核心结论
　　海正药业：多轮驱动、稳健发展的综合性医药企业。海正药业是一家老牌国有药企，经历60余年发展，如今已成为化药、生物药、动保业务、医药商业多轮驱动的综合性医药企业，研产销全面布局，具备原料药制剂一体化优势。经过5年改革阵痛期，公司迎来困境反转，聚焦核心业务，资产结构持续优化，目前各业务板块发展良好，盈利能力稳步提升。
　　核心资产瀚晖制药为国内领先的CSO平台，引进创新产品有望快速放量。瀚晖制药是国内领先的CSO平台，承袭辉瑞成熟的合规体系，销售推广、准入能力业内领先，规模效应显著。公司产品矩阵覆盖抗感染、心血管、肿瘤等多个治疗领域，一方面原研产品地产化助力盈利能力提升，同时引进的多款创新品种快速放量，共同驱动业绩稳健增长。
　　创新药资产博锐生物在研管线仿创结合，商业化成果显著。博锐生物专注自免与肿瘤两大领域的生物药研发，目前已有6款产品成功上市，一方面借助生物类似药快速打开市场，同时也有1类新药上市放量。公司商业化成果显著，营收三年复合增速超50%，未来产品矩阵有望进一步丰富。
　　多年专注动物保健品，国内宠物药领先品牌。海正动保深耕动物保健品行业近30年，布局猪业务、反刍业务、宠物业务、疫苗业务四大领域，近年来收入保持快速增长。公司重点布局宠物药业务，核心产品海乐妙、莫爱佳上市后快速放量，在驱虫领域已经成为国产宠物药第一品牌。
　　盈利预测与评级：预计2023-2025年公司实现营收125.90/137.62/148.18亿元，同比增长4.6%/9.3%/7.7%，归母净利7.03/8.89/10.87亿元，同比增长43.7%/26.5%/22.2%，参考同行业可比公司，给予2023年PE 25X，对应目标股价14.55元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧导致销售不及预期；产品国谈集采降价影响销售；研发不及预期等

研究报告全文：公司深度研究海正药业资产重估困境反转盈利能力稳步提升证券研究报告2023年09月15日海正药业600267SH首次覆盖报告核心结论公司评级买入股票代码600267SH海正药业多轮驱动稳健发展的综合性医药企业海正药业是一家老牌前次评级--国有药企经历60余年发展如今已成为化药生物药动保业务医药评级变动首次商业多轮驱动的综合性医药企业研产销全面布局具备原料药制剂一体当前价格1062化优势经过5年改革阵痛期公司迎来困境反转聚焦核心业务资产结构持续优化目前各业务板块发展良好盈利能力稳步提升近一年股价走势核心资产瀚晖制药为国内领先的CSO平台引进创新产品有望快速放量海正药业化学制剂沪深30022瀚晖制药是国内领先的CSO平台承袭辉瑞成熟的合规体系销售推广17准入能力业内领先规模效应显著公司产品矩阵覆盖抗感染心血管127肿瘤等多个治疗领域一方面原研产品地产化助力盈利能力提升同时引2-3进的多款创新品种快速放量共同驱动业绩稳健增长-8-13创新药资产博锐生物在研管线仿创结合商业化成果显著博锐生物专注2022-092023-012023-05自免与肿瘤两大领域的生物药研发目前已有6款产品成功上市一方面借助生物类似药快速打开市场同时也有1类新药上市放量公司商业化分析师成果显著营收三年复合增速超50未来产品矩阵有望进一步丰富李梦园S0800523010001多年专注动物保健品国内宠物药领先品牌海正动保深耕动物保健品行limengyuanresearchxbmailcomcn业近30年布局猪业务反刍业务宠物业务疫苗业务四大领域近年来收入保持快速增长公司重点布局宠物药业务核心产品海乐妙莫爱相关研究佳上市后快速放量在驱虫领域已经成为国产宠物药第一品牌盈利预测与评级预计2023-2025年公司实现营收125901376214818亿元同比增长469377归母净利7038891087亿元同比增长437265222参考同行业可比公司给予2023年PE25X对应目标股价1455元首次覆盖给予买入评级风险提示市场竞争加剧导致销售不及预期产品国谈集采降价影响销售研发不及预期等核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元1213612037125901376214818增长率69-08469377归母净利润百万元4874897038891087增长率16704437265222每股收益EPS040040058074090市盈率PE263262182144118市净率PB1816141311数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5海正药业核心指标概览6一公司基本情况711公司发展历程712公司股权结构713业绩表现814收入构成915产品管线10二抗感染心血管用药后集采时代市场结构调整1221药品市场规模大存在未满足临床需求1222抗感染以抗菌药为主国家集采重点对象1223心血管发病率升高驱动用药市场扩容14三动物保健品行业集中度低宠物药市场空间大17四公司业务情