23H1收入端大幅增长，利润端显著缩窄。诊疗量快速恢复，下半年有望兑现盈亏平衡拐点。中心医院持续夯实优势学科，科教研协同一体推进。给予公司目标价11元，维持“买入”评级。
　　▍23H1收入端大幅增长，利润端显著缩窄。公司发布2023年中报，报告期内实现营收22.10亿元（同比+106.91%）及归母净利润-2.22亿元（亏损同比显著收窄）。报告期内公司多项经营指标向好：①实现经营活动现金流净额4.10亿元，同比由负转正；②实现销售毛利率7.76%，同比大幅改善；③23Q2单季度实现营收11.51亿元（为历史单季度最高），同比大幅增长50.78%；④23Q2单季度实现归母净利润-1.48亿元，亏损幅度同比收窄。报告期内公司业绩逐步向好，2023H1收入端在北院区投用及宏观经济复苏下兑现快速增长，符合此前预期。
　　▍诊疗量快速恢复，下半年有望兑现盈亏平衡拐点。2023H1高新医院实现门急诊服务量54.35万人，同比增长71.88%；住院服务量3.05万人，同比增长98.05%；手术量8669台次，同比增长92.05%，报告期内最高日门急诊服务量及日在院患者分别达4952/1599人。2023H1国际医学中心医院（含北院区）实现门急诊服务量52.46万人，同比增长163.49%；住院服务量5.54万人次，同比增长123.39%；手术量2.62万台次，同比增长104.69%，报告期内最高日门急诊服务量及日在院患者分别达4525/3307人。2023年公司业绩有望显著受益于院内诊疗量（其中中心医院爬坡空间相对更大）恢复，下半年有望实现单月盈亏平衡。
　　▍中心医院持续夯实优势学科，科教研协同一体推进。2023年上半年中心医院新开32个科室（其中北院区试运营后新开18个科室），同时肿瘤内科获批升级临床重点专科建设项目。上半年中心医院引进各类人员854人，其中硕士及以上学历117人，中级以上职称133人。报告期内中心医院申报2024年国家自然科学基金项目24项，获十三五国家重点研发计划1项，2024年省科技厅科研项目35项。同时公司布局的辅助生殖、整形美容、高端妇儿、康复诊疗等特色专科持续推进，报告期内由20个专科医院组成的国际医学城初具雏形，中长期看公司医疗服务能力有望迎来深化与全面提升。
　　▍风险因素：医保支付政策变动风险；医疗事故风险；公司旗下医院床位爬坡不及预期；公司新业务放量不及预期。
　　▍盈利预测及估值：公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团，积极探索“综合医疗+特色专科”的业务模式。我们维持公司2023-2025年EPS预测0.01/0.11/0.21元。考虑到公司已于8月22日完成商洛国际医学中心医院有限公司99%的股权转让变更，且中心医院北院区于年初开业后三家核心医院（高新医院、中心医院及中心医院北院区）总计床位数达到万张且未来床位入住率提升及收入增长具备较高确定性，我们判断2023年起收入已逐步步入稳定增长期（2022年收入端受客观环境影响较大）但利润端仍处亏损期，因此我们认为选择相对估值法中的PS估值较为合理。考虑到可比公司爱尔眼科、通策医疗2023年PS均值为8.5倍（均为Wind一致预期），同时公司核心医院中心医院及北院区尚处爬坡期，审慎给予公司2023年5-6x PS（中值5.5x PS），对应目标价11元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：收入端大幅增长优势学科建设持续推进国际医学000516SZ2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点23H1收入端大幅增长利润端显著缩窄诊疗量快速恢复下半年有望兑现盈亏平衡拐点中心医院持续夯实优势学科科教研协同一体推进给予公司目标价11元维持买入评级23H1收入端大幅增长利润端显著缩窄公司发布2023年中报报告期内实现营收2210亿元同比10691及归母净利润-222亿元亏损同比显著沈睦钧收窄报告期内公司多项经营指标向好实现经营活动现金流净额410亿医疗产业链分析师元同比由负转正实现销售毛利率776同比大幅改善23Q2单季度S1010521010006实现营收1151亿元为历史单季度最高同比大幅增长507823Q2单季度实现归母净利润-148亿元亏损幅度同比收窄报告期内公司业绩逐步向好2023H1收入端在北院区投用及宏观经济复苏下兑现快速增长符合此前预期诊疗量快速恢复下半年有望兑现盈亏平衡拐点2023H1高新医院实现门急诊服务量5435万人同比增长7188住院服务量305万人同比增长9805宋硕手术量8669台次同比增长9205报告期内最高日门急诊服务量及日在院医疗产业链患者分别达49521599人2023H1国际医学中心医院含北院区实现门急首席分析师诊服务量5246万人同比增长16349住院服务量554万人次同比增长S101052012000112339手术量262万台次同比增长10469报告期内最高日门急诊服务量及日在院患者分别达45253307人2023年公司业绩有望显著受益于院内诊疗量其中中心医院爬坡空间相对更大恢复下半年有望实现单月盈亏平衡中心医院持续夯实优势学科科教研协同一体推进2023年上半年中心医院新开个科室其中北院区试运营后新开个科室同时肿瘤内科获批升级3218临床重点专科建设项目上半年中心医院引进各类人员854人其中硕士及以陈竹上学历117人中级以上职称133人报告期内中心医院申报2024年国家自医疗健康产业然科学基金项目项获十三五国家重点研发计划项年省科技厅科首席分析师2412024研项目35项同时公司布局的辅助生殖整形美容高端妇儿康复诊疗等特S1010516100003色专科持续推进报告期内由20个专科医院组成的国际医学城初具雏形中长期看公司医疗服务能力有望迎来深化与全面提升风险因素医保支付政策变动风险医疗事故风险公司旗下医院床位爬坡不及预期公司新业务放量不及预期盈利预测及估值公司为国内稀缺的大型综合医疗服务集团积极探索综合医疗特色专科的业务模式我们维持公司年预测国际医学000516SZ2023-2025EPS001011021元考虑到