公司23H1收入7.8亿元（同比+14.1%），归母净利润0.60亿元（同比+87.4%），扣非归母净利润0.32亿元（去年同期亏损），公司业务处于恢复期。基于公司在物流自动化设备行业完善底层技术布局，以及优秀的业务拓展能力，我们依然看好公司的长期成长潜力。
　　▍分拣系统仍是公司核心收入来源，新业务培育中。（1）分业务：分拣系统/仓储系统/核心部件业务实现收入6.8亿/0.07亿/0.14亿元，同比+15.6%/（去年未单独披露）/-32.1%。分拣系统业务依然是公司核心收入来源，仓储系统、核心部件等新业务尚处在培育期。（2）分季度：23Q1/23Q2，公司收入2.9/4.9亿元，同比+290.4%/-19.6%，归母净利润0.32/0.28亿元，同比+396.2%/-34.0%。23Q1，疫情影响消退后，公司将22Q4的部分应收账款顺利收回，冲回了应收账款坏账损失约0.90亿元，因此23Q1归母净利润显著改善。
　　▍盈利能力尚处恢复中，现金流有所改善。（1）毛利率：23H1公司整体毛利率为23.1%（+3.9pcts），23Q2单季度公司毛利率为25.9%（+5.9pcts）。（2）各项费用：23H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/7.4%/12.1%/-1.5%，同比+3.0/+3.3/+2.6/-1.6pct。公司加强高素质人才团队建设，销售/管理/研发费用中的员工工资薪酬都有明显提升。此外，公司扩充了海外业务的销售和售后服务团队（销售费用）、折旧摊销费用增长（管理费用）、研发测试材料及测试线搭建成本增加（研发费用）等也提升了相应的费用率。（3）现金流：受益于销售回款明显增长，公司现金流状况好转，23H1经营活动净现金流4.0亿元（去年同期为-0.66亿元）。
　　▍在手订单充足，巩固核心业务优势，加强新业务布局。（1）在手订单：根据公司中报，公司的客户涵盖中通、顺丰、极兔、中国邮政、京东等国内主要快递、物流及电商企业。截至23H1期末，公司在手订单合同金额合计约26.8亿元，前五大客户在手订单合同金额占比分别为25.2%、11.6%、10.2%、7.6%、4.1%，客户集中度逐渐降低；在手订单合同金额国内市场占比87.2%，海外市场占比12.8%。（2）业务展望：23H1，公司进一步完善智能物流装备产品线，在快递物流行业机器换人的大背景下，我们预计国内外快递企业未来仍处在自动化设备的投入期。此外，公司正在布局智能仓储、机场物流、上游核心部件等领域，逐步打通智能物流装备全产业链。
　　▍风险因素：（1）客户对物流分拣系统的采购量下滑的风险；（2）行业竞争加剧，导致毛利率下滑的风险；（3）公司布局智能仓储系统、机场物流系统等新业务进展不及预期的风险；（4）核心部件业务的研发进展不及预期风险。
　　▍投资建议：考虑到公司盈利能力尚处恢复中，以及新业务正在培育期，再结合其2023年中报数据，我们下调公司2023/24年归母净利润预测至1.5亿/2.4亿元（原预测为3.0/4.2亿元），同时新增2025年归母净利润预测3.5亿元。当前股价对应2023/24/25年PE为33/21/14倍。基于公司在物流自动化设备行业完善的底层技术布局，以及优秀的业务拓展能力，我们依然看好公司的长期成长潜力。