事项：
　　公司发布半年报：2023H1实现营业收入2.71亿元，同比增长52.39%，归母净利润837.77万元，同比下滑67.19%；归母扣非净利润32.20万元，同比下滑92.94%。2023Q2单季度实现营业收入2.19亿元，同比增长124.27%；归母净利润1822.90万元，同比增长94.74%；扣非净利润1094.89万元，同比增长291.46%。
　　评论：
　　上半年营收增速较快，Q2单季度利润边际转暖。营收端，2023H1公司实现营业收入2.71亿元，同比增长52.39%。细分产品来看，智能物流系统和智能物流设备分别实现营业收入2.49亿元/0.15亿元，同比增长53.83%/75.86%。利润端，2023H1公司实现归母净利润837.77万元，同比下滑67.19%，主要系公司扩大销售规模、加大研发投入所致；2023Q2单季度，公司实现归母净利润1822.90万元，同比增长94.74%。费用端，2023H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率同比+1.48pct/-3.05pct/-0.82pct，其中研发费用及销售费用金额同比增长分别为39.70%/83.94%。
　　企业仓储信息化程度较低，智能仓储市场空间广阔。根据亿欧智库《2021年中国智慧仓储研究报告》，从智能硬件运用情况统计来看，2021年仍有近一半的企业没有引入智能仓储设备，且基本为单一或者几个环节的信息化，整体程度较低。细分产品来看，AGV、机器人手臂、智能存储设备、智能分拣设备、智能装卸设备的渗透率分别为29.0%、26.7%、19.8%、11.9%、11.8%。根据亿欧智库测算，智能仓储市场规模将从2017年的809亿元，升至2023年的1384亿元，CAGR为9.36%，具有相当的成长空间。
　　研发成效显著，技术具备先进性。截至2023H1，公司技术及研发人员194人，占员工总人数的29.31%。公司累积获得专利及著作权250余项，持续的技术投入及技术储备为公司的发展战略提供了技术保障。仓储设备方面，AGV是公司的优势产品，最大起升重量指标达到国际先进水平；仓储系统方面，公司累计实施了几百项智能仓储物流系统项目，逐步在汽车、化工、机械、纺织服装、电子、电力设备及新能源等行业领域形成了一定竞争优势。
　　投资建议：2022年受疫情等宏观因素影响，公司业绩不及预期，致业绩基数相较原预测值有所下降，因此下调盈利预测。但在人工短缺、人工成本日益上升等条件的驱动下，智能仓储长期景气度依旧，我们预计2023-2025年营业收入为7.50/9.63/11.96亿元，对应增速分别为28.2%/28.4%/24.2%（原2023-24年预测值9.43/11.76亿元）；归母净利润0.82/0.98/1.17亿元，对应增速分别为15.6%、19.9%、19.0%（原2023-24年预测值1.25/1.53亿元）。参考可比公司估值水平，给予公司2023年26倍PE，对应目标价36元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；下游需求不及预期；新客户开拓不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他专用机械2023年09月17日井松智能6882512023年半年报点评推荐首次目标价36元业绩短期承压智能仓储有望维持高景气当前价元2887事项华创证券研究所公司发布半年报2023H1实现营业收入271亿元同比增长5239归母净证券分析师吴鸣远利润83777万元同比下滑6719归母扣非净利润3220万元同比下滑92942023Q2单季度实现营业收入219亿元同比增长12427归母邮箱wumingyuanhcyjscom净利润万元同比增长扣非净利润万元同比增长1822909474109489执业编号S036052304000129146评论公司基本数据上半年营收增速较快Q2单季度利润边际转暖营收端2023H1公司实现营总股本万股594285业收入271亿元同比增长5239细分产品来看智能物流系统和智能物已上市流通股万股347991流设备分别实现营业收入249亿元015亿元同比增长53837586利总市值亿元1716润端2023H1公司实现归母净利润83777万元同比下滑6719主要系公流通市值亿元1005司扩大销售规模加大研发投入所致2023Q2单季度公司实现归母净利润资产负债率4546182290万元同比增长9474费用端2023H1公司销售费用率管理费用每股净资产元1303率研发费用率同比148pct-305pct-082pct其中研发费用及销售费用金额同12个月内最高最低价38052614比增长分别为39708394企业仓储信息化程度较低智能仓储市场空间广阔根据亿欧智库2021年市场表现对比图近12个月中国智慧仓储研究报告从智能硬件运用情况统计来看2021年仍有近一半2022-09-142023-09-14的企业没有引入智能仓储设备且基本为单一或者几个环节的信息化整体程3度较低细分产品来看AGV机器人手臂智能存储设备智能分拣设备智能装卸设备的渗透率分别为290267198119118根据亿-9220922112302230423072309欧智库测算智能仓储市场规模将从2017年的809亿元升至2023年的1384-21亿元CAGR为936具有相当的成长空间-33研发成效显著技术具备先进性截至2023H1公司技术及研发人员194人占员工总人数的2931公司累积获得专利及著作权250余项持续的技术井松智能沪深300投入及技术储备为公司的发展战略提供了技术保障仓储设备方面AGV是公司的优势产品最大起升重量指标达到国际先进水平仓储系统方面公司相关研究报告累计实施了几百项智能仓储物流系统项目逐步在汽车化工机械纺织服井松智能688251新股定价报告智能仓储物装电子电力设备及新能源等行业领域形成了一定竞争优势流设备与智能仓储物流系统提供商投资建议2022年受疫情等宏观因素影响公司业绩不及预期致业绩基数2022-06-06相较原预测值有所下降因此下调盈利预测但在人工短缺人工成本日益上升等条件的驱动下智能仓储长期