点评：
　　
　　战略转型有序推进。2020年5月，公司提出战略转型，聚焦设计主业发展，并将工程板块定位为设计配套产业，谨慎承接工程订单。截止
　　2023年二季度末，公司设计/工程业务在手订单分别为25.09/3.16亿元，占比80.8%/10.2%。2023H1，公司新签设计/工程订单4.32/0.64亿元，占比67.5%/10.0%，较2020H1分别+25.9pct/-48.4pct；设计/工程业务实现营收3.02/1.10亿元，同比+21.8%/-49.8%，占总营收比重为57.5%/21.0%，较2020H1分别+31.5pct/-49.5pct，战略转型有序推进。
　　工程业务对盈利的不利影响已近消除。随业务结构优化，（1）公司前期积累的工程类资产逐步收缩，坏账计提已较为充分，截止2023年二季度末，公司持有应收账款/合同资产账面价值4.22/5.77亿元，坏账计提比例达46.7%/49.0%；（2）利润率环比修复，2023H1公司确认资产与信用减值损失0.23亿元，同比少亏0.11亿元，环比少亏1.34亿元，推动归母净利率环比提升38.1pct至1.5%，后续业绩安全边际较高；（3）现金流表现持续改善，2023H1公司营业现金比率12.4%，同比提升0.6pct，较2020H1提升6.9pct；工程板块对盈利的不利影响已近消除。
　　打造软装第二成长曲线。公司深耕星级酒店/商厦/豪宅等高端设计领域，位于高端房建产业链上游，掌握优质客群流量。近年来，公司依托设计端流量支持大力发展高端软装业务。软装项目的施工和安装周期
　　短，回款风险小，商业模式较优。2023H1，软装业务实现营收1.12亿元，2020H1~2023H1CAGR+55.1%。公司软装业务旨在解决设计落地问题，且客单价较设计端更高，随配套率提升有望迎来快速增长。
　　上线物料数字化平台。2023年7月，公司旗下“兆材云库”智能物料平台完成改造升级并对外开放。平台入驻供应商超1200家，容纳物料超26万款，链接了前端设计和后端物料，将助力设计效率更上一层楼。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是高端设计领军企业，随业务结
　　构优化有望实现价值重估；设计端流量支撑下软装亦有望实现快速增长。公司作为顺周期高弹性标的，预计2023年~2025年EPS为0.08/0.18/0.38元，对应PE为104.37/44.99/21.52倍。
　　风险提示：工程项目回款风险，软装业务开拓不及预期，业绩不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate郑中设计002811建筑装饰发布时间2023-09-16TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持工程业务对盈利不利影响已近消除首次覆盖点评股票数据TableMarket20230915TableSummary战略转型有序推进2020年5月公司提出战略转型聚焦设计主业6个月目标价元--收盘价元发展并将工程板块定位为设计配套产业谨慎承接工程订单截止81712个月股价区间元7089072023年二季度末公司设计工程业务在手订单分别为2509316亿元总市值百万元222259占比8081022023H1公司新签设计工程订单432064亿元总股本百万股272占比675100较2020H1分别259pct-484pct设计工程业务实A股百万股272现营收302110亿元同比218-498占总营收比重为B股H股百万股00日均成交量百万股2575210较2020H1分别315pct-495pct战略转型有序推进工程业务对盈利的不利影响已近消除随业务结构优化1公司前历史收益率曲线TablePicQuote期积累的工程类资产逐步收缩坏账计提已较为充分截止2023年二季度末公司持有应收账款合同资产账面价值422577亿元坏账计郑中设计沪深300提比例达4674902利润率环比修复2023H1公司确认资产15与信用减值损失023亿元同比少亏011亿元环比少亏134亿元10推动归母净利率环比提升381pct至15后续业绩安全边际较高35现金流表现持续改善2023H1公司营业现金比率124同比提升006pct较2020H1提升69pct工程板块对盈利的不利影响已近消除-5打造软装第二成长曲线公司深耕星级酒店商厦豪宅等高端设计领-10域位于高端房建产业链上游掌握优质客群流量近年来公司依托-15202292022122023320236设计端流量支持大力发展高端软装业务软装项目的施工和安装周期短回款风险小商业模式较优2023H1软装业务实现营收112亿元2020H12023H1CAGR551公司软装业务旨在解决设计落地问TableTrend涨跌幅1M3M12M题且客单价较设计端更高随配套率提升有望迎来快速增长绝对收益-64-2相对收益-396上线物料数字化平台2023年7月公司旗下兆材云库智能物料平台完成改造升级并对外开放平台入驻供应商超1200家容纳物料相关报告TableReport超26万款链接了前端设计和后端物料将助力设计效率更上一层楼继续看多基建央国企建筑光伏领域期待突首次覆盖给予增持评级公司是高端设计领军企业随业务结破构优化有望实现价值重估设计端流量支撑下软装亦有望实现快速增--20230103长公司作为顺周期高弹性标的预计2023年2025年EPS为涉房企业融资放松部分建筑企业或直接受008018038元对应PE为1043744992152倍益--20221021风险提示工程项目回款风险软装业务开拓不及预期业绩不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入19051096109712061302-062-4246007998795TableAuthor归属母公司净利润18-1752149103--3561-1090661319610912证券分析师王小勇每股收益元007-065008018038执业证书编号S0550519100002市盈率12843111110437449921520755-33975865wangxiaoynesccn市净率162162175172165研究助理张凯净资产收益率115-1304168382766执业证书编号S0550123070014股息收益率61200008136448615623230676zhangkainesccn总股本百万股270272272272272请务必阅读正文后的声明及说明郑中设计公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金468667739592净利润-1752149103交易性金融资产0000资产减值准备19190100110应收款项418305261221折旧及摊销47394143存货61586571公允价值变动损失0000其他流动资产321321321321财务费用36111814流动资产合计2025205221191995投资损失-10-1-1-1可供出售金融资产运营资本变动20144-70-157长期投资净额0000其他-29-400固定资产264254244234经营活动净现金流量261201137112无形资产26283032投资活动净现金流量-130-25-21-21商誉0000融资活动净现金流量-20522-44-238非流动资产合计623613595574企业自由现金流2071295522资产总计2648266627142569短期借款050100350应付款项531455407305财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项1111每股指标一年内到期的非流动负债17141414每股收益元-065008018038流动负债合计9398979181083每股净资产元445467476496长期借款13182171每股经营性现金流量元096074050041其他长期负债48748048266成长性指标长期负债合计499498502137营业收入增长率-4250110080负债合计1438139514201220净利润增长率-1090713201091归属于母公司股东权益合计1210127012941349盈利能力指标少数股东权益0000毛利率224322393437负债和股东权益总计2648266627142569净利润率-160194179运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数122571152981366341营业收入1096109712061302存货周转天数2779286830223350营业成本851744733733偿债能力指标营业税金及附加7567资产负债率543523523475资产减值损失-95-50-55-60流动比率216229231184销售费用28334852速动比率097111112078管理费用100121169182费用率指标财务费用415106销售费用率25304040公允价值变动净收益0000管理费用率92110140140投资净收益2111财务费用率37050804营业利润-1922660126分红指标营业外收支净额-2000股息收益率00083649利润总额-1942660126估值指标所得税-1951123PE倍-11111043744992152净利润-1752149103PB倍162175172165归属于母公司净利润-1752149103PS倍179203184171少数股东损益0000净资产收益率-130173877资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24郑中设计公司点评TablePageTop研究团队简介王小勇TableIntroduction重庆大学技术经济及管理硕士四川大学水利水电建筑工程本科现任东北证券建筑行业首席分析师曾任厦门经济特区房地产开发公司深圳尺度房地产顾问东莞中惠房地产集团等公司投资分析之职先后在招商证券民生证券诚通证券等研究所担任首席分析师4年房地产行业工作经验2007年以来具有15年证券研究从业经历善于把握周期行业发展脉络视野开阔见解独到多次在新财富金牛奖水晶球及其他各种卖方评比中入围及上榜张凯对外经济贸易大学金融学硕士中南财经政法大学金融学本科2023年加入东北证券现任建筑行业研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34郑中设计公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44