事项：
　　公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入8.62亿元，同比+42.36%；归母净利润1.08亿元，同比+278.55%；扣非归母净利润1.02亿元，同比+278.34%；毛利率27.21%，同比+7.25pct。2023Q2实现营业收入5.00亿元，同比+47.81%，环比+38.17%；归母净利润0.57亿元，同比+153.80%，环比+12.91%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+155.14%，环比+15.62%；毛利率27.08%，同比+4.77pct，环比-0.31pct。
　　评论：
　　分布式支架业务高增，海外市场贡献重要动力。国内光伏组件价格大幅下跌，集中式电站投资需求快速增长，对集中式支架销量产生积极影响；欧洲加快能源结构转型，装机量爆发式增长，带动户用光伏支架业务高增。分业务来看，1）分布式支架：2023H1公司实现营业收入5.51亿元，同比增长超50%；在欧洲市场实现营业收入2.48亿元，同比增长超300%。2）地面支架系统：2023H1实现营业收入1.62亿元，同比略微增长。3）支架智能跟踪器：2023H1公司实现营业收入576.76万元，同比下降。公司凭借较强的产品质量和生产能力，不断拓展海内外市场。
　　电站业务营收高增。2023H1公司光伏电站发电业务实现营业收入0.68亿元，同比增长超200%。截至2023年二季度末，公司累计持有151.6MW的光伏电站，自持和待业主运维电站共计258.53MW。EPC方面，公司工程服务业务实现营收0.65亿元，同比增长超200%。公司持续对电站开发、EPC及运维团队进行系统整合和转型升级，建设全生命周期工程服务，实现降本增效、能源数字化管理。
　　积极开发户储和便携式储能产品，未来有望放量。户储产品方面，公司目标市场以澳洲和欧洲为主，目前皆已完成产品认证；便携式储能方面，产品目标市场以澳洲和日本为主，适当覆盖美洲、欧洲市场。2023年6月底，便携式储能在澳洲已进入初步推广，形成小批量销售。公司依托户储与光伏支架产品的客户重叠、渠道适配优势，积极开发户储和便携式储能产品，业务发展空间广阔。
　　投资建议：受益于国内外光伏需求增长，公司支架业务持续高景气，电站业务营收快速增长，我们小幅调整盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为2.05/2.85/3.86亿元（前值1.89/2.74/3.74亿元），当前市值对应PE分别为18/13/10倍。由于行业估值中枢下移，参考可比公司估值，给予2023年25x PE，对应目标价18.72元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告太阳能2023年09月08日清源股份6036282023年半年报点评推荐维持目标价1872元分布式支架业务高增海外市场贡献重要动力当前价元1343事项华创证券研究所公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入862亿元同比4236归证券分析师黄麟母净利润108亿元同比27855扣非归母净利润102亿元同比27834毛利率2721同比725pct2023Q2实现营业收入500亿元同比4781邮箱huanglin1hcyjscom环比3817归母净利润057亿元同比15380环比1291扣非归执业编号S0360522080001母净利润055亿元同比15514环比1562毛利率2708同比证券分析师盛炜477pct环比-031pct邮箱shengweihcyjscom评论执业编号S0360522100003分布式支架业务高增海外市场贡献重要动力国内光伏组件价格大幅下跌集中式电站投资需求快速增长对集中式支架销量产生积极影响欧洲加快能公司基本数据源结构转型装机量爆发式增长带动户用光伏支架业务高增分业务来看总股本万股27380001分布式支架2023H1公司实现营业收入551亿元同比增长超50在已上市流通股万股2738000欧洲市场实现营业收入248亿元同比增长超3002地面支架系统2023H1总市值亿元3677实现营业收入162亿元同比略微增长3支架智能跟踪器2023H1公司流通市值亿元3677实现营业收入57676万元同比下降公司凭借较强的产品质量和生产能力资产负债率4770不断拓展海内外市场每股净资产元43212个月内最高最低价18441270电站业务营收高增2023H1公司光伏电站发电业务实现营业收入068亿元同比增长超200截至2023年二季度末公司累计持有1516MW的光伏电市场表现对比图近12个月站自持和待业主运维电站共计25853MWEPC方面公司工程服务业务实现营收065亿元同比增长超200公司持续对电站开发EPC及运维团队2022-09-082023-09-0814进行系统整合和转型升级建设全生命周期工程服务实现降本增效能源数字化管理2积极开发户储和便携式储能产品未来有望放量户储产品方面公司目标-9市场以澳洲和欧洲为主目前皆已完成产品认证便携式储能方面产品目标220922112302230423062309-21市场以澳洲和日本为主适当覆盖美洲欧洲市场2023年6月底便携式储能在澳洲已进入初步推广形成小批量销售公司依托户储与光伏支架产品清源股份沪深300的客户重叠渠道适配优势积极开发户储和便携式储能产品业务发展空间广阔相关研究报告投资建议受益于国内外光伏需求增长公司支架业务持续高景气电站业务清源股份6036282023年半年度业绩预告点营收快速增长我们小幅调整盈利预测预计公司2023-2025