综合能源供应、服务商。公司是南方电网为开展节能及综合能源服务而专门设立。控股股东南方电网，是中央管理的国有重要骨干企业，把落实双碳纳入全局，系统谋划，统筹推进新型电力系统建设。公司是南方电网围绕电网产业链打造的高质量上市平台之一。
　　引领绿色用能。公司在新型电力系统建设上积极发力，持续发展清洁能源，不断深化工业节能、建筑节能、综合资源利用和城市节能等核心业务布局。自成立以来构建了覆盖节能设计、改造、服务等综合节能服务体系，截至6月30日，公司在运营分布式光伏项目装机容量达1.6GW，建筑节能服务面积达868万平方米，是国内领军的屋顶分布式光伏投资运营商和绿色建筑节能服务商。
　　创新商业模式助力清洁能源整体出力和调节控制的稳定可靠。公司将发挥资金、资源优势，联合政府、技术科研机构、设备供应商、施工单位等产业链参与者积极开展零碳智慧园区、“源网荷储”一体化、多能互补等综合能源服务，促进强链补链，助力清洁能源整体出力和调节控制的稳定可靠，激活清洁能源资源禀赋潜力。
　　盈利预测与投资建议。行业方面，绿证新政全面确认可再生能源环境价值。公司方面，战略调整退出亏损的生物质发电业务，加快向负荷聚合商转型，主营业务升级赋能有利于公司持续稳健与高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.5/8.4/11.6亿元，同比增长18.1%/27.9%/38.3%，EPS分别为0.17/0.22/0.31元/股。给予公司2024年35倍PE估值，对应合理价值7.73元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。合同能源管理模式风险；分布式光伏节能服务进展不达预期；生物质综合利用项目退出进展不达预期等。
　　

研究报告全文：TablePage公司深度研究电力证券研究报告南网能源TableTitle003035SZ公司评级TableInvest买入当前价格598元围绕用好能源和用好能源引领综合能源产业新生态合理价值773元报告日期2023-09-08TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo综合能源供应服务商公司是南方电网为开展节能及综合能源服务而专门设立控股股东南方电网是中央管理的国有重要骨干企业总股本流通股本百万股37881636把落实双碳纳入全局系统谋划统筹推进新型电力系统建设公司总市值流通市值百万元226529784是南方电网围绕电网产业链打造的高质量上市平台之一一年内最高最低元863557引领绿色用能公司在新型电力系统建设上积极发力持续发展清洁30日日均成交量成交额亿1590能源不断深化工业节能建筑节能综合资源利用和城市节能等核近3个月6个月涨跌幅-101-2428心业务布局自成立以来构建了覆盖节能设计改造服务等综合节TablePicQuote能服务体系截至6月30日公司在运营分布式光伏项目装机容量达相对市场表现16GW建筑节能服务面积达868万平方米是国内领军的屋顶分布30式光伏投资运营商和绿色建筑节能服务商20创新商业模式助力清洁能源整体出力和调节控制的稳定可靠公司将112发挥资金资源优势联合政府技术科研机构设备供应商施工-70922112201230323052307230923单位等产业链参与者积极开展零碳智慧园区源网荷储一体化多-16能互补等综合能源服务促进强链补链助力清洁能源整体出力和调南网能源沪深300节控制的稳定可靠激活清洁能源资源禀赋潜力盈利预测与投资建议行业方面绿证新政全面确认可再生能源环境分析师TableAuthor陈子坤价值公司方面战略调整退出亏损的生物质发电业务加快向负荷SAC执证号S0260513080001聚合商转型主营业务升级赋能有利于公司持续稳健与高质量发展010-59136690我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6584116亿元同chenzikungfcomcn比增长181279383EPS分别为017022031元股给予分析师郭鹏公司2024年35倍PE估值对应合理价值773元股给予买入SAC执证号S0260514030003评级SFCCENoBNX688风险提示合同能源管理模式风险分布式光伏节能服务进展不达预021-38003655期生物质综合利用项目退出进展不达预期等guopenggfcomcnrial分析师纪成炜盈利预测SAC执证号S0260518060001TableFinance2021A2022A2023E2024E2025ESFCCENoBOI548营业收入百万元26192888349538104815021-38003594增长率30410321090264jichengweigfcomcnEBITDA百万元13331453177821192576请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注归母净利润百万元4795536548361157册持牌人不可在香港从事受监管活动增长率202156181279383EPS元股013015017022031相关研究TableDocReport市盈率x63773780346627091958ROE808692106128EVEBITDAx26261779154413191076数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明132TablePageText南网能源公司深度研究目录索引一综合能源供应服务商5一南方电网为开展节能及综合能源服务而专门设立5二南方电网围绕电网产业链打造的三家高质量上市平台之一6三节能服务是公司业务增长的主要驱动力7二引领绿色用能9一工业节能-国内领军的屋顶分布式光伏投资运营商10二建筑节能-国内领军的绿色建筑节能服务商15三城市照明-以第三代节能照明技术为核心综合节能率达7516四以合同能源管理节能咨询节能工程的模式为客户提供节能服务16三战略调整退出生物质发电业务主营业务升级赋能20一农光互补-一地二用模式布置光伏面板21二生物质利用-农林废弃物通过直燃发电或热电联产合理循环利用22四盈利预测和投资建议23五风险提示29识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明232TablePageText南网能源公司深度研究图表索引图1工业节能主要技术路线5图22017-2022年营收复合增长率259图32017-2022年归母净利复合增长率349图4毛利率净利率较平稳9图5平均净资产收益率保持在9-15之间9图62022年全国能源消费总量同比上年增长2910图700-20年工业领域能源消费占总量在66-7310图8工业节能主要技术路线11图92022年工业节能服务业务收入119亿元11图102022年工业节能服务业务毛利润68亿元11图112022年工业节能服务业务收入同比增长19512图122022年工业节能服务业务毛利率56512图13分布式光伏项目示意图12图142022年底在运行分布式光伏节能项目268个13图152022年新增行分布式光伏装机32万千瓦13图162022年底在运行分布式光伏装机136万千瓦13图172022年新增通过决策分布式光伏量92万千瓦13图182022年底在运行工业冷站装机40万千瓦14图192022年底在运行工业气站装机54万千瓦14图20建筑节能主要技术服务路线15图212022年底建筑节能服务面积约816万平方米16图22工业建筑城市照明节能收入规模17图23工业建筑城市照明节能毛利润规模17图24合同能源管理收入占节能服务的比重81-9817图25合同能源管理毛利润占节能服务比重88-9817图26合同能源管理流程18图272022年综合资源利用业务营业收入65亿元21图282022年综合资源利用业务毛利润16亿元21图292022年底农光互补项目装机容量约344万千瓦21图302022年通过决策审批拟开展农光互补项目405万千瓦21图312022年底生物质综合利用项目装机115万千瓦22图322022年底生物质综合利用项目毛利率7922图33预计232425年总装机规模243311411万千瓦27图34预计232425年新增装机规模6080100万千瓦27表1股东明细6表2南方电网旗下上市公司介绍6表3南方电网新兴业务七大业务领域7识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明332TablePageText南网能源公司深度研究表4业务介绍8表5合同能源管理模式对应的资产负债及收入成本核算19表6不同业务类型的建设方案建设期及服务期20表7节能服务业务核心假设25表8综合资源利用业务核心假设26表9营业收入及成本拆分27表10可比公司估值9月7日收盘价28识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明432TablePageText南网能源公司深度研究一综合能源供应服务商公司成立于2010年12月29日是南方电网为开展节能及综合能源服务而专门设立为各地供电局体系内的建筑物进行节能诊断和节能咨询发掘节能潜力积极采用电磁厨房取代原有的传统厨房达到节能减排目的控股股东南方电网是中央管理的国有重要骨干企业把落实双碳纳入全局系统谋划统筹推进新型电力系统建设公司是南方电网围绕电网产业链打造的高质量上市平台之一一南方电网为开展节能及综合能源服务而专门设立2010年发改委等六部委首次