事件：在美元指数强势及加息周期背景下，近期国际油价仍持续上涨，至9月9日收盘，布伦特原油收于90.65美元/桶，较2季度末上涨20%或15美元/桶。
　　近期油价上涨成因一：OPEC+联合减产，供应收缩。9月5日，沙特表示将延长100万桶/天的减产协议，该协议于7月首次实施，随后延长至8月至9月，此次再延长三个月，至2023年底。俄罗斯还表示，将把30万桶/天的原油出口削减计划延长至年底。根据STEO最新数据，沙特7月份原油产量930万桶/天（不含凝析油），较6月份下降75万桶/天；俄罗斯的7月份石油产量为1051万桶/天，较6月略有下降，其中不排除凝析油产量提升的可能；而沙特（不含凝析油）和俄罗斯的石油产量合计占全球约20%。
　　近期油价上涨成因二：美国原油库存持续下降，钻机数持续减少。根据EIA数据，过去四周，美国原油库存连续减少相当于100万桶/天。至9月1日当周，美国商业原油库存4.166亿桶，周下降631万桶；汽油库存2.147亿桶，周下降267万桶；馏分油库存1.186亿桶，周增加68万桶；美国原油产量1280万桶/天，周环比不变，较去年同期增加70万桶/天。至9月8日，美国钻机数632台，周环比增加1台，较去年同期减少127台；其中采油钻机数513台，周环比增加1台，较去年同期减少78台。
　　近期油价上涨成因三：需求好转，国内进口增加。根据海关数据，8月份国内进口原油5280万吨，较7月份增加911万吨，创今年以来新高；1-8月份累计进口33013万吨，同比增长14.7%。三大权威机构对今年石油的需求预测，2023年全球石油需求增长176~244万桶/天，供应增长143~189万桶/天，供需盈余为-60~160万桶/天。
　　油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。
　　投资建议：油价中枢维持较高位置，建议关注国内油气行业龙头，中国石油、中国海油、中国石化。从全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少，建议关注国内油服龙头：海油工程、中海油服等。
　　风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。

研究报告全文：行业研究TableReportdate2023年9月9日tableinvestTableNewTitle标配近期油价上涨成因及展望行原油研究系列一业tablemain简证券分析师TableAuthors张季恺S0630521110001投资要点评zjklongonecomcn证券分析师事件在美元指数强势及加息周期背景下近期国际油价仍持续上涨至9月9日收盘布谢建斌S0630522020001伦特原油收于9065美元桶较2季度末上涨20或15美元桶石xjblongonecomcn近期油价上涨成因一OPEC联合减产供应收缩9月5日沙特表示将延长100万桶天油证券分析师的减产协议该协议于7月首次实施随后延长至8月至9月此次再延长三个月至2023石吴骏燕S0630517120001wjyanlongonecomcn年底俄罗斯还表示将把30万桶天的原油出口削减计划延长至年底根据STEO最新数化联系人据沙特7月份原油产量930万桶天不含凝析油较6月份下降75万桶天俄罗斯的7月张晶磊份石油产量为1051万桶天较6月略有下降其中不排除凝析油产量提升的可能而沙特zjleilongonecomcn不含凝析油和俄罗斯的石油产量合计占全球约20联系人花雨欣近期油价上涨成因二美国原油库存持续下降钻机数持续减少根据EIA数据过去四hyxlongonecomcn周美国原油库存连续减少相当于100万桶天至9月1日当周美国商业原油库存4166亿桶周下降631万桶汽油库存2147亿桶周下降267万桶馏分油库存1186亿桶周tablestockTrend10增加68万桶美国原油产量1280万桶天周环比不变较去年同期增加70万桶天至94月8日美国钻机数632台周环比增加1台较去年同期减少127台其中采油钻机数513-1台周环比增加1台较去年同期减少78台-7-12近期油价上涨成因三需求好转国内进口增加根据海关数据8月份国内进口原油5280-18万吨较7月份增加911万吨创今年以来新高1-8月份累计进口33013万吨同比增长-23147三大权威机构对今年石油的需求预测2023年全球石油需求增长176244万桶天22-0922-1223-0323-06供应增长143189万桶天供需盈余为-60160万桶天申万行业指数石油石化0775沪深300油价展望我们认为原油价格维持区间震荡但均价中枢提升目前美联储加息背景下影相关研究tableproduct响全球石油需求夏季旅游旺季的结束航空燃油需求有所缓解同时伊朗委内瑞拉存1荣盛石化0024932023Q2盈利增产可能预计上行空间有限考虑到全球上游历史资本开支不足技术进步对于开采效修复高附加值项目落地助力长期成率的边际影响下降油井老化等因素预计油价将在中高位80-100美