草坪象征财富地位，奠定新能源园林机械市场主要需求来自欧美。追溯到封建社会时期，贵族城堡外围有大片草坪，因此草坪象征着贵族气质的文化刻在西方人的思想中。全球OPE（户外动力工具、多用于草坪花园庭院维护）市场规模2020年为250亿美元（其中北美和欧洲占比超80%），预计2025年将达324亿美元，GAGR为5.3%。
　　欧美用户购买方式决定品牌渠道为核心竞争要素。发达国家出现逆城市化现象（从城市向郊区转移），郊区住宅空间大，房屋间隔距离较远，因此草坪面积也相应扩大。在欧美人工费用高，一般是住户自己打理草坪，导致割草机销售模式多数是to C。欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的，产品品牌的知名度在于渠道的渗透，打入欧美市场的商超渠道是关键要素。
　　短期毛利率受影响，加大销售渠道布局和新产品上市，静待成长。去年受疫情影响海运，北美地区错失销售旺季，导致今年以来处于去库存阶段，短期业绩受到影响，毛利率为25.3%，较去年下降了2.23pct。公司实行全渠道（商超+电商+经销商）覆盖的销售模式，与欧美多家知名商超稳定合作，不断加大销售投入，23年H1销售费用3.98亿元，同比增长40.93%。82V全系列商用产品和融合RTK、视觉技术的六款智能割草机器人预计2023年10月投放市场，巩固公司优势低位。
　　投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为48.4/75.2/93.3亿元，同比增速-7%/ 42%/ 24%。归母净利分别为-6.8/4.3/8.3亿元，同比增长-86%/6405%/ 92.6%。给予2025年20倍估值，对应市值166亿，对应股价34元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求弱风险；渠道布局不不及预期；海运费上涨风险。
　　
　　

研究报告全文：TableMessage2023-09-12公司深度报告公买入首次司研格力博301260究目标价34报昨收盘1933机械设备TableTitle专用设备告82V全系列新品推出渠道布局持续发力静待反转一年该股与沪深300走势比较TableSummary走势比较报告摘要5草坪象征财富地位奠定新能源园林机械市场主要需求来自欧美追太6溯到封建社会时期贵族城堡外围有大片草坪因此草坪象征着贵族2351322913231132331323713平18221113气质的文化刻在西方人的思想中全球OPE户外动力工具多用于洋29草坪花园庭院维护市场规模2020年为250亿美元其中北美和欧洲证40占比超80预计2025年将达324亿美元GAGR为53券51欧美用户购买方式决定品牌渠道为核心竞争要素发达国家出现逆城股市化现象从城市向郊区转移郊区住宅空间大房屋间隔距离较远格力博沪深300份因此草坪面积也相应扩大在欧美人工费用高一般是住户自己打理有TableInfo股票数据草坪导致割草机销售模式多数是toC欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的产品品牌的知名度在于渠道的渗透限总股本流通百万股486122打入欧美市场的商超渠道是关键要素公总市值流通百万元93982349短期毛利率受影响加大销售渠道布局和新产品上市静待成长去司12个月最高最低元40171862证年受疫情影响海运北美地区错失销售旺季导致今年以来处于去库相关研究报告TableReportInfo券存阶段短期业绩受到影响毛利率为253较去年下降了223pct研公司实行全渠道商超电商经销商覆盖的销售模式与欧美多家究知名商超稳定合作不断加大销售投入23年H1销售费用398亿元报同比增长409382V全系列商用产品和融合RTK视觉技术的六款智能割草机器人预计2023年10月投放市场巩固公司优势低位告证券分析师王兴网TableAuthor投资建议我们预计2023-2025年营业收入分别为484752933亿元同比增速-74224归母净利分别为-684383亿电话021-61376584元同比增长-866405926给予2025年20倍估值对应市E-MAILwangxingwangtpyzqcom值166亿对应股价34元首次覆盖给予买入评级执业资格证书编码S1190523030001风险提示需求弱风险渠道布局不不及预期海运费上涨风险Table盈利预测和财务指标ProfitInfo20222023E2024E2025E营业收入百万元521111484075209312-414-71241622383归母净利百万元26588-6844315583072--496-8626404919258摊薄每股收益元073-001089171市盈率PE0-2099109资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P2目录一园林机械欧美是主市场品牌渠道突围方可决胜千里之外41割草机品类多主要需求来自欧美42草坪象征财富地位欧美草坪经济繁荣63欧美收入较高和草坪养护法律规定等保障草坪经济发展74欧美用户购买方式奠定品牌渠道为核心竞争要素8二智能化住宅空间终形成锂电化趋势带来新机遇9三格力博ODM转型品牌商深耕渠道助成长111新能源园林机械领先企业业绩短期承压11223年H1去库存影响短期毛利率经营现金流得到改善133加强渠道多元化建设主流客户合作稳定144产品矩阵丰富率先开拓商用市场16四盈利预测与投资建议17五风险提示18请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P3图表目录图表1割草机的分类4图表2园林机械产业链图5图表3全球OPE市场规模十亿美元5图表4全球OPE市场北美占比最大5图表5全球草坪园林机械设备市场规模亿美元6图表6全球割草机市场规模亿美元6图表7德国历年人均GDP走势6图表8德国城堡示意图6图表9欧美人均GDP走势图美元7图表10全球园林机械和割草机市场需求走势图8图表112018年割草机占全球园林机械市场348图表12格力博割草机各渠道收入情况亿元8图表13大叶股份割草机各客户销售情况亿元8图表14按销售渠道划分的全球OPE市场结构十亿美元9图表15北美户外动力设备市场结构变化情况10图表16车路协同10图表17智能车联10图表18全球OPE市场主要企业11图表19可比公司的情况说明11图表20公司发展历程12图表21公司前十大股东情况截至2023年Q112图表22公司历年营收情况亿元13图表23公司历年归母净利情况亿元13图表24公司23年处于去库存阶段13图表25短期毛利率受到影响13图表26公司加大销售渠道布局13图表27现金流净额由负转正13图表2860V电池包全系列动力平台14图表29公司的销售渠道14图表30线下商超渠道是收入的主要来源亿元15图表3160V电池包全系列动力平台15图表32公司电池包营收快速增长16图表33公司各产品在北美市场的市占率情况2019年7月-2020年7月16图表34公司主要产品的工艺流程17图表35分业务模式销售收入情况万元17图表36公司主营业务拆分18请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P4一园林机械欧美是主市场品牌渠道突围方可决胜千里之外1割草机品类多主要需求来自欧美割草机可分步进式骑乘式和智能式其中步进式割草机使用方便性价比高目前占据全球割草机的主要市场份额骑乘式割草机一般适用于面积较大的草坪但是多数草坪面积小对这类割草机需求较小但是在欧美等经济发达国家骑乘式割草机需求相对较好智能式割草机是未来的发展趋势目前替代的进程还相对较慢按动力来源分可分为汽油类交流电动和直流电动类割草机直流电动割草机以可充电的锂离子电池为动力源优点主要是使用便捷效率高噪音低和节能环保正是由于锂电池的应用目前也在往大功率长续航智能化等方向发展割草机普遍应用于私人花园公共绿地和专业草坪的草皮修剪市场前景可观图表1割草机的分类资料来源大叶股份招股说明书公司官网太平洋研究院整理园林机械行业的上游包括发动机塑料粒子钢材电机电器件锂电池变速箱等行业下游是家庭园艺公共绿化和专业草坪请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P5图表2园林机械产业链图资料来源招股说明书太平洋研究院整理OPE市场空间广阔主要以欧美市场为主户外动力工具OPE是以户外为主要应用场景的装置设备多用于草坪花园或庭院维护发展前景广阔根据泉峰控股招股说明书全球OPE市场规模从2016年的201亿美元增长到2020年的250亿美元其中北美和欧洲占比超80预计2025年将达324亿美元未来5年的GAGR为53根据GrandViewResearch数据显示2019年全球割草机市场规模为285亿美元2027年预计将达441亿美元年均复合增速为56图表3全球OPE市场