印发电力需求侧管理办法各地供电局积极采取措施促进自身节电将供电局大楼通过市场化手段将所有能源系统交由外部单位经营改造2017年9月发改委等六部委联合印发了电力需求侧管理办法修订版进一步明确考核评价制度要求实施电网企业电力需求侧管理目标责任考核评价制度政府主管部门制定和下达本级电网企业年度电力电量节约指标组织开展年度指标完成情况考核当年电力电量节约指标原则上不低于电网企业售电营业区内上年最大用电负荷的030上年售电量的030电网企业可通过自行组织实施或购买服务实现公司成立于2010年12月29日是南方电网为开展节能及综合能源服务而专门设立为各地供电局体系内的建筑物进行节能诊断和节能咨询发掘节能潜力积极采用电磁厨房取代原有的传统厨房达到节能减排目的进行建筑节能电磁厨房改造以及节能诊断业务等成立12年来公司构建了覆盖节能设计改造服务等综合节能服务体系打造了服务经济社会发展的绿色平台投建了一大批在全国有影响力的大型绿色能源示范项目形成了立足南方五省遍及全国的市场格局图工业节能主要技术路线1数据来源2022年社会责任报告广发证券发展研究中心经过多年积累公司成功实施了多领域的节能改造项目在行业内树立了良好的口碑形成了聚焦强的客户粘性和品牌效应为后续业务扩张打下坚实基础公司同识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明532TablePageText南网能源公司深度研究时拥有中国节能协会节能服务产业委员会颁发的工业节能领域5A级证书建筑节能领域5A级证书公共设施节能领域5A级证书的公司是国家发改委备案国家工信部推荐的节能服务公司二南方电网围绕电网产业链打造的三家高质量上市平台之一实现碳达峰碳中和目标能源行业是主战场电力行业是主力军公司控股股东南方电网是中央管理的国有重点骨干企业为我国两大电网公司之一主要负责南方五省区电网经营广东广西云南贵州和海南五省电网2022年南方电网位居财富世界500强企业第89位公司是由南方电网公司与广东省人民政府出资创办的全国首个综合能源公司主要股东包括南方电网公司广东能源集团广东环保集团以及在混改过程中引进的具有产业协同效应的民营企业特变电工和智光电气截止2023年06月30日南方电网直接持有公司约40股份通过绿色能源混改基金间接持有公司约8股份南方电网控股子公司合计持有绿色能源混改基金4764份额合计持有南网能源48股份为公司控股股东表1股东明细排名股东名称股东性质持股数量万股占总股本比例1中国南方电网有限责任公司国有法人1530004042绿色能源混改股权投资基金广州合伙企业有限合伙其他621821643广东省能源集团有限公司国有法人400001064广东省环保集团有限公司国有法人2203058特变电工股份有限公司境内非国有法人511613316广州智光电气股份有限公司境内非国有法人3363097公众股东86600228合计378788100数据来源招股说明书定期公告广发证券发展研究中心南方电网把落实双碳纳入全局系统谋划统筹推进新型电力系统建设公司是南方电网围绕电网产业链打造的三家高质量上市平台之一表2南方电网旗下上市公司介绍公司名称业务领域新型电力系统内起到的作用南网能源新能源供应与能源综合利用新能源是重要组成部分南网储能抽水蓄能与新型储能发展储能提升系统调节能源是保障南网科技技术服务与智能设备研发加快关键技术及装备研发应用是支撑数据来源南网能源南网储能及南网科技的2022年年报广发证券发展研究中心南方电网及其控制的其他企业分别从事管制业务新兴业务国际业务金融业务共享服务支撑体系五个业务板块公司业务领域主要是新能源供应与能源综合利用属于新兴业务板块内的节能环保产业识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明632TablePageText南网能源公司深度研究表3南方电网新兴业务七大业务领域领域实施主体节能环保产业公司智能电网技术研究与应用南网数研院南方电网产业投资集团有限责任公司省地单位及所属企业南网数研院南方电网产业投资集团有限责任公司省地单位及所属企业互联网公司南方电网产业投资集新一代信息技术团有限责任公司下属子公司电动汽车南网电动汽车公司省地单位及所属企业电网调峰调频服务南方电网调峰调频发电有限公司省地单位及所属企业企业孵化服务南方电网产业投资集团有限责任公司省地单位及所属企业数据来源招股说明书广发证券发展研究中心三节能服务是公司业务增长的主要驱动力公司营业收入主要由节能服务综合资源利用及其他等部分组成其中节能服务主要以合同能源管理模式为客户提供工业节能建筑节能以及城市照明节能等领域的服务以及以咨询及工程服务模式为客户提供节能改造工程节能咨询服务综合资源利用主要报生物质综合利用和农光互补业务其他主要是配套电力设备销售等业务收入占比较小2017