事件：
　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元（yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38亿（yoy-58.44%）；
　　分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%），归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。
　　事件点评
　　23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声
　　公司医用产品收入1.13亿元（yoy -30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy-40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。
　　单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。
　　布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产
　　公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：采纳股份TableStockNameRptType301122公司研究公司点评23Q2环比大幅改善期待下半年新产能投产TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-08TableSummary事件收盘价元TableBaseData3552公司发布2023年半年报2023年上半年实现营收177亿元近12个月最高最低元53593177yoy-3540归母净利润051亿元yoy-4852扣非净利润038总股本百万股122亿yoy-5844流通股本百万股44分季度2023Q1实现收入067亿元yoy-5279归母净利润流通股比例3619016亿元yoy-59622023Q2实现收入110亿元yoy-1682总市值亿元43归母净利润035亿元yoy-4128流通市值亿元16事件点评公司价格与沪深TableChart300走势比较23Q2环比大幅改善预计海外客户去库存已接近尾声14公司医用产品收入113亿元yoy-3091收入占比达到-292212223236239236384毛利率3308-1119pct兽用板块实现收入050亿元yoy-18-4045收入占比约2825毛利率3830271pct实验室-34耗材板块收入实现010亿元yoy-6087收入占比565毛利率-505328-1099pct采纳股份沪深300单季度来看2022Q32022Q42023Q12023Q2公司分别实现收入约103088067110亿元2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水分析师谭国超TableAuthor平综合销售毛利率也回升至3837预计老客户下订单节奏也已经执业证书号S0010521120002邮箱tangchazqcom基本回到2022年下半年水平结合公司业务结构变化我们预计联系人李婵2023Q2收入环比回升主要是医用类产品收入环比增加所致执业证书号S0010121110031邮箱lichanhazqcom布局高毛利新产品新产能预计2023年下半年投产公司IPO时募资约11亿元其中华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元该产能落地有望支撑公司新增92亿支套医用注射穿刺器械产能公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针安全采血针预灌装注射器等安全系列产品这些产品线定位高端毛利率高也有望拉动业绩高速增长投资建议预计公司2023-2025收入有望分别为446亿元619亿元和867亿元TableCompanyReport相关报告前次预测约621亿元790亿元和992亿元同比增长率分别为1华安医药公司点评采纳股份-42388和4012023-2025年归母净利润分别实现138亿元301122SZ22Q4业绩增长略不188亿元和259亿元前次预测分别为196亿元245亿元和306及预期期待2023年产能释放亿元同比增长率分别为-145357和3802023-2025年的2023-04-11EPS分别为113元154元和212元对应PE估值分别为30x22x和16x鉴于公司产品横向拓展能力强与国际大客户绑定紧粘性大以及公司产能将于年下半年逐渐释放维持买入评级2023敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1采纳股份301122风险提示大客户依赖风险大宗原料价格上涨风险汇率剧烈波动风险Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入465446619867收入同比53-42388401归属母公司净利润162138188259净利润同比239-145357380毛利率408386392399ROE937390110每股收益元176113154212PE2936302622301616PB280220200178EVEBITDA000230616691138资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1采纳股份301122财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产1395141416611842营业收入465446619867现金356426460693营业成本276274376521应收账款663112590营业税金及附加4457其他应收款3275销售费用5469预付账款65811管理费用27223143存货653412894财务费用-28-11-13-14其他流动资产899916933950资产减值损失0000非流动资产448552618657公允价值变动收益9171717长期投资0000投资净收益8469固定资产223380488558营业利润180157213294无形资产42424140营业外收入5000其他非流动资产1831308958营业外支出1000资产总计1843196622792499利润总额184157213294流动负债9956180141所得税22192535短期借款0000净利润162138188259应付账款762714091少数股东损益0000其他流动负债23294050归属母公司净利润162138188259非流动负债8888EBITDA164163223307长期借款0000EPS元176113154212其他非流动负债8888负债合计10764188149主要财务比率少数股东权益0000会计年度2022A2023E2024E2025E股本94122122122成长能力资本公积1206120612061206营业收入53-42388401留存收益4375757631022营业利润184-128357380归属母公司股东权1736190320902350归属于母公司净利239-145357380益负债和股东权益1843196622792499润获利能力毛利率408386392399现金流量表单位百万元净利率348310304299会计年度2022A2023E2024E2025EROE937390110经营活动现金流139180139316ROIC69587595净利润162138188259偿债能力折旧摊销28384653资产负债率58328360财务费用-18000净负债比率62339064投资损失-8-4-6-9流动比率141025469221303营运资金变动-2225-7230速动比率133024628421224其他经营现金流18097243212营运能力投资活动现金流-992-137-106-83总资产周转率038023029036资本支出-162-142-112-92应收账款周转率729924794808长期投资-830-17-17-17应付账款周转率390532450450其他投资现金流0212326每股指标元筹资活动现金流10672800每股收益176113154212短期借款0000每股经营现金流薄114147114259长期借款0000每股净资产1846155617101922普通股增加242800估值比率资本公积增加1074000PE2936302622301616其他筹资现金流-30000PB280220200178现金净增加额2267134233EVEBITDA000230616691138资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1采纳股份301122分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所联系人李婵研究助理主要负责医疗器械和IVD行业研究重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告