规模十亿美元图表4全球OPE市场北美占比最大资料来源泉峰控股招股说明书太平洋研究院整理资料来源泉峰控股招股说明书太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P6图表5全球草坪园林机械设备市场规模亿美元图表6全球割草机市场规模亿美元资料来源GlobalMarketInsights太平洋研究院整理资料来源GrandViewResearch太平洋研究院整理2草坪象征财富地位欧美草坪经济繁荣追溯到封建社会时期欧洲国家的贵族往往都有城堡而城堡四周就是土地和庄园为了体现身份象征贵族们往往在城堡外大片土地种上草坪因此往往草坪象征着贵族气质的文化深入西方人的思想工业革命之后经济飞速发展草坪属于富人阶级的物品逐渐平民化欧美国家的草坪面积随之扩张对割草机的需求也急剧扩张住宅空间变大为草坪经济创造物理空间经济迅速发展到一定阶段后人们开始追求生活的品质出现从城市向郊区转移的趋势因为随着互联网和通讯技术的发展可以实现灵活上班并且下班时间较早有空闲的时间用于通勤因郊区人少可使用面积增大因此草坪经济得以迅速繁荣图表7德国历年人均GDP走势图表8德国城堡示意图资料来源中经数据太平洋研究院整理资料来源百度图片太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P7图表9欧美人均GDP走势图美元资料来源大叶股份招股说明书公司官网太平洋研究院整理3欧美收入较高和草坪养护法律规定等保障草坪经济发展欧美国家的可支配收入高保障草坪经济一般来说在基本生活条件得到保障之后才会衍生出可选消费在当前的生活成本中住房成本占比最大因此对比各个城市中的收入和住房成本数据可以发现欧美国家的购买力偏强一点也恰好符合草坪经济市场规模主要分布于欧美市场欧美国家下班后时间充裕正常上班时间是每天工作8小时欧美国家严格执行这一法律规定企业如果违反会被严重处罚另外欧美国家比较注重工作和生活的平衡因此下班后有充足的时间根据PewResearchCenter数据显示18-29岁的年轻人和双亲住一起的比例为52左右在没有子女的牵绊打理草坪也是日常生活中的一部分保障了草坪经济的发展草坪养护法律法规明确荒废会面临罚款欧美国家在草坪养护出台相关法律法规比如加州法律规定草坪的草高度不得超过4英寸多伦多市政厅规定私人房宅内的草坪高度不能超过20厘米并派出监察员巡视违规者将面临罚款等根据大叶股份招股说明书数据显示欧美国家发达地区家庭花园普及率较高以德国和英国为例分别超过43和87的家庭拥有私家花园根据Statista数据显示美国草坪花园用户均消费从2000年的7190美元增长至2020年的1557美元2018年全球园林机械产品总需求为232亿美元除配件外市场需求为1938亿美元其中锂电动力类机械需求为289亿美元占比1491预计2023年全球园林机械产品市场需求将达264亿美元割草机市场需求从2002年的57亿美元增长到2018年的799亿美元年均复合增速为247预计2023年将达9025亿美元请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P8图表10全球园林机械和割草机市场需求走势图图表112018年割草机占全球园林机械市场34资料来源大叶股份招股书太平洋研究院整理资料来源大叶股份招股书太平洋研究院整理4欧美用户购买方式奠定品牌渠道为核心竞争要素在欧美国家人工费用较高一般来说都是住户自己打理草坪导致了割草机的销售模式多数是toC的对于高速公路边的绿化面积等公共设施而言一般都是由市政公司包揽因此toB端的收入也相对可观格力博2019年-2021年收入结构中以线下取得的收入为主其中商超实现的收入占比最大大叶股份割草机的销售收入前五大客户合计占比6119均以线下为主欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的面临的消费者主要是大众消费者因此产品品牌的知名度在于渠道的渗透打入欧美市场的商超渠道是关键要素图表12格力博割草机各渠道收入情况亿元图表13大叶股份割草机各客户销售情况亿元资料来源招股说明书太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P9图表14按销售渠道划分的全球OPE市场结构十亿美元资料来源泉峰控股招股说明书弗若斯特沙利文太平洋研究院整理二智能化住宅空间终形成锂电化趋势带来新机遇锂电化园林机械产品或成为产业发