研究报告全文：8月城投债券月报政策利好一二级市场表现俱佳2023-09-13政策与表态梳理中央层面持续表态财政部先后提出对陕西1和云南2债券需求积极予以研究并再次表示制定实施一揽子化债方案发挥政策除险排爆效应3证监会提出强化城投债券风险监测预警把公开市场债券和非标债务防爆雷作为重中之重4地方层面积极表态向上争取化债政策支持我们在图表2中对年初以来正式表态参与新一轮地方债务置换的地区进行梳理主要包括江苏云南辽宁等地行政级别以区县为主但目前尚未有地区表明已获得相关资格此外地方财政支持方面1四川省发布关于加快推进革命老区脱贫地区民族地区盆周山区振兴发展的意见5提出在地方政府债务风险可控的前提下给予新增债务限额支持支持发行最长30年期限的新增专项债券适度加大再融资债券支持力度2银川市发布城市更新管理办法公开征求意见稿6提出多项举措支持区属市属平台公司等相关主体参与城市更新行动地方风险防范方面3西安市发布进一步完善财政出资基金设立及运营管理机制实施方案的通知7由市财政曲江新区联合试点发起总规模50亿元的区域稳定发展基金为各市属区属国有一级平台公司到期债务转换续发提供短期流动性支持4萍乡市设立债券风险缓释基金防范市县城投债务风险85河南省发布河南省融资租赁公司业务经营负面清单的通知9列出违反防范化解隐性债务要求的多种融资形式发行与净增状况8月单月城投债实现发行量6308亿元环比大幅增长494同比增幅达1226同期扣除4347亿元到期量后净增量为1961亿元贡献了全部非金融信用债净增量的103环比看8月净增量大幅增长1126同比增幅达1374分省份看江浙津鲁城投发行量居前其中天津发行量环比大幅增长257亿元苏鲁川豫湘城投净增量居前其中四川湖南净增量环比分别大幅增长161亿元和190亿元分券种评级行政级别看私募债短融超短融AA地级市区县级城投发行及净增量较大各品种环比基本均增长其中短融超短融AA及以下地级市发行量净增量环比增幅分别达10036倍58147倍8126倍短期限低评级品种供给快速提升分中债隐含评级看AA档及以下城投仍贡献主要发行及净增量2023年1-8月城投债发行量合计41177亿元同比增长206其中1-2月考虑春节错位因素影响后合计发行量基本相当2023年3-8月发行量均高于去年同期最高峰为3月的8169亿元2023年1-8月城投债实现净增量合计11418亿元最高峰为3月的2543亿元略高于去年同期的11150亿元主因到期量较高29758亿元vs23033亿元分省份看2023年1-8月江浙鲁城投仍占据发行量和净增量的前三位与去年同期一致绝对值看今年前8月江浙鲁净增量均超过千亿元河南净增量达997亿元同比大幅增长490亿元分券种看2023年1-8月私募债短融超短融一般中票贡献主要发行与净增其中私募债净增量占比同比提升109ppt至457短融超短融净增量占比同比提升171ppt至203是仅有的两个净增量占比提升的品种由于私募债发行多为较弱主体短融超短融期限在一年以内显示今年以来城投债下沉和短期化的趋势有所加剧分评级看2023年1-8月AA城投的发行净增量居首与去年同期一致且净增量占比同比提升96ppt至63整体评级中枢有所下移分行政级别看2023年1-8月地市区县城投贡献主要发行与净增与去年同期一致且区县级净增量占比同比提升46ppt至36是唯一一个占比提升的层级整体行政级别有所下移分中债隐含评级看2023年1-8月AA档城投贡献主要发行及净增与去年同期一致此外AA-及以下档净增量占比同比提升21ppt至16是唯一一个占比提升的等级显示整体隐含评级中枢有所下移取消发行状况8月城投债合计取消发行金额915亿元取消发行支数19支金额及支数环比继续分别回落26和21但仍明显高于去年同期水平当期8个省份涉及城投取消发行其中江苏山东浙江城投取消发行金额超过10亿元取消发行支数超过1支1-8月累计看城投债取消发行金额和支数合计分别达1014亿元和194支分别为去年同期173和169倍评级调整状况8月城投有77项关注行动和1项正面评级行动无负面评级行动关注行动涉及15个省份的平台其中江苏山东贵州省平台分别以19项9项8项关注行动居前主要系资产整合高管变动和涉诉被罚正面评级行动涉及湖南长沙宁乡市一地的平台主要考虑区域经济财政实力增强平台土地资源较多政府支持优势等风险事件梳理8月高密城建及股东被列为被执行人毕节德溪建设七星关新宇建设安方建设湘乡经投湘乡东山投赤水城建控股股东赤水国投新增被执行人信息均涉及融资租赁纠纷截至2023年6末毕节德溪建设七星关新宇建设湘乡经投账面货币资金分别仅68224267万元安方建设湘乡东山投赤水城建账面货币资金也仅1000-3000万元左右流动性压力高企分省利差变动状况8月受益于一揽子化债政策利好的影响部分相关区域利差收窄幅度靠前公募债方面天津河南吉林云南区域利差下行幅度靠前分评级来看各评级利差走扩个券占比多在二至三成AA及AA2评级表现相对突出具体来说AAA湖南AA山东AA-贵州陕西四川利差上行幅度靠前AA山东AA天津湖南重庆福建AA2天津河南吉林江西河北湖南重庆AA-江西天津利差收窄幅度靠前异常成交状况8月异常成交次数合计22次继续处于永煤事件以来低位其中贵州山东云南城投异常成交次数分别15次3次3次显示市场对于上述区域部分城投相对谨慎的态度1-8月累计看异常成交次数合计242次较去年同期827次明显下降提前兑付状况8月城投债提前兑付金额合计仅085亿元涉及湖北江苏浙江3地城投1-8月累计看城投债提前兑付金额合计9386亿元较去年同期15777亿元下降41总结与投资建议8月城投债实现发行量6308亿元环比大幅增长494同期扣除4347亿元到期量后净增量为1961亿元贡献了全部非金融信用债净增量的103环比看8月净增量大幅增长1126其中津川湘短期限低评级品种供给快速提升2023年1-8月城投债净增供给同比增长206净增量略高于去年同期其中私募债短融超短融外评AA区县级隐含评级AA-及以下城投净增占比同比提升显示今年以来城投下沉和短期化趋势有所加剧8月取消发行金额及支数环比继续分别回落26和21但仍明显高于去年同期水平异常成交次数则继续处于永煤事件以来低位8月受益于一揽子化债政策利好的影响部分相关区域利差收窄幅度靠前公募债方面天津河南吉林云南区域利差下行幅度靠前8月城投有77项关注行动和1项正面评级行动无负面评级行动后续看我们认为在理财资产荒及一揽子化债政策利好的推动下短久期城投下沉策略仍然有效一方面关注各项利好政策落地情况对部分地区利差仍有收窄推动另一方面需关注理财资产荒的演进及可能存在的预期修正风险风险城投监管政策超预期变动出现超预期信用风险事件