景气度依旧我们预计2023-2025年营业收入为7509631196亿元对应增速分别为282284242原2023-24年预测值9431176亿元归母净利润082098117亿元对应增速分别为156199190原2023-24年预测值125153亿元参考可比公司估值水平给予公司2023年26倍PE对应目标价36元给予推荐评级风险提示市场竞争加剧下游需求不及预期新客户开拓不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万5857509631196同比增速86282284242归母净利润百万718298117同比增速38156199190每股盈利元119138165197市盈率倍24211715市净率倍22201816资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月14日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号井松智能年半年报点评6882512023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金384352426462营业总收入5857509631196应收票据6280117154营业成本430548705877应收账款281309391505税金及附加4678预付账款15223139销售费用34445670存货196354369453管理费用24314050合同资产656198117研发费用42536985其他流动资产21405666财务费用-5110流动资产合计1023121914881795信用减值损失-11-11-11-11其他长期投资0000资产减值损失-2-2-2-2长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产68818284投资收益1111在建工程24324049其他收益32323232无形资产14151514营业利润7587105125其他非流动资产157157157157营业外收入3333非流动资产合计263286295305营业外支出1111资产合计1286150517832100利润总额7688106126短期借款30507090所得税6689应付票据47517493净利润718298117应付账款238308389490少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润718298117合同负债141181233289NOPLAT668399117其他应付款8888EPS摊薄元119138165197一年内到期的非流动负债1111其他流动负债37465770主要财务比率流动负债合计50264583110402022A2023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率86282284242其他非流动负债12121212EBIT增长率-81245199181非流动负债合计12121212归母净利润增长率38156199190负债合计5156588441052获利能力归属母公司所有者权益7728479391047毛利率264269267266少数股东权益0000净利率12110910298所有者权益合计7728479391047ROE9297105112负债和股东权益1286150517832100ROIC107117122126偿债能力现金流量表资产负债率400437473501单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比57758999经营活动现金流-20-167742流动比率20191817现金收益7390108126速动比率16131313存货影响-27-158-15-84营运能力经营性应收影响-26-51-125-157总资产周转率05050506经营性应付影响2274103120应收账款周转天数151142131135其他影响-6128737应付账款周转天数190180178180投资活动现金流-206-30-18-19存货周转天数153181185169资本支出-11-30-18-19每股指标元股权投资0000每股收益119138165197其他长期资产变化-194000每股经营现金流-033-027130070融资活动现金流421151313每股净资产1298142615801762借款增加-44202020估值比率股利及利息支付-2-9-11-12PE24211715股东融资483483483483PB2222其他影响-16-479-479-478EVEBITDA22181513资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2井松智能年半年报点评6882512023计算机组团队介绍首席研究员组长吴鸣远上海交通大学硕士曾任职于东方证券兴业证券研究所所在团队于20202022年连续三年获得新财富最佳分析师第三名2023年加入华创证券研究所分析师邓怡厦门大学金融硕士2020年加入华创证券研究所2021年新财富第六名新浪金麒麟最佳分析师第五名分析师魏宗中国人民大学金融学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员梁佳上海财经大学经济学硕士2022年加入华创证券研究所研究员胡昕安工学硕士曾任职于海康威视2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3井松智能年半年报点评6882512023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4井松智能年半年报点评6882512023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A际商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5