公司拥有非晶合金、纳米晶合金、粉末及磁芯产品三大软磁产品线，产品具有覆盖0.05kHz至100MHz宽频段全产业链的拓展能力。其中公司非晶合金产品市场份额全球第一，建成产能9万吨/年，受益于节能高效配电变压器渗透率提升和国内外双市场布局，业绩快速增长；纳米晶合金产品性能优异、国内领先，是未来大电流、高频化、小型化、高功率的必然选择，产品认证取得突破，重点推广新能源汽车领域使用方案；粉末及磁芯产品毛利率显著提升，销量稳步增长，盈利能力显著改善。公司三大软磁产品随产能的稳步释放，未来业绩有望较快增长。
　　事件
　　业绩高增，上半年归母净利润同比增长82.31%
　　云路股份于2023年8月30日晚间发布半年报称，公司在2023年上半年累计实现营业收入8.48亿元，同比增长32.71%；实现归属母公司股东的净利润1.64亿元，同比增长82.31%；实现扣非后归属母公司股东的净利润1.48亿元，同比上升99.63%；基本每股收益1.37元，同比增长82.67%。
　　简评
　　营收、利润双增，二季度创单季度最佳业绩
　　分季度看，公司二季度营和收利润分别创单季度最佳水平，其中营业收入为4.63亿元，同比/环比+33.11%/+20.47%，归母净利润9085.59万元，同比/环比+75.33%/+23.69，均为上市以来单季度最佳；二季度毛利率30.75%，同比/环比+6.77pct/+1.69pct，二季度净利率19.61%，同比/环比+4.22pct/+0.51pct，均创上市以来单季度最佳，这得益于公司非晶合金薄带及其制品和磁性粉末及磁芯材料产能的持续释放，同时不断加大市场开拓力度，市场供应能力增强。
　　精细管理降本增效，费用率得以下降
　　公司在营收规模增长的同时，精细化管理降本增效，通过采购模式、战略合作、精益管理等方式控制生产成本，同时加强工艺优化改进力度，实现费用率的下降。公司上半年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为2.84%/1.97%/-0.39%/4.22%，分别同比+0.22/-1.20/+0.26/-0.89pct；累计总费用率为8.64%，累计下降1.61pct。
　　非晶合金龙头产能稳步释放，受益节能高效变压器推进+国内外市场双战略布局
　　公司已经建成全球最大的非晶带材生产基地，2022年三季度投产2条万吨级非晶合金薄带生产线，具备6条合计9万吨非晶带材产能，已经成行业内最大的非晶合计薄带供应商，公司产量稳步释放。非晶合金材料在配电变压器领域的应用，相比传统硅钢材料，具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁，可显著降低电磁转换损耗，节能环保特性突出，空载损耗可降低60%-80%。公司研发的非晶立体卷铁心技术，解决了非晶合金变压器噪音较大、抗突短能力较差、易碎片化问题，在一级、二级能效的配电变压器领域中，市场份额持续提升。
　　国内市场，公司持续加大电网、轨道交通、新能源发电等领域市场开拓力度，非晶产品渗透率逐步升高。2023年2月，国家发改委等9部门联合印发《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，并附《电力变压器更新改造和回收利用实施指南（2023年版）》：到2025年，在运能效达到节能水平（能效2级）及以上的高效节能电力变压器占比较2021年提高超过10个百分点，当年新增高效节能电力变压器占比达到80%以上。
　　海外市场，公司产品已经销往东南亚、南亚、北美等15个国家和地区，覆盖全球70家电网公司，除在稳定东南亚市场原有市场份额及竞争优势的基础上，加大了外销新兴市场的开拓力度，在美洲等国家和地区开始逐步深化客户合作，非晶产品海外销售收入占比已近50%，全球化销售体系逐步完善。2023年1月，美国能源部（DOE）提出了三类配电变压器的新能源效率标准，提出新标准生产的变压器均采用非晶合金，以提高美国电网的弹性，降低公用事业费用，并大幅减少国内二氧化碳排放。如果在美国能源部提议的时间范围内通过，新法规将于2027年生效，之后新入网配电变压器全部切换至非晶变压器。
　　纳米晶产品取得认证新进展，电子高频化、小型化、高效率下的必然选择
　　纳米晶材料相比较于铁氧体软磁材料，具有高饱和磁度、低矫顽力、高居里温度等优点，可以缩小磁性器件体积、降低磁性器件损耗，终端应用于新能源汽车、消费电子、新能源发电、家电以及粒子加速器等领域，符合未来大电流、高频化、小型化、高效率、复杂温度等场景要求。公司生产的纳米晶超薄带厚度达到12~20μm，拥有较高的技术门槛和壁垒，在新兴行业领域进行市场拓展、逐步替代传统磁性材料例如铁氧体等的市场空间，未来市场应用前景广阔。公司着重推广新能源汽车使用纳米晶材料方案，积极参加德国纽伦堡PCIM电力电子展等国际展会，与行业领先企业展开合作交流，提升了公司的市场知名度，得到诸多全球知名车企的关注。公司顺利取得了全球知名公司及全球著名车企的供方资质，为进一步扩大全球合作伙伴网络，增强技术交流奠定基础。
　　软磁粉末产品毛利率、销量稳步提升