元桶区间震荡长公司简评报告2桐昆股份601233聚酯为基炼投资建议油价中枢维持较高位置建议关注国内油气行业龙头中国石油中国海油化为翼长期投资价值凸显公司中国石化从全球油服资本开支稳定增长海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少深度报告建议关注国内油服龙头海油工程中海油服等3海油工程600583行业景气起东风高质成长展征途公司简评风险提示全球经济衰退风险油价引发通胀加剧风险报告证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报正文目录1OPEC主要产油国联合减产供应紧张42美国原油库存持续下降钻机数持续减少421下游需求较好库存持续下降422美国页岩油产量难以提升53成本抬升制约资本开支迅速提升84国内石油消费修复良好95预期上调油价继续维持较高位震荡106风险提示11证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN212请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报图表目录图1OPEC产量万桶天4图2俄罗斯及沙特石油产量百万桶天4图3美国原油产量与钻机数万桶天5图4美国原油库存亿桶5图5美国汽油库存亿桶5图6美国馏分油库存亿桶5图7美国炼厂情况万桶天5图8美国汽油产量及价格万桶天美元加仑5图9世界原油总产出与全球工作钻机数量万桶天6图10美国钻井情况个6图11美国9家上市页岩企业维持纪律性亿美元7图12美国主要油气产地钻机数7图13上游成本指数UICI顶部和上游页岩成本指数USICI底部8图14上游成本增长主要来自于原材料8图152023年油井干预开支8图16全球油井干预数量预期8图17国内原油加工及进口量万桶天9图18国内成品油消费同比9图19三大机构预期石油需求万桶天10图20三大机构预期供需盈余万桶天10图21原油供需预期百万桶天10表1原油价格受多因素影响10证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN312请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报1OPEC主要产油国联合减产供应紧张在美元指数强势及加息周期背景下近期国际油价仍持续上涨至9月9日收盘布伦特原油收于9065美元桶较2季度末上涨20或15美元桶2022年10月以来OPEC总计宣布了总计减产366万桶天7月份沙特将单方面减产100万桶天9月5日沙特表示将延长100万桶天的减产协议该协议于7月首次实施随后延长至8月至9月此次再延长三个月至2023年底俄罗斯还表示将把30万桶天的原油出口削减计划延长至年底根据STEO最新数据沙特7月份原油产量930万桶天不含凝析油较6月份下降75万桶天俄罗斯的7月份石油产量为1051万桶天较6月略有下降其中不排除凝析油产量提升的可能而沙特不含凝析油和俄罗斯的石油产量合计占全球约20根据SP调查显示OPEC8月产量增长12万桶天至4052万桶天尽管其成员国间增减产方向并未能完全达成一致但客观上形成了利益的再分配和均衡有利于组织的长远发展图1OPEC产量万桶天图2俄罗斯及沙特石油产量百万桶天3500120105300011525001101002000105100951500951000909085500808507570802019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072021-042022-072019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-102023-012023-042023-07伊朗伊拉克科威特沙特阿联酋委内瑞拉OPEC总计全球右轴沙特不含凝析油俄罗斯资料来源EIA东海证券研究所资料来源EIASP东海证券研究所2美国原油库存持续下降钻机数持续减少21下游需求较好库存持续下降至9月1日美国原油商业库存4166亿桶周下降631万桶SPR库存3503亿桶过去四周美国原油库存连续减少相当于100万桶天汽油库存2147亿桶周下降267万桶同比略降依旧维持在五年最低位置馏分油库存119亿桶周增加68万桶同比增加680万桶但仍处于低位美国原油产量1280万桶天周环比不变较去年同期增加70万桶天从美国炼厂开工情况来看截至9月1日当周原油吞吐量16623万桶天开工率931已显现出季节性攀升主要原因是一方面是能源需求旺季另一方面美国成品油出口旺盛美国活跃钻机数减少至9月8日美国钻机数632台周环比增加1台较去年同期减少127台其中采油钻机数513台周环比增加1台较去年同期减少78台证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN412请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