公司二季度核心业务指标继续保持稳健增长，收入超出此前指引上限。产品方面，公司传统业务Yalla和Yalla Ludo等的用户流量保持稳定增长，货币化进一步提升。中重度游戏推行进展顺利，已经上线运营，为公司带来长期业务增长潜力。展望未来，预计公司将保持对现有业务的稳健运营，并推动创新业务的发展，持续投入对本地化用户的研究。充裕而稳定的现金流将为以上投入提供支撑，预期未来新游戏的放量有望支持公司开拓更多与互联网相关的业务，从而进一步打开中长期的成长性。
　　▍业绩概况：业绩符合此前公司指引，利润率同比回升。二季度公司整体实现了稳定的增长，本季度公司实现收入7925万美元（+4.1%），其中chatting收入5520万美元，游戏收入2400万美元，超出公司此前业绩指引的上限。由于持续的用户获取和产品组合扩大带来的推广费用增加、适用于公司银行存款的利率大幅提高，本季度公司整体毛利率64.2%（同比+2.7pcts），销售费用率15.6%（同比+0.9pct），non-GAAP营业利润率37.1%（同比-1.3pcts），non-GAAP净利润3376万美元，对应利润率42.6%（同比+5pcts）。公司预计3Q收入7300-8000万美元（去年同期8006万美元）。
　　▍成熟产品：运营流程不断完善，付费用户稳健增长。本季度公司平台月活跃用户3419万人（+14.3%），用户流量持续保持稳健增长，平台付费用户1340万（+26.6%），付费率进一步提升。本季度虽然存在斋月等影响因素，但公司依靠对本地用户偏好的不断深入了解，以及提供更好平台体验的能力，实现了传统产品如Yalla和Yalla Ludo等的付费用户与用户参与度的提升。中短期来看，公司将继续保持现有业务的稳健运营思路，提高用户参与度与货币化水平。根据Sensor tower的数据，公司在MENA地区继续保持较高的畅销榜排名，整体用户与货币化依旧较为稳健。
　　▍创新业务：中重度游戏稳步推进，带来长期业务增长潜力。公司中重度游戏的推出进展顺利，本季度推出SLG重度游戏Merge Kingdoms，目前已在苹果商店和Google Play上架，其在中东和北非地区同类游戏中的排名增长已经与一些成功的SLG游戏持平。此前推出的Age of Legends则在阿联酋和沙特阿拉伯的IOS平台上保持下载量前列，本季度开始在海湾国家推出并进行这两款游戏的营销推广。货币化层面，目前主要为应用内购买的形式，同时公司具有活力的用户社区和区域性影响力亦带来了不错的留存率和付费意愿。除此而外，公司宣布将通过员工开拓和外部发行共同扩大游戏渠道。我们认为，考虑到游戏是中东和北非地区受国家重点发展和快速增长的行业，公司将中重度游戏作为平台生态的战略性布局将为公司带来长期业务增长驱动力。
　　▍中期展望：现金储备充足，期待新游戏放量。公司IM、中重度游戏等产品的研发、推广在今年以来逐步展开，收入实现高速增长。公司将继续探索中重度游戏的发展机会，持续研究中东与北非地区用户的习惯与偏好，来满足用户对在线服务不断变化的需求，迭代产品获得更多区域性影响力。此外，公司现金状况依然稳健，本季度公司现金储备达到5.105亿美元，实现连续四个季度的正增长，这将对后续业务投入、回购以及投资并购带来正向支撑。中长期来看，未来新游戏的进一步放量将支撑公司在该地区开拓更多与互联网相关的业务，抓住中东和北非地区数字化转型的机遇，进一步打开中长期的成长空间。
　　▍风险因素：用户付费能力下降的风险；互联网巨头推出类似产品导致用户流失的风险；游戏等货币化不及预期的风险；新产品研发导致利润承压的风险；流动性等因素导致股价波动过大的交易风险。
　　▍投资建议：根据公司指引以及业务进展，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2024年、新增2025年收入为3.12/3.28/3.45亿美元（原2023-2024年预测为3.17/3.98亿美元），净利润（non-GAAP）为1.16/1.22/1.33亿美元（原2023-2024年预测1.27/1.60亿美元），公司现价对应2023-2025年Non-GAAPPE仅7/7/6倍，后续新游戏的进一步放量有望带来新的增长动力。

研究报告全文：业绩保持稳健中重度游戏开始上线雅乐科技YALAN2023Q2季报及近况点评2023915中信证券研究部核心观点公司二季度核心业务指标继续保持稳健增长收入超出此前指引上限产品方面公司传统业务Yalla和YallaLudo等的用户流量保持稳定增长货币化进一步提升中重度游戏推行进展顺利已经上线运营为公司带来长期业务增长潜力展望未来预计公司将保持对现有业务的稳健运营并推动创新业务的发展持续投入对本地化用户的研究充裕而稳定的现金流将为以上投入提供支撑预期未来新游戏的放量有望支持公司开拓更多与互联网相关的业务陈俊云从而进一步打开中长期的成长性前瞻研究首席分析师业绩概况业绩符合此前公司指引利润率同比回升二季度公司整体实现了S1010517080001稳定的增长本季度公司实现收入7925万美元41其中chatting收入5520万美元游戏收入2400万美元超出公司此前业绩指引的上限由于持续的用户获取和产品组合扩大带来的推广费用增加适用于公司银行存款的利率大幅提高本季度公司整体毛利率642同比27pcts销售费用率156同比09pctnon-GAAP营业利润率371同比-13pctsnon-GAAP净利润3376万美元对应利润率426同比5pcts公司预计3Q收入7300-8000万美元去年同期8006万美元贾凯方成熟产品运营流程不断完善付费用户稳健增长本季度公司平台月活跃用前瞻研究分析师户3419万人143用户流量持续保持稳健增长平台付费用户1340S1010522080001万266付费率进一步提升本季度虽然存在斋月等影响因素但公司依靠对本地用户偏好的不断深入了解以及提供更好平台体验的能力实现了传统产品如Yalla和YallaLudo等的付费用户与用户参与度的提升中短期来看公司将继续保持现有业务的稳健运营思路提高用户参与度与货币化水平根据Sensortower的数据公司在MENA地区继续保持较高的畅销榜排名整体用户与货币化依旧较为稳健创新业务中重度游戏稳步推进带来长期业务增长潜力公司中重度游戏的许英博推出进展顺利本季度推出SLG重度游戏MergeKingdoms目前已在苹果商科技产业首席店和GooglePlay上架其在中东和北非地区同类游戏中的排名增长已经与一分析师些成功的SLG游戏持平此前推出的AgeofLegends则在阿联酋和沙特阿拉S1010510120041伯的IOS平台上保持下载量前列本季度开始在海湾国家推出并进行这两款游戏的营销推广货币化层面目前主要为应用内购买的形式同时公司具有活力的用户社区和区域性影响力亦带来了不错的留存率和付费意愿除此而外公司宣布将通过员工开拓和外部发行共同扩大游戏渠道我们认为考虑到游戏是中东和北