公司2023年上半年实现归母净利润2.03亿元，同比+43.41%。上半年公司风电叶片产销量超预期增长，大叶型产品布局和产能提升将推动公司叶片板块进入量利齐升阶段。二季度受多重因素影响风电装机整体建设节奏略有延迟，我们认为上半年未落地的招标量和延期交付的订单量有望在下半年进入集中交付期，大叶型迭代背景下公司有望充分受益，加速完成业绩兑现并提高市占率。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为5.57/7.45/9.27亿元，对应EPS预测为0.69/0.93/1.15元，参考可比公司估值水平，给予公司2023年22xPE，对应目标价15元，维持“买入”评级。
　　▍2023H1归母净利润同比+43.41%，业绩符合预期。2023年上半年公司实现营业收入82.19亿元，同比+15.21%；实现归母净利润2.03亿元，同比+43.41%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比+122.52%。其中，公司2023Q2单季度实现营收42.05亿元，同比+26.15%；实现归母净利润0.94亿元，同比+46.95%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比+185.86%。盈利能力方面，2023年上半年公司整体毛利率为15.29%，同比提升4.17pcts；净利率为2.06%，同比提升0.26pcts。其中，2023Q2单季度毛利率为16.21%，同比/环比分别提升6.66pcts/1.88pcts；净利率为2.00%，同比提升0.64pcts，环比下滑0.13pcts。公司积极推动大叶型产品研发与产能布局，同时进一步拓宽海外业务，生产经营持续稳中向好，利润端保持高速增长。
　　▍叶片产销量快速增长，大叶型布局及原材料价格下行推动叶片量利齐升。2023年上半年公司风电叶片产销量超预期增长，产量达7.79GW，同比+103.39%；实现营业收入28.19亿元，同比+13.99%；单位功率价格36.19万元/MW，同比下滑44%。2023Q2单季度公司风电叶片产量4.50GW，环比+36.78%；实现营业收入14.21亿元，环比+1.64%；价格31.58万元/MW，环比下降25.69%。上半年风电叶片核心原材料环氧树脂、玻纤等产品价格出现较大幅度回落，叠加风机大型化对大叶片单位价值量的摊薄，叶片单位功率价格下滑，但盈利能力维度提升显著。公司大叶型产能已批量出货，且具备超大型叶片的量产能力，产品结构的优化和产能提升将推动公司叶片板块进入量利齐升阶段。
　　▍下半年风电装机有望放量，大叶型迭代背景下公司业绩兑现有望加速。2023年二季度受多重因素影响风电装机整体建设节奏略有延迟，但7、8月零部件订单交付情况已出现明显环比好转。我们认为上半年未落地的招标量和延期交付的订单有望在下半年进入集中交付期，风电装机有望迎来放量。顺应行业发展趋势，风机大型化趋势或将持续演绎，叶轮直径持续增长，大叶型叶片需求旺盛。公司已完成大叶型的模具换型，实现大叶型产品的交付能力，自主研发的“海风1号”110米级超大型风电叶片顺利通过装机考核，并成功下线目前最长叶型111.5m级海上风电叶片的海上叶片。大叶型迭代背景下公司有望充分受益，加速完成业绩兑现并提高市占率。
　　▍轨交与工业工程业务发展稳健，汽车板块降本减亏成效显著。2023年上半年公司轨道交通零部件实现营业收入9.31亿元，同比基本持平；工业与工程零部件实现营业收入9.32亿元，同比+12.42%。公司轨道交通事业部在夯实国内核心市场的基础上持续加大海外市场开拓力度，海外新签订单和国内市场销售订单增幅均超40%，整体市场份额持续提升。公司工业与工程事业部聚焦市场开拓与技术创新，在新客户开发和技术难点方面均实现了重大突破。汽车零部件板块2023年上半年实现营业收入33.05亿元，同比+25.09%。面对原材料价格上涨的不利因素及行业竞争激烈的压力，子公司新材德国重点推进德国地区重组工作，降低运营成本，改善盈利能力，同时在亚太地区加强了产能建设与市场开拓力度，上半年降本减亏成效显著。
　　▍风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电政策调整的风险；汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气。
　　▍盈利预测、估值与评级：上半年公司风电叶片产销量超预期增长，大叶型产品布局和产能提升将推动公司叶片板块进入量利齐升阶段。二季度受多重因素影响风电装机整体建设节奏略有延迟，我们认为上半年未落地的招标量和延期交付的订单量有望在下半年进入集中交付期，大叶型迭代背景下公司有望充分受益，加速完成业绩兑现并提高市占率。我们维持公司2023/24/25年归母净利润预测为5.57/7.45/9.27亿元，对应EPS预测为0.69/0.93/1.15元，参考可比公司估值水平（选取风电叶片、轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技、震安科技及拓普集团作为可比公司，当前基于Wind一致预期的2023年平均PE为22x），给予公司2023年22xPE，对应目标价15元，维持“买入”