况1841瀚晖制药规模效应显著稳健发展的CSO平台1842博锐生物商业化稳步推进管线价值快速兑现2743海正动保多品类布局国内宠物药领先品牌29五盈利预测与投资建议3151关键假设3152相对估值3253投资评级33六风险提示33图表目录图1海正药业核心指标概览图6图2公司发展历程7图3公司股权结构截至2023年中报8图4公司营收及同比增长情况8图5归母净利润及同比增长情况单位亿元82请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日图6公司毛利率与净利率9图7公司费用率情况9图8公司经营性现金净流量情况9图9公司带息债务规模与资产负债率情况9图102019-2022公司各细分板块收入情况单位百万元10图11各治疗领域产品收入情况单位百万元10图122015-2021年中国全身抗细菌用药市场销售额及增速13图13前八轮国家集采抗菌药集采品种数量13图142016-2030年中国多重耐药革兰阳性菌抗菌药市场规模14图152016-2030年中国多重耐药革兰阴性菌抗菌药市场规模14图1620002019年中国城乡居民心血管病死亡率变化15图172019年中国农村和城市居民主要疾病死因构成比15图182016-2022年中国心脑血管疾病药品市场规模统计15图192002年与2015年中国18岁成人血脂水平比较16图20中国公立医疗机构终端血脂调节剂销售情况16图212016-2022年中国兽药行业市场规模17图222020年中国兽药行业竞争格局17图232017-2023年中国宠物用药品市场规模18图242021年中国宠物医院各类别药品销售额占比18图25国内CSO企业营业收入比较亿元19图26国内CSO企业归母净利润比较亿元19图27国内CSO企业净利率比较20图28主要降脂药使用策略20图29中国公立医疗机构终端依折麦布销售情况21图30中国公立医疗机构终端海博麦布销售情况21图31盐酸多柔比星脂质体院内销售情况22图322021年国内盐酸多柔比星脂质体竞争格局22图332014-2021年注射用替加环素院内销售情况24图34按地区划分的COPD患病人数单位百万人25图35中美COPD诊疗现状202025图36全球呼吸系统疾病吸入制剂市场按剂型拆分202125图37中国呼吸系统疾病吸入制剂市场按剂型拆分202125图38LANTERN茚达特罗格隆溴铵对照沙美特罗氟替卡松FEV1谷值比较26图392019-2022博锐生物营业收入28图402022年TNF-类产品市场份额28图41海正动保深耕动保行业27年市场领先优势显著30图422018-2022海正动保营业收入情况303请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日表1公司自有产品管线11表2瀚晖制药CSO业务引进产品11表3中国主要治疗领域市场规模疾病负担及临床试验数量12表42022年中国公立医疗机构终端全身用抗细菌药TOP1013表52022年中国公立医疗机构终端血脂调节剂产品TOP1516表6瀚晖制药产品管线19表7常用降脂药对比21表8海博麦布峰值销售预测21表9四环素类药物对常见病原微生物的抗菌活性23表10奥马环素治疗ABSSSI与CABP临床疗效23表11奥马环素期临床试验不良反应情况23表12第三代四环类抗生素获批情况24表13全球吸入制剂重磅产品25表14国内获批LABALAMA双支扩产品情况27表15博锐生物在研管线27表16公司已上市产品概况28表17公司在研产品介绍29表18海正动保主要宠物产品31表192022年猫驱虫产品购买占比排名31表20公司盈利预测拆分32表21可比公司估值334请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日投资要点关键假设基于主要业务板块经营现状及发展前景对公司营收进行预测1医药商业预计2023-2025年瀚晖引进的创新品种里葆多纽再乐杰润等产品有望逐步放量实现收入519155275742亿元同比增速5665392医药生产随着海博麦布玫满等竞争格局优良品种市场份额逐步提升成品药收入有望加速增长原料药板块受市场竞争加剧影响预计将维持平稳增长动保业务随着产品矩阵持续丰富未来动保收入有望稳步提升预计2023-2025年医药生产收入分别为695877548548亿元同比增长351141023其他业务基于CXO市场需求恢复态势公司CMOCDMOCRO业务收入有望加速增长2023-2025年其他业务板块收入预计为441481528亿元同比增长1009297区别于市场的观点市场认为公司制剂管线以化学仿制药为主受集采影响大未来增长空间有限同时主要收入来源之一CSO业务利润率较低盈利能力相对弱我们认为第一截至目前公司集采降价的影响已基本出清目前海博麦布里葆多纽再乐等创新产品正快速放量未来业绩有望加速增长第二瀚晖制药规模效应显著盈利能力处于行业领先水平其次近年来公司有息负债规模持续下降财务费用得到有效