-2022年公司营业收入由94亿元提升至289亿元年复合增长率25归母净利润由13亿元提升至55亿元年复合增长率34期间毛利率维持在37-41之间净利润由2017年的14提升至2022年21平均净资产收益率保持在9-15之间2023年上半年公司实现营业收入130亿元同比下降04其中节能服务实现收入109亿元同比增长145综合资源利用收入下滑399至20亿元是整体收入下滑主要原因上半年毛利率和净利率分别为347168环比2022年的374210下滑的主要原因为综合资源利用的毛利率由2022年的253下降至2023年上半年的135识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明732TablePageText南网能源公司深度研究表4业务介绍类型模式领域服务内容根据工业企业屋顶资源情况和光照资源特点公司向客户提供分布式光伏系统的设计投分布式光伏资建设运营维护等服务最终以折扣电价销售给工业企业并将剩余电量销售给电网公司的方式获取节能收益同时降低了工业企业用能成本公司分析诊断工业企业用能需求综合运用高效节能设备和智慧能源运营系统通过投资工业高效能改造并辅助运营维护工业企业的用冷用热蒸汽热水用气压缩空气氮气等工源站业气体等用能设施为工业企业提供可靠高效节能的综合能源服务降低了工业企工业节能业客户能耗节省用能成本余热余压和通过回收利用水泥钢铁等高能耗行业企业生产过程中产生的大量余热余压或者煤矿企业煤矿瓦斯等产生的瓦斯气体为客户提供余热余压煤矿瓦斯回收利用等节能服务合同能源综合利用管理其它工业综针对工业企业的生产经营特点等提供的节能服务包括电机注塑机压缩机等改造升级合节能服务服务节能服务公司通过诊断办公楼酒店学校医院数据中心交通枢纽商业综合体等高耗能建筑物的能耗状况分析该建筑的用能需求提出有针对性的节能和用能服务方案并通过建筑节能投资改造用能设施利用智慧用能控制系统向客户提供领先的既有建筑及新建建筑的节能改造用能设施投资运营维护和高效的用电用冷气用热水等综合节能服务公司分析诊断公共照明系统的能耗情况用电安全可靠性设计城市照明系统节能方案城市照明节能通过投资改造照明设施为公共照明系统提供节能服务对灯具和配电系统等进行节能和用电稳定性改造为客户的用能系统设计节能方案实施节能改造工程公司节能改造工程业务包括电磁厨工程咨询节能改造工程房改造照明系统改造机电改造等及工程服为客户的用能系统设计节能方案实施节能改造工程公司节能改造工程业务包括电磁厨务节能咨询服务房改造照明系统改造机电改造等生物质综合利用生物质综合利用是将秸秆蔗渣树皮树枝等农林废弃物转换为电能或者热能等综合资源利农光互补业务是指在农用地未利用地上方搭建支架铺设光伏组件光伏组件下兼顾农业用农光互补业务生产充分利用现有土地提升土地综合利用率促进了土地集约化利用从而实现一地二用农光互补其他配套电力设备销售数据来源招股说明书广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明832TablePageText南网能源公司深度研究图22017-2022年营收复合增长率25图32017-2022年归母净利复合增长率34其他亿元左轴归母净利润亿元左轴综合资源利用亿元左轴4050同比增速右轴节能服务亿元左轴660同比增速右轴40530403042020320101020010-100-20数据来源Wind定期公告广发证券发展研究中心数据来源Wind定期公告广发证券发展研究中心图4毛利率净利率较平稳图5平均净资产收益率保持在9-15之间毛利率净利率平均净资产收益率5016401230820104002016201720182019202020212022数据来源Wind定期公告广发证券发展研究中心数据来源Wind定期公告广发证券发展研究中心二引领绿色用能公司从能源消费端出发集成多种节能技术在工业建筑城市照明等多领域提供节能解决方案研究节能设施设备持续做优节能服务业务助力客户减少碳排放公司在节能服务领域的广度深度方面都具有较强的业务基础和实力工业节能领域服务过的客户包括东风日产广汽本田四川长虹美的可口可乐TCL海信龙旗光宝电子等建筑节能包括南方医科大学南方医院广州市妇女儿童医院中山大学附属第一医院惠州市第三人民医院广东外语外贸大学岭南师范学院里水双语实验学校南海中学实验学校广州图书馆北京维景大酒店广东大厦贵阳益田广场佛山万科生活广场等城市照明覆盖区域包括华南华东华北等这些优秀的合作伙伴及其成功案例为公司积累了丰富的节能服务经验识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明932TablePageText南网能源公司深度研究为未来节能服务业务的稳步拓展奠定了扎实的基础一工业节能-国内领军的屋顶分布式光伏投