核心观点
　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入5.66亿元，同比增加21.53%，实现归母净利润1899.94万元，同比增加256.07%，实现扣非净利润为1671.39万元，同比增加203.34%。公司业绩实现扭亏为盈。
　　降本增效稳步推进，盈利能力持续改善。2023Q2，公司实现营业收入3.32亿元(同比+55.50%)，归母净利润1003.96万元(同比+171.81%)，扣非净利润969.83万元(同比+158.76%)。利润率方面，2023H1公司销售毛利率和净利率分别为17.83%/1.71%，同比+4.53pct/+6.07pct，其中净利率由负转正，业绩扭亏为盈，主要系公司持续改善经营管理，加大各项降本增效措施，毛利水平有所提高。分板块看，2023H1公司悬架系统弹簧/车身及内饰弹簧/精密注塑件毛利率分别为2.68%/36.21%/13.81%，分别同比+3.56pct/+11.99pct/-0.02pct，其中车身及内饰弹簧毛利率提升较为明显，主要系产品结构调整，产品单价提升，同时成本管控有明显改善。
　　悬架弹簧业务毛利率短期承压，韩国大圆技术领先带来协同效应。2021年，公司斥资2.45亿元购买韩国大圆钢业持有的北京大圆、江苏大圆各70%股权。技术方面，大圆的悬架弹簧热成型以及空心稳定杆热成型生产工艺领先，可填补美力只有冷成型工艺的空缺，实现美力在悬架弹簧、稳定杆的冷/热技术成型工艺的全面覆盖，满足不同主机厂及产能的需求。另外，公司引进了德国首台全世界最大线径的悬架弹簧冷卷设备，以适应新能源汽车大线径螺旋弹簧的趋势，并从意大利、德国引进拉丝与热处理设备有效提升了悬架弹簧材料的整体水平。2023H1，北京大圆和江苏大圆实现营业收入1.04亿元/0.76亿元，分别同比+49.92%/+130.11%。近年来，公司该业务受制于投资厂房和设备较多、固定资产折旧较大等因素，业务毛利率整体偏低。现阶段大圆仍拥有较大富余的产能，随着未来产能释放、规模化效应逐步体现，预计公司悬架弹簧业务的盈利水平有望提升。
　　受益新能源汽车需求高景气，持续开拓下游客户。2023上半年，我国汽车产销量分别为同比+9.3%/+9.8%，其中新能源汽车作为车市亮点，上半年销量同比+44.1%，市占率达到28.3%。公司通过新客户开拓，参与新车型、新项目的获取等方式，为公司未来业绩增长提供了新的动力。2022年，公司新能源客户的销售额增长快速，比亚迪/理想/蔚来/零跑等成为公司的新能源主要客户，其中比亚迪首次进入公司前五大客户。目前，公司是国内外一些知名品牌车企的一级供应商，包括吉利/比亚迪/宝马/理想/蔚来/零跑/上汽通用/长安/江淮/长城/现代/捷豹路虎等。同时，公司与诸多国际汽车零部件一级供应商，如万都/佛吉亚/礼恩派/天纳克/采埃孚/麦格纳/本特勒/德尔福等，建立了长期而稳定的合作关系，并进入国际汽车零部件供应商的全球化采购系统。
　　自主研发新材料技术，顺应汽车轻量化趋势。根据《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指引，到2025/2030/2035年，预计我国燃油乘用车整车轻量化系数分别降低10%/18%/25%，纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低15%/25%/35%。公司自主研发的ML1900新材料技术性能处于行业领先地位，应用于弹簧制造后，将大幅提升汽车弹簧轻量化水平，为汽车整体轻量化做出重要贡献。公司将根据行业发展趋势，利用自身超前研发的新技术/新产品/新材料，主动开拓创造新市场，为公司未来业绩增长提供新的动力。
　　投资建议：公司是国内领先的高端弹簧制造商，随着宏观经济的温和回暖逐渐向汽车市场传导，新能源汽车和汽车出口的良好表现有助于推动行业持续稳步增长。预计公司持续受益下游需求高景气，悬架弹簧业务逐步实现规模化效应，有望带动盈利水平提升。我们认为公司未来3-5年有望保持较好的增长态势，预计公司2023-2025年实现归母净利润0.61/1.02/2.01亿元，对应PE为33.1/19.8/10.0倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业环境变动风险；原材料价格波动风险；收购整合风险等。