控制净利率稳步提升第三新业务板块发展潜力十足一方面海正动保专注市场空间广阔的动保业务未来产品矩阵有望进一步丰富另一方面参股子公司博锐生物专注自免肿瘤领域生物药品研发多款产品商业化成果显著管线价值有望持续兑现第四公司具备原料药研发生产能力集采背景下公司原料药制剂一体化能够有效提升成本控制产品供应能力从而增强核心竞争力股价上涨催化剂公司盈利能力持续改善核心产品快速放量CSO业务引进新产品原料药市场价格回暖博锐生物在研管线顺利推进或达成海外授权协议等估值与目标价预计2023-2025年公司实现营收125901376214818亿元同比增长469377归母净利7038891087亿元同比增长437265222基于公司多轮驱动稳健增长以及盈利能力稳步提升给予2023年PE25X对应每股目标价1455元首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日海正药业核心指标概览图1海正药业核心指标概览图资料来源海正药业官网西部证券研发中心Wind6请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日一公司基本情况11公司发展历程多轮驱动全产业链布局的综合性制药企业海正药业始创于1956年前身为海门制药厂1998年成立浙江海正药业股份有限公司2000年于上交所成功上市经过60余年的发展公司逐渐成长为一家集研产销全价值链原料药与制剂一体化多地域发展的综合性制药企业化学药生物药动物药中药及医药商业等多业务共同驱动发展同时加快布局大健康产业和健康美学等新兴市场聚焦资源发展核心业务逐步迎来困境反转自成立以来公司整体呈现稳健发展态势而自2012年以来公司增长有所放缓受进口产品供应不稳定原料药市场竞争加剧以及FDA欧盟原料药出口禁令等因素影响2016年公司利润端首次出现亏损同时随着公司投资规模不断扩大公司内部存在结构性产能过剩资产负债率高导致利息负担较重以及内部架构不合理导致的管理费用居高不下等问题自2018年起公司明确了改革方向短期聚焦核心业务优化产品管线布局剥离非核心业务及资产优化资产负债结构中长期提升运营效率加速仿制药向创新药转型以及国际化发展经过5年阵痛期公司2020年扣非归母净利润近六年首次实现盈利业务结构逐渐清晰为公司未来长期健康发展打下良好基础图2公司发展历程资料来源海正药业相关公告Wind西部证券研发中心各大业务板块发展良好制剂业务方面瀚晖制药在售品种60余个广泛覆盖抗感染心脑血管肿瘤呼吸激素免疫制剂体外诊断等多个治疗领域规模优势显著原料药业务方面产品出口70多个国家和地区与400余家海外客户含全球10大药企达成合作动保业务方面海正动保建有25条多剂型生产线含疫苗布局猪业务反刍业务宠物业务疫苗业务四大领域现有产品40余款拥有130多个长期战略合作伙伴12公司股权结构国资持股子公司分工明确目前公司第一大股东为浙江海正集团有限公司持股2652台州市椒江区国有资本运营集团有限公司持有海正集团有限公司股份7986同时直接持有公司股份4967请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日公司旗下子公司分工明确其中瀚晖制药主要负责药品生产销售并提供相关服务是专业的CSO平台省医药公司专注医药商业海晟药业从事药品研发生产及销售目前主要聚焦胰岛素系列产品海正杭州与海正南通以原料药业务为主海正动保主要从事动保业务从事兽药研发生产及销售公司持股6634博锐生物是公司孵化的生物创新药企公司持股4032图3公司股权结构截至2023年中报资料来源Wind西部证券研发中心13业绩表现利润端显著增长整体经营向好发展公司2020-2022年分别实现营业收入113541213612037亿元同比增速分别为255689-082三年营业收入的年复合增速282实现归母净利润417487489亿元同比增速348251671044三年利润端复合增速达73892022年收入略有下滑主要是疫情影响产品销售原料药市场竞争加剧以及进口产品供货不足导致2023年随着疫情趋缓医药生产销售业务逐渐恢复公司业绩有所回暖2023H1实现营业收入6027亿元同比增长589归母净利润419亿元同比增长3147利润端的快速增长主要受益于制剂产品推广有效增长原料药产品结构优化及降本增效成果显著图4公司营收及同比增长情况图5归母净利润及同比增长情况单位亿元营业收入亿元同比增长归母净利润亿元同比增长140100871213612037640011072113543483120804874893505100694174193005960480250602740320060261502201189400931001200050-081673150-20004020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心净利率稳步提升期间费用得到有效控制2020-2022年公司毛利率分别为433408419近两年有所下滑主要因为原料药