资运营商根据国家统计局数据2022年全国能源消费总量541亿吨标准煤比上年增长29我国经济快速发展带来的能源压力越来越突出节能减排成为一项长期的战略和任务我国节能服务行业潜力巨大工业领域是国民经济能源消耗主要部分一直占我国能源消费总量的66以上图7推进工业企业节能减排是推动我国节能减排和资源环保的重要方向图62022年全国能源消费总量同比上年增长29图700-20年工业领域能源消费占总量在66-73能源消费总量亿吨标准煤左轴40同比增速右轴6018能源消费结构亿吨标准煤16居民生活50其他14批发和零售业住宿和餐饮业交通运输仓储和邮政业4012建筑业工业10农林牧渔业302082064102000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202000数据来源国家统计局广发证券发展研究中心数据来源国家统计局广发证券发展研究中心公司作为工业领域全国领先的能源产业价值链整合商和能源生态系统服务商涉及钢铁汽车家电食品加工石化玻璃造船机械重工生物制药仓储物流等多个行业为广大用能客户产业园区提供全国领先的综合节能解决方案和新建工厂产业园区创新的供电供冷供热供气等综合能源服务包括分布式光伏节能服务工业高效能源站节能服务余热余压和煤矿瓦斯综合利用及其他工业综合节能服务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1032TablePageText南网能源公司深度研究图8工业节能主要技术路线数据来源招股说明书广发证券发展研究中心2022年公司在运行分布式光伏光伏节能项目装机容量136万千瓦签订中山木林森等14个工业能源站项目新增工业冷站装机102万千瓦工业气站装机107万千瓦完成南方医院广船二期等31个节能项目建设公司工业节能服务业务实现营业收入119亿元同比增长1950毛利润68亿元毛利率5652023年上半年在运营分布式光伏项目装机容量达161万千瓦新增服务工业冷站装机约104万千瓦工业气站装机约012万千瓦公司工业节能服务业务实现营业收入60亿元同比增长155毛利润31亿元毛利率520图92022年工业节能服务业务收入119亿元图102022年工业节能服务业务毛利润68亿元8001400收入百万元毛利润百万元7001200分布式光伏收入其他工业节能分布式光伏收入其他工业节能600100050080040060030040020020010000100数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1132TablePageText南网能源公司深度研究图112022年工业节能服务业务收入同比增长195图122022年工业节能服务业务毛利率565收入同比增速毛利率407035603050分布式光伏收入25402030其他工业节能15分布式光伏收入2010其他工业节能10500-102017201820192020202120222023H1-20数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心1分布式光伏节能服务分布式光伏节能服务是指公司对工业企业用电需求情况屋顶面积和厂房承重条件等进行分析提出符合客户用电需求的光伏发电节能减排服务分布式光伏节能服务一般由公司向用能客户提供分布式光伏发电系统的设计投资施工建设并网运营维护等服务在运营期结束后通常公司将分布式光伏系统无偿移交予工业企业公司利用闲置工业厂房屋顶进行分布式光伏发电一方面能够减少一次能源消耗节约能源完成节能降耗指标另一方面可以为工业用能单位降低电力成本带来直接经济效益图13分布式光伏项目示意图数据来源招股说明书广发证券发展研究中心公司是国内较早从事分布式光伏节能业务的企业目前开展的分布式光伏节能业务涉及汽车制造家电烟草造船机械重工生物制药食品加工仓储物流等多个行业服务客户包括东风日产广汽本田四川长虹美的可口可乐TCL识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1232TablePageText南网能源公司深度研究海信等大型企业在能耗双控和分时电价政策下工商业用户节能需求进一步增加公司发挥分布式光伏节能赛道优势加强项目储备2022年新增通过决策的分布式光伏项目装机容量达92万千瓦2022年末公司在运行的分布式光伏节能项目268个装机容量达136万千瓦2023年上半年新增通过决策的分布式光伏项目装机容量达287万千瓦2022年末公司在运行的分布式光伏装机容量达161万千瓦图142022年底在运行分布式光伏节能项目268个图152022年新增行分布式光伏装机32万千瓦项目数量新增装机规模万千瓦30035302502520020150151001050500201