研究报告全文：长安期货有限公司投资咨询业务资格陕证监许可字2012101号基本面托底对峙宏观经济压力需求端成疑油价或维持震荡原油周评长安期货投资咨询部刘琳Z0014306范磊F03101876助理分析师2023年9月11日目录Contents01操作思路02基本面分析03观点小结01添加标题添加标题添加标题添加标题添加标题1操作思路操作建议SC主力合约上周连续上行表现强势周内一度突破去年11月以来的最高点位并刷新年内高点预计本周时间SC原油将维持在当前位置宽幅震荡整理的走势存小幅上探空间建议关注区间680-710元桶之内短差操作为主注意前多利润保护SC主力合约K线走势图资料来源文华财经长安期货02添加标题添加标题添加标题添加标题添加标题11宏观强势美元卷土重来95001055000上周时间在一系列强劲的经济数据提振之下美元1050000指数一路上涨至105点以上是今年3月以来的最高水900010450001040000平并且录得连续八周的上行走势为2005年问世以10350008500来的最长连续上涨趋势随着美元的逐步强势非美10300001025000货币在上周时间受到了连续的打压离岸人民币录得8000102000010个月以来的低点736日元录得10个月以来的低点101500075001010000150印尼盾韩元彭博亚洲外汇指数等均录得有所1005000下跌以亚洲货币为核心的非美货币在近期都遭受了70001000000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日246813573111112222231月月月月02468024680月月月月月8888月月月月月月月月月月月9999不小的打击这对于后续各国保外汇的政策出台可能788888888888WTIBrent美元指数会成为新的助推因素同时若美元指数在后期再度有美元指数与油价走势所上行那么对于以美元计价的大宗商品来说无疑是一大利空资料来源文华财经长安期货12宏观11月加息升温对于美元的上涨核心支撑在于近期美国经济数据显示出美国经济十足的韧性虽然前期市场对于美联储年内加息的预期处在相对低位但如ISM非制造业指数录得2月以来新高的545则凸显出消费者需求和整体经济的持久强劲并增强了美国能够避免衰退的希望这也导致美国掉期交易上显示市场对于美国11月加息的预期重新上升至60附近对于后市的油价运行同样可能会形成一定的压制作用ISM非制造业PMI资料来源根据新闻整理长安期货13宏观加息负面作用或逐步展现此外虽然目前看来美联储官员的发言之中鹰鸽两派仍然并存但市场的实际表现似乎正在宣判美国加息路径的彻底结束从前期美国银行业的持续暴雷到美国房地产市场承受的压力再到上周时间美国破产协会数据显示美国商业破产数量较7月份增加了近17总数连续13个月同比增加这些案例无疑都是美联储疯狂加息下的牺牲品持续高涨的利率成为了美国市场上企业与个人再融资的绊脚石之一同时标普数据也显示美国今年有402家企业破产几乎是2022年同期的两倍这样大规模的企业倒闭更将会加剧美国市场的动荡程度再考虑到本周时间美国汽车三巨头通用福特斯泰兰蒂斯都面临着大规模的工美国破产申请案件数量人罢工这或许会成为美国今年以来继银行业暴雷之后的另一系统性暴雷事件进而对整体的商品市场形成大型冲击资料来源美国法院行政管理局长安期货21供给沙特俄罗斯延长减产120001150011000供给侧上周时间之前虽然有俄罗斯提前向市场预1050010000警该国将联合OPEC延长此前的减产周期但上周95009000正式发布的消息则完全出乎市场的预料沙特与俄85008000罗斯超预期的将此前的减产100万桶日与30万桶75007000月月月月月月月月月月月月日的周期再度延长三个月时间至今年12月份这样12345678910111220192020202120222023的超长周期减产直接推动油价无视宏观经济的下行120000000压力飙涨至今年以来的最高点位虽然两国对于后115000000续的动态也存有保持态度表示接下来将每月对自110000000105000000愿减产决定进行评估以考虑进一步减产还是增产100000000但这项决议仍旧从根本上直接导致原油供给侧的趋95000000紧程度再度激烈起来900000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023沙特原油产量上俄罗斯原油产量下资料来源OPEC长安期货22供给伊朗出口仍需关注3000在供给侧同时需要留意的一个关注焦点则是伊朗的原油出口数量在近年以来仍在持续上涨考虑2800到目前伊朗的产量已经达到了200万桶日的该国2600峰值短期内或难有较大变化同时受限于夏季消费旺季边际作用的逐步减弱在未来的上涨空2400间可能有限但伊朗原油今年出口量的高涨是建2200立在与美国外交关系于今年内有所缓解的背景之2000下这意味着后续如果两国的地缘关系再度有所1800变化那么伊朗的储备原油出口就极有可能在四1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月季度对油价形成致命打击20192020202120222023伊拉克原油产量资料来源OPEC长安期货23供给美国产量或逼近峰值740003007200025070000200680001506600064000100620000506000000058000-050-210022222222000000000222222222333333333---------222222222222222222000000000-150777788889000000000000000000---------222222222222222222012201120741841851333333333333333333------------------00000000钻0机000000000产能利用率DOE同比555666667777888899------------------1120012301220112002962963北美0钻7井数4量18418518美国炼厂产能利用率原油出口原油进口600000750000550000500000700000450000650000400000350000600000300000250000550000200000150000500000222222222222222222222222000000000000000000000000222222222222222222222222222233333333222233333333-0-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0901212345678901212345678资料来源贝克休斯油服-0EIA-0长安-0期货-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-022222222222222222222222231需求我国消费前景乐观而在需求侧以我国为主的亚太地区消费情况依然是后续油价的主要支撑因素之一海关总署数据显示我国8月原油进口52804万吨而7月为43686万吨环比增长达到209且我国今年1至8月原油进口为378554万吨累计同比增长达到147我国原油进口同比资料来源海关总署长安期货32需求欧美消费持续疲软686358但同时欧美国家制造业数据的疲软在近年53以来持续是油价下方的一大拖累因素两大48消费区域的炼化工业开展情况都并不理想4338其中素来有欧洲发动机支撑的德国制造业数123456789101112据已经降至冰点基本可以认为德国经济已2018201920202021202220237000经全面陷入了衰退这对于油价下方的支撑6500因素来说并不利好同时上周欧洲最大的城60005500市之一英国伯明翰市宣布破产这对于欧洲50004500经济的转好预期也形成了一定程度的打击400035003000123456789101112201820192020202120222023资料来源根据新闻整理长安期货美国制造业PMI上欧元区制造业PMI下33需求美国市场再度动荡而美国市场上除了汽车产业迎来罢工潮以外随着油价在高涨已经直接催动美国平均汽油价格来到了将近10年以来的季节性高点每加仑3811美元从季节性角度来看通常在美国夏季出行旺季在9月份结束之时汽油价格会因为消费疲软从而出现小幅度下跌但今年价格却出现了意外的反弹汽油作为原油下游之中最能直接影响市场消费的品种之中这在一方面将可能导致美国市场的通胀水平重新出现反弹对本周的CPI数据造成不利影响而在另一方面高油价也会对消费再度形成压制对原油价格形成拖累美国汽油零售价资料来源EIA长安期货34需求北美成品油产量持稳汽油柴油10500005300005100001000000490000470000950000450000430000900000410000850000390000370000800000350000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日97419741123122112123122112月630月418月185月月630月418月185月6月月月7月月月8月月月96月月月7月月月8月月月9666777888666777888馏分燃料油含渣燃料油5200002900050000027000250004800002300046000021000440000190004200001700040000015000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日97419741123122112123122112月630月418月185月月630月418月185月6月月月7月月月8月月月96月月月7月月月8月月月9666777888666777888资料来源EIA长安期货41库存原油库维持去化原油库存方面截至9月1日当周API数据录得4700049000原油库存录得降低5521万桶预期下降1429万4600048000桶前值为下降11486万桶幅度再度超出市场4500047000预期而EIA原油库存则录得截至9月1日当周则44000录得下降6307万桶预期为下降2064万桶前430004600042000值为下降10584万桶除却战略原油储备以外的45000商业原油库存为2