报图3美国原油产量与钻机数万桶天图4美国原油库存亿桶140010007090065120080060100070055508006005004560040040354003002003020025100200020Jul23Jul18Jan20Jan21Jan21Jun18Jun20Oct20220920180120180320180620180820181120190120190420190620190920191120200220200520200720201020201220210320210520210820211020220120220420220620221120230220230420230723Apr20Apr22Feb23Feb18Sep21Sep18Dec21Dec18Mar19Mar21Mar19Aug22Aug19Nov22Nov19May22May五年最高-最低区间库存不含SPR美国原油产量万桶天美国采油钻机数台右轴五年平均SPR资料来源EIABakerHughes东海证券研究所资料来源EIA东海证券研究所图5美国汽油库存亿桶图6美国馏分油库存亿桶27192618251724162315221421132121911181201801202103201803201806201808201811201901201904201906201909201911202002202005202007202010202012202105202108202110202201202204202206202209202211202302202304202307201901202012202211201801201803201806201808201811201904201906201909201911202002202005202007202010202103202105202108202110202201202204202206202209202302202304202307五年最高-最低区间库存五年平均五年最高-最低区间库存五年平均资料来源EIA东海证券研究所资料来源EIA东海证券研究所图7美国炼厂情况万桶天图8美国汽油产量及价格万桶天美元加仑200012010001091800100950816008090071400606850512004080041000203750280007001JulJul21Jul22Jul23JulJanJanJunJunOctOctAprAprAprFebFebSepSepSep21Jan22Jan23JanDecDec21Jun23JunMarMar21OctAugAugNovNov22Apr23Apr21Feb22Feb21Sep22SepMayMay21Dec22Dec21Mar23Mar22Aug23Aug22Nov21May22May炼厂吞吐量万桶天炼厂产能万桶天汽油价格2022美元加仑-右轴2019-2015最高-最低万桶天2023万桶天2022万桶天产能利用率右轴隐含需求2023万桶天汽油价格2023美元加仑-右轴资料来源EIA东海证券研究所资料来源EIA东海证券研究所22美国页岩油产量难以提升一般油气井从钻井到完井需要6个月但一些油气井由于产量限制经济等因素无法在正常的时间内完成随着完井平均时间的增加已钻未完井DUC的数量随之增加故使得整体原油增产出现更长时间的滞后性从世界原油总产量和工作钻机数的关系可以看出2012-2013年上游支出的高景气度直到2013-2014年才能体现到原油产量的增长期间约有一年不到的滞后时间而2020年以来工作钻机数与产量的正相关性则是源于新冠大流证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN512请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报行导致的全球已有产能的迅速停工后又逐步复工与钻机的相关度不高但二者恰好同步复工体现出一定耦合性图9世界原油总产出与全球工作钻机数量万桶天105004500400010000350030009500250020009000150085001000500800002019-082012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012020-032020-102021-052021-122022-072023-02原油产量万桶天工作钻机数-右轴资料来源EIABakerHughes东海证券研究所从美国的数据来看2019年至2021年12月的低油价导致DUC数量从约4000减少到1446下降超过75在这段时间内由于每桶油价低于70美元石油公司急需收入并需要控制成本因此转而利用DUC来维持产量2022年1月后更高的油气价格推动了钻探速度的迅速增加并减弱了DUC激活的趋势从2023年1月开始DUC的提取和钻探都有所下降而DUC的提取是自2021年1月以来新增产量中的主要原因从