国内硬质合金刀具制造领先企业，国家级“专精特新”小巨人。公司掌握硬质合金数控刀片全流程研发生产工艺技术，产品包括车削、铣削和钻削三大系列数控刀片，并积极拓张整体刀具、刀体、金属陶瓷刀片等业务，产品性能达到行业先进水平。2017-2022年，公司营业收入由1.34亿元增长至6.02亿元，CAGR达35%；归母净利润由0.31亿元增至1.66亿元，CAGR达39.64%，公司成长迅速。
　　切削刀具是典型的周期性工业耗材，制造业升级催化国产替代需求。2021年全球刀具市场规模超2000亿元，国内市场规模近500亿元。国内刀具市场较为分散，中低端产品竞争混乱，头部国产品牌通过研发和创新发力，向高端刀具市场渗透。根据《从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势》数据，进口数控刀片均价为30元/片左右，国产内销均价为7元/片左右，出口均价为9-10元/片，进口与国产刀片单价价差较大。我国机床数控化率提升空间大，需求量保持提升态势，在下游制造业升级背景下，刀具市场结构有望向中高端优化。公司硬质合金刀片产量多年位居全国前三，营收和盈利能力位于国内行业前列。
　　把握数控刀具关键工艺，逐步迈向高端。公司重视研发，关键加工工艺自主可控，募投项目提升公司竞争力。1）IPO项目：主要布局数控刀片、金属陶瓷刀片、整体刀具等，助于有效解决数控刀片产能瓶颈，提升刀片的加工精度、效率和使用寿命等切削性能。2）可转债项目：主要布局精密数控刀体及各类高效钻削刀具，有助于进一步丰富公司产品结构。公司IPO募投和可转债项目建成达产后，产能将逐步提升、产品种类将逐步丰富、价值量将逐步提升。
　　国内优化渠道布局，海外扩张销售渠道，逐渐沉淀中高端客户。公司目前采用经销为主，直销为辅的销售模式，2019-2022年，公司直销营收从0.29亿元增长至0.50亿元，复合增长率19.97%，直销规模逐渐扩大，有助于打开中高端客户市场。公司积极布局海外市场，2019-2022年，公司海外市场营收从0.10亿元增长至0.29亿元，复合增长率40.53%。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收分别为7.77、10.32、13.39亿元，实现归母净利润分别为1.78、2.67、3.58亿元，对应EPS分别为2.90、4.34、5.81元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内数控刀具领先地位，市场份额提升潜力，制造业景气复苏等因素，给予2024年26倍PE，目标价为112.84元，首次覆盖，给予“强推”评级。
　　风险提示：制造业景气复苏不及预期；扩产进度不及预期；新行业及海外市场拓展不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告机床设备2023年09月08日华锐精密688059深度研究报告强推首次目标价11284元刀具高端迈进产能逐步释放渠道有序拓展当前价9335元国内硬质合金刀具制造领先企业国家级专精特新小巨人公司掌握硬华创证券研究所质合金数控刀片全流程研发生产工艺技术产品包括车削铣削和钻削三大系列数控刀片并积极拓张整体刀具刀体金属陶瓷刀片等业务产品性能达证券分析师范益民到行业先进水平2017-2022年公司营业收入由134亿元增长至602亿元CAGR达35归母净利润由031亿元增至166亿元CAGR达3964公电话021-20572562司成长迅速邮箱fanyiminhcyjscom执业编号S0360523020001切削刀具是典型的周期性工业耗材制造业升级催化国产替代需求2021年全球刀具市场规模超2000亿元国内市场规模近500亿元国内刀具市场较证券分析师耿琛为分散中低端产品竞争混乱头部国产品牌通过研发和创新发力向高端刀电话0755-82755859具市场渗透根据从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势数据进口数控邮箱gengchenhcyjscom刀片均价为30元片左右国产内销均价为7元片左右出口均价为9-10元执业编号S0360517100004片进口与国产刀片单价价差较大我国机床数控化率提升空间大需求量保证券分析师胡明柱持提升态势在下游制造业升级背景下刀具市场结构有望向中高端优化公司硬质合金刀片产量多年位居全国前三营收和盈利能力位于国内行业前列邮箱humingzhuhcyjscom把握数控刀具关键工艺逐步迈向高端公司重视研发关键加工工艺自主执业编号S0360523080009可控募投项目提升公司竞争力1IPO项目主要布局数控刀片金属陶瓷刀片整体刀具等助于有效解决数控刀片产能瓶颈提升刀片的加工精度公司基本数据效率和使用寿命等切削性能2可转债项目主要布局精密数控刀体及各类总股本万股616113高效钻削刀具有助于进一步丰富公司产品结构公司IPO募投和可转债项已上市流通股万股353781目建成达产后产能将逐步提升产品种类将逐步丰富价值量将逐步提升总市值亿元5546流通市值亿元3185国内优化渠道布局海外扩张销售渠道逐渐沉淀中高端客户公司目前采资产负债率4104用经销为主直销为辅的销售模式2019-2022年公司直销营收从029亿元每股净资产元1677增长至050亿元复合增长率1997直销规模逐渐扩大有助于打开中高12个月内最高最低价175487182端客户市场公司积极布局海外市场2019-2022年公司海外市场营收从010亿元增长至029亿元复合增长率4053市场表现对比图近12个月投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收分别为77710321339亿2022