022年12月2日当周以来最低4100044000本轮库存数据下降依旧是由于美国在产量不变的400003900043000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日情况下维持了大规模出口以及减少进口数量所致日日日日日日日79246811111122222311111222223月月月月月月月1357913579102468024680月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7788889而原油库存的去化也基本与市场的预期走势保持7777777777788888888888EIAAPI了一致虽然幅度仍旧有所超出预期但在市场EIAAPI原油库存预期尚未出现方向性变化的当下库存数据对油价的左右能力也相对有限资料来源EIAAPI长安期货42库存成品油去库速度降低2200000011900000而在成品油库存方面EIA数据显示截至9月11185000021900000日当周汽油库存实际公布下降2666万桶118000002180000011750000预期为减少95万桶前值为减少214万桶降2170000011700000幅录得2023年5月5日当周以来最大精炼油1165000021600000库存实际公布结果为增加679万桶预期为增116000002150000011550000加239万桶前值为增加1235万桶中西部1150000021400000馏分油库存创下自2021年7月以来的最高水平114500002130000011400000成品油库存之中汽油依旧维持了去库走势与2120000011350000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日79246811111122222311111222223月月月月月月月1357913579102468024680月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月原油库存保持同步并超出市场预期这在一定77888897777777777788888888888程度上反映出美国汽油炼化生产疲软的同时也汽油馏分燃料油显示出美国夏季出行消费的旺盛而馏分油的成品油库存累库则表明下游炼化产业的消费持续疲软资料来源EIA长安期货51价差WTI-Brent价差上周WTI-Brent期期货价差延续了此前WTI-Brent价差的震荡走势虽然两者在上周时间分别87上涨幅度较大但两者之间的差距并未6出现明显变化依旧维持在3美元桶附5近4而现货方面两者价差则依然维持宽幅震3荡走势震荡区间如预期一般基本维持2在5-6美元桶附近这也基本复合两地1现货升贴水变化水平预计本周两者现0日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日246813573111112222231月月月月02468024680月月月月月8888月月月月月月月月月月月9999货价差或仍维持在5美元桶的震荡中枢788888888888期货价差现货价差两侧运行WTIBrent期现价差资料来源文华财经WIND长安期货52价差内外盘价差SC价差16上周时间内外盘价差在快速回落之后14有所反弹但整体反弹幅度不及前期12的强势程度主要原因在于上周时间10美元指数同步上涨对内盘品种形成8了一定的压制预计本周时间内内外6价差或存小幅度的走强空间但在美42元指数高位运行的情况下空间或相对0日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日有限建议谨慎处理不宜过度追涨246813573111112222231月月月月02468024680月月月月-2月8888月月月月月月月月月月月9999788888888888-4SC-WTISC-BrentWTI-SCBrent-SC价差资料来源WIND长安期货53价差裂解价差6545130060060120050040555011004003545100030040303590020030258001002520207000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日135792468246813572311111222223月月月月月月月月月3月月月月11111222223月月月月8013579135791月月月月月月月月月月月月月102468024680888889999月8888月月月月月月月月月月月99997888888888887788888888888HO-WTIRB-WTIFU-SCLU-SC美汽柴油11裂解价差高低硫盘面裂解价差近期美国汽柴油裂解价差走势有所分化其中汽油裂解价差出现明显回落而柴油裂解价差则依然保持强势对应至内盘则表现为高硫裂解利润相对明显而低硫裂解利润相对有限就目前形势来看内盘高低硫裂解依旧处在相对的高位尽管两者近期有所分化但高位回落趋势或仍旧存在因此可考虑裂解价差的布空操作同时从相对位置来看低硫后续供给或资料来源WIND长安期货相对有限价格或趋于强势可考虑多LU空BU或FU的跨品种套利操作