2023年1月开始美国每月新增石油产量快速下降该现象同时与美国2021年投产的DUC产量下降相耦合这表明了钻机数提升与DUC投产这驱动美国页岩油产量的两大因素正在消弭因此页岩油的日产量可能正在接近拐点并且难以逆转考虑到美国当前DUC数量已接近十年来的最低水平除非快速增加钻机数否则美国难以增加原油产量而增加钻机在目前的经济环境对于大部分能源商而言也是难以接受的图10美国钻井情况个25001000090002000800070001500600050001000400030005002000100000Jul-18Jul-23Jan-16Jan-21Jun-16Jun-21Oct-14Oct-19Apr-17Apr-22Feb-18Feb-23Sep-17Sep-22Dec-13Dec-18Mar-15Mar-20Aug-15Aug-20Nov-16Nov-21May-14May-19钻井完井已钻未完井-右轴资料来源EIA东海证券研究所从北美的数据来看较小的钻井公司试图部署钻机以在油价飙升阶段快速盈利2022年俄乌冲突导致WTI油价突破了每桶120美元的关口促使新墨西哥州和德克萨斯西部地区的私营运营商占据了该地区约一半的钻机推动美国石油产量迅速反弹但是不断下滑的大宗商品价格以及持续的通货膨胀现在压缩了私营运营商的利润空间美国原油价格较去年高峰时下降约40天然气价格下降至每百万英热单位约260美元而2022年时为每百证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN612请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报万英热单位超过980美元在今年一季度低迷的天然气价格已经显著影响了能源公司钻井的积极性大批天然气钻探活动进行了退出进而影响了伴生原油的产量此外新冠大流行后包括较小规模在内的能源企业快速增加了油气井的钻探活动并开采了大量优质的剩余油井但油价的快速回落使得平衡油价在60-70美元桶左右的小型页岩油商捉襟见肘使其不得不减缓开采速度ElementPetroleum表示公司的盈亏平衡点已经上涨了5到10美元达到每桶55美元到60美元主要原因是材料成本的上涨如钢管比18个月前高出约40而与此同时具备更强成本和资金优势的上市公司并没有显著调整钻井计划并更趋向于保有目前的优质油井资产据Enverus数据德克萨斯和新墨西哥州的佩尔米安盆地中非上市钻井公司的钻机占比已经降至42这是自2021年5月以来的最低水平尽管对于拥有优质产地资产的公司而言目前油价尚可接受但低迷的天然气价格仍在持续侵蚀其现金流图11美国9家上市页岩企业维持纪律性亿美元30060200401002000-100-20-200-300-40-400-60总现金流净增加额右轴经营现金流净额投资现金流净额筹资现金流净额资料来源Wind东海证券研究所图12美国主要油气产地钻机数资料来源EIAWind东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN712请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报3成本抬升制约资本开支迅速提升上游资本开支方面近年上游成本支出上升主要为原材料成本的增加虽长期来看上游成本将逐步下降但自2020年以来新冠流行俄乌冲突等严重影响上游生产勘探供应链通货膨胀推高原材料燃料成本IEA指出由于持续的供应链压力关键材料供应瓶颈以及价格上涨以及专业劳动力和服务市场紧张近年行业成本压力将加剧其中上游成本增长主要来自于原材料价格的上涨根据RystadEnergy数据随着石油和天然气生产公司寻求高效且具有成本效益的方法来增加产量上游企业将更趋向于油井干预措施一种从现有油井中提取额外资源而不是钻新井的方法预计今年将增加近20总计580亿美元为了提高产量而不是钻新井运营商更有可能对已经生产超过五年的成熟资产进行干预这些资产的生产率相对较高但已开始出现下降迹象2024年亚洲南美和非洲的陆上干预活动将推动干预作业量增长9预计到2027年北美将占准备干预的油气井总数的64而亚洲和南美洲将在2026年达到最高水平图13上游成本指数UICI顶部和上游页岩成本指数图14上游成本增长主要来自于原材料USICI底部资料来源IEA东海证券研究所资料来源IEA东海证券研究所图152023年油井干预开支图16全球油井干预数量预期资料来源RystadEnergy东海证券研究所资料来源RystadEnergy东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN812请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报4国内石油消费修复良好7月份国内加工原油6313万吨同比上升19加工量显著回升日均加工204万吨8月份国内进口原油5280万吨较7月份增加911万吨同比增加31创今年以来新高1-8月份累计进口33