公司公告2023H1实现营业收入108.39亿元/同比+42.0%，归母净利润12.02亿元/同比+32.7%。根据2023年中报，公司上半年业绩略高于预期，同时公司业务范围有重大拓展，我们调整公司2023/24年归母净利润预测至23.7亿/30.8亿元（原预测为21.6亿/26.3亿元），并新增2025年归母净利润预测为39.5亿元。鉴于公司目前主营业务涵盖煤机、港机、油气装备、光伏装备和锂电装备等，我们选取郑煤机、天地科技、振华重工、杰瑞股份、迈为股份和先导智能作为可比公司，可比公司2024年平均PE预期约为13倍（Wind一致预期）。考虑到目前公司在手订单充足，可覆盖至2024年，并且公司海外业务布局逐步完善，叠加新兴产业装备业务成长性可期，我们认为公司可享有一定的估值溢价，我们给予公司2024年15xPE估值，调整目标价至16港元（原目标价为12港元），维持“买入”评级。
　　▍公司业绩保持强劲增长，国际化拓展卓有成效。2023H1公司实现营收108.39亿元/同比+42.0%，归母净利润12.02亿元/同比+32.7%，扣除非经常性损益后的净利润13.6亿元/同比+50%。分季度来看，公司2023Q1、2023Q2分别实现营收54.38亿元/同比+32.1%、54.01亿元/同比+53.6%，归母净利润6.50亿元/同比+46.4%、5.52亿元/同比+19.5%，二季度归母净利润增速环比下降主要系该季度非经常损益数额较高。公司营收和归母净利润均取得高速增长，主要原因包括：（1）智能化、电动化新产品持续渗透市场，使得公司综采、宽体车、小港机及大港机产品收入大幅增加；（2）国际市场拓展成效显著，国际销售收入大幅增长；（3）公司在上半年新收购的油气装备业务及新兴产业装备业务产生收入。
　　▍公司上半年四费费率小幅提升，主要缘于公司在多个领域加大研发投入力度。2023H1公司四费费率为14.6%/同比+1.0pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.9%/同比-0.3pct、2.0%/同比+0.1pct、6.9%/同比+1.4pcts、0.7%/同比-0.3pct。研发费用率上升主要系公司在智慧矿山、智能港口、无人驾驶、新兴产业装备和油气装备领域研发投入大幅增加。
　　▍公司毛利率持续提升，盈利能力进一步增强。2023H1公司整体毛利率为26.1%/同比+2.3pcts，净利率为11.1%/同比-0.8pct。其中公司2023Q1、2023Q2分别实现整体毛利率24.5%/同比+3.3pcts、27.8%/同比+0.9pct，净利率12.0%/同比+1.2pcts、10.2%/同比-2.9pcts。公司二季度毛利率环比增加3.3pcts，盈利能力持续提升；净利率环比略有下滑，主要系二季度所得税金额较高。
　　▍公司业务多元化发展，海外业务实现爆发式增长。分业务结构看，2023H1公司传统两大板块业务，矿山装备和物流装备，分别实现收入72.14亿元/同比+31.7%、30.66亿元/同比+42.4%，持续高速增长；另外公司新增的两个业务板块，油气装备和新兴产业装备（包含光伏装备、锂电装备和氢能装备），分别实现收入3.36亿、2.23亿元，为公司长远发展注入新的动能。分业务地区看，2023H1公司在国内和海外分别实现收入75.95亿元/同比+33.1%、32.45亿元/同比+68.3%；海外业务爆发式增长，收入占比达到29.9%/+4.7pcts。我们预计，随着公司海外业务布局逐步完善，以及新兴产业装备业务持续拓展，未来公司的成长空间将进一步打开。
　　▍风险因素：宏观经济波动的风险；上游原材料价格波动的风险；下游行业需求波动的风险；市场竞争加剧的风险；汇率大幅波动的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。
　　▍投资建议：公司是国内矿山装备及物流装备行业的龙头公司，并已经成功拓展石油装备和新兴产业装备业务，持续向国际化综合装备平台迈进。2023年上半年公司实现营业收入108.39亿元/同比+42.0%，归母净利润12.02亿元/同比+32.7%。根据2023年中报情况，公司上半年业绩略高于预期，同时公司业务范围有重大拓展，我们调整公司2023/24年归母净利润预测至23.7/30.8亿元（原预测为21.6/26.3亿元），并新增2025年归母净利润预测为39.5亿元。鉴于公司目前主营业务涵盖煤机、港机、油气装备、光伏装备和锂电装备等，我们选取郑煤机、天地科技、振华重工、杰瑞股份、迈为股份和先导智能作为可比公司，可比公司2024年平均PE约为13倍（Wind一致预期）。