事件描述
　　8月30日，中化国际发布2023年半年度报告，实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归母净利润-1.64亿元，同比减少116.83%；实现扣非归母净利润-5.62亿元，同比下降164.75%；实现基本每股收益-0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入142.55亿元，同比下降44.25%，环比下跌3.46%；实现归母净利润-2.77亿元，同比下跌147.76%，环比下跌345.13%；实现扣非归母净利润-5.06亿元，同比下降191.50%，环比下跌803.57%。
　　二季度盈利承压，产销率环比提升
　　二季度核心产品整体盈利承压。2023H1，公司营收利润出现大幅下降，主要系整体需求恢复不佳导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别环比-5.16%/-15.28%/-7.12%/-8.79%。二季度综合毛利率为4.05%，同比/环比-5.10pct/-3.76pct。
　　以量换价，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到406615/304981吨，环比分别+1.26%/+12.93%。其中氯苯产品64704/53681吨，环比分别+6.81%/+2.74%；氯碱233740/141643吨，环比分别-4.93%/+20.79%；树脂产品71990/69002吨，环比分别+31.47%/+20.20%；橡胶防老剂36181/40655吨，环比分别-10.33%/-5.77%。2023下半年，我们认为主要产品需求有望逐季改善，目前已来到基本面拐点。
　　提质增效精细管理，积极面对行业困境
　　2023年上半年，化工行业面临产能过剩和下游需求不足等困难。公司的关键产品价格持续下降，降至近5年来的历史低位，公司采取了一系列措施应对严峻挑战，聚焦于提质增效和卓越运营体系建设，上半年的营运资金周转率达到21.8次，同比提升了79%。特别是存货和应付账款等项目的周转改善明显，营运效率大幅提升。
　　投资建议
　　由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司业绩预测，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为5.61、12.58、16.87亿元（2023-2025年前值为9.77、15.17、19.96亿元），对应PE分别为33.10、14.77与11.01倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）宏观经济下行。
　　

研究报告全文：中化国际TableStockNameRptType600500公司研究公司点评需求不佳盈利承压碳三及新材料项目加速推进TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-13TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData5238月30日中化国际发布2023年半年度报告实现营业收入29021近12个月最高最低元748503亿元同比减少3466实现归母净利润-164亿元同比减少总股本百万股359211683实现扣非归母净利润-562亿元同比下降16475实现流通股本百万股3122基本每股收益-005元股其中第二季度实现营业收入14255亿流通股比例8693元同比下降4425环比下跌346实现归母净利润-277亿元总市值亿元188同比下跌14776环比下跌34513实现扣非归母净利润-506流通市值亿元163亿元同比下降19150环比下跌80357公司价格与沪深TableChart300走势比较二季度盈利承压产销率环比提升12二季度核心产品整体盈利承压2023H1公司营收利润出现大幅下降-2主要系整体需求恢复不佳导致产品价格和毛利率出现较大下降根据9221222323623公司披露的经营数据二季度氯苯氯碱树脂橡胶防老剂销售单价分-15别环比-516-1528-712-879二季度综合毛利率为-29405同比环比-510pct-376pct-43中化国际沪深300以量换价市场份额进一步提升二季度产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升单季度产品总产量销量分别达到分析师王强峰TableAuthor406615304981吨环比分别1261293其中氯苯产品64704执业证书号S0010522110002电话1362179270153681吨环比分别681274氯碱233740141643吨环比邮箱wangqfhazqcom分别-4932079树脂产品7199069002吨环比分别联系人潘宁馨31472020橡胶防老剂3618140655吨环比分别-1033-执业证书号S00101220700465772023下半年我们认为主要产品需求有望逐季改善目前已电话13816562460来到基本面拐点邮箱pannxhazqcom提质增效精细管理积极面对行业困境2023年上半年化工行业面临产能过剩和下游需求不足等困难公司的关键产品价格持续下降降至近5年来的历史低位公司采取了一系列措施应对严峻挑战聚焦于提质增效和卓越运营体系建设上半年的营运资金周转率达到218次同比提升了79特别是存货和应付账款等项目的周转改善明显营运效率大幅提升相关报告TableCompanyReport投资建议1短期业绩承压新材料孵化加速由于下游产品需求下滑超出预期我们下修公司业绩预测我们预计2023-05-032023-2025年公司实现归母净利润分别为56112581687亿元2拟剥离非核心主业贸易向生产转2023-2025年前值为97715171996亿元对应PE分别为型加速2022-11-1833101477与1101倍维持买入评级3三季度业绩韧性强碳三项目即将风险提示投产2022-10-311原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1中化国际6005003环境保护风险4项目投产进度不及预期5宏观经济下行TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入874498951099644101873收入同比832411322归属母公司净利润131156112581687净利润同比-392-5721242342毛利率87657982ROE72306378每股收益元046016035047PE1437331014771101PB131098093086EVEBITDA784921541421资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1中化国际600500财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产33735457684600646989营业收入874498951099644101873现金4585108011142012444营业成本79880836849181093523应收账款3695486547224889营业税金及附加227257272278其他应收款1231139816321565销售费用694864962925预付账款1308207318861923管理费用2197223826352600存货6015886087438617财务费用641923873744其他流动资产16901177721760417551资产减值损失-931497964非流动资产36522378303709535458公允价值变动收益-60000长期投资686733751758投资净收益152298253258固定资产16160188782347522967营业利润2684123727443538无形资产2905266623402057营业外收入91179074其他非流动资产1677015553105289675营业外支出166206156资产总计70257835988310182446利润总额2610121027433556流动负债28153337883344431337所得税429275649745短期借款4777485849404027净利润218093520942811应付账款7934849188429262少数股东损益8703748371124其他流动负债15442204381966218048归属母公司净利润131156112581687非流动负债15561220932000618686EBITDA4976391860446943长期借款10286127861328613786EPS元046016035047其他非流动负债5276930767204900负债合计43714558815345050023主要财务比率少数股东权益83998773960910733会计年度2022A2023E2024E2025E股本3593359235923592成长能力资本公积5601560256025602营业收入832411322留存收益895097511084712496营业利润-720-5391219289归属母公司股东权益18144189452004221690归属于母公司净利润-392-5721242342负债和股东权益70257835988310182446获利能力毛利率87657982现金流量表单位百万元净利率15061317会计年度2022A2023E2024E2025EROE72306378经营活动现金流3406190568196428ROIC59183847净利润131156112581687偿债能力折旧摊销1716262132913641资产负债率6226686436071647财务费用681106211651074净负债比率201618031543投资损失-152-298-253-258流动比率120135138150营运资金变动-1634-2641758-649速动比率046063065073其他经营现金流4429380311003269营运能力投资活动现金流-8573-3537-2009-1626总资产周转率124107120124资本支出-8120-4136-2698-2547应收账款周转率2367184021102084长期投资27416458646应付账款周转率100798610381010其他投资现金流-480183231275每股指标元筹资活动现金流72817848-4191-3778每股收益046016035047短期借款-29008181-912每股经营现金流薄095053190179长期借款10252500500500每股净资产505527558604普通股增加828-100估值比率资本公积增加3953100PE1437331014771101其他筹资现金流43755267-4773-3365PB131098093086现金净增加额218962166181025EVEBITDA784921541421资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1中化国际600500重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告