　　公司磁性粉末产品包括雾化粉末和破碎粉末产品，

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评金属新材料盈利能力持续提升云路股份688190SH非晶龙头业绩高增核心观点首次评级买入王介超公司拥有非晶合金纳米晶合金粉末及磁芯产品三大软磁产品wangjiechaocsccomcn线产品具有覆盖005kHz至100MHz宽频段全产业链的拓展能SAC编号s1440521110005力其中公司非晶合金产品市场份额全球第一建成产能9万吨年受益于节能高效配电变压器渗透率提升和国内外双市场布局业绩快速增长纳米晶合金产品性能优异国内领先是未王晓芳来大电流高频化小型化高功率的必然选择产品认证取得wangxiaofangcsccomcn突破重点推广新能源汽车领域使用方案粉末及磁芯产品毛利SAC编号s1440520090002率显著提升销量稳步增长盈利能力显著改善公司三大软磁产品随产能的稳步释放未来业绩有望较快增长发布日期2023年09月08日当前股价7717元事件主要数据股票价格绝对相对市场表现业绩高增上半年归母净利润同比增长8231云路股份于2023年8月30日晚间发布半年报称公司在20231个月3个月12个月年上半年累计实现营业收入848亿元同比增长3271实现-20327611491371-191024归属母公司股东的净利润亿元同比增长实现扣164823112月最高最低价元100016551非后归属母公司股东的净利润148亿元同比上升9963基总股本万股1200000本每股收益137元同比增长8267流通A股万股551160总市值亿元简评9260流通市值亿元4253近3月日均成交量万4456营收利润双增二季度创单季度最佳业绩主要股东分季度看公司二季度营和收利润分别创单季度最佳水平其中中国航发资产管理有限公司营业收入为463亿元同比环比33112047归母净利润2850908559万元同比环比75332369均为上市以来单季度股价表现最佳二季度毛利率3075同比环比677pct169pct二季28度净利率1961同比环比422pct051pct均创上市以来单18季度最佳这得益于公司非晶合金薄带及其制品和磁性粉末及磁8-2芯材料产能的持续释放同时不断加大市场开拓力度市场供应-12能力增强-22精细管理降本增效费用率得以下降20229520231520232520233520234520235520236520237520238520221052022115公司在营收规模增长的同时精细化管理降本增效通过采购模2022125云路股份上证指数式战略合作精益管理等方式控制生产成本同时加强工艺优化改进力度实现费用率的下降公司上半年销售费用管理费用相关研究报告财务费用研发费用率分别为284197-039422分别同比022-120026-089pct累计总费用率为864累计下降161pct本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明云路股份A股公司简评报告非晶合金龙头产能稳步释放受益节能高效变压器推进国内外市场双战略布局公司已经建成全球最大的非晶带材生产基地2022年三季度投产2条万吨级非晶合金薄带生产线具备6条合计9万吨非晶带材产能已经成行业内最大的非晶合计薄带供应商公司产量稳步释放非晶合金材料在配电变压器领域的应用相比传统硅钢材料具有低矫顽力高磁导率高电阻率等特性使得材料更易于磁化和退磁可显著降低电磁转换损耗节能环保特性突出空载损耗可降低60-80公司研发的非晶立体卷铁心技术解决了非晶合金变压器噪音较大抗突短能力较差易碎片化问题在一级二级能效的配电变压器领域中市场份额持续提升国内市场公司持续加大电网轨道交通新能源发电等领域市场开拓力度非晶产品渗透率逐步升高2023年2月国家发改委等9部门联合印发关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见并附电力变压器更新改造和回收利用实施指南2023年版到2025年在运能效达到节能水平能效2级及以上的高效节能电力变压器占比较2021年提高超过10个百分点当年新增高效节能电力变压器占比达到80以上海外市场公司产品已经销往东南亚南亚北美等15个国家和地区覆盖全球70家电网公司除在稳定东南亚市场原有市场份额及竞争优势的基础上加大了外销新兴市场的开拓力度在美洲等国家和地区开始逐步深化客户合作非晶产品海外销售收入占比已近50全球化销售体系逐步完善2023年1月美国能源部DOE提出了三类配电变压器的新能源效率标准提出新标准生产的变压器均采用非晶合金以提高美国电网的弹性降低公用事业费用并大幅减少国内二氧化碳排放如果在美国能源部提议的时间范围内通过新法规将于2027年生效之后新入网配电变压器全部切换至非晶变压器纳米晶产品取得认证新进展电子高频化小型化高效率下的必然选择纳米晶材料相比较于铁氧体软磁材料具有高饱和磁度低矫顽力高居里温度等优点可以缩小磁性器件体积降低磁性器件损耗终端应用于新能源汽车消费电子新能源发电家电以及粒子加速器等领域符合未来大电流高频化小型化高效率复杂温度等场景要求公司生产的纳米晶超薄带厚度达到1220m拥有较高的技