展方向传统燃油为动力的园林机械产品由于缺乏尾气处理装置产生的尾气对大气造成污染并且能源利用效率较低噪音小等导致其份额不断下滑根据TraOline数据显示燃油动力园林机械市场份额从2010年的57下降至2021年的35随着电池续航提升和制造成本的下降锂电动力的园林机械产品显示出巨大优势市场份额不断提升从2010年13增长至2021年36接近3倍从图中可以看出交流电动力园林机械产品市场份额相对稳定是因为交流电园林机械产品不存在续航里程问题和产品价格较低对于续航里程要求高的和价格敏感型的家庭用户吸引力大因此未来交流电也会占据一部分市场份额不会被锂电园林机械产品完全替代请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P10图表15北美户外动力设备市场结构变化情况资料来源TraQline格力博招股说明书太平洋研究院整理智慧住宅系统的建立奠定园林机械产品锂电化的发展方向未来随着智慧城市的建设系统构成闭环例如交通系统未来全国共一个系统车与车车与红绿灯车与城市系统等交互电动化趋势将势不可挡居民住宅作为一个固定且空间较大的载体未来的发展趋势也会是构建成智能住宅系统住宅作为控制中心可以和智能机械产品进行交互连接给园林机械产品锂电化奠定发展趋势图表16车路协同图表17智能车联资料来源Apollo智能交通白皮书太平洋研究院整理资料来源Apollo智能交通白皮书太平洋研究院整理汽油割草机国内外主要厂商为富世华集团MTDTORO本田GGP大叶股份苏美达等交流电和直流电割草机国内厂商为博世BLACKDECKERTTI大叶股份格力博泉峰股份宝时得亚特苏美达等根据格力博招股说明书2018年富世华集团DeereToroMTDSTIHL为全球前五大园林机械公司CR5合计市占率为504请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P11图表18全球OPE市场主要企业资料来源大叶股份招股说明书太平洋研究院整理图表19可比公司的情况说明资料来源格力博招股说明书太平洋研究院整理三格力博ODM转型品牌商深耕渠道助成长1新能源园林机械领先企业业绩短期承压公司成立于2004年2007年从事新能源园林机械产品的研发及销售2010年公司自有品牌入驻Amazon是全球新能源园林机械行业的领先企业之一公司主要客户为LowesAmazonCostcoTheHomeDepotHarborFreightToolsCTCBauhaus等大型商超电商以及ToroSTIHLECHOBS等行业内知名品牌商后致力于锂电机械产品的路线先后推出锂电智能割草机智能割草机器人且提供配套的电池包强化自有品牌的影响力请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P12图表20公司发展历程资料来源招股说明书太平洋研究院整理公司实际控制人为陈寅公司股权稳定陈寅直接持有公司375股权通过GLOBEHOLDINGSHONGKONG间接持有5257合计持有5632股权陈寅先后在上海比欧西气体有限公司上海星杰克企业有限公司任职2004年6月以来在格力博担任董事长和总经理引领公司发展方向图表21公司前十大股东情况截至2023年Q1资料来源招股说明书太平洋研究院整理营业收入稳定增长归母利润有所波动公司营业收入从2018年的31亿增长至2022年的521亿元年均复合增长率为1372021年公司对Lowes销售收入同比下降4304占总收入比例从2020年的5113下降至2021年的2493主要是因为1公司greenworks60V产品在Lowes停售240V贴牌Kobalt产品由公司独家生产调整为主要由泉峰控股生产380V的贴牌Kobalt产品调整为仅在Lowes线上销售净利润呈现波动现象2020年为近年来利润高点此后和Lowes业务不利调整海运费提升人民币升值及原材料价格上涨等原因导致的请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P13图表22公司历年营收情况亿元图表23公司历年归母净利情况亿元资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理223年H1去库存影响短期毛利率经营现金流得到改善去年由于疫情的影响海运时间被耽搁公司发往北美地区的产品错失了销售旺季导致北美地区零售商的库存积压较多上半年零售商一直处于去库存阶段放缓对公司产