考虑到目前公司在手订单充足，可覆盖至2024年，并且公司海外业务布局逐步完善，叠加新兴产业装备业务成长性可期，我们认为公司可享有一定的估值溢价，我们给予公司2024年15xPE估值，调整目标价至16港元（原目标价为12港元），维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：海外业务延续爆发趋势打造国际化综合装备平台三一国际00631HK2023年中报点评2023912中信证券研究部核心观点公司公告2023H1实现营业收入10839亿元同比420归母净利润1202亿元同比327根据2023年中报公司上半年业绩略高于预期同时公司业务范围有重大拓展我们调整公司202324年归母净利润预测至237亿308亿元原预测为216亿263亿元并新增2025年归母净利润预测为亿元鉴于公司目前主营业务涵盖煤机港机油气装备光伏装备和锂395刘海博电装备等我们选取郑煤机天地科技振华重工杰瑞股份迈为股份和先制造产业导智能作为可比公司可比公司2024年平均PE预期约为13倍Wind一致首席分析师预期考虑到目前公司在手订单充足可覆盖至2024年并且公司海外业S1010512080011务布局逐步完善叠加新兴产业装备业务成长性可期我们认为公司可享有一定的估值溢价我们给予公司2024年15xPE估值调整目标价至16港元原目标价为12港元维持买入评级公司业绩保持强劲增长国际化拓展卓有成效2023H1公司实现营收10839亿元同比420归母净利润1202亿元同比327扣除非经常性损益后的净利润136亿元同比50分季度来看公司2023Q12023Q2分别实李越机械行业现营收5438亿元同比3215401亿元同比536归母净利润650首席分析师亿元同比464552亿元同比195二季度归母净利润增速环比下降S1010521010008主要系该季度非经常损益数额较高公司营收和归母净利润均取得高速增长主要原因包括1智能化电动化新产品持续渗透市场使得公司综采宽体车小港机及大港机产品收入大幅增加2国际市场拓展成效显著国际销售收入大幅增长3公司在上半年新收购的油气装备业务及新兴产业装备业务产生收入公司上半年四费费率小幅提升主要缘于公司在多个领域加大研发投入力度李睿鹏2023H1公司四费费率为146同比10pct其中销售管理研发财务费机械分析师用率分别为49同比-03pct20同比01pct69同比14pctsS101051904000307同比-03pct研发费用率上升主要系公司在智慧矿山智能港口无人驾驶新兴产业装备和油气装备领域研发投入大幅增加公司毛利率持续提升盈利能力进一步增强2023H1公司整体毛利率为261同比23pcts净利率为111同比-08pct其中公司2023Q12023Q2分别实现整体毛利率245同比33pcts278同比09pct净利率120同比12pcts102同比-29pcts公司二季度毛利率环比增加33pcts盈利能力持续提升净利率环比略有下滑主要系二季度所得税金额较高三一国际00631HK公司业务多元化发展海外业务实现爆发式增长分业务结构看2023H1公评级买入维持司传统两大板块业务矿山装备和物流装备分别实现收入7214亿元同比当前价1280港元3173066亿元同比424持续高速增长另外公司新增的两个业务目标价1600港元总股本3189百万股板块油气装备和新兴产业装备包含光伏装备锂电装备和氢能装备分港股流通股本3189百万股别实现收入336亿223亿元为公司长远发展注入新的动能分业务地区总市值408亿港元看2023H1公司在国内和海外分别实现收入7595亿元同比3313245近三月日均成交44百万港元亿元同比683海外业务爆发式增长收入占比达到29947pcts我额52周最高最低价1292644港元们预计随着公司海外业务布局逐步完善以及新兴产业装备业务持续拓展近1月绝对涨幅475未来公司的成长空间将进一步打开近6月绝对涨幅7679风险因素宏观经济波动的风险上游原材料价格波动的风险下游行业需求近12月绝对涨幅5588波动的风险市场竞争加剧的风险汇率大幅波动的风险公司新业务拓展不证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明三一国际年中报点评00631HK20232023912及预期的风险投资建议公司是国内矿山装备及物流装备行业的龙头公司并已经成功拓展石油装备和新兴产业装备业务持续向国际化综合装备平台迈进2023年上半年公司实现营业收入10839亿元同比420归母净利润1202亿元同比327根据2023年中报情况公司上半年业绩略高于预期同时公司业务范围有重大拓展我们调整公司202324年归母净利润预测至237308亿元原预测为216263亿元并新增2025年归母净利润预测为395亿元鉴于公司目前主营业务涵盖煤机港机油气装备光伏装备和锂电装备等我们选取郑煤机天地科技振华重工杰瑞股份迈为股份和先导智能作为可比公司可比公司2024年平均PE约为13倍Wind一致预期考虑到目前公司在手订单充足可覆盖至2024年并且公司海外业务布局逐步完善叠加新兴产业装备业务成长性可期我们认为公司可享有一定的估值溢价我们给予公司2024年15xPE估值调整目标价至16港元原目标价为12港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1019515537224923008637670营业收入百万港元1208418991255593418942807营业收入增长率YoY384524448338252净利润百万元12591661237030783951净利润百万港元14922030269334984490净利润增长率YoY205319427299284每股收益EPS基本元039052074097124每股收益EPS基本港元047064084110141每股净资产元273315371439528每股净资产港元323385421499600毛利率234234250259262净利率124107105102105核心净利润率0000000000净资产收益率ROE145165201220235PE27220015211691PB4033302621PS3421161210EVEBITDA24619013210281资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023911请务必阅读正文之后的免责条款和声明2三一国际年中报点评00631HK20232023912利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1019515537224923008637670货币资金13492690324945125871营业成本780511908168682230827790存货25293283529769688518毛利23903628562477789879应收及预付款55578128123281620920217销售费用567933117015041883其他流动资产47833090306830493052管理费用10531177202426783315流动资产1421717191239423073937658融资收入净额120132140144145物业厂房及设备33144066604178579529其他收益00250600700无形资产1917171717投资收益28753241其他长期资产32353679370137233742利润总额14381921271535334544非流动资产6568776397591159813288所得税费用129252305392537资产总计2078524953337014233750946税后利润13091669240931414006短期借款1687954138118482314少数股东损益508406255应付款及应计费用71529521148251979124231归属于母公司股其他流动负债33136115602508332312591661237030783951东的净利润流动负债917010836177662414629868EBITDA18072345338043615517长期借款17672691269126912691其他长期负债10651323132313231323非流动性负债28324014401440144014负债合计1200214849217802816033881归属于母公司所870110040118181401116844有者权益合计少数股东权益8264103166221股东权益合计878310104119211417717065负债股东权益总计2078524953337014233750946负债所有者权益2078524953337014233750946和夹层权益总计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率营业收入384524448338252现金流量表百万元归母净利润205319427299284指标名称202120222023E2024E2025E利润率税后利润13091669240931414006毛利率234234250259262折旧和摊销249293525683829EBITMargin153132127122124营运资金的变化-5-847-836-592-1122EBITDA177151150145146其他经营现金流-630-30145176186Margin经营现金流合计9231084224434073900净利率124107105102105资本支出-939-1318-2500-2500-2500核心净利润率0000000000其他投资现金流6431958-55-35-63回报率投资现金流合计-296639-2555-2535-2563净资产收益率145165201220235权益变动268---总资产收益率6167707378负债变动316189427466466其他股息支出-451-466-620-914-1138资产负债率577595646665665其他融资现金流-119-1081063839694所得税率90131112111118融资现金流合计-227-37787039122股利支付率350373386370376现金及现金等价费用率408134055912631359物净增加额销售费用率5660525050期初现金及现金9411349269032494512管理费用率10376908988等价物期末现金及现金研发费用率000000000013492690324945125871财务费用率等价物1208060504资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券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