研究报告全文：美力科技汽车零部件公司点评30061120230912国内高端弹簧领先供应商业绩扭亏为盈证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司发布2023年半年报实现营业收入566亿元同比增加2153基本数据2023-09-12实现归母净利润189994万元同比增加25607实现扣非净利润为收盘价元1147流通股本亿股147167139万元同比增加20334公司业绩实现扭亏为盈每股净资产元470总股本亿股211降本增效稳步推进盈利能力持续改善2023Q2公司实现营业收入最近12月市场表现332亿元同比5550归母净利润100396万元同比17181扣非净利润96983万元同比15876利润率方面2023H1公司销售毛美力科技沪深300利率和净利率分别为1783171同比453pct607pct其中净利率由上证指数汽车零部件19负转正业绩扭亏为盈主要系公司持续改善经营管理加大各项降本增效10措施毛利水平有所提高分板块看2023H1公司悬架系统弹簧车身及内1饰弹簧精密注塑件毛利率分别为26836211381分别同比-7356pct1199pct-002pct其中车身及内饰弹簧毛利率提升较为明显主-16要系产品结构调整产品单价提升同时成本管控有明显改善-25悬架弹簧业务毛利率短期承压韩国大圆技术领先带来协同效应2021年公司斥资245亿元购买韩国大圆钢业持有的北京大圆江苏大圆分析师佘炜超各70股权技术方面大圆的悬架弹簧热成型以及空心稳定杆热成型生SAC证书编号S0160522080002shewcctseccom产工艺领先可填补美力只有冷成型工艺的空缺实现美力在悬架弹簧稳定杆的冷热技术成型工艺的全面覆盖满足不同主机厂及产能的需求另分析师邢重阳外公司引进了德国首台全世界最大线径的悬架弹簧冷卷设备以适应新能SAC证书编号S0160522110003xingcy01ctseccom源汽车大线径螺旋弹簧的趋势并从意大利德国引进拉丝与热处理设备有效提升了悬架弹簧材料的整体水平2023H1北京大圆和江苏大圆实现营分析师李渤业收入104亿元076亿元分别同比499213011近年来公司该SAC证书编号S0160521050001liboctseccom业务受制于投资厂房和设备较多固定资产折旧较大等因素业务毛利率整体偏低现阶段大圆仍拥有较大富余的产能随着未来产能释放规模化效应逐步体现预计公司悬架弹簧业务的盈利水平有望提升相关报告受益新能源汽车需求高景气持续开拓下游客户2023上半年我国汽车产销量分别为同比9398其中新能源汽车作为车市亮点上半年销量同比441市占率达到283公司通过新客户开拓参与新车型新项目的获取等方式为公司未来业绩增长提供了新的动力2022年公司新能源客户的销售额增长快速比亚迪理想蔚来零跑等成为公司的新能源主要客户其中比亚迪首次进入公司前五大客户目前公司是国内外一些知名品牌车企的一级供应商包括吉利比亚迪宝马理想蔚来零跑上汽通用长安江淮长城现代捷豹路虎等同时公司与诸多国际汽车零部件一级供应商如万都佛吉亚礼恩派天纳克采埃孚麦格纳本特勒德尔福等建立了长期而稳定的合作关系并进入国际汽车零部件供应商的全球化采购系统请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告自主研发新材料技术顺应汽车轻量化趋势根据节能与新能源汽车技术路线图20指引到202520302035年预计我国燃油乘用车整车轻量化系数分别降低101825纯电动乘用车整车轻量化系数分别降低152535公司自主研发的ML1900新材料技术性能处于行业领先地位应用于弹簧制造后将大幅提升汽车弹簧轻量化水平为汽车整体轻量化做出重要贡献公司将根据行业发展趋势利用自身超前研发的新技术新产品新材料主动开拓创造新市场为公司未来业绩增长提供新的动力投资建议公司是国内领先的高端弹簧制造商随着宏观经济的温和回暖逐渐向汽车市场传导新能源汽车和汽车出口的良好表现有助于推动行业持续稳步增长预计公司持续受益下游需求高景气悬架弹簧业务逐步实现规模化效应有望带动盈利水平提升我们认为公司未来3-5年有望保持较好的增长态势预计公司2023-2025年实现归母净利润061102201亿元对应PE为331198100倍首次覆盖给予增持评级风险提示行业环境变动风险原材料价格波动风险收购整合风险等盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元8171087138717642252收入增长率21263313275627142767归母净利润百万元22-3861102201净利润增长率-4512-270382616667479761EPS元股013-020029048095PE8677331019761000ROE276-3815898971506PB253169195177151数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入81682108740138706176351225154成长性减营业成本6410192893108689135356166284营业收入增长率213331276271277营业税费55975793812091545营业利润增长率-660-393523376171160销售费用19312042307237954686净利润增长率-451-27042617675976管理费用64878498107061379917531EBITDA增长率-178411361256468研发费用5021496177571134614701EBIT增长率-484-13419