主要观点：
　　公司发布2023年半年报
　　23H1公司营收62.16亿元，同比+3.53%，归母净利润9.51亿元，同比-57.98%。23Q2营收31.79亿元，同比/环比-4.96%/+4.64%，归母净利润3.58亿元，同比/环比-71.16%/-39.67%。
　　锂价下滑拖累业绩，逆势韧性凸显
　　1）锂盐产品：23H1公司锂盐产品营收45.42亿元，同比-1.19%，毛利率下滑38.8pct至19.88%。根据wind，23H1我国氢氧化锂均价35万元，同比-16.9%，电池级碳酸锂均价33万元，同比-26.39%。受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响，公司锂盐产品盈利承压，但营收表现彰显韧性。2）民爆业务：23H1公司民爆业务营收10.14亿元，同比29.21%，毛利率37.86%，同比小幅-2.24pct。其中工业炸药、起爆器材营收分别6.02/1.02亿元，同比+42.8%/+13.1%。
　　锂盐产能计划扩张至17万吨，多渠道储备锂矿资源
　　锂盐产能：公司现有雅安、兴晟、国理三大锂盐生产基地，已建成3.3万吨电池级氢氧化锂、2.6万吨电池级碳酸锂、4000吨其他锂盐产能。目前雅安锂业三期10万吨高等级锂盐生产线有序推进，预计到2025年公司锂盐综合产能将达到17万吨。锂矿资源：公司多渠道布局上游锂矿资源，其中通过控股KMC60%股权持有的Kamativi矿区，预期9月完成一期建设，二期将于24年3月完成；通过参股及包销锁定李家沟锂辉石矿、Core、银河锂业、DMCC锂精矿长期供应。
　　绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备
　　根据公告，公司8月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议，有效期延长至2030年底，2023-2030年交易数量合计20.7~30.1万吨；此外，公司还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议，2023年8月至2025年底，宁德时代将向雅安锂业采购合计4.1万吨电池级氢氧化锂。公司锂盐产能持续扩张，并深度绑定龙头客户，订单成长及确定性兼备。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年归母净利润分别18.86/24.76/32.35亿元，同比分别-58.4%/31.3%/30.6%，对应PE为9.5X/7.3X/5.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂价持续回落、产能投放不及预期、海外锂矿开发不及预期等。
　　

研究报告全文：雅化集团TableStockNameRptType002497公司研究公司点评Q2盈利承压锂矿资源加速布局TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-08TableSummary公司发布2023年半年报公司营收亿元同比归母净利润亿元同收盘价元TableBaseData156023H16216353951近12个月最高最低元28881544比-579823Q2营收3179亿元同比环比-496464归母总股本百万股1153净利润358亿元同比环比-7116-3967锂价下滑拖累业绩逆势韧性凸显流通股本百万股1052锂盐产品公司锂盐产品营收亿元同比毛流通股比例9131123H14542-119利率下滑至根据我国氢氧化锂均价总市值亿元180388pct1988wind23H135流通市值亿元164万元同比-169电池级碳酸锂均价33万元同比-2639受锂行业市场供需及锂盐产品价格下跌影响公司锂盐产品盈利承压但营公司价格与沪深TableChart300走势比较收表现彰显韧性2民爆业务23H1公司民爆业务营收1014亿元14同比2921毛利率3786同比小幅-224pct其中工业炸药起-39221222323623爆器材营收分别602102亿元同比428131-21锂盐产能计划扩张至17万吨多渠道储备锂矿资源-38锂盐产能公司现有雅安兴晟国理三大锂盐生产基地已建成33万吨电池级氢氧化锂26万吨电池级碳酸锂4000吨其他锂盐产能-55雅化集团沪深300目前雅安锂业三期10万吨高等级锂盐生产线有序推进预计到2025年公司锂盐综合产能将达到17万吨锂矿资源公司多渠道布局上游分析师许勇其TableAuthor锂矿资源其中通过控股KMC60股权持有的Kamativi矿区预期9执业证书号S0010522080002月完成一期建设二期将于24年3月完成通过参股及包销锁定李家邮箱xuqyhazqcom联系人汪浚哲沟锂辉石矿Core银河锂业DMCC锂精矿长期供应执业证书号S0010121070002绑定龙头客户订单成长及确定性兼备邮箱wangjzhazqcom根据公告公司8月与特斯拉续签氢氧化锂供货协议有效期延长至联系人黄玺2030年底2023-2030年交易数量合计207301万吨此外公司执业证书号S0010122060011还与宁德签署电池级氢氧化锂采购协议2023年8月至2025年底宁邮箱huangxihazqcom德时代将向雅安锂业采购合计41万吨电池级氢氧化锂公司锂盐产能持续扩张并深度绑定龙头客户订单成长及确定性兼备投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别188624763235亿元同比分别-584313306对应PE为95X73X56X维持买入评级相关报告TableCompanyReport风险提示锂价持续回落产能投放不及预期海外锂矿开发不及预期等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入14457127201347318238收入同比1758-12059354归属母公司净利润4538188624763235净利润同比3845-584313306毛利率445230271262敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1雅化集团002497ROE417154168180每股收益元394164215281PE590953726556PB246147122100EVEBITDA426604371241资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1雅化集团002497财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产10125117371425418757营业收入14457127201347318238现金29534225769910036营业成本80179798982613467应收账款92115173841623营业税金及附加817578106其他应收款192232157396销售费用62765889预付账款4358437411063管理费用534572570788存货3154316033903344财务费用5-94-82-114其他流动资产2470176018842294资产减值损失-121-59-61-60非流动资产4521485352505608公允价值变动收益0000长期投资958113513391535投资净收益52575678固定资产1810200922292415营业利润5520225429753880无形资产574582585590营业外收入7000其他非流动资产1180112710961068营业外支出14000资产总计14646165901950424365利润总额5513225429753880流动负债2695302832484633所得税882311432554短期借款296441629803净利润4631194325433326应付账款5748417631351少数股东损益93576791其他流动负债1824174518562480归属母公司净利润4538188624763235非流动负债6238289781128EBITDA5782246131654036长期借款291491641791EPS元394164215281其他非流动负债332337337337负债合计3318385642275762主要财务比率少数股东权益438495561652会计年度2022A2023E2024E2025E股本1153115311531153成长能力资本公积2704270427042704营业收入1758-12059354留存收益703483831085914094营业利润3741-592320304归属母公司股东权10891122401471617951归属于母公司净利3845-584313306益负债和股东权益14646165901950424365润获利能力毛利率445230271262现金流量表单位百万元净利率314148184177会计年度2022A2023E2024E2025EROE417154168180经营活动现金流1325205738082652ROIC389139149158净利润4631194325433326偿债能力折旧摊销185230248270资产负债率227232217236财务费用39152230净负债比率293303277310投资损失-52-57-56-78流动比率376388439405营运资金变动-3653-167980-964速动比率234250306305其他经营现金流8458220316334358营运能力投资活动现金流284-582-649-608总资产周转率122081075083资本支出-166-453-482-472应收账款周转率1963102913851800长期投资522-186-223-214应付账款周转率995138512251274其他投资现金流-72575678每股指标元筹资活动现金流344-203315293每股收益394164215281短期借款273145188173每股经营现金流薄115178330230长期借款165200150150每股净资产945106212771558普通股增加0000估值比率资本公积增加135000PE590953726556其他筹资现金流-229-548-22-30PB246147122100现金净增加额1996127234742337EVEBITDA426604371241资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1雅化集团002497重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告