研究报告全文：中贝通信603220SH公司点评再拓AI算力客户算力租赁商业模式逐渐清晰2023年09月19日2023年9月18日中贝通信发布关于签订AI算力服务合同的公告公司推荐维持评级与济南超级计算中心有限公司签订AI算力服务合同向其提供智能计算中心当前价格2367元的AI算力服务合同金额总计18亿元提供AI算力支持服务横跨多个应用场景公司提供包括算力服务带宽TableAuthor存储在内的相关服务含A800算力服务器60台支持最高等级GPU集群大幅度缩短计算时间提高效率适用于人工智能生命科学高校科研工程仿真药物研发等场景算力中心多点布局算力租赁商业模式可期2023年7月24日公司以703亿元收购安徽容博达云计算数据有限公司70股权建设3000P智算中心项目2023年9月6日公司与中国联合网络通信有限公司青海省分公司签订分析师马天诣算力服务框架协议主要提供H800算力服务器及相应的IB网络交换机和配套执业证书S0100521100003光模块线缆与管理平台合同金额总计约35亿元服务期3年该项目提供电话021-80508466邮箱matianyimszqcom960P算力服务服务费按含税12万元P年收取960P年化租金约115亿元我们认为当前算力收费模式多以GPU计算集群平均算力作为基础进行测算未来随着算力网络架构扩充订单体量有望进一步扩大相关研究1中贝通信603220SH2023年一季报点我们认为GPU未来仍是硬通货根据Omdia统计预测第二季度英评Q1收入创历史新高期待海外5G新基伟达的H100GPU出货量超过816吨考虑到单H100芯片叠加散热器总建放量-20230512重量超过3公斤则单二季度英伟达H100出货量约30万片根据GPUUtils2中贝通信603220SH2022年年报点评预测H100GPU当前供给缺口近43万片我们认为从GPU客户类型看主经营保持韧性海外5G站建设蓄势待发-20要分为训练LLM的创业公司OpenAIInflection等云服务提供商Azure230418GoogleCloudAWS垂类应用龙头特斯拉等由于云厂商垂类应用3中贝通信603220SH事件点评收购浙储能源正式落地新能源布局持续完善-20230公司自身仍对GPU有较大需求GPU对于LLM等创业公司仍是较为稀缺310资源回顾国内我们认为算力租赁介于上游GPU供应商及下游客户间起到4中贝通信603220SH2021年年度报告了中介人的角色即租即用的商业模式一定程度上降低了算力使用门槛也点评布局智慧城市光电子器件第二成长令中小型LLM创业公司触及高性能GPU芯片在未来核心硬件紧俏的市场格局曲线可期-20220415下国内算力租赁仍有较大发展空间5中贝通信603220大份额中标移动管线集采彰显公司核心竞争力-20211207投资建议公司作为国内新基建领域头部企业主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务同时布局智算赛道我们认为未来伴随AI算力需求重要性不断提升公司收入有望实现高速增长预计2325年公司收入分别为321375431亿元归母净利润分别实现192632亿元对应PE423125x维持推荐评级风险提示客户相对集中的风险竞争加剧的风险海外业务风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2643320537464309增长率01213169150归属母公司股东净利润百万元109191258315增长率-401755350223每股收益元032057077094PE73423125PB45413733资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中贝通信603220通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入2643320537464309成长能力营业成本2195260730323487营业收入增长率006212716861504营业税金及附加11131517EBIT增长率-3985737330191990销售费用63748495净利润增长率-4011755135022230管理费用102119131147盈利能力研发费用110122137153毛利率1696186719041907EBIT139242315377净利润率412596688732财务费用21333333总资产收益率ROA235379462512资产减值损失1000净资产收益率ROE61098512051326投资收益5679偿债能力营业利润122215289353流动比率137136138141营业外收支-3-3-3-3速动比率112110111113利润总额119212286350现金比率033027025024所得税8172328资产负债率5977599260075982净利润111195263322经营效率归属于母公司净利润109191258315应收账款周转天数27133270002670026500EBITDA179289364434存货周转天数8039780076007400总资产周转率060066071073资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金882794830877每股收益032057077094应收账款及票据1965233326993085每股净资产530576636707预付款项30353944每股经营现金流015042060074存货483557631707每股股利014017023028其他流动资产277307334365估值分析流动资产合计3638402745345078PE73423125长期股权投资061423PB45413733固定资产265293320345EVEBITDA4338268721201768无形资产21212121股息收益率059071096118非流动资产合计994101510451076资产合计4632504255796154短期借款526526526526现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1703198522602541净利润111195263322其他流动负债420443494543折旧和摊销40475057流动负债合计2649295432793610营运资金变动-150-176-187-210长期借款113626262经营活动现金流51141202247其他长期负债75109资本开支-170-58-68-81非流动负债合计120677271投资1-300负债合计2768302133513681投资活动现金流-161-60-68-81股本336336336336股权募资0000少数股东权益79838895债务募资304-8500股东权益合计1863202122272473筹资活动现金流204-169-98-119负债和股东权益合计4632504255796154现金净流量117-883647资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中贝通信603220通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3