术门槛和壁垒在新兴行业领域进行市场拓展逐步替代传统磁性材料例如铁氧体等的市场空间未来市场应用前景广阔公司着重推广新能源汽车使用纳米晶材料方案积极参加德国纽伦堡PCIM电力电子展等国际展会与行业领先企业展开合作交流提升了公司的市场知名度得到诸多全球知名车企的关注公司顺利取得了全球知名公司及全球著名车企的供方资质为进一步扩大全球合作伙伴网络增强技术交流奠定基础软磁粉末产品毛利率销量稳步提升公司磁性粉末产品包括雾化粉末和破碎粉末产品以及加工磁粉芯雾化粉是气雾化水雾化工艺生产的铁硅铝铁硅铁镍等粉末产品破碎粉是非晶或纳米晶合金薄带在一定温度下脆化处理后机械破碎得到的粉末目前公司产品以雾化粉为主终端应用为新能源汽车光伏电子家电等领域公司雾化粉产量稳步增长产品稳定性可靠性逐步提升毛利率销量提高板块的盈利能力有显著的改善同时公司汽车领域软磁粉芯实现稳定量产并成功推广至全球知名公司后续盈利能力有望继续提升盈利预测公司是全球非晶合金行业龙头企业已经建成全球最大非晶生产基地伴随产能稳步释放和国内外双市场的持续开拓公司业绩有望保持较快增长同时纳米晶产品板块软磁粉末及其制品板块受益下游高景气产品认证持续推进有望为公司带来更大业绩弹性假设2023-2025年非晶产品产销量分别为85910万吨单位售价分别为1616162万元吨软磁粉末产品销量分别为101522万吨平均售价分别为192020万元吨则预计2023-2025年公司营业收入分别189021942574亿元归母净利润331411499亿元对应PE为282319倍首次覆盖给予买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1云路股份A股公司简评报告风险提示1公司非晶产品主要用于配电变压器受益节能降碳政策推进竞争产品有硅钢若竞品价格快速下跌非晶产品性价比下降或将影响产品渗透率的提升2公司产品国内外双市场布局海外市场收入占比接近50若受海外市场竞争恶化或限入限制则影响公司产品销售3公司非晶产品门槛较高已经突破海外国家的技术限制但核心技术和核心人员泄密或流失或影响公司长远发展4公司纳米晶产品在替代传统磁性材料如铁氧体软磁领域逐步推进若替代缓慢或影响产品渗透率提升5公司软磁粉末产品下游为铁硅铁硅铝等在光伏新能源领域应用较广前景广阔但有竞争恶化的风险6公司业绩主要依赖非晶产品的产销量提升若非晶产品销量低于预期51015则影响公司利润3978118若市场竞争恶化单吨毛利润较预期下跌51015则影响公司利润52104156重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元93575144738189032219432257432YoY30825468306016081732净利润百万元1197522671331184105549927YoY24948932460923962161毛利率23372681283829412985净利率12801566175218711939ROE6541123145215771665EPS摊薄元100189276342416PE倍77334085279622561855倍505459406356309PB资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2云路股份A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产187574197519257668307391367340营业收入93575144738189032219432257432现金99218627290886070597859营业成本71702105934135391154891180591应收票据及应收账款合36648542097496087015102083营业税金及附加45068289710391220计其他应收款139138549638748销售费用19513870436050625938预付账款45917689726184299889管理费用26903608471250475664存货868212365166331902822185研发费用52967515756183389010其他流动资产127594114492129177131576134575财务费用265-734053-083-241非流动资产4224254977468423867030461资产减值损失-076-2026-953-1106-1298长期投资000000000000000信用减值损失-023-600-463-538-631固定资产2894147409401823291825616其他收益1836653102710271027无形资产40634022335226812011公允价值变动收益175082000000000其他非流动资产92383546330830712833投资净收益0353251961961961资产总计229816252496304510346061397801资产处置收益-003006029029029流动负债4311342131688807884291929营业利