品的采购节奏导致公司收入出现下滑期间公司加大促销力度通过折扣优惠等方式变相下调部分老款产品的价格短期毛利率受到影响2023年上半年毛利率为2526较去年下降了223pct图表24公司23年处于去库存阶段图表25短期毛利率受到影响资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理图表26公司加大销售渠道布局图表27现金流净额由负转正资料来源公司公告太平洋研究院整理资料来源公司公告太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P143加强渠道多元化建设主流客户合作稳定公司实行全渠道商超电商经销商覆盖的销售模式1商超方面是公司大力开拓的渠道方向目前与北美和欧洲知名商超如Lowes全球第二大家居装饰用品商超CostcoTSC美国最大的农村生活方式零售店CTC加拿大第一大家居建材超市HarborFreightToolsBauhaus德国第二大建材超市Menards等建立长期稳定合作关系2电商平台渠道方面自有品牌在AmazonCostco等主要电商平台常年销售额领先另外也大力发展自有网站电商渠道3经销商方面与HandyCarswellWilland等建立稳定的合作关系2023年加大销售投入保障未来高增长2023年上半年销售费用为398亿元同比增长4093主要是因为公司加大品牌建设推广力度和销售人员的增加所致图表2860V电池包全系列动力平台资料来源招股说明书太平洋研究院整理图表29公司的销售渠道资料来源招股说明书太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P15图表30线下商超渠道是收入的主要来源亿元资料来源公司公告太平洋研究院整理建立以锂电池为核心的产品生态系统增加客户黏性经过多年的发展公司考虑到新能源动力及智能园林机械产品对用户消费习惯的影响意识到建立产品生态系统的重要性开发出40V60V80V等多个电池包动力平台也就是同一平台上的电池包可支持多款设备解决了不同款新能源园林机械设备需要匹配不同电池包的更换问题图表3160V电池包全系列动力平台资料来源招股说明书太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P16图表32公司电池包营收快速增长资料来源招股说明书太平洋研究院整理4产品矩阵丰富率先开拓商用市场智能新品预计2023年10月发布打造全面的锂电生态圈在公司2023年半年报中新能源园林机械产品在82V80V60V40V和24V等锂电池平台均有丰富的产品线2019年公司推草机打草机链锯在北美市场的份额均超10另外公司推出坐骑式智能割草机率先开拓商用市场并且获得市场青睐在82V领域中全系列商用产品预计在2023年10月发布此外融合RTK和视觉技术的六款智能割草机器人同时投放市场提升核心竞争力图表33公司各产品在北美市场的市占率情况2019年7月-2020年7月资料来源招股说明书太平洋研究院整理注TraQline市场研究数据和发行人终端销量估算所得请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P17图表34公司主要产品的工艺流程资料来源招股说明书太平洋研究院整理高度重视自有品牌培育打开成长天花板2009年以来推出greenworksPowerworks等品牌其中greenworks品牌产品在美国新能源园林机械产品市占率排名前三且在电商平台Amazon销售常年第一图表35分业务模式销售收入情况万元资料来源招股说明书太平洋研究院整理四盈利预测与投资建议综上我们预计2023-2025年营业收入分别为484752933亿元同比增速-74224归母净利分别为-684383亿元同比增长-866405926给予2025年20倍估值对请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P18应市值166亿对应股价34元首次覆盖给予买入评级图表36公司主营业务拆分资料来源Wind太平洋研究院整理五风险提示海外需求不及预期的风险渠道布局不及预期的风险海运费用上涨的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司深度报告报告标题P19资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom