事件：公司2023年上半年实现营业收入24亿元，同比下降14.72%，归属上市公司股东净利润-0.34亿元，同比下降116.42%，归属上市公司股东扣非净利润-0.46亿元，同比下降122.46%。
　　原材料价格波动风险及财务费用增加造成公司利润下降。上半年光伏行业硅料、硅片价格持续波动造成组件客户订单不稳定，胶膜细分市场竞争持续，毛利率下滑。二季度EVA树脂价格下降幅度较大，上半年存货减值准备金额计提较高。同时，公司融资规模增加相应财务费用增加较多。综合因素叠加造成公司23年上半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少116.42%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少122.46%
　　顺应光伏技术发展趋势，积极开发新产品。2023年上半年，公司持续对抗PIDEVA胶膜、白色增效EVA胶膜和增效共挤POE胶膜、多品类POE胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在TOPCON配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层POE胶膜品类并重点改善POE胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了EXP型和迭代EPE共挤POE胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低POE树脂使用量，为TOPCON组件未来快速发展做好技术储备。同时公司密切关注行业新的组件技术发展趋势，对HJT、钙钛矿等新型组件所需配套的胶膜技术密切跟踪并积极研发，实现HJT转光剂的自主研发和产业化，为HJT等新型组件的发展做好技术和产品储备。
　　积极布局非光伏领域，力争不断强化技术领先性。公司积极布局的汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE玻璃胶膜以及新型环保表面材料，以公司积淀的光伏封装胶膜技术为基础，结合多领域高分子膜的应用技术，通过自行设计的生产设备及自行摸索的加工工艺及流程，历经多年研发，取得了良好技术进展，研发成功的新产品具备综合技术优势和时间先发优势。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为2.45/4.36/6.36亿元，对应PE为25 x/14x/10x。胶膜行业整体集中度高，竞争格局稳定，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；终端需求不足风险；行业竞争加剧风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评海优新材688680SH年月日20230921买入维持海优新材688680SH盈利承压所属行业电气设备及新能源当前价格元7350静待花开投资要点证券分析师彭广春事件公司2023年上半年实现营业收入24亿元同比下降1472归属上市资格编号S0120522070001公司股东净利润-034亿元同比下降11642归属上市公司股东扣非净利润邮箱penggcteboncomcn-046亿元同比下降12246研究助理原材料价格波动风险及财务费用增加造成公司利润下降上半年光伏行业硅料硅片价格持续波动造成组件客户订单不稳定胶膜细分市场竞争持续毛利率下市场表现滑二季度EVA树脂价格下降幅度较大上半年存货减值准备金额计提较高同时公司融资规模增加相应财务费用增加较多综合因素叠加造成公司23年上海优新材沪深300半年归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少11642归属于上市公司股3417东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少122460-17顺应光伏技术发展趋势积极开发新产品2023年上半年公司持续对抗PID-34EVA胶膜白色增效EVA胶膜和增效共挤POE胶膜多品类POE胶膜的性-51能深入研究并持续提升产品品质尤其在TOPCON配套胶膜技术方向取得了良-692022-092023-012023-052023-09好进展公司增加了单层POE胶膜品类并重点改善POE胶膜易打滑及碰片等缺陷同时成功研发了EXP型和迭代EPE共挤POE胶膜产品可在保障胶沪深300对比1M2M3M膜耐水解性能的前提下大比例降低POE树脂使用量为TOPCON组件未来绝对涨幅-1343-1931-3647快速发展做好技术储备同时公司密切关注行业新的组件技术发展趋势对HJT相对涨幅-1048-1535-3005钙钛矿等新型组件所需配套的胶膜技术密切跟踪并积极研发实现HJT转光剂的资料来源德邦研究所聚源数据自主研发和产业化为HJT等新型组件的发展做好技术和产品储备相关研究积极布局非光伏领域力争不断强化技术领先性公司积极布局的汽车智能玻璃用电子功能膜高强度降噪降温玻璃胶膜以及新型环保表面材料以公司1海优新材688680SH22年年PVE积淀的光伏封装胶膜技术为基础结合多领域高分子膜的应用技术通过自行设报及23年一季报点评盈利能力触底回升持续加大新产品研发计的生产设备及自行摸索的加工工艺及流程历经多年研发取得了良好技术进2023528展研发成功的新产品具备综合技术优势和时间先发优势2海优新材688680SH定增加码产能建设勇争胶膜龙二位置投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为245436636亿20221024元对应PE为25x14x10x胶膜行业整体集中度高竞争格局稳定维持买入评级风险提示原材料价格波动风险终端需求不足风险行业竞争加剧风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股8402202120222023E2024E2025E流通A股百万股5208营业收入百万元310553076341904711045109770919542722152周内股价区间元7350-22900-YOY净利润百万元25250245436636总市值百万元617549-YOY130-8013885782458总资产百万元590289全面摊薄EPS元300060291519756每股净资产元2903毛利率15179788284资料来源公司公告净资产收益率10920723245资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评海优新材688680SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入53076341904711045每股收益060291519756营业成本48895849830710122每股净资产295440191628716927毛利率79788284每股经营现金流-34692249-46273699营业税金及附加991216每股股利012000093117营业税金率02010101价值评估倍营业费用881419PE3088325241417972营业费用率02010102PB627183045043管理费用38386377PS116097149122管理费用率07060707EVEBITDA87621557152-214研发费用154146208232股息率01001316研发费用率29232321盈利能力指标EBIT124321485633毛利率79788284财务费用906924-43净利润率09394858财务费用率171103-04净资产收益率20723245资产减值损失-91-0-0-0资产回报率08282229投资收益-1161618投资回报率33382428营业利润33267477695盈利增长营业外收支-0000营业收入增长率709195427221利润总额33267477695EBIT增长率-5541595512305EBITDA207420613788净利润增长率-8013885782458所得税-17234159偿债能力指标有效所得税率-536858685资产负债率617616309351少数股东损益0000流动比率16163027归属母公司所有者净利润50245436636速动比率11152625现金比率02081719资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金63139411008414014应收帐款周转天数873910902900应收账款及应收票据2954266353904471存货周转天数618496514525存货13252882083872总资产周转率08070505其它流动资产513668835991固定资产周转率116107127137流动资产合计542375601839120348长期股权投资33404552固定资产459592712805在建工程150150157164现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产48576575净利润50245436636非流动资产合计1054124014191569少数股东损益0000资产总计647888001981021917非现金支出196100128155短期借款2547356547295944非经营收益51636789应付票据及应付账款5187969431174营运资金变动-32121483-45192229预收账款0000经营活动现金流-29151890-38883108其它流动负债311342366390资产-143-279-301-298流动负债合计3376470360387507投资0-6-6-6长期借款0000其他11161618其它长期负债62072088188投资活动现金流-132-269-291-286非流动负债合计62072088188债权募资113711185321315负债总计3996542361267695股权募资065099500实收资本8484184184其他2142-79-161-206普通股股东权益248233761368414222融资活动现金流32791689103211108少数股东权益0000现金净流量229331061423930负债和所有者权益合计647888001981021917备注表中计算估值指标的收盘价日期为2023年9月21日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评海优新材688680SH信息披露分析师与研究助理简介彭广春同济大学工学硕士曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部安信证券研究中心华创证券研究所2019年新财富入围水晶球第三2022年加入德邦证券研究所担任所长助理及电新首席分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现买入相对强于市场表现20以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评增持相对强于市场表现520的公司股价或行业指数的涨跌幅级中性相对市场表现在-55之间波动相对同期市场基准指数的涨跌幅减持相对弱于市场表现5以下2市场基准指数的比较标准A股市场以上证综指或深证成指为基优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上行业投资评准香港市场以恒生指数为基准美中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间国市场以标普500或纳斯达克综合指级数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明