720182019202020212022201820192020202120222023H1数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心图162022年底在运行分布式光伏装机136万千瓦图172022年新增通过决策分布式光伏量92万千瓦期末装机容量万千瓦新增通过决策的分布式光伏项目18040160351403012025100208015601040205002017201820192020202120222023H12022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心2工业高效能源站节能服务工业高效能源站节能服务是指分析诊断工业企业用能需求综合运用高效节能设备和智慧能源运营系统通过投资改造并辅助运营维护工业企业的用冷用热蒸汽热水用气压缩空气氮气等工业气体等用能设施将先进节能设备能源系统优化高效运营管理等充分运用起来打破传统能源行业壁垒全面提升客户识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1332TablePageText南网能源公司深度研究能源系统效率为工业企业提供可靠高效节能的综合能源服务公司大力发展能源站基地2022年签订黄埔船厂中山木林森等14个工业能源站项目新增工业冷站装机102万千瓦工业气站装机107万千瓦完成南方医院广船二期等31个节能项目建设2023年上半年公司大力发展能源站基地着力拓展规模以上能源站项目新增服务工业冷站装机约104万千瓦工业气站装机约012万千瓦图182022年底在运行工业冷站装机40万千瓦图192022年底在运行工业气站装机54万千瓦供冷站万千瓦供气站万千瓦4564535342532152110500202020212022202020212022数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心3余热余压和煤矿瓦斯综合利用余热余压综合利用主要是指回收和利用水泥化工钢铁冶炼玻璃等工业企业生产过程中产生的但不能被原工艺过程继续回收和再利用的热量或压力并进行发电从而达到能源高效利用降低生产成本保护环境目前我国高耗能行业中水泥行业余热余压利用率高节能效果好煤矿瓦斯综合利用是指建设煤矿瓦斯发电机组向客户提供电力能源可以有效地减少煤矿瓦斯事故改善煤矿安全生产条件又有利于增加洁净能源供应减少温室气体排放达到安全生产充分利用资源保护环境的多重目标实现以利用促抽采以抽采促安全的煤矿良性循环发展以参股形式投资运营煤矿瓦斯综合利用项目聚焦云贵重点区域结合当地瓦斯丰度高抽采不易浓度低的特点大力推广低浓度瓦斯发电技术帮助矿企变废为宝减轻环境污染目前公司拥有10座瓦斯发电站总装机容量达325兆瓦平均年发电能力12亿千瓦4其他工业综合节能服务公司其他工业综合节能服务主要包括电机改造注塑机改造业务等其他工业节能服务随着电机能效技术和标准的不断进步变频变速以及伺服等各类电机节能技术不断深化电机系统节能效益增大电机系统节能的市场空间巨大注塑机改造业务公司通过电热节能伺服节能等手段实现对注塑机改造实现注塑机节能目标识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1432TablePageText南网能源公司深度研究二建筑节能-国内领军的绿色建筑节能服务商公司致力于打造一站式建筑节能服务平台为客户提供国内领先的既有建筑综合节能解决方案和新建建筑园区创新的供电供冷供热水供气照明等一站式综合节能服务既有建筑节能解决方案具体包括进行节能诊断分析能耗情况提出有针对性的节能方案通过节能改造降低客户用能成本新建建筑节能服务将节能目标贯彻到新建建筑用能设备的设计建造以及长期运行的全过程通过投资并运营新建建筑高效用能系统降低客户用能成本图20建筑节能主要技术服务路线数据来源招股说明书广发证券发展研究中心公司是南方电网为开展节能及综合能源服务而专门设立初期关联方的建筑节能服务服务收入占比较高效益较好随着公司人力资源逐渐丰富节能市场培育日渐成熟非关联方的建筑节能服务占比亦逐年提高一是在医院领域公司已逐步形成独特的优势为医院的用能系统改造设备运维数字化后勤等方面提供综合性服务目前正在合作的有南方医科大学南方医院广州市妇女儿童医疗中心惠州市第三人民医院等多家三甲医院二是在学校领域公司已为广东外语外贸大学北校区岭南师范学院里水双语实验学校南海中学实验学校等多家大学高职中学以及小学提供节能改造服务三是在通信领域公司聚焦三大运营商机楼节能改造四是在轨道交通领域公司已开发青岛北站长沙南站南宁东站等项目2022年公司充分发挥成熟领域示范项目引领效应签订珠江医院海口人民医院高铁南宁东站等76个建筑节能项目合同新增建筑节能