成本上升竞争加剧导致产品降价以及制剂集采降价受益于有效的费用控制公司净利率稳步提升2021-2022年受毛利率下滑影响净利率有所波动2023H1显著提升至711较去年同期增长8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日154pct期间费用方面销售费用财务费用显著减少主要受益于营销效率提升以及产品集采中标后推广费用减少同时有息负债规模以及融资相关财务费用下降研发费用率方面2019年由于部分终止的研发项目前期资本化开支转费用导致费用率较高2020年即恢复正常水平管理费用率整体保持相对稳定图6公司毛利率与净利率图7公司费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率50研发费用率财务费用率4530430433408419416402526135222302020620020425201515108710858082735647152942410020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心经营状况改善负债规模持续减小随着公司经营状况不断向好发展经营性现金净流量逐年增长2020-2022年公司经营性现金净流量分别为159017372066亿元同比增长127619241896同时随着现金流状况持续改善公司偿债能力也不断增强公司自2017年起每年支出超60亿元现金用于偿还债务带息债务规模以及资产负债率持续下降财务费用随之得到有效控制图8公司经营性现金净流量情况图9公司带息债务规模与资产负债率情况经营性现金流量净额亿元带息债务规模亿元资产负债率同比增长251401201067210727681209675661001002066281718131648063680673562156064240604606020621581004056-20556554-4020-60520-800502019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心14收入构成医药商业成品药生产贡献主要收入公司主营业务收入包括医药商业与医药制造其中医药制造可分为成品药原料药以及动保相关产品收入从收入构成来看目前公司医药商业板块贡献主要收入2022年实现收入4915亿元占比408其次是成品药2022年实现销售收入5154亿元占比428从增长情况来看成品药与动保收入增长较快医药商业基本保持稳定原料药受市场竞争影响收入有所波动9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日图102019-2022公司各细分板块收入情况单位百万元其他动保原料药生产成品药生产医药商业140001200089291663873213511149100001359130380003941430951695154600040005354504620004918491502019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心医药生产以抗感染心血管类产品为主按治疗领域区分目前医药生产业务中抗感染领域产品贡献主要收入2022年实现收入2192亿元占比182其次是心血管产品同时也是销售额增长最快的一类产品2022年实现收入1734亿元同比增长268图11各治疗领域产品收入情况单位百万元其他药品内分泌药抗寄生虫药8000抗肿瘤药心血管药抗感染药70006945586000432350921892916500041811811328841732972400032843771063882013683000173487282510232000960965274710002048219212461260020182019202020212022资料来源公司公告西部证券研发中心15产品管线公司产品覆盖抗感染心血管等多个治疗领域公司自有产品管线聚焦抗感染心血管抗肿瘤内分泌等多个治疗领域其中抗感染与心血管是公司优势领域以及主要收入来源从竞争格局来看抗感染领域竞争较为激烈主要产品陆续纳入国家集采心血管主要关注血脂异常其中创新产品海博麦布片为公司独家国内同类竞品仅依折麦布片竞争格局良好此外公司动保板块宠物驱虫药为优势领域核心产品海乐妙莫爱佳上市后销售额均实现快速增长10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日表1公司自有产品管线产品收入亿元治疗领域主要产品商品名适应症获批厂家数过评厂家数是否集采202020212022注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠特治星细菌感染3612第八批抗感染药204827472192盐酸米诺环素胶囊玫满细菌感染132否注射用美罗培南海正美特细菌感染1510第七批氨氯地平阿托伐他汀钙片多达一降血压降血脂99第八批心血管药102313