风孔车轮金固轮辋旋压车轮直径14-20英寸直径14-20英寸直径14-20英寸宽度45-10英寸宽度45-10英寸宽度45-10英寸金固普通钢轮车轮金固拖车车轮金固对开式车轮直径14-20英寸直径12-16英寸直径5-10英寸宽度45-10英寸宽度4-8英寸宽度325-10英寸本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司深度分析金固股份金固窄备轮金固雪地车车轮金固农用车车轮直径1420英寸直径14-20英寸直径15-42英寸宽度354英寸宽度45-10英寸宽度40-25英寸资料来源金固股份官网安信证券研究中心图2公司发展历史资料来源金固股份官网安信证券研究中心客户全球化覆盖产品顺应新能源车轻量化需求经过十余年市场开拓公司形成以汽车车轮为核心的全球销售渠道客户覆盖国内外主流主机厂除国内的钢制车轮销售外公司的产品远销欧美等国家和地区在国际市场上公司已成功进入国际汽车零部件配套采购体系同时公司致力于车轮的轻量化研发和生产包括自主研发的阿凡达低碳轮毂在内的产品获得比亚迪奇瑞零跑长安通用五菱宏光MINIEV广汽丰田新能源车等定点图3公司产品全球销售资料来源公司官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司深度分析金固股份12股权结构清晰管理团队稳定股权结构清晰国资战略入股彰显对公司未来发展信心截至2023年一季度末公司实际控制人孙锋峰孙金国孙利群合计持股占比1718其中孙金国与孙利群为夫妻关系孙锋峰为二人之子股权结构清晰2021年公司获国资战略入股公司实控人转让部分股份给东鑫产投合肥产投兴巢以及南宁一号基金其中东鑫产投实控人为安徽巢湖经开委合肥产投实控人为合肥市国资委南宁一号基金实控人为南宁市国资委国资的加入将有助于公司引入更多的战略及业务资源促进公司业务发展图4公司股权结构图截止2023年第一季度末资料来源公司公告安信证券研究中心管理层经验丰富员工持股计划激发业绩增长内生动力董事长总经理孙锋峰2003年即加入公司为原董事长孙金国之子在公司任职多年历任国际市场部经理金固股份董事总经理管理经验丰富董秘副总经理孙群慧先生毕业于清华大学机械工程及自动化专业曾在数家企业从事管理工作其余人员亦有丰富的企业管理经验公司高管团队较为年轻年龄均不足45岁管理赋能业务潜力较大未来发展值得期待同时公司于2022年推出首期员工持股计划面向公司约159名董监高中层管理人员及业务骨干人员有利于提高员工的工作积极性提高员工队伍的稳定性促进公司稳定经营和长期发展表1公司高管简介姓名年龄职务履历哈尔滨工业大学本科现任杭州市青年企业家协会会长是阿里巴巴湖畔大学二期学员2003年加入浙江金固股份有限公司历任国际市场部经理孙锋峰42董事长总经理浙江金固股份有限公司董事总经理现任浙江金固股份有限公司董事长总经理浙江大学国际经济与贸易本科中欧国际工商学院EMBA任杭州市富阳区人大代表曾任职平安银行信贷部经理2006年加入浙江金固股份有限公金佳彦42董事副总经理司历任国际市场部经理总经理助理现任浙江金固股份有限公司副总经理兼参股子公司鞍钢金固董事长清华大学机械工程及其自动化本科先后任职UT斯达康和普思电子从事企董事董事会秘业管理工作2015年3月加入浙江金固股份有限公司历任浙江金固股份孙群慧44书副总经理有限公司董事长特别助理现任浙江金固股份有限公司董事副总经理战略投资部总监董事会秘书代行人华东政法学院本科2006年至2018年在中国进出口银行浙江省分行工作历任公司业务处副处长处长办公室主任人力资源处处长2018年7月沈征45副总经理加入本公司分管人力资源知识产权等工作兼子公司金磁融资租赁董事长本公司副总经理浙江广播电视大学计算机本科浙江大学总裁高级研修班结业2000年至俞丰44副总经理2010年任职浙江板桥集团任办公室主任2011年加入本公司2017年6月23日至2020年11月20日担任公司董事职务现任本公司副总经理江西财经大学会计学专业东华大学高级工商管理研修班学习钱塘江金融研修院第二期产业金融高级研修班2004年至2015年任职浙江梦娜袜业股师庆运40财务负责人份有限公司历任财务主管子公司财务经理集团财务经理审计监管中心总监2015年8月加入浙江金固股份有限公司任独立审计师现任浙江金固股份有限公司财务负责人资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司深度分析金固股份13剥离边缘业务轻装上阵聚焦阿凡达车轮长期有望高增剥离边缘业务聚焦车轮主业公司起家于汽车钢制车轮业务近年来保持稳定增长2013年公司进入汽车后市场拉动收入高增2018年四季度公司将后市场业务转入联营企业江苏康众后市场业务出表致使公司营业总收入下滑2020年起公司新增钢贸业务以满足公司钢材物流及外委加工的成本并辐射了周边地区用钢企业的需求再次带动公司营业总收入向上同时近年来公司逐渐剥离了新能源环保光伏等边缘业务聚焦轮毂主业利润端来看2016年公司顺应互联网发展趋势加大汽车后市场投入致使亏损2020年受疫情影响汽车后市场业务亏损较高2021年公司出售江苏康众2419股权后持股9855并于2022年3月31日放弃对江苏康众的董事会席位派出权利将汽车后市场业务的投资由权益法变更为以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产变更时公允价值为140亿元变更日公允价值与账面价值的差额1174亿元计入投资收益带来较大盈利同时意味着未来汽车后市场业务若非进行重新估值否则不会对公司盈利能力带来影响图5公司收入结构百万元图6公司归母净利润及yoy百万元汽车零部件钢制车轮钢贸业务汽车后市场归母净利润yoy其他业务高端装备制造分布式光伏发电40002004150230001000502000-20-41000-50-100-60-150-82013201420152016201720182019202020212022-200-10资料来源wind金固股份公告安信证券研究中心资料来源wind金固股份公告安信证券研究中心内销为主外销维持高增长2022年公司内销收入主营业务2049亿元收入占比6786外销收入726亿元同比增速30超过公司营业总收入11的增速于海外市场保持较强竞争力汽车零部件业务为最大收入部门2022年实现营收1997亿元占总营收比重为67402018年起公司开始逐步剥离汽车后市场业务聚焦车轮主业图7公司产收入结构分区域百万元内销外销其他业务地区3500300025002000150010005000资料来源Wind金固股份公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7公司深度分析金固股份盈利能力短期承压长期毛利率有望提升2022年公司毛利率为755同比减少315pct净利率为361同比增长112pct我们认为公司毛利率未来有望提升主要原因在于1公司陆续剥离亏损业务聚焦车轮主业结构变化带来公司盈利能力提升2阿凡达低碳车轮放量在即其售价及毛利率预计高于公司传统钢轮产品未来公司将集中资源向阿凡达低碳车轮倾斜重点推进阿凡达低碳车轮业务随阿凡达产能及销量陆续释放将提高公司盈利水平32022年下半年以来主要原材料钢材价格同比2021年有所下降且整体保持稳定有助于缓解公司成本压力带来盈利提升图8国内热轧板卷市场价元吨800070006000500040003000200010000资料来源Wind安信证券研究中心研发费用有所增长研发费率总体稳定2022年公司研发费用为062亿元同比增长1189研发费率202同比增长003pct与上年基本持平公司研发投入主要用于阿凡达低碳车轮项目以提升技术壁垒与技术储备进一步降低车轮重量提升产品档次满足中高端客户需求公司研发投入或将提升产品竞争力进一步提升公司市场份额图9公司毛利率归母净利率图10公司近十年研发费用单位亿元及营收占比毛利率归母净利率销售费用率管理费用率财务费用率03研发费用率期间费用率总计2502502200151501100050520122013201420152016201720182019202020212022-0050-012013201420152016201720182019202020212022资料来源wind金固股份公告安信证券研究中心资料来源wind金固股份公告安信证券研究中心2轮毂市场需求稳健轻量化高性能轮毂发展前景广阔本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8公司深度分析金固股份21轮毂类型由车型定位及成本共同决定轮毂连接车轮和车体是承载整车重量传递扭矩的功能件而且还是配合造型协调整体的重要装饰件轮辋和轮辐为轮毂的主要结构轮辋与轮胎装配保持并支撑轮胎轮辐则起到支撑车轮轮圈辐条的作用图11轮毂位置示意图图12轮毂结构图资料来源新浪汽车安信证券研究中心资料来源汽车之家安信证券研究中心乘用车以铝轮毂为主商用车以钢轮毂为主轮毂的配备需要综合考虑成本车型定位使用经济性车辆性能等因素目前市面上主要有钢铁合金复合材料三种类型的轮毂由于制造工艺简单成本较低钢铁成为最早的轮毂材料主要包括碳素钢及球墨铸铁后续随铝合金材料应用工艺完善以及乘用车轻量化多造型的需求提升铝轮毂用量逐渐增加图13以材料划分的轮毂类型资料来源公司公告卡车之家懂车帝保时捷官网安信证券研究中心商用车领域由于商用车主要用于载货对轮毂承载能力要求更高对轻量化及美观化需求一般因而依然以钢轮毂为主流轮毂乘用车领域伴随轻量化发展趋势及节油省电需求铝轮毂逐渐替代钢轮毂成为乘用车尤其是中高端乘用车的主流轮毂类型除此之外赛车超跑领域对车轮性能要求更上一层因此更为轻量的镁合金及其他新型材料如碳纤维也逐渐登场本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9公司深度分析金固股份图14以使用场景划分的轮毂类型资料来源公司公告阿瑞氏轮毂安信证券研究中心钢制轮毂一般将轮辋和轮辐分开制造再通过焊接或螺栓联结组成完整车轮按照生产工艺不同钢制车轮可分为滚型车轮和型钢车轮其中滚型车轮是型钢车轮的升级产品通过滚型冲压旋压等工艺提高了车轮的强度和精度降低了车轮重量适用于子午线无内胎轮胎欧美等汽车产业发达国家已经基本完成了对型钢车轮的替代表2钢制车轮工艺对比车轮类别优点缺点制造工艺车轮的精度与强度提高动不平衡轮辋辊压成型轮辐冲压成滚型车轮量仅为型钢车轮的20重量上降低设备要求高投入成本大型组装焊接了30速度级别达120kmh无法适配无内胎子午线轮胎散热性一般安全性较差速度级钢厂轧制的标准形状的轮辋型钢车轮承载能力强别仅80kmh欧美等汽车发达国轮辋组装焊接家基本已经淘汰了型钢车轮资料来源汽车车轮生产工艺现状和发展趋势安信证券研究中心铝轮毂多数通过一次成型制得主要工艺含低压铸造重力铸造铸造旋压固态锻造与液态锻造五种其中低压铸造是目前主流的制造方法产品主要销往OEM及海外零售市场重力压铸为最传统的制造方式工艺简单但产品瑕疵率高目前国内仅15的企业保留该工艺产品主要针对海内外零售市场旋铸是基于重力低压铸造轮辐加上旋压轮辋的复合工艺能够提高车轮气密性目前前者的应用率更高固态锻造能带来更好的综合性能但工艺复杂设备造价高成本高仍难以做到大规模普及国内仅10的企业采用该工艺液态模锻相比锻造的生产工序少投资成本低前景广阔但技术难度大当前仅少部分企业掌握表3铝轮毂生产工艺对比生产工艺应用情况主要特点产品市场技术相当成熟优点在于设备造价适中生产效率高是当前我国铝合金车轮制造业的主流主要销往OEM市场整车配低压铸造材料利用率高适合少人化工艺90的铝合金车轮采用此工艺套市场和海外零售市场生产管理该工艺已被所有汽车厂商认可最传统的铸造工艺目前国内15左工艺简单且成本低产品质主要针对国内和海外零售市重力铸造右的企业还保留该生产工艺量一般场分为低压铸造旋压和重力铸由该复合工艺生产的车轮安在欧美汽车市场及国内SUV铸造旋压造旋压前者逐渐被全球汽车部全性能好重量轻综合性市场铸旋车轮装车率有提件厂所接受能优越升趋势优点在于产品内在质量好在特定市场有较大需求主该工艺为比较高端的成型工艺目前固态锻造产品强度高质量轻缺点要供应国外大客车卡车及国内仅有10左右的企业采用是设备造价高产品成本高高端轿车市场与锻造工艺相比较优点在于制造工序少工艺成本也称半固态锻造该工艺技术难度低设备投资少车轮可以液态模锻市场前景广阔大目前国内只有少部分企业掌握直接成型产品机械性能接近固态锻造水平产品性价比高资料来源华经产业研究院安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10公司深度分析金固股份22整体需求保持稳定轻量化轮毂份额持续提升轮毂需求来自汽车销量及保有量整体较为稳定近年来受到国内汽车销量下行中美贸易战及疫情的影响整体需求有小幅波动参考安信汽车发表的汽车整车2023年中期投资策略-行业变革加速一线龙头即将浮现报告内容我们预计2023年下半年国内市场需求复苏出口市场需求高增乘用车销量有回暖趋势中性估计下预计2023年国内乘用车销量为2278万辆商用车方面假设销量维持2022年330万辆的水平测算得2023年国内轮毂合计需求155亿只同比下降514主要是新能源车渗透率提升所致全球市场方面据EIU预测2023年下游消费仍受抑制供应链尚未完全恢复预计2023年全球乘用车销量为5749万辆商用车为2414万辆2023年全球轮毂需求合计535亿只同比基本持平表4国内及全球轮毂市场需求预测201820192020202120222023E国内汽车销量万辆乘用车237121442018214823562278-燃油车226220371893181617031334-新能源车105106120332654944商用车437432513479330330-客车494745514141-货车388385468427289289重型整车非完整1011081491306767半牵引中型整车非完181416181010整轻型189188220210162162微型666571605151OEM轮毂需求万只乘用车燃油车11309101859466907985146670乘用车新能源车421425481132926143776商用车客车246236224253204204商用车货车261226613350303819351935OEM轮毂需求量145881350613522136991326712585万只AM轮毂需求量万342231683172321331122952只中国轮毂合计需求180091667516693169131637915537万只全球汽车销量万辆乘用车686964035392564457495800商用车269726692438260024142383OEM轮毂需求万只乘用车343453201726958282192874329001商用车161821601614629156001448414296本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11公司深度分析金固股份OEM轮毂需求量505274803341587438194322743297万只AM轮毂需求量万11852112679755102791014010156只全球轮毂合计需求623795929951342540975336653453万只注国内市场方面假设乘用车燃油车单车轮毂需求量5只新能源单车4只商用车微卡轻卡单车5只中卡单车7只重卡单车12只全球市场假设乘用车单车轮毂需求量5只商用车单车需求均值6只资料来源Wind中国汽车工业协会OICAEIU安信证券研究中心测算轻量化轮毂市场份额提升挤占钢轮市场空间国外早在20世纪20年代就开始将铝合金等轻量化车轮应用到赛车领域近年来轻量化铝合金轮毂市场份额逐年上升抢占钢铁轮毂市场2017-2021年国内全球轻量化铝合金轮毂销量稳定占比轮毂总销量的7573图15国内铝轮及钢轮销售量对比亿只图162017-2021年全球市场铝轮及钢轮销售份额情况铝轮毂销量亿只钢轮毂销量亿只钢轮铝轮铝轮毂销量占比右轴38025797827277157617573057407320172018201920202021资料来源前瞻产业研究院安信证券研究中心资料来源前瞻产业研究院安信证券研究中心全球轻量化铝轮毂产量过半数来自中国得益于丰富的上游资源较低的人工成本和逐渐成熟的产业链国际汽车品牌转向中国采购有成本优势的铝轮毂发展至今已成为全球铝轮毂发展不可或缺的一环2018年全球铝轮毂产量达364亿只同比增长581国内铝轮毂产量占比53302021年起非钢轮出口量大幅增加2022年出口量达1573万吨同比增长43612023年上半年出口量达1321万吨同比增长1