服务面积约12084万平方米托管电量084亿千瓦时签订了欧派家居广州国显等现代供电服务体系共建项目大力推进南方电网系统内办公领域绿色低碳建设工作2023年上半年公司积极响应全国公共机构能源资源节约和生态环境保护工作会议部署安排聚焦公共机构绿色低碳转型获取并储备了一批政府等公共机关领域建筑节能项目此外根据南方电网公司2023-2024年近零碳示范区试点建设方案要求公司积极参与南方五省区域内近零碳示范区项目建设工作新增建筑节能服务面积超52万平方米托管电量超019亿千瓦时识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1532TablePageText南网能源公司深度研究图212022年底建筑节能服务面积约816万平方米1000服务面积万平方米90080070060050040030020010002017201820192020202120222023H1数据来源招股说明书定期公告广发证券发展研究中心三城市照明-以第三代节能照明技术为核心综合节能率达75城市照明节能服务主要是对城市照明系统的节能改造公司通过初期对城市照明系统的节能诊断分析城市照明系统的能耗情况设计节能方案并按照合同能源管理模式对城市照明系统进行运营通过对照明系统光源的优化光源分布的设计及开关时间的控制以达到光源利用率最大化的目的从而推动城市节能减排公司以第三代节能照明技术为核心自主研发乐客思品牌先后开发5大类33个LED照明产品已应用到变电站城市道路室内智慧照明港口地铁高速公路等多个行业领域并扩展到智慧灯杆智慧城市等领域综合节能率达752022年公司基于标准通信协议的路灯智能控制系统在辽阳路灯项目得到实践应用实现路灯智控平台与外部供应商集中器的成功对接完成智慧路灯平台极端天气预警与漏电监测报警模块GPS定位模块与系统平台整合为拓展路灯智控平台的应用实践打下坚实的基础签订喀左智慧路灯莱西智慧路灯等照明项目新增托管路灯2万盏累计推广LED室内灯具120万盏托管路灯29万盏四以合同能源管理节能咨询节能工程的模式为客户提供节能服务上述工业节能建筑节能城市节能业务主要以合同能源管理模式为主识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1632TablePageText南网能源公司深度研究图22工业建筑城市照明节能收入规模图23工业建筑城市照明节能毛利润规模10002500毛利润百万元收入百万元900工业节能建筑节能城市照明工业节能建筑节能城市照明20008007001500600500100040030050020010000数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心除此以外公司还有技术咨询工程模式等其他模式图24合同能源管理收入占节能服务的比重81-98图25合同能源管理毛利润占节能服务比重88-9810002500900毛利润百万元收入百万元8002000合同能源管理700合同能源管理节能改造工程6001500节能改造工程500节能技术咨询节能技术咨询100040030050020010000数据来源定期公告广发证券发展研究中心数据来源定期公告广发证券发展研究中心1合同能源管理的模式提供节能服务合同能源管理是指节能服务公司与用能单位以契约形式约定节能项目的节能目标节能服务公司为实现节能目标向用能单位提供必要的服务用能单位以节能效益支付节能服务公司的投入及其合理利润的节能服务机制识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1732TablePageText南网能源公司深度研究图26合同能源管理流程数据来源招股说明书广发证券发展研究中心对用能公司而言不需要为项目进行节能改造资金的投入或投入资金较少就能享受能源的节省对节能服务公司而言为项目提供了改造方案设备采购设备安装运营管理等专业化一站式节能服务不同于传统的节能改造模式合同能源管理项目的投资运营管理由节能服务公司承担也即客户将能源系统投资和运营维护委托给节能服务公司等第三方专业机构在项目合同履行期间能源系统投资的资产所有权归属于节能服务公司合同履行完毕后节能设备等资产由节能服务公司无偿转让给客户合同履行期间节能服务公司负责电站的日常运营管理并按照合同约定向业主收取服务费通过与业主分享节约的电气热冷等能耗效益的方式收回投资和取得利润识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1832TablePageText南网能源公司深度研究表5合同能源管理模式对应的资产负债及收入成本核算业务类类型细分合同条款资产负债及收入成本核算情况型资产端节能项目所有权及对应的设备和资产归公司所有合同期结束