681734海博麦布片赛斯美高胆固醇血症10否普伐他汀钠片富利他之高胆固醇血症72否恶性淋巴瘤乳腺癌等多癌种注射用盐酸表柔比星艾达生42否化疗抗肿瘤药820841972急性淋巴细胞白血病非淋巴细注射用盐酸伊达比星艾诺宁52否胞白血病内分泌药418432350注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸喜美欣肝内胆汁淤积73否其他药品921694558硫酸氨基葡萄糖胶囊伊索佳原发性及继发性骨关节炎93第三批预防治疗猫咪体内外寄生虫米尔贝肟吡喹酮片海乐妙抗寄生虫感染732892916及兽药预防治疗犬猫体内外寄生虫吡虫啉莫昔克丁滴剂莫爱佳感染资料来源Wind瀚晖制药官网医药魔方药融云西部证券研发中心CSO业务持续引进高潜力创新产品除自产制剂外近年来公司基于瀚晖制药CSO平台不断引进具有差异化优势竞争格局良好的制剂产品一方面与自有产品管线的心血管抗感染等优势领域协同最大化发挥公司品牌销售渠道优势驱动公司收入稳健增长另一方面补充呼吸免疫抑制等新治疗领域进一步丰富产品矩阵表2瀚晖制药CSO业务引进产品治疗领域产品名称商品名适应症生产厂家上市时间获批厂家数肿瘤盐酸多柔比星脂质体注射液里葆多肿瘤化疗上海复旦张江2008105非酒精性脂肪性肝病2型糖尿西格列他钠片双洛平成都微芯药业2021101心脑血管及代谢病盐酸米多君片米维低血压国药集团200645甲苯磺酸奥马环素片纽再乐细菌感染再鼎医药2021121抗感染注射用甲苯磺酸奥马环素纽再乐细菌感染再鼎医药2021121茚达特罗格隆溴铵吸入粉雾剂杰润慢阻肺Novartis2017121呼吸马来酸茚达特罗吸入粉雾剂昂润慢阻肺Novartis201261格隆溴铵吸入粉雾剂用胶囊希润慢阻肺Novartis201841注射用甲泼尼龙琥珀酸钠甲强龙抗炎治疗Pfizer2008511激素甲泼尼龙片美卓乐抗炎治疗Pfizer199934免疫抑制西罗莫司片雷帕鸣肾移植预防器官排斥Pfizer200741资料来源瀚晖制药官网医药魔方西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日二抗感染心血管用药后集采时代市场结构调整21药品市场规模大存在未满足临床需求药物市场规模大疾病负担重根据弗若斯特沙利文数据按治疗领域划分的中国医药市场规模2022年心血管疾病CVD用药市场规模约1850亿元位列第三抗感染用药市场规模约1810亿元位列第四过去五年市场规模略有下滑复合增速为-30主要由于产品较多市场竞争激烈以及国家带量采购导致产品价格下降临床试验少创新疗法不足存在未满足临床需求据弗若斯特沙利文数据虽然抗感染心血管领域疾病负担较重但过去几年在相关领域开展的创新疗法临床研究相对较少2014-2022年CVD领域开展的临床试验数量仅为199个抗感染领域开展临床试验数量为275个导致这两个治疗领域创新疗法有限针对现有疗法疗效不足抗生素耐药等问题存在未满足临床需求表3中国主要治疗领域市场规模疾病负担及临床试验数量复合年增长率治疗领域2022年市场规模十亿元2014-2022年开展临床试验数量2017-20222022-20262026-2030肿瘤234105145991076新陈代谢2312962403406CVD185-065135199抗感染181-302726275神经165-186136360血液及造血系统141326345201呼吸系统71-147850276肌肉骨骼630410067271荷尔蒙不包括性激素及胰岛素54267040286生殖器42264539292其他治疗领域188914资料来源亿腾医药招股书西部证券研发中心22抗感染以抗菌药为主国家集采重点对象抗菌药最主要的抗感染药疫情集采影响后市场规模趋稳目前国内抗感染药物主要有抗菌药抗病毒药以及抗真菌药抗菌药占抗感染药物市场规模的6782015-2019年我国全身抗细菌药物用药市场规模稳步提升从1517亿元增至1698亿元2020年受疫情影响隔离口罩佩戴等防疫措施导致细菌传染性疾病发病减少以及部分抗菌药集采后降价抗菌药整体销售额出现明显下滑2021年疫情趋稳抗菌药市场销售额回升至1302亿元同比上升33312请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日图122015-2021年中国全身抗细菌用药市场销售额及增速销售额亿元同比增长1667169818001600163710151716005553323181913021400126001200-51000-10800-15600400-20200-258-250-302015201620172018201920202021资料来源华经产业研究院西部证券研发中心国家集采重点对象大品种已基本纳入集采抗菌药是国家集采重点对象根据米内网统计前八轮国家集采中共有超50个抗菌药品种被纳入其中第八批集采共有15个品种纳入占总品种数的38从市场销售情况来看2022年中国公立医疗机构终端全身用抗细菌药TOP10中7个品种均已纳入国家集采主要集中在第七批第八批图13前八轮国家集采抗菌药集采品种数量抗菌药集采品种数量161514121210888764421047及扩围第二批第三批第四批第五批第七批第八批资料来源米内网西部证券研发中心表42022年中国公立医疗机构终端全身用抗细菌药TOP102022销售额亿排名产品名称2022销售额增长率集采情况元1注射用美罗培南68952第七批2注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠8163386第八批3注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠21502056第八批4注射用头孢唑肟钠402367仅地方集采5注射用头孢呋辛钠30-2772第五批6注射用阿莫西林钠克拉维酸钾51301150第八批7注射用头孢噻肟钠274983第八批8注射用亚胺培南西司他丁钠26055仅地方集采13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日2022销售额亿排名产品名称2022销售额增长率集采情况元9注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠25826第八批10注射用拉氧头孢钠24501仅地方集采资料来源米内网药融云西部证券研发中心抗菌药发展趋势针对细菌耐药问题满足临床需求由于抗菌药在医疗及养殖领域的大量使用细菌耐药性问题日益严重由单一耐药发展到多重耐药WHO指出预计到2050年抗菌药耐药性将造成1000万人死亡超过2050年癌症死亡人数面对这一现实问题国家也针对防止细菌耐药规范临床合理用药等方面制定了一系列政策包括抗菌药物临床使用分级管理遏制细菌耐药国家行动计划等这也将有力推动耐药菌抗菌药物的发展多重耐药抗菌药市场规模稳步增长目前国内多重耐药抗菌药市场主要包括多重耐药革兰阳性菌MDRG抗菌市场以及多重耐药革兰阴性菌MDRG-抗菌药市场多重耐药革兰阳性菌主要包括耐甲氧西林金黄色葡萄球菌MRSA抗万古霉素肠球菌VRE以及耐甲氧西林凝固酶阴性葡萄球菌MRCNS其中MRSA是引起医院相关性和社区相关性感染的重要致病菌之一而常见的多重耐药革兰阴性菌感染包括耐碳青霉烯肠杆菌CRE耐碳青霉烯铜绿假单胞菌CRPA和耐碳青霉烯鲍曼不动杆菌CRAB容易引发泌尿系统肺腹腔及血流感染等广泛感染根据弗若斯特沙利文数据2020年国内MDRG及MDRG-抗菌药市场规模分别为41亿元189亿元受疫情影响有所下滑未来随着获批产品增加用药时间进一步延长市场规模有望保持稳步增长图142016-2030年中国多重耐药革兰阳性菌抗菌药市场规模图152016-2030年中国多重耐药革兰阴性菌抗菌药市场规模市场规模亿元同比增长市场规模亿元同比增长42245040725120253921041083779940036093201008833982203503167429315803002646515572291025020560491894141200176363910151540321401505020100-500502016201820202022E2024E2026E2028E2030E0-102016201820202022E2024E2026E2028E2030E资料来源盟科药业招股书西部证券研发中心资料来源盟科药业招股书西部证券研发中心23心血管发病率升高驱动用药市场扩容心血管疾病发病率升高造成巨大公共卫生负担在人口老龄化和代谢危险因素流行的双重压力下心血管疾病CVD发病率持续升高根据中国心血管健康与疾病报告2021中国CVD现患人数为33亿其中脑卒中1300万冠心病1139万截至2019年农村CVD死亡率为3232910万城市CVD死亡率为2779210万2019年农村城市CVD分别占居民死因的4674和4426造成巨大公共卫生负担在高发病率的驱动下我国心脑血管疾病相关药品市场规模由2016年的1750亿元增长至2022年的2312亿元预计未来仍将保持增长态势14请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日图1620002019年中国城乡居民心血管病死亡率变化图172019年中国农村和城市居民主要疾病死因构成比城市农村350300万250110200死亡率15010050020002006200820102012201420162018资料来源中国全科医学西部证券研发中心资料来源中国全科医学西部证券研发中心图182016-2022年中国心脑血管疾病药品市场规模统计市场规模亿元同比增长2500982000761500541000350021002016201720182019202020212022资料来源共研产业咨询西部证券研发中心血脂异常为CVD高危因素国内血脂管理亟待加强流行病学遗传学和临床干预研究证据充分证实低密度脂蛋白胆固醇LDL-