研究报告全文：产销量持续增长量利齐升开始兑现时代新材600458SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司2023年上半年实现归母净利润203亿元同比4341上半年公司风电叶片产销量超预期增长大叶型产品布局和产能提升将推动公司叶片板块进入量利齐升阶段二季度受多重因素影响风电装机整体建设节奏略有延迟我们认为上半年未落地的招标量和延期交付的订单量有望在下半年进入集中交付期大叶型迭代背景下公司有望充分受益加速完成业绩兑现并提高市占率我们维持公司20232425年归母净利润预测为557745927亿元对应EPS李超预测为069093115元参考可比公司估值水平给予公司2023年22xPE新材料行业首席分对应目标价15元维持买入评级析师S10105200100012023H1归母净利润同比4341业绩符合预期2023年上半年公司实现营业收入8219亿元同比1521实现归母净利润203亿元同比4341实现扣非归母净利润172亿元同比12252其中公司2023Q2单季度实现营收4205亿元同比2615实现归母净利润094亿元同比4695实现扣非归母净利润087亿元同比18586盈利能力方面2023年上半年公司整体毛利率为1529同比提升417pcts净利率为206同比提升026pcts其中2023Q2单季度毛利率为1621同比环比分别提升张柯666pcts188pcts净利率为200同比提升064pcts环比下滑013pcts新材料分析师公司积极推动大叶型产品研发与产能布局同时进一步拓宽海外业务生产经S1010521100003营持续稳中向好利润端保持高速增长叶片产销量快速增长大叶型布局及原材料价格下行推动叶片量利齐升2023年上半年公司风电叶片产销量超预期增长产量达779GW同比10339实现营业收入2819亿元同比1399单位功率价格3619万元MW同比下滑442023Q2单季度公司风电叶片产量450GW环比3678实现营业收入1421亿元环比164价格3158万元MW环比下降2569上半年风电叶片核心原材料环氧树脂玻纤等产品价格出现较大幅度回落叠加风机大型化对大叶片单位价值量的摊薄叶片单位功率价格下滑但盈利能力维度提升显著公司大叶型产能已批量出货且具备超大型叶片的量产能力产品结构的优化和产能提升将推动公司叶片板块进入量利齐升阶段下半年风电装机有望放量大叶型迭代背景下公司业绩兑现有望加速2023年二季度受多重因素影响风电装机整体建设节奏略有延迟但78月零部件订单交付情况已出现明显环比好转我们认为上半年未落地的招标量和延期交付的订单有望在下半年进入集中交付期风电装机有望迎来放量顺应行业发展趋势风机大型化趋势或将持续演绎叶轮直径持续增长大叶型叶片需求旺盛时代新材600458SH公司已完成大叶型的模具换型实现大叶型产品的交付能力自主研发的海风1号110米级超大型风电叶片顺利通过装机考核并成功下线目前最长叶评级买入维持当前价1074元型1115m级海上风电叶片的海上叶片大叶型迭代背景下公司有望充分受益目标价1500元加速完成业绩兑现并提高市占率总股本825百万股轨交与工业工程业务发展稳健汽车板块降本减亏成效显著年上半年公流通股本803百万股2023总市值89亿元司轨道交通零部件实现营业收入931亿元同比基本持平工业与工程零部件近三月日均成交额94百万元实现营业收入932亿元同比1242公司轨道交通事业部在夯实国内核心52周最高最低价1199807元市场的基础上持续加大海外市场开拓力度海外新签订单和国内市场销售订单近1月绝对涨幅-192增幅均超40整体市场份额持续提升公司工业与工程事业部聚焦市场开拓近6月绝对涨幅-188与技术创新在新客户开发和技术难点方面均实现了重大突破汽车零部件板近12月绝对涨幅001块2023年上半年实现营业收入3305亿元同比2509面对原材料价格上涨的不利因素及行业竞争激烈的压力子公司新材德国重点推进德国地区重组工作降低运营成本改善盈利能力同时在亚太地区加强了产能建设与市场证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明时代新材年中报点评600458SH20232023829开拓力度上半年降本减亏成效显著风险因素原材料价格大幅波动下游风电装机不及预期风电政策调整的风险汽车板块受局部疫情及俄乌冲突影响持续不景气盈利预测估值与评级上半年公司风电叶片产销量超预期增长大叶型产品布局和产能提升将推动公司叶片板块进入量利齐升阶段二季度受多重因素影响风电装机整体建设节奏略有延迟我们认为上半年未落地的招标量和延期交付的订单量有望在下半年进入集中交付期大叶型迭代背景下公司有望充分受益加速完成业绩兑现并提高市占率我们维持公司20232425年归母净利润预测为557745927亿元对应EPS预测为069093115元参考可比公司估值水平选取风电叶片轨道交通及汽车行业内具有同类业务的公司中材科技震安科技及拓普集团作为可比公司当前基于Wind一致预期的2023年平均PE为22x给予公司2023年22xPE对应目标价15元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1405115035179131919221223营业收入增长率YoY-687019171106净利润百万元181357557745927净利润增长率YoY-444965561339244每股收益EPS基本元023044069093115毛利率137121136146155净资产收益率ROE376593114128每股净资产元603688744815900PE46724415611593PB1816141312PS0606050504EVEBITDA1421291188565资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月29日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2时代新材年中报点评600458SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1405115035179131919221223货币资金21101882260126902904营业成本1212913210154801638017937存货28762612338434083820毛利率137121136146155应收账款22583102311134593963税金及附加5649707277其他流动资产39804035429547855195销售费用453351591614658流动资产1122311631133911434215882销售费用率3223333231固定资产28253153480960747415管理费用522578663729806长期股权投资389404404404404管理费用率3738373838无形资产344362355361361财务费用821570147232其他长期资产15151708195822512536财务费用率0601040811非流动资产507356277526909010716研发费用622678860825913资产总计1629717257209172343226598研发费用率4445484343短期借款300701239244256240投资收益06344应付账款32923558400943664753EBITDA77285092412931674其他流动负债48494095541952125769营业利润率148164171292342流动负债84418355118201400416762营业利润208246307561725长期借款770942942942942营业外收入7042555651其他长期负债20971631164116281627营业外支出341267非流动性负债28672574258425702569利润总额275285350610769负债合计1130810928144041657419331所得税57345786117股本803803803803803所得税率208119163141152资本公积30803173317331733173少数股东损益36106264221275归属于母公司所48405525597465407224归属于母公司股有者权益合计181357557745927东的净利润少数股东权益14880354031843净利率股东权益合计132431394449896329651368587267负债股东权益总1629717257209172343226598计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润218251293524652增长率折旧和摊销452445240315397营业收入-687019171106营运资金的变化-633-1426731-724-396营业利润-439186247825294其他经营现金流2207569157241净利润-444965561339244经营现金流合计256-6551332271894利润率资本支出-341-414-1874-1614-1757毛利率137121136146155投资收益06344EBITDAMargin5557526779其他投资现金流-20280-265-265-265净利率1324313944投资现金流合计-361-128-2136-1875-2019回报率权益变化0357000净资产收益率376593114128负债变化100373170120191814总资产收益率1121273235股利支出-100-64-108-179-243其他其他融资现金流-140-162-70-147-232资产负债率694633689707727融资现金流合计-140504152216931339现金及现金等价所得税率208119163141152-244-28071989214股利支付率物净增加额354304322327317资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件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