相关资产无偿移交给客户收入端用电费用每分布式光伏月结算一次客户自用部分为实际用电量以客户用电电价为基础的协商电价余电上网部分为实际售电量上网电价补贴收入为总发电量国家政策确定的补贴单价资产端合同履行期间所有权归属于公司合同期结束工业高效能源站节能设备和资产归客户所有收入端公司为客户提供能源1工程在建阶段借在建工程贷工业节能按月抄表结算能源费供气量供冷量供热量约定单价应付账款银行存款等科目资产端合同履行期间所有权归属于公司效益分享期结2工程完工投入使用借固定资束后资产无偿移交给客户收入端1客户在节能效益产贷在建工程余热余压和煤矿瓦分享期内向公司按月抄表结算节能服务费节能服务费实际3投入使用产生收入借应收账斯等综合利用供电量节能服务单价分享比例或2节能服务费节能款等科目贷主营业务收入贷合同能服务费单价每期固定电量分享比例应交税费源管理其它工业综合节能4投入使用产生成本折旧成本服务电力成本人工成本及资产运维成本资产端合同履行期间所有权归属于公司合同履行完毕等借主营业务成本贷后节能设备由公司无偿转让给客户收入端1合同签累计折旧贷应付账款银行存款等建筑节能定的次月开始结算月度服务费固定金额或月度基准电量科目执行电价或2每月抄录冷热量表读数确认后结算5合同期结束资产若转移借累用冷热费用冷热量单价计折旧贷固定资产资产端合同履行期间所有权归属于公司合同履行完毕后项目资产由公司无偿转让给客户收入端1合同签定的次月开始结算月度服务费月度电量执行电价或2城市照明节能从阶段性节能改造项目竣工验收的次月1日起在阶段性节能改造项目效益分享期内按月收取节能效益款节能效益款节电量电价分享比例12数据来源招股说明书广发证券发展研究中心合同能源管理项目前期能源系统投资金额大以公司为例公司的固定资产和在建工程占总资产比例在65以上其中大部分资产是合同能源管理业务资产如果未来客户由于宏观经济环境行业政策等原因停产导致公司相应项目资产闲置则存在因资产闲置导致的固定资产减值风险如由于客户煤矿停产导致投资运营的瓦斯发电项目停产合同能源管理项目执行期执行周期较长部分项目合同能源管理服务期限在20年以上项目投资回收主要来源于节能投资项目逐年产生的收益如果因客户所处行业政策的变动电价波动电力价格下滑自然灾害其自身经营状况的变化等因素或给公司项目投资的回收和经济效益等的取得带来一定的不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1932TablePageText南网能源公司深度研究表6不同业务类型的建设方案建设期及服务期类型具体类型建设方案建设期服务期光伏系统设计主要需要考虑三个方面即光伏矩阵光伏组件和配套系统选择优质的光伏设备包括高效光伏组件逆变器汇流分布式光伏6-12个月通常20-25年箱等以安全高效节约成本为导向优化施工设计包括组件工业节能排布设屋面承重设计电缆设计运维通道等建设供冷站空压站供热站冷电联供能源站等向客户提供压工业高效能源站2-12个月通常3-10年缩空气氮气热冷等能源余热余压和煤矿瓦斯等综合利用建设余热余压煤矿瓦斯发电机组向客户提供电力能源6-12个月通常3-10年建设改造空调系统集中供暖系统热水系统变配电系统照建筑节能3-12个月通常5-15年明系统等城市照明节能建设城市照明路灯及智能控制系统6-18个月通常6-15年数据来源招股说明书广发证券发展研究中心2节能咨询技术服务及节能工程服务节能咨询服务是为政府部门能源生产输送和使用单位提供节能咨询节能诊断节能规划设计用能审计运营维护等服务通过收取咨询服务费的方式赚取收入往往是为获取客户资源开展的前期服务比如为政府机构提供节能规划从而可以掌握当地政府公共机构和区域内能耗较高的单位情况进而为获取下一步业务机会奠定业务来源基础节能改造工程服务是为客户的用能系统设计节能方案实施节能改造工程公司节能改造工程业务包括电磁厨房改造照明系统节能改造机电系统节能改造等通过收取改造工程款的方式获取节能改造收益三战略调整退出生物质发电业务主营业务升级赋能除上述节能服务外公司还开展综合资源利用业务包括生物质利用农光互补业务及其他主要通过农林废弃物发电供热以及农业光伏发电合理循环利用生物质能提高农用地或未利用地使用效率受补贴不到位燃料价格等因素影响生物质项目运行效率较低根据以往定期公告披露生物质项目2021H12021A2022H12022A2023H1毛利率分别为27122816079-476持续下滑2023年上半年主要运营管理生物质综合资源利用项目的南方电网综合能源广州有限公司亏损6355万元扣除此块亏损后上半年归母净利润同比增长228根据公司中报介绍公司将战略调整退出生物质发电业务加快向负荷聚合商转型积极推进主营业务升级赋能识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2032