013万吨同比增长1471-7月国内汽油煤油柴油表观消费同比增速分别为76926成品油总消费表观增速为21航空活动恢复明显1-7月国内累积生产原油12237万吨加工原油42671万吨进口原油32598万吨实现原油库存累库2164万吨159亿桶图17国内原油加工及进口量万桶天图18国内成品油消费同比2505080200406030401502020100100500-200-10-40-6020032005200720092011201320152017201920212023-082023-042023-06原油加工量万吨天原油进口量万吨天原油加工量同比-右轴原油进口量同比-右轴成品油总消费汽油煤油柴油资料来源Wind东海证券研究所资料来源Wind东海证券研究所OPEC在月度石油市场报告表示预计2023年全球石油需求增长244万桶天2024年增长225万桶天其中2023年第二季度增长30万桶天第三季度增长130万桶天第四季度将增长200万桶天OPEC预计随着中国航空旅行和工业活动的复苏第三季度石油需求将增长71万桶天第四季度将增长59万桶天2023年第三季度全球对OPEC原油需求将增至2987万桶天第四季度将增至3059万桶天根据EIA数据预计2023年全球石油消费增长176万桶天至10120万桶天而产量增长143万桶天至10130万桶天其中2023年三季度开始供需逐渐紧张供需紧张的局面将会维持到2024年全年在四季度供需平衡预计2024年全球原油需求增长160万桶天至10280万桶天产量增长170万桶天至10300万桶天IEA预期2023年全球石油需求将增长220万桶天达到10210万桶天的新高其中中国将占增量的70而经合组织的消费仍然疲软到2024年需求增长将放缓至110万桶天2023年全球石油产量预计将增加160万桶天达到10150万桶天非OPEC产量将增加190万桶天到2024年全球供应量预计将增加120万桶天达到10280万桶天的新纪录其中非OPEC贡献了全部增量证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN912请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报图19三大机构预期石油需求万桶天图20三大机构预期供需盈余万桶天10500104252502151040010320200102801601030010201102101501020010120100751010043999099575010201000099440990009800-50-409700-100-60EIAOPECIEAEIAOPECIEA20222023E2024E20222023E2024E资料来源EIAOPECIEA东海证券研究所资料来源EIAOPECIEA东海证券研究所图21原油供需预期百万桶天资料来源EIA东海证券研究所5预期上调油价继续维持较高位震荡我们继续维持2023年原油价格维持区间震荡但均价中枢提升的预期目前美联储加息背景下影响全球石油需求夏季旅游旺季的结束航空燃油需求有所缓解同时伊朗委内瑞拉存增产可能预计上行空间有限考虑到全球上游历史资本开支不足技术进步对于开采效率的边际影响下降油井老化等因素预计油价将在中高位80-100美元桶区间震荡建议关注国内油气行业龙头中国石油中国海油中国石化全球油服资本开支稳定增长海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少建议关注国内油服龙头海油工程中海油服等表1原油价格受多因素影响事件影响OPEC维持目标减产产量不变面对全球石油库存的增加有望再次减利好产中国放松对疫情的限制未来需求前景被市场看好利好俄罗斯成品油制裁下需求下降预期产量下降利好美国收储指导价支撑油价利好沙特上调销往亚洲地区官价利好证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1012请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报制裁背景下俄罗斯原油出口超预期利空美国连续加息欧洲能源短缺带来经济增速下滑海外需求疲软利空美国经济数据更有助于美联储倾向鹰派利空美国商业原油库存持续回升利空碳中和进度加快降低化石燃料成为全球大趋势利空6风险提示全球经济复苏失能进入衰退下游需求萎缩不及预期油价上涨导致通胀加剧引发主要经济体一系列抑制政策进而打断全球复苏进程证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1112请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行业周报一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户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