非地区受国家重点发展和快速增长的行业公司将中重度游戏作为平台生态的战略性布局将为公司带来长期业务增长驱动力雅乐科技YALAN中期展望现金储备充足期待新游戏放量公司IM中重度游戏等产品的研当前价512美元发推广在今年以来逐步展开收入实现高速增长公司将继续探索中重度游戏的发展机会持续研究中东与北非地区用户的习惯与偏好来满足用户对在线服务不断变化的需求迭代产品获得更多区域性影响力此外公司现金状况依然稳健本季度公司现金储备达到5105亿美元实现连续四个季度的正增长这将对后续业务投入回购以及投资并购带来正向支撑中长期来看未来新游戏的进一步放量将支撑公司在该地区开拓更多与互联网相关的业务抓住中东和北非地区数字化转型的机遇进一步打开中长期的成长空间风险因素用户付费能力下降的风险互联网巨头推出类似产品导致用户流失的风险游戏等货币化不及预期的风险新产品研发导致利润承压的风险流动性等因素导致股价波动过大的交易风险投资建议根据公司指引以及业务进展我们调整公司盈利预测预计公司2023-2024年新增2025年收入为312328345亿美元原2023-2024年预证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明雅乐科技季报及近况点评YALAN2023Q22023915测为317398亿美元净利润non-GAAP为116122133亿美元原2023-2024年预测127160亿美元公司现价对应2023-2025年Non-GAAPPE仅776倍后续新游戏的进一步放量有望带来新的增长动力项目年度202120222023E2024E2025E营业收入千美元273135303604312334328216345225营业收入增长率YoY1024112295152净利润千美元82594790388600592436102622增长率YoY24703-438875110Non-GAAP净利润千美126533105729116005122436132622元增长率YoY977-164975583PENon-GAAP6376696560净利率463348371373384资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月11日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2雅乐科技季报及近况点评YALAN2023Q22023915利润表千美元资产负债表千美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入273135303604312334328216345225货币资金351486407257620314754213886366营业成本95145113808114320115023115915定期存款020000000毛利率652625634650664短期投资290625788350040004500销售费用4240549940530975251555236其他流动资产2195728653230002400025000营业费用率155164170160160流动资产376349481698646814782213915866研发费用1428624575281103282234523固定资产18332122229825252553研发费用率528190100100其他长期资产8571868595010001050管理费用3827136583312333610437975非流动资产445924640509854255553管理费用率140120100110110资产总计380808506338651912787638921418其他经营损益-----短期借款00000营业利润83028786978557391753101577应付账款43925382400146014637营业利润率304259274280294其他流动负债3986758779630007600076001财务费用-112-3301-3062-3511-4186流动负债4473265019676018125181338财务费用率00-11-10-11-12长期借款00000其他收益净额1475-362303132其他长期负债1961454200200200利润总额84614816368866595295105796非流动性负债1961454200200200所得税20202599266028593174负债合计4492866474678018145181538所得税率2432303030夹层股本00000少数股东损益6719---普通股1516151515归母净利润82594790388600592436102622资本公积及其他335865440571584102706178839872调整净利润126533105729116005122436132622股东权益合计335880439864584111706187839881负债股东权益总380808506338651912787638921418计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E现金流量表千美元增长率指标名称202120222023E2024E2025E营业收入102431116288508518净利润82594797578600592436102622营业利润2108948747221071-521营运资本变动15900111682622812550-1013折旧摊销8501133273273473净利润24703-438875110其他经营现金流4489627490280802950831038利润率经营现金流144241119548140586134768133120毛利率65176251634064966642资本开支-1489-16324-450-500-501EBITDAMargin46173434369237013798其他-2102-4612742318-469-468净利率46333482371437303842投资现金流-5359-6256643852-1019-1019回报率发行与回购股票-227--1-1净资产收益率37672404198617341579债务变化-----总资产收益率33232088177915541439其他-243343712861915051其他融资现金流-245613712861815052资产负债率1180131310401034885汇率变动281-1582---所得税率239318300300300现金净变化11460255771213057133899132153股利支付率000000000000000资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5