C是ASCVD的致病性危险因素19802000年美国年龄标化冠心病死亡率下降40以上其中控制危险因素贡献率最大的为总胆固醇TC水平的降低权重占24但调查显示2015年中国居民总胆固醇TC低密度脂蛋白胆固醇LDL-C非高密度脂蛋白胆固醇非HDL-C三酰甘油TG水平均较2002年显著升高中国18岁人群血脂异常总体患病率由2002年的186上升为2012年的404与此同时2012-2015中国高血压调查CHS结果显示中国35岁成人对血脂异常的知晓率为161治疗率为78控制率为40我国人群的血脂管理工作亟待加强15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日图192002年与2015年中国18岁成人血脂水平比较20022015504634539340337352873026325212201471315126112100500TCLDL-C非HDL-CHDL-CTG资料来源中国全科医学西部证券研发中心降脂药集采后市场有所恢复经典品种保持领先创新产品加速放量根据米内网数据中国公立医疗机构终端血脂调节剂2018年达销售峰值266亿元后受集采影响市场规模显著下滑2022年销售额达167亿元同比增长1253成功扭转下滑趋势从细分品种上看一方面经典他汀类降脂药保持领先优势阿托伐他汀钙片瑞舒伐他汀钙片自2013年起连续十年蝉联榜单第一第二2022年阿托伐他汀钙片实现超55亿元销售同比增长745另一方面创新产品快速放量国产降脂创新药海博麦布片销售额同比实现大幅增长图20中国公立医疗机构终端血脂调节剂销售情况销售额亿元同比增长300202662611253250100200-206160-744167148-10150-20100-3050-3861-400-5020182019202020212022资料来源米内网西部证券研发中心表52022年中国公立医疗机构终端血脂调节剂产品TOP15排名产品名称2022销售额亿元2022销售额增长率集采情况1阿托伐他汀钙片55745472瑞舒伐他汀钙片201256473依折麦布片162490第七批4普伐他汀钠片12408仅地方集采5氨氯地平阿托伐他汀钙片9115第八批6非诺贝特胶囊885仅地方集采16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日排名产品名称2022销售额亿元2022销售额增长率集采情况7匹伐他汀钙片-321第三批8阿昔莫司分散片742-9依洛尤单抗注射液26391-10普罗布考片42854-11匹伐他汀钙分散片3020第三批12阿利西尤单抗注射液277934-13海博麦布片235773333-14氟伐他汀钠胶囊007仅地方集采15氟伐他汀钠缓释片-3716-资料来源米内网药融云西部证券研发中心三动物保健品行业集中度低宠物药市场空间大动物保健品市场规模稳步提升行业集中度较低动物保健品也称兽药是指专门用于防治动物疾病和保证动物健康的产品从市场规模来看近年来受下游养殖业产能逐步恢复猪价维持高位等因素影响市场规模稳步提升2020年兽药行业销售规模约为621亿元同比增长232目前国内市场整体较分散行业集中度较低2020年我国兽药行业TOP8企业市占率仅为2069相较于全球动保行业CR5高达437的市占率未来我国动保行业集中度仍有较大提升空间图212016-2022年中国兽药行业市场规模图222020年中国兽药行业竞争格局市场规模亿元同比增长中牧股份瑞普生物易邦生物齐鲁动保金宇生物鲁抗医药金河生物普莱柯海正药业永顺生物其他9002523277093800206899443700620951536005039547229484051111173500458979810240057822300250112001100-52-50-10201620172018201920202021E2022E资料来源中商产业研究院西部证券研发中心资料来源华经产业研究院西部证券研发中心宠物用药市场国内起步晚发展空间巨大宠物用药品是指用于预防治疗诊断宠物疾病或者有目的调节宠物生理机能的物质我国宠物药品行业起步晚大部分企业规模较小宠物医药产值在整个兽药产值中占比不足20与国外相比有一定差距2022年中国宠物用药市场规模约为145亿元未来随着宠物数量持续增长以及相关政策逐渐放宽部分宠物药注册要求国内宠物医药市场有巨大发展空间预计2023年市场规模有望达157亿元17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日图232017-2023年中国宠物用药品市场规模市场规模亿元同比增长18018157160167162145161311401221412010512901071008310808483874606404202002017201820192020202120222023E资料来源中商情报网西部证券研发中心宠物用药以驱虫药疫苗为主国产替代空间巨大从细分产品结构来看2021中国宠物医疗白皮书数据显示在宠物医院动保产品销售情况中驱虫药销售额占比约25宠物疫苗占比22从竞争格局来看目前国内宠物药市场基本被外资动保企业垄断包括硕腾勃林格默沙东等尤其在宠物疫苗领域国内70-80市场份额由外资品牌占据未来国产替代空间巨大图242021年中国宠物医院各类别药品销售额占比驱虫药疫苗抗生素其他25372216资料来源华经产业研究院2021中国宠物医疗白皮书西部证券研发中心四公司业务情况41瀚晖制药规模效应显著稳健发展的CSO平台国内领先的新型CSO平台多治疗领域布局潜力品种瀚晖制药有限公司原海正辉瑞制药有限公司由海正药业与全球医药巨头辉瑞制药于2012年合资成立目前瀚晖制药已成为海正药业全资子公司瀚晖制药致力于国内外创新药及原研药的专业化推广目前已逐渐发展成为国内领先的新型CSO平台产品覆盖肿瘤心脑血管及代谢抗感染呼吸等众多领域除原有辉瑞注入的多达一特治星等存量品种外公司也在持续引进如里葆多纽再乐杰润等潜力大格局好的创新品种充分发挥公司在抗感染心血管等优势领域的品牌准入优势进一步丰富产品矩阵打开业绩增长空间18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日表6瀚晖制药产品管线治疗领域主要产品商品名适应症类型获批厂家数是否集采注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠特治星细菌感染自产制剂36第八批未中标盐酸米诺环素胶囊玫满细菌感染自产制剂13否抗感染药注射用美罗培南海正美特细菌感染自产制剂15第七批未中标甲苯磺酸奥马环素片纽再乐细菌感染代理1否注射用甲苯磺酸奥马环素纽再乐细菌感染代理1否氨氯地平阿托伐他汀钙片多达一降血脂自产制剂9第八批未中标海博麦布片赛斯美高胆固醇血症自产制剂1否普伐他汀钠片富利他之高胆固醇血症自产制剂7否心脑血管及代谢注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸喜美欣肝内胆汁淤积自产制剂7否西格列他钠片双洛平非酒精性脂肪性肝病2型糖尿病代理1否盐酸米多君片米维低血压代理5否注射用盐酸表柔比星艾达生恶性淋巴瘤乳腺癌等多癌种化疗自产制剂4否急性淋巴细胞白血病非淋巴细胞抗肿瘤药注射用盐酸伊达比星艾诺宁自产制剂5否白血病盐酸多柔比星脂质体注射液里葆多肿瘤化疗代理5否茚达特罗格隆溴铵吸入粉雾剂杰润慢阻肺代理1否呼吸马来酸茚达特罗吸入粉雾剂昂润慢阻肺代理1否格隆溴铵吸入粉雾剂用胶囊希润慢阻肺代理1否硫酸氨基葡萄糖胶囊伊索佳原发性及继发性骨关节炎自产制剂9第三批中标注射用甲泼尼龙琥珀酸钠甲强龙抗炎治疗代理11第七批未中标其他药品甲泼尼龙片美卓乐抗炎治疗代理4第七批未中标西罗莫司片雷帕鸣肾移植预防器官排斥代理1否资料来源瀚晖制药官网医药魔方药融云西部证券研发中心利润水平稳步提升规模效应显著相较于国内其他CSO企业公司收入利润水平位居行业前列显著的规模效应带来良好的盈利能力公司净利率多年保持业内领先2022年实现净利率1678较2021年增长397pcts同时辉瑞注入瀚晖的进口产品玫满多达一特治星均已完成地产化转移助力公司盈利能力进一步提升图25国内CSO企业营业收入比较亿元图26国内CSO企业归母净利润比较亿元康哲药业百洋医药瀚晖制药康哲药业百洋医药瀚晖制药兴科蓉医药亿腾医药中国先锋医药兴科蓉医药亿腾医药中国先锋医药1003590308070256020504015301020510002018201920202021202220182019202020212022-5资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究海正药业2023年09月15日图27国内CSO企业净利率比较康哲药业百洋医药瀚晖制药兴科蓉医药亿腾医药中国先锋医药5040302010020182019202020212022-10-20-30-40资料来源Wind西部证券研发中心411海博麦布片降血脂1类新药上市后快速放量自主研发降脂1类新药他汀基础上可进一步降脂海博麦布片是海正药业自主研发的首个创新药2021年6月获批上市是国内近年来心血管领域批准的唯一1类新药国内首个全球第二个口服肠道胆固醇吸收抑制剂可单独或与他汀类药物联合用于治疗原发性杂合子家族性或非家族性高胆固醇血症他汀类药物是血脂异常降脂药物治疗的基石但在临床实践中许多患者接受他汀治疗后其胆固醇水平仍不能达到目标值除他汀类药物疗效6效应外还存在部分患者不耐受以及肝功能异常新发糖尿病等安全性问题根据中国血脂管理指南2023年若在应用中等强度他汀类药物基础上仍不达标则考虑联合胆固醇吸收抑制剂和或PCSK9抑制剂治疗研究表明海博麦布20mgd剂量下联合他汀类药物可使LDL-C进一步下降约16且安全性和耐受性良好图28主要降脂药使用策略资料来源中国血脂管理指南2023年西部证券研发中心20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明