034501929财务费用20232235231627793121NOPLAT增长率-290-1331-8439597900资产减值损失-1063-3840-1000-1000000投资资本增长率622544678144加公允价值变动收益-001-014000000000净资产增长率38418947100194投资和汇兑收益068-128-016-027-109利润率营业利润1530-44906005970920970毛利率215146216232261加营业外净收支129-162000000000营业利润率19-41435593利润总额1660-46526005970920970净利润率25-504764106减所得税-353829-546-1560-3005EBITDA营业收入10985157156179净利润2209-376360841018920133EBIT营业收入37-106071107资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金1427518952841719014320固定资产周转天数240249206170141交易性金融资产043029029029029流动营业资本周转天数129112105110110应收帐款3124938268517576483382599流动资产周转天数306288262239227应收票据55112092540965527831应收帐款周转天数131115117119118预付帐款10761122157519042308存货周转天数10493989898存货2193926031330534094649773总资产周转天数665630535465414其他流动资产31972654265426542654投资资本周转天数530506417348303可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE28-385990151长期股权投资000000000000000ROA12-19284372投资性房地产000000000000000ROIC25-085582136固定资产7179478493805078610490445费用率在建工程81608185873689139190销售费用率2419222221无形资产1225811682132861486816098管理费用率7978777878其他非流动资产2428962794794794财务费用率2521171614资产总额183534196914215692239539278059三费营业收入128117116116113短期债务1880120199216662313724594偿债能力应付帐款2198824710328524019648816资产负债率508454478483469应付票据5183715487721076113218负债权益比1031832917935882其他流动负债050065065065065流动比率157154146145156长期借款1798926162261622616226162速动比率106104096093102其他非流动负债000000000000000利息保障倍数147-039288412758负债总额9315789439103176115753130299分红指标少数股东权益10433871591821026314104DPS元005003000000000股本1789621107211072110721107分红比率留存收益2756622915281533834258475股息收益率0404000000股东权益90377107475112516123785147760业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元013-020029048095净利润2209-376360841018920133BVPS元447468490538633加折旧和摊销585010281135081493616176PEX868331198100资产减值准备917414410001000000PBX2517191815公允价值变动损失001014000000000PFCF财务费用21832361288530323178PS2515151109投资收益-079000016027109EVEBITDA2772131129263少数股东损益-196-171846810803841CAGR营运资金的变动-6991-2910-14696-12728-16998PEG010301经营活动产生现金流量2769735484521589624061ROICWACC投资活动产生现金流量-33893-13698-16685-20851-19921REP融资活动产生现金流量4081610002-2088-1561-1721资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4