归母净利润分别评支架业务产销两旺海外市场贡献主要增量2023-07-16为205285386亿元前值189274374亿元当前市值对应PE分别为清源股份6036282022年报及2023年一季181310倍由于行业估值中枢下移参考可比公司估值给予2023年25xPE报点评支架业务各区域多点开花储能业务放对应目标价1872元维持推荐评级量在即2023-05-04风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等清源股份6036282022年业绩预增点评业绩同比高增欧洲及新兴市场持续开拓主要财务指标ReportFinancialIndex2023-01-312022A2023E2024E2025E营业总收入百万1442202127923830同比增速416401381372归母净利润百万109205285386同比增速1309874388355每股盈利元040075104141市盈率倍34181310市净率倍33292420资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月8日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号清源股份年半年报点评6036282023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金338198431023998营业总收入1442202127923830应收票据34295083营业成本1114149521152927应收账款60585011991655税金及附加491215预付账款30425883销售费用6996123161存货204294421596管理费用616484115合同资产581412研发费用27405677其他流动资产87188190238财务费用22494742流动资产合计1304339450336666信用减值损失-5-57-3其他长期投资0000资产减值损失-5-3-3-3长期股权投资25252525公允价值变动收益-1-1-1-1固定资产75997711591290投资收益8999在建工程1712511895其他收益4333无形资产16171717营业利润147269370499其他非流动资产141141141142营业外收入1111非流动资产合计958128514591569营业外支出8888资产合计2262467964938235利润总额139261363491短期借款145195245295所得税305678106应付票据257441623875净利润109205284385应付账款178238336470少数股东损益0000预收款项0000归属母公司净利润109205285386合同负债17243446NOPLAT126244321418其他应付款33333333EPS摊薄元040075104141一年内到期的非流动负债31313131其他流动负债77102139190主要财务比率流动负债合计7391064144119412022A2023E2024E2025E长期借款295221134144340成长能力应付债券0000营业收入增长率416401381372其他非流动负债122122122122EBIT增长率356929318303非流动负债合计416233335364462归母净利润增长率1309874388355负债合计1155339849786403获利能力归属母公司所有者权益1099128315261855毛利率227260242236少数股东权益7-1-11-23净利率76101102101所有者权益合计1107128115151832ROE99160187208负债和股东权益2262467964938235ROIC110878184偿债能力现金流量表资产负债率511726767778单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比536199825162614经营活动现金流122125189204流动比率18323534现金收益177302392499速动比率15293231存货影响-22-89-127-176营运能力经营性应收影响-142-248-384-511总资产周转率06040405经营性应付影响23244281386应收账款周转天数134130132134其他影响85-83286应付账款周转天数49504950投资活动现金流-55-382-245-193存货周转天数62606163资本支出-58-373-235-181每股指标元股权投资2000每股收益040075104141其他长期资产变化1-8-10-12每股经营现金流044046069074融资活动现金流-3619031173884每股净资产402468557677借款增加8419671253976估值比率股利及利息支付-30-73-89-107PE34181310股东融资0000PB3322其他影响-909815EVEBITDA201297资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2清源股份年半年报点评6036282023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3清源股份年半年报点评6036282023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihc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