060图17国内与全球铝轮毂产量情况对比亿只图18国内非钢车轮出口情况万吨全球铝轮毂产量亿只国内铝轮毂产量亿只非钢材车轮出口数量万吨同比国内轮毂产量占比25120410035100802038025601560240154010201020505-20000-402015201620172018201820192020202120222023H1资料来源前瞻产业研究院安信证券研究中心资料来源前瞻产业研究院安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12公司深度分析金固股份国内轻量化铝轮毂OEM市场一超多强AM市场格局分散整车厂对供应商的规模产品质量和供货及时性要求较高只有少数具备生产规模优势的企业进入整车配套市场龙头中信戴卡市场份额达296遥遥领先其他竞争对手为国内最大的铝轮企业万丰奥威立中车轮今飞凯达等上市企业紧随其后四家企业共同占据了525的市场份额与外资企业一同占领了国内大部分的OEM市场整体呈现一超多强格局AM市场在质量及时性上要求较低且国内AM市场尚不成熟轮毂需求量相对较低整体格局分散图192021年国内市场公司铝轮销量占比情况中信戴卡万丰奥威立中集团今飞凯达其他296475787379资料来源Wind公司公告安信证券研究中心国内钢轮需求逐渐萎缩市场集中度较高受铝轮兴起影响国内钢轮需求萎缩产量逐年下滑但总体来国内产量占全球产量过半仍具较大影响力当前国内市场份额集中于进入OEM的本土企业及外资企业其中金固股份一汽富维日上集团兴民智通等上市企业共同占据了近54的市场份额图20国内与全球钢轮产量情况亿只图212021年国内市场公司钢轮销量占比情况全球钢轮产量亿只国内钢轮产量亿只兴民智通金固股份一汽富维日上集团其他国内钢轮产量占比150100160801006046018140050206513400002015201620172018资料来源前瞻产业研究院安信证券研究中心资料来源Wind公司公告安信证券研究中心注全球钢轮产量由图15数据按27的市场份额估算得出23未来轮毂将持续向轻量化高性能个性化发展未来汽车轮毂仍将向着轻量化高性能个性化的方向发展包含铝轮毂在内的新材料轮毂或将进一步扩大市场份额231汽车减重趋势带动轻量化车轮需求快速提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13公司深度分析金固股份燃油车节能降本新能源车提升续航里程需求驱动下汽车减重成为必然轻量化车轮市场空间广阔对燃油车来说汽车轻量化带来更低燃料成本与零件维护成本尤其是商用车对能耗更加敏感在资源运输场景追求多载重重去轻回轻量化成为降本增益的重要前提其次铝轮散热快有效降低刹车系统及轮胎的温度减少磨损轮胎使用寿命提高15减少更换成本据公司2022年半年报汽车整体质量减少100kg每百公里油耗减少03-06L以此计算22个车轮加2个备轮的卡车以铝轮替代钢轮后每年可节省油耗2592-8294L可节省成本18-58万元假设卡车轮胎有效寿命里程为16万公里使用铝轮可减少15的轮胎损耗以单条轮胎价格1000元计算预计单车每年可节省轮胎更换成本0609万元计算对比可得一年内即可覆盖购置铝轮所增加的采购成本而对新能源车来说三电系统增加汽车整备质量在消费者对续航里程需求的驱动下减重诉求更甚表5商用车铝轮对比钢轮的使用效益测算项目测算油耗节省卡车载重量吨50505050柴油价格元L70707070卡车年行驶里程万km25254040普通钢轮百公里油耗L100km40404040普通钢轮年度用油L100000100000160000160000普通钢轮年度用油万元7070112112铝轮毂重量Kg28282828普通钢轮重量kg40404040卡车车轮装配数量只24242424铝轮毂减重kg288288288288每减重100kg百公里油耗节省03060306L簧下减重带来油耗节省倍率12121212铝轮毂每百公里油耗节省L10211021铝轮毂百公里油耗L100km39383938铝轮毂年度用油L9740894816155853151706铝轮毂用油节省L2592518441478294铝轮毂钢轮年度用油万元68266410911062铝轮毂年度油耗节省万元18362958轮胎节省卡车年行驶里程万km2525铝轮毂精度提升倍数22铝轮轮胎寿命延长1515轮胎更换频率次年1625卡车车轮装配数量个2424轮胎年更换数量条3860轮胎单价元10001000换胎费用万元年386换胎费用节省万元年0609年节省费用总计万元年24423867采购成本提升本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14公司深度分析金固股份铝轮毂单价元只900传统钢轮单价元只350卡车车轮装配数量个24铝轮毂采购成本提升万元132资料来源公司公告安信证券研究中心测算政策法规引导推广轻量化材料早在2015年中国制造2025就已经提出推广应用铝合金镁合金高强度钢塑料及非金属复合材料等整车轻量化材料2020年节能与新能源汽车技术路线图20指出目标到2035年实现燃油乘用车和纯电乘用车轻量化系数分别下降2535其次双碳目标下政策逐年限制新车平均燃料消耗量相比改善发动机而言减轻自重是相对容易的减排方式可以有效减少燃料消耗表6推广轻量化材料的相关政策时间主体名称主要内容2023年7月1日起全国范围全面实施国六排放标202307生态环境部国六排放标准准6b阶段禁止生产进口销售不符合国六排放标准6b阶段的汽车覆盖在售5000余款以销售款型计量乘用车零首个汽车产业链碳公示平台部件车用材料等三类产品碳排放数据包括产品202302-CPP碳足迹碳减排量碳减排措施碳标签等10余项数据信息紧贴汽车技术发展趋势和行业实际需求奋力开创202203工信部2022年汽车标准化工作要点汽车标准化工作新局面为汽车产业高质量发展提供坚实支持交通运输部科交通领域科技创新中长期发促进我国交通装备运行智能化动力清洁化结构202201学技术部展规划纲要2021-2035年轻量化及核心零部件自立自强将联合相关部门加快建立健全汽车碳排放标准体关于政协第十三届全国委员会系建设探索建立包括汽车整车重点零部件车202108工信部第四次会议第1259号工交邮用材料燃料资源综合利用等在内的全生命周期电类175号提案答复碳排放标准体系中华人民共和国国民经济和推动能源清洁低碳安全高效利用深入推进工业202103十三届人大会议社会发展第十四个五年规划和建筑交通等领域低碳转型2035年远景目标纲要突破整车智能能量管理控制轻量化低摩阻等共新能源汽车产业发展规划202010国务院性节能技术提升电池管理充电连接结构设计2021-2035年等安全技术水平提高新能源汽车整车综合性能在汽车轻量化领域提出整车轻量化系数分别在202520302035年在燃油乘用车车实现降低中国汽车工业协节能与新能源汽车技术路线101825在纯电乘用车实现降低202010会图20152535在客车实现降低51015载货车的载质量利用系数提高51015牵引车挂牵比提高51015突破车用传感器车载芯片等先进汽车电子以及轻工信部发改201704汽车产业中长期发展规划量化新材料高端制造装备等产业链短板培育具委科技部有国际竞争力的零部件供应商强调汽车轻量化重点工作领域包含推广应用铝合金镁合金高强度钢塑料及非金属复合材料等201505国务院中国制造2025整车轻量化材料和车身轻量化底盘轻量化动力系统以及核心部件的轻量化设计资料来源政府协会官方发布安信证券研究中心232乘用车高端化打开高性能轮毂需求空间中高端乘用车对轮毂的性能提出了更高的要求近五年来中高端乘用车销量有明显提升参考安信汽车发表的汽车行业2023年度投资策略格局再塑迎接alpha时代报告我们预计自主品牌2025年20万以上乘用车销量占比将达35相比低端乘用车用户中高端乘用车用户并不局限于追求低价而是更好的驾驶体验因此将进一步打开高性能轮毂的需求空间铝轮满足了市场对中高端汽车配件的升级期待相比钢轮1带来外观造型上的美观和丰富度2散热性更好能快速消耗掉刹车时产生的热量防止过热爆胎提高用车安全本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15公司深度分析金固股份性3圆度精度高运转平顺减少方向盘抖动现象带来驾驶舒适性的提升4重量较轻降低减震器磨损提升驾驶的顺畅性操控性因此得以持续提高渗透率图22分价格段乘用车销售量万辆图23自主品牌分价格段乘用车销量占比预测20万以上万辆10-20万万辆10万以下万辆10万以下10-20万20万以上250010081227200080323546150060524910004049514650020362418140020182019202020212022202120222023E2024E2025E资料来源中国汽车流通协会安信证券研究中心资料来源乘联会安信证券研究中心预测233个性化需求对轮毂造型提出更高的要求年轻消费者倾向更美观更个性化的产品造型轮毂占据汽车侧面近14视觉空间是整车造型的重要组成部分随着车主年纪层次趋于年轻化悦己颜值主义消费逐渐成为主流消费观念的转变对车轮的外观设计造型丰富度提出了进一步的要求图24轮毂造型一览资料来源车家号网易安信证券研究中心3钢轮龙头聚焦主业阿凡达开启第二成长曲线31全球首创新型钢轮阿凡达优势显著本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16公司深度分析金固股份作为国内第一全球领先的钢制车轮生产企业在轮毂轻量化大趋势下公司自2012年起开始研发对标铝轮属性的创新钢轮阿凡达车轮产品端公司金固阿凡达低碳车轮产品2020年底实现量产并于2021年通过了浙江省汽车行业协会专家组的评审专家组认为阿凡达作为超高强度轻量化车轮其产品主要性能指标处于领先水平设备端公司2016年全资收购荷兰方泰纳公司垄断设备制造源头通过方泰纳的高端智能设备降低产线建设成本缩短建设周期并于2022年10月实现方泰纳首台国产化设备下线完成关键核心技术自主可控图25阿凡达车轮发展里程资料来源公司公告安信证券研究中心311阿凡达兼具钢铝两者优势更轻更强更低更美阿凡达在工艺材料设备模具等方面都有创新阿凡达采用自主开发的合金材料添加铌钒钛等微量合金提升抗疲劳性能可连接不同性能的材料适配性更强通过自研一体化成型技术和领先的减薄设备实现极致轻量化减少原材料的同时强度接近动车飞机的级别大幅提高驾驶安全性通过多样的表面处理工艺打造更具质感和纹理的外观加上套色工艺使得轮毂能够呈现缤纷的色彩图26阿凡达车轮产品亮点资料来源公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17公司深度分析金固股份通过材料与技术的革新阿凡达车轮得以实现更轻更强更低更美的目标1更轻同等设计及工况下阿凡达车轮重量与铝轮毂相近与钢轮相比大幅减轻以阿凡达225900型号轮毂为例市场上同类型产品平均重量为40kg而阿凡达产品仅28kg减重近30图27阿凡达商用车车轮与普通商用车车轮重量对比资料来源公司公告安信证券研究中心2更强阿凡达车轮强度是普通钢轮的3倍是铝合金车轮的5-6倍承载性能极好静态刚度实验能承受极大的压力相比传统钢轮和铝轮性能提高20极限工况下具有更高的安全性精度上阿凡达车轮达到铝合金轮的标准是钢轮的2倍车轮跳动控制在1毫米之内能够减少15的轮胎磨损静不平衡质量控制在50g以内与铝轮相当相比钢轮提升25驾驶稳定性和舒适度提高表7三种类别车轮强度对比指标钢制车轮铝制车轮阿凡达强度10050-60300精度100200200抗变形100100120静不平衡质量100125125资料来源公司公告安信证券研究中心注以钢轮为比较基准3更低阿凡达生产成本较铝轮毂减半可降低车厂采购成本与铝轮相比有较大价格优势相比钢轮更轻的重量帮助降低燃油费用和轮胎零件更换费用减少年均使用成本单车净收益提高8相比铝轮阿凡达原材料生产过程中产生的碳排量仅为电解铝的16大幅减少供应链碳排放表8三种类别车轮指标对比指标钢制车轮铝制车轮阿凡达车轮采购成本100200100单车收益100108108碳排放100600100资料来源公司公告安信证券研究中心注以钢轮为比较基准本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18公司深度分析金固股份4更美外观上阿凡达颠覆钢轮外观形式单一笨重的刻板印象打造更丰富的造型做出媲美铝轮的外观表9三种类别车轮优劣势总结类别优势劣势主要应用领域钢材强度大承重性能好外观变化少美观性较差生产过程耗能少污染小钢制车轮产品重量重行驶过程能耗商用车低端乘用车钢材密度较均匀平衡指标高优良重量轻行驶过程能耗低承载性能弱于钢制车轮合金车轮含铝合金车新能源汽车中端乘用车轮铝镁合金车轮和镁合精度较高平衡指标弱于钢制车轮高端乘用车部分商用车金车轮等美观性好个性化产品原材料生产能耗高商用车替代部分传统钢兼具传统钢制车轮和合金现有产能不足无法满足市阿凡达车轮轮乘用车抢占合金车车轮的优势场需求轮市场新能源汽车资料来源公司公告安信证券研究中心图28阿凡达商用车轮公司内部测试数据图29阿凡达乘用车轮公司内部测试数据资料来源公司公告安信证券研究中心资料来源公司公告安信证券研究中心预测32阿凡达有望替换部分商用车钢轮抢占乘用车铝轮市场兼具传统钢制车轮和铝合金车轮的优势阿凡达车轮或将从不同角度切入市场321轻量化优势替代部分商用车传统钢轮阿凡达有望通过轻量化增益和驾驶性能的提升替代商用车钢轮市场以22个车轮加2个备轮车轮型号为225900的卡车为例如果全部使用阿凡达车轮较40kg的传统钢轮减重288kg车轮强度为原来的三倍驾驶安全性和舒适性大幅提升依据公司2022年半年报信息汽车整体重量每减少100kg百公里油耗降低03-06升的数据测算给予簧下减重省油倍率12倍在载物重量不变的情况下预计单车每年可节省油耗2592-8294L燃油成本下降25-52约18-58万元假设卡车轮胎使用寿命为16万公里使用阿凡达减少15的轮胎损耗预计年更换成本下降15约下降06万元车总的来说两者采购成本相近使用阿凡达车轮每年可节省用车成本24-67万元实现额外经济收益表10阿凡达车轮对比同规格商用车钢轮使用效益测算年行驶25万公里年行驶40万公里卡车载重量吨50505050柴油价格元L70707070本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19公司深度分析金固股份卡车年行驶里程万km25254040普通钢轮百公里油耗L100km40404040普通钢轮年度用油L100000100000160000160000普通钢轮年度用油万元7070112112阿凡达钢轮重量Kg28282828普通钢轮重量kg40404040卡车车轮装配数量只24242424阿凡达钢轮减重kg288288288288每减重100kg百公里油耗节省L03060306簧下减重带来油耗节省倍率12121212阿凡达每百公里油耗节省L10211021阿凡达百公里油耗L100km39383938阿凡达年度用油L9740894816155853151706阿凡达用油节省L2592518441478294阿凡达钢轮年度用油万元68266410911062阿凡达油耗节省万元18362958轮胎节省卡车年行驶里程万km2540铝轮毂精度提升倍数22铝轮轮胎寿命延长1515轮胎更换频率次年1625卡车车轮装配数量个2424轮胎年更换数量条3860轮胎单价元10001000换胎费用万元年3860换胎费用节省万元年0609年度费用节省万元年24423867资料来源公司公告安信证券研究中心测算322同等重量下成本更低抢占乘用车铝轮市场同等产品规格及重量下阿凡达车轮可通过降本和供应链减碳的优势抢占乘用车铝轮市场阿凡达成本较铝轮减半毛利率较公司普通钢轮翻倍以JTA-1665J乘用车轮为例以铝轮代表企业万丰奥威2022年铝轮平均单价为对比预估阿凡达乘用车车轮销售单价为200元相比铝轮下降415单车四轮采购成本共减少567元另一方面阿凡达每公斤钢材生产过程仅排放236kg二氧化碳相比电解铝减排8559单车生产链实现4486kg碳减排表11阿凡达车轮对比同规格乘用车铝轮使用效益测算成本方面产业链减排方面铝轮单价元342阿凡达每公斤原材料碳排量kg236铝轮平均毛利率15铝轮每公斤材料碳排量kg1638单只铝轮制造成本元2892每公斤材料减排量kg1402铝材成本元吨18300钢材成本元吨4400阿凡达用钢材成本元吨7543阿凡达单只制造成本元119单轮生产减排量kg1122本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20