公司已于8月22日完成商洛国际医学中心医院有限评级买入维持公司99的股权转让变更且中心医院北院区于年初开业后三家核心医院高当前价795元新医院中心医院及中心医院北院区总计床位数达到万张且未来床位入住率目标价1100元总股本2261百万股提升及收入增长具备较高确定性我们判断2023年起收入已逐步步入稳定增长流通股本1900百万股期2022年收入端受客观环境影响较大但利润端仍处亏损期因此我们认为总市值180亿元选择相对估值法中的PS估值较为合理考虑到可比公司爱尔眼科通策医疗近三月日均成交额171百万元2023年PS均值为85倍均为Wind一致预期同时公司核心医院中心医周最高最低价元52128766院及北院区尚处爬坡期审慎给予公司2023年5-6xPS中值55xPS对近1月绝对涨幅-1311近月绝对涨幅应目标价11元维持买入评级6-3381近12月绝对涨幅-2042项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元29212711440559537612营业收入增长率YoY818-72625351279净利润百万元822117716246478证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明国际医学年中报点评000516SZ20232023828净利润增长率YoY-19125NANA14277940每股收益EPS基本元036052001011021毛利率15-66191210228净资产收益率ROE-154-277045596每股净资产元236188189200221PE-221-1537950723379PB3442424036PS6266413024EVEBITDA-1569-748440262194资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月28日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2国际医学年中报点评000516SZ20232023828利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入29212711440559537612货币资金15201178154217861903营业成本28782889356247045876存货8469107141176毛利率15-66191210228应收账款366421546732936税金及附加2939456376其他流动资产3612043211721472184销售费用4327446046流动资产23313712431248065200销售费用率1510101006固定资产76125685634167176911管理费用6276256828041028长期股权投资5451515151管理费用率215230155135135无形资产690776776776776财务费用176188206232214其他长期资产26333041304030383037财务费用率6069473928非流动资产109899552102071058210775研发费用1316222430资产总计1332013264145191538915975研发费用率0406050404短期借款226549191219731325投资收益391785100100应付账款20991998171021172644EBITDA1433005108571155其他流动负债11712982314532953515营业利润906113313280556流动负债34965529676773857484营业利润率-3102-4178030470730长期借款44523474347434743474营业外收入1681820其他长期负债4110101010营业外支出1513222非流动性负债44933485348534853485利润总额920114019296574负债合计79899013102521087010969所得税745534486股本22762275226122612261所得税率81-48150150150资本公积10601085109910991099少数股东损益23190510归属于母公司所53264251426745134991归属于母公司股有者权益合计822117716246478东的净利润少数股东权益600515净利率股东权益合计-281-43404416353314251426745195006负债股东权益总1332013264145191538915975计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润-845-119516251488营业收入818-72625351279折旧和摊销577633285335377-11613019944营业利润NANA987营运资金的变化416665-361307470其他经营现金流308358687254-1912514277净利润NANA940经营现金流合计45646189651389利润率资本支出-1660-1188-920-690-550毛利率15-66191210228投资收益391785100100EBITDAMargin-49-111116144152其他投资现金流421352334040净利率-281-434044163投资现金流合计-1200-818-802-550-410回报率权益变化120133000净资产收益率-154-277045596负债变化260238136361-648总资产收益率-62-89011630股利支出00000其他其他融资现金流-157-249-206-232-214资产负债率600680706706687融资现金流合计1304211157-171-862现金及现金等价所得税率81-48150150150560-336363244117股利支付率物净增加额0000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5