上市公司回购股票的机制
　　回购股票是A股公司的重要事件之一，据统计，从2011年起至2023/08/28，A股市场共完成回购事件8524起，共计回购4996.6亿元。分年度来看18年和22年市场遭遇重挫，上市公司估值较低时，上市公司的回购力度相对较大。
　　发起回购股票的流程通常有提议（可省略）—预案—股东大会通过/未通过—实施/失效—完成，并且可以在任何环节停止，为事件带来一定不确定性，但是历史上未通过/失效/停止占比较少，15年起来仅69起。
　　分回购目的来看，市场发生的绝大多数回购目的都是股权激励注销。公司在股权激励计划中会向员工授予一定数量的限制性股票，如果员工在激励计划规定的期限内离职，或者未达到计划规定的条件，导致无法行使或转让这部分股票，这时上市公司就可以进行限制性股票回购注销。
　　据统计，已发生过的股权激励注销大多通过定向回购的方式进行，虽然折价率（计划回购的价格上限/提案当日的收盘价-1）通常较高，但是对市场影响可能较小。而其他回购大多通过集中竞价交易的方式进行，会对市场造成更直接的影响
　　回购事件折溢价率在收窄
　　由于回购方式的不同，定向回购的案例大多折价进行，而通过集中竞价交易回购的案例大多溢价进行，从回购事件发生较为密集的2018年起观察，各种不同回购目的的事件，其折溢价率都在持续收窄，表示市场的流动性充分，定价机制在变得更为成熟
　　不同回购方式和回购力度的影响
　　从发生回购的标的涨跌幅（公告回购完成日股价/公告回购提案日-1）来看，定向回购在2016年以前发出更积极的信号，而集中竞价交易方式由于事件数量较少，涨跌波动较大。2018年以后随着回购事件发生得更加频繁，通过集中竞价交易方式整体比定向回购方式对股价的影响更大
　　此外，我们认为发生回购的标的涨跌幅（公告回购完成日股价/公告回购提案日-1）可能也与回购的力度息息相关，用提案公布回购的股份数量占自由流通股的比例来刻画，我们选择对股价影响较大的集中竞价交易案例，把回购股份数占自由流通股比例小于1%、2%、5%、10%、大于10%的强弱划分为1至5，观察不同年度内不同回购强度的案例涨跌幅。
　　从统计结果来看，除了2019年以外，其他年份回购力度强的案例涨幅整体也较高。另外我们也发现回购幅度大于10%的案例不总是如预期一般带来正面的影响，经过回看，发现部分案例按时完成回购，但是公告完成的日期较为滞后，相较提案日多达3年，此外也有部分案例未按时完成回购，进行了延期，对事件的进行产生一定不确定性
　　回购事件总体具有一定超额收益
　　上市公司回购股票通常在一年内完成，我们以回购事件提案日为T0日，观察所有回购事件提案日未来240个交易日内其公司股价的平均表现，可以看到事件在提案后240个交易日内，股价正向波动确定性较高，且前60个交易日更为显著。60个交易日后股价波动相对平缓且走势随机性更强，回购事件的影响有所减弱。
　　总体来看，回购事件发布预案公告当日以后60个交易日内获得收益的情况较好，公告日后60天平均收益达到约4.0%，公告日220个交易日后平均收益达到约9.6%
　　分年度来看，上市公司发生回购事件以后，其总体表现与当年市场的涨跌也息息相关，市场震荡下跌的2017年回购以后公司的股价依然低迷，市场表现较好的19、20年公司股价在回购后表现较好
　　为了更好地聚焦公司回购事件本身，我们将标的的收益减去基准的收益（以万得全A指数为例），通过剔除市场对事件的影响，来观察事件本身带来的超额收益。
　　从结果来看，剔除了市场因素后，回购事件收益有所下滑，60日收益降低至1.66%，220日收益降低到4.83%。
　　分年度来看，涨跌幅整体收敛，2016、2017年和2020年的回购事件在240个交易日内录得-6%左右的负收益，而2019、2021和2022年正向收益最高，约为12%。此外可以看到，剔除了市场涨跌后，年度表现分化仍较高，不能获得准确的超额收益，应该注意这部分的风险。
　　策略构建和回测
　　基于以上的研究发现，我们尝试根据发生回购的上市公司，构建一个股票组合，主要包括以下几个要点：
　　1、对于每个发生回购事件的标的，如果其满足“回购目的不是股权激励注销”、“以集中竞价交易的方式回购”，“回购股份占自由流通股比例大于1%”，则未来240个交易日内都可以被购入和持有，但是信号随着时间推移逐渐衰减，240日后不再持有。
　　2、每天等权重持有最多500只股票，优先选择信号更大的标的。
　　3、由于回购事件从2018年上半年开始密集发生，本次回测起始日为20180701，结束日为20230906。
　　4、交易规则：公告预案日后按开盘价买入卖出，暂不计入交易手续费。
　　5、比较基准：万得偏股混合型基金指数（885001.WI）、万得全A指数（881001.WI）
　　经过统计，回购组合的年化收益率达到11.26%，夏普率0.61，最大回撤为30.44%，风险收益比优于比较基准。
　　此外可以发现，回购组合每期