润1316625228366584551155339短期借款000200000000000营业外收入122172179179179应付票据及应付账款合3828723134539106167571908营业外支出025191083083083计其他流动负债482618797149701716720022利润总额1326325210367534560755434非流动负债35068489761668056055所得税12882539363545525508长期借款003280619341123372净利润1197522671331184105549927其他非流动负债35035682568256825682少数股东损益000000000000000负债合计4661950619764968564797984归属母公司净利润1197522671331184105549927少数股东权益000000000000000EBITDA1638928683449425369663403股本1200012000120001200012000EPS元100189276342416资本公积140348140348140348140348140348留存收益308494952975666108067147469主要财务比率归属母公司股东权益183196201877228014260414299817会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益229816252496304510346061397801成长能力营业收入30825468306016081732营业利润24069161453024152159归属于母公司净利润24948932460923962161获利能力毛利率23372681283829412985净利率DIV0DIV0DIV0DIV0DIV0ROE6541123145215771665现金流量表百万元ROIC25642890364738744570会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流6614-7711277884022147407资产负债率20292005251224752463净利润1197522671331184105549927净负债比率-541-278-1191-2288-3252折旧摊销28614207813581728209流动比率435469374390400财务费用265-734053-083-241速动比率356421318333343投资损失-035-3251-961-961-961营运能力营运资金变动-8183-32646-12738-8144-9708总资产周转率041057062063065其他经营现金流-2692042180182181应收账款周转率426380374374374投资活动现金流-12928611793781779780应付账款周转率403730405405405资本支出32341879000000000每股指标元长期投资-12650015843000000000每股收益最新摊薄100189276342416其他投资现金流-6020-5929781779780每股经营现金流最新055-064232335395筹资活动现金流124089-4201-8107-9383-11034摊薄每股净资产最新摊薄15271682190021702498短期借款000200-200000000估值比率长期借款-19942803-872-811-750PE77334085279622561855其他筹资现金流126083-7204-7035-8571-10283PB505459406356309现金净增加额1442840204623161737154EVEBITDA-654-388178814421167资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3云路股份A股公司简评报告王介超分析师介绍建投金属新材料首席分析师高级工程师一级建造师咨询师投资实业工作8年金融行业工作5年主编国标GBT1891631拥有一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法等多项专利技术擅长金属及建筑产业链研究曾获得wind金牌分析师水晶球奖钢铁行业第二名上证报材料行业最佳分析师新浪财经金麒麟钢铁有色行业最佳分析师等王晓芳中信建投金属新材料研究员金属新材料新财富入围团队成员水晶球钢铁上榜分析师wind钢铁最佳分析师上证报最佳分析师新浪财经金麒麟最佳分析师周期方向覆盖黑色产业链上下游从成材到原料一体化研究研究维度包括股票债券和商品成长方向覆盖特钢金属新材料钨钼铜铬镍等特钢添加剂郭衍哲研究助理010-85130599guoyanzhecsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明4云路股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk