2023年上半年，东北证券实现归母净利润5.47亿元，同比增长164.25%。自营投资收益是归母净利润高增的重要驱动因素，2023H1剔除联营合营的投资收益+公允价值变动损益为8.53亿元，同比大幅增长690%。东北证券“三地三中心”布局持续完善业务覆盖，投行业务规模进步明显，业绩有望持续改善。给予2023年1.0倍PB，对应目标价8.2元，维持“持有”评级。
　　▍归母净利润5.47亿元符合预期，较去年同期增长164.25%。2023H1，东北证券实现营业收入35.62亿元，同比增长48.23%；归母净利润5.47亿元，同比增长164.25%；当期EPS为0.23元/股，同比增长0.14元；摊薄ROE为2.98%，同比增长1.83个百分点。期末归属普通股股东BVPS为7.84元，较2023年初上升1.69%。
　　▍重资产业务：自营投资收益高增引领利润增长，信用业务盈利能力承压。
　　2023H1，东北证券自营投资业务收入为8.53亿元（剔除联营合营的投资收益+公允价值变动损益），同比大幅上升690%，占营业收入（除其他业务收入）的41.05%，同比增加34.18个百分点，是驱动2023H1利润增长的主要因素。从投资资产结构来看，截至2023H1末，东北证券金融投资资产为384亿元，较年初增加22.65%。其中，交易性金融资产的债券投资占据主导地位，占比达到73.45%。债券投资也是2023年上半年东北证券投资资产扩容的主导因素，截至2023H1末，债券投资达到282亿元，较年初增长46.17%；自营非权益类证券及其衍生品占净资本比例为229.45%，较年初增加37.62个百分点。市场下行环境下，东北证券通过降低权益投资规模降低投资风险，截至2023H1，东北证券自营权益类证券及其衍生品占净资本比例为23.13%，较年初下降7.35个百分点；VaR值为0.5亿元，较年初下降29%。同时，东北证券权益类投资/固收类投资的规模占比从年初的16%下降到10%，业内排名也从年初的第4降至第14。
　　信用业务方面，2023H1东北证券实现利息净收入0.08亿元，同比下降94.77%。利息净收入下降主要缘于信用业务规模承压造成利息收入下降，以及短期融资和经纪业务规模扩张造成的利息支出上升。截至2023H1末，东北证券融资融券余额111.55亿元，较年初下降6.00%；股票质押规模13.48亿元，较年初下降14.95%。风险水平方面，截至2023H1末，东北证券融资融券维持担保比例为289.71%，较年初增加31.61个百分点，整体风险较为可控。
　　▍经纪业务：费率竞争导致收入下降，期货业务规模迅速提升。2023H1，东北证券经纪业务手续费净收入5.07亿元，同比下降9.63%，占营业收入（除其他业务收入）的24.4%，同比下降11.31个百分点。经纪业务收入下降主要缘于净佣金率降低，从交易规模来看，2023年上半年东北证券实现股基交易量1.56万亿元，同比增长3.47%。期货业务方面，渤海期货业务规模迅速增长，但受同质化竞争加剧、市场利率下行等因素影响，盈利能力有所承压。2023H1，渤海期货实现代理交易额4.07万亿元，同比增长39.56%；期末客户权益达到59.81亿元，同比增长67.39%；实现营业利润357万元，同比减少79%。
　　▍投行&资管业务：投行业务规模大幅上升，公募子公司利润贡献下降。2023H1，东北证券投行业务净收入为1.41亿元，同比增长166%，占营业收入（除其他业务收入）的6.79%。投行业务收入上升缘于业务规模的迅速突破，东北证券2023H1投行主承销金额为55.33亿元（去年同期为零），其中股权主承销金额为9.65亿元，债权主承销金额为45.68亿元。
　　资产管理业务方面，东北证券2023H1实现手续费净收入1.28亿元，同比下降34.69%。截至2023H1末，东证融汇资产管理总规模达733亿元，较年初增长56.38%；其中，集合资产管理业务规模589亿元，较年初增长78.09%并创历史新高。基金管理业务方面，公募基金子公司东方基金（东北证券持股57.6%）和银华基金（东北证券持股18.9%）管理规模迅速上升，截至2023H1末的管理规模分别为865亿元和5543亿元，较年初分别增长24.48%和7.82%。2023H1，两家公募子公司分别实现净利润0.55亿元（同比+41.03%）和3.51亿元（同比-12.69%），对东北证券的净利润贡献率分别为5.8%和12.1%，同比分别下降2.9个和17.5个百分点。
　　▍风险因素：A股成交额大幅下降，信用业务风险暴露，投资出现亏损，合规风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：考虑市场交投情况、IPO和再融资放缓以及管理费率下降因素，我们调整东北证券2023/2024年EPS预测至0.47/0.51元（原预测2023/2024年EPS为0.62/0.75元），新增预测2025年EPS为0.56元；调整东北证券2023/2024年BVPS预测至8.17/8.58元（原预测2023/2024年BVPS为8.58/9.23元），新增预测2025年BVPS为9.04元。东北证券持续优化北京、上海、长春“三地三中心”布局，构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系，为公司业务协同提供较强的平台基础，未来有望继续实现业绩提升。参考华西证券、山西证券、西部证券和国海证券四家可比公司2018年以来PB均值的20%分位数1.1倍PB水平，以±7.5%作为东北证券PB估值的合理区间，以此测算，东北证券的合

研究报告全文：自营业务弹性显著的中型券商东北证券000686SZ2023年中报点评2023912中信证券研究部核心观点2023年上半年东北证券实现归母净利润547亿元同比增长16425自营投资收益是归母净利润高增的重要驱动因素2023H1剔除联营合营的投资收益公允价值变动损益为853亿元同比大幅增长690东北证券三地三中心布局持续完善业务覆盖投行业务规模进步明显业绩有望持续改善给予2023年10倍PB对应目标价82元维持持有评级归母净利润547亿元符合预期较去年同期增长164252023H1东北证田良券实现营业收入亿元同比增长归母净利润亿元同比金融产业首席35624823547分析师增长16425当期EPS为023元股同比增长014元摊薄ROE为298S1010513110005同比增长183个百分点期末归属普通股股东BVPS为784元较2023年初上升169重资产业务自营投资收益高增引领利润增长信用业务盈利能力承压2023H1东北证券自营投资业务收入为853亿元剔除联营合营的投资收益公允价值变动损益同比大幅上升690占营业收入除其他业务收入的4105同比增加3418个百分点是驱动2023H1利润增长的主要因素从投资资产结构来看截至2023H1末东北证券金融投资资产为384亿元较陆昊非银行金融业年初增加2265其中交易性金融资产的债券投资占据主导地位占比达到分析师7345债券投资也是2023年上半年东北证券投资资产扩容的主导因素截S1010519070001至2023H1末债券投资达到282亿元较年初增长4617自营非权益类证券及其衍生品占净资本比例为22945较年初增加3762个百分点市场下行环境下东北证券通过降低权益投资规模降低投资风险截至2023H1东北证券自营权益类证券及其衍生品占净资本比例为2313较年初下降735个百分点VaR值为05亿元较年初下降29同时东北证券权益类投资固收类投资的规模占比从年初的16下降到10业内排名也从年初的第4降至第14邵子钦信用业务方面2023H1东北证券实现利息净收入008亿元同比下降9477非银行金融业首席利息净收入下降主要缘于信用业务规模承压造成利息收入下降以及短期融资分析师和经纪业务规模扩张造成的利息支出上升截至2023H1末东北证券融资融S1010513110004券余额11155亿元较年初下降600股票质押规模1348亿元较年初下降1495风险水平方面截至2023H1末东北证券融资融券维持担保比例为28971较年初增加3161个百分点整体风险较为可控经纪业务费率竞争导致收入下降期货业务规模迅速提升2023H1东北证券经纪业务手续费净收入507亿元同比下降963占营业收入除其他业务收入的244同比下降1131个百分点经纪业务收入下降主要缘于净童成墩佣金率降低从交易规模来看2023年上半年东北证券实现股基交易量156非银行金融业联席万亿元同比增长347期货业务方面渤海期货业务规模迅速增长但受首席分析师同质化竞争加剧市场利率下行等因素影响盈利能力有所承压2023H1渤S1010513110006海期货实现代理交易额407万亿元同比增长3956期末客户权益达到5981亿元同比增长6739实现营业利润357万元同比减少79投行资管业务投行业务规模大幅上升公募子公司利润贡献下降2023H1东北证券投行业务净收入为141亿元同比增长166占营业收入除其他业务收入的679投行业务收入上升缘于业务规模的迅速突破东北证券2023H1投行主承销金额为5533亿元去年同期为零其中股权主承销金额为965亿元债权主承销金额为4568亿元薛姣非银行金融业证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明东北证券年中报点评000686SZ20232023912分析师资产管理业务方面东北证券2023H1实现手续费净收入128亿元同比下降S10105181100023469截至2023H1末东证融汇资产管理总规模达733亿元较年初增长5638其中集合资产管理业务规模589亿元较年初增长7809并创历史新高基金管理业务方面公募基金子公司东方基金东北证券持股576和银华基金东北证券持股189管理规模迅速上升截至2023H1末的管理规模分别为865亿元和5543亿元较年初分别增长2448和7822023H1两家公募子公司分别实现净利润055亿元同比4103和351亿元同比-1269对东北证券的净利润贡献率分别为58和121同比张文峰分别下降29个和175个百分点非银行金融业分析师风险因素A股成交额大幅下降信用业务风险暴露投资出现亏损合规风险S1010522030001盈利预测估值与评级考虑市场交投情况IPO和再融资放缓以及管理费率下降因素我们调整东北证券20232024年EPS预测至047051元原预测20232024年EPS为062075元新增预测2025年EPS为056元调整东北证券20232024年BVPS预测至817858元原预测20232024年BVPS为858923元新增预测2025年BVPS为904元东北证券持续优化北京上海长春三地三中心布局构建了覆盖中国主要经济发达地区的营销网络体系为公司业务协同提供较强的平台基础未来有望继续实现业绩提升参考华西证券山西证券西部证券和国海证券四家可比公司2018年以来PB均值的20分位数11倍PB水平以75作为东北证券PB估值的合理区间以此测算东北证券的合理A股PB约为10-12倍按照合理估值区间最低值估计给予2023年10倍PB对应目标价82元维持持有评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元747780507744723114756635794598增长率YoY13-324255净利润百万元16239923094108931118230130866增长率YoY22-86372911EPS元069010047051056BVPS元771771817858904ROE900128569589619PBA股102102097092087资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月8日收盘价东北证券000686SZ评级持有维持当前价789元目标价820元总股本2340百万股流通股本2340百万股总市值185亿元近三月日均成交额268百万元52周最高最低价90634元近1月绝对涨幅-941近6月绝对涨幅1888近12月绝对涨幅1333请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东北证券年中报点评000686SZ20232023912表1公司主要财务数据与盈利预测百万元除特殊说202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E明利润表摘要资产负债表摘要手续费及佣金收入27032380239924592539主动性货币资金52105043568159656144其中经纪业务13281099106311031145交易性金融资产3116931293391144106943122投行业务377170220234248可供出售金融资产3115731283391044105943112资管业务206340357338319主动性总资产6193259973695177306576780利息净收入20025933-28-47股本23402340234023402340归属母公司所有者总投资收益23155291956215123241804518044191332008121156净资产营业收入74785077723175667946财务指标业务及管理费31652931303731023178营业收入增长率1314-32104242464502营业利润2077232139115051661净利润增长率2180-8578371688541069归属母公司所有者1624231108911821309管理费用率42325773420041004000净利润每股指标及估值营业利润率2777457192319892091EPS元069010047051056ROE900128569589619BVPS元771771817858904ROA262039157162170资料来源Wind中信证券研究部预测注ROA以归属母公司所有者净利润主动性总资产计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1东北证券000686对应持股业务类别自营持股比例290法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5