-09-072023-09-07元实现归母净利润分别为178267358亿元对应EPS分别为29043466581元参考可比公司估值水平基于公司为国内数控刀具领先地位市场份额提升潜力制造业景气复苏等因素给予2024年26倍PE目标价为1128439元首次覆盖给予强推评级13风险提示制造业景气复苏不及预期扩产进度不及预期新行业及海外市场-13拓展不及预期220922112301230423062308华锐精密沪深300主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万60277710321339同比增速239292328296归母净利润百万166178267358同比增速2276499339每股盈利元269290434581市盈率倍35322216市净率倍52463933资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月7日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载华锐精密深度研究报告688059投资主题报告亮点本篇报告1对机床切削刀具产业进行了深入研究从市场规模竞争格局国内下游需求演变等角度分析国内刀具行业发展趋势2从国内刀具市场结构海内外企业产品价差机床数控化率等方面分析剖析国内刀具头部企业的市场机遇3对公司收入结构变化财务指标募投扩产产品结构渠道布局等多个维度进行梳理分析公司的市场竞争力及盈利增长点投资逻辑数控刀具作为周期性工业耗材有望成为制造业复苏的先行受益者随着制造业资本开支的回暖数控刀具作为工业耗材的需求有望持续增加公司数控刀片整体刀具等新产能逐步释放海内外渠道布局逐渐完善业绩有望提升头部刀具企业有望在中高端领域加速进口替代国内头部品牌凭借品牌认知本土优势资本支持和技术优势逐步发展中高端市场发展空间广阔通过下沉至终端客户提供行业解决方案以提高客户粘性此外我国刀具出口呈贸易顺差机床数控化率提升空间大需求总量保持提升态势公司数控刀具业务有望保持快速增长趋势1产能提升公司IPO项目及可转债项目产能将逐步释放有助于提振公司业绩2品类完善公司投入超细纳米硬质合金基体航空难加工材料切削刀片等前沿复杂精密成型产品的研究开发完善了刀体和整刀新产品线建设3渠道拓展公司布局优化国内经销网络通过直销稳定中高端客户打开海外市场渠道走向全球市场关键假设估值与盈利预测我们预计公司2023-2025年实现营收分别为77710321339亿元实现归母净利润分别为178267358亿元对应EPS分别为290434581元参考可比公司估值水平基于公司为国内数控刀具领先地位市场份额提升潜力制造业景气复苏等因素给予2024年26倍PE目标价为11284元首次覆盖给予强推评级证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载华锐精密深度研究报告688059目录一国内数控刀具领先企业国家级专精特新小巨人6一深耕数控刀具产品十余载行业竞争优势明显6二公司股权结构稳定技术积累实力雄厚6三公司营收增长较快盈利能力较突出8二数控刀具赛道长坡厚雪国产替代需求旺盛10一数控刀具是强国战略重点下游行业进入上行周期10二2021年全球刀具市场规模超2000亿元我国市场规模近500亿元14三国产品牌进军高端市场进口替代正值黄金时期16四数控化率持续提高国产刀具品牌迎来广阔发展机遇16三产品高端迈进产能逐步释放渠道有序拓展打开公司成长空间19一IPO及可转债项目持续推进助力公司产品向中高端升级191募投项目有序推进产能逐步释放刀具品类逐步丰富192把握数控刀具关键工艺研发带动产品推陈出新21二拓展销售渠道优化改善下游布局211优化布局经销网络拓展直销中高端客户212海外市场布局力度加大打开公司成长空间22四关键假设估值与盈利预测22五风险提示24证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华锐精密深度研究报告688059图表目录图表1公司主要产品6图表2公司主营业务收入构成百万元6图表3公司主营业务毛利率6图表4公司股权结构截至2023年6月30日7图表5公司董高监简介7图表6公司股权激励2022年11月3日8图表7公司营业收入及增速9图表8公司归母净利润及增速9图表9公司毛利率和净利率9图表10公司经营性现金流净额及净利润9图表11公司期间费用率10图表12公司研发费用及研发费用率10图表13刀具产业链10图表142021年我国切削刀具下游应用分布10图表15行业主要法律法规和政策10图表16数控刀具主要分类12图表17刀具按材料分类12图表18刀具按加工方式分类12图表19刀具按结构分类13图表202021年全球切削刀具市场结构材料13图表212021年硬质合金刀具销售结构种类13图表22全球切削刀具消费额14图表23我国国产刀具产销总规模内销加出口14图表24我国刀具市场规模14图表25中国刀具消费占机床消费比例逐年提升亿元15图表262023年或是制造业景气周期的起点15图表27数控刀具竞争格局分为三大阵营16图表28我国刀具进出口规模17图表29硬质合金刀片进出口总额17图表30涂层刀片进出口金额17图表31涂层刀片进出口片数17图表32非涂层刀片进出口金额18图表33非涂层刀片进出口量18证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4华锐精密深度研究报告688059图表34涂层刀片进出口单价18图表35非涂层刀片进出口单价18图表36我国金属切削机床数控化率19图表372020年全球机床数控化率水平19图表38公司IPO项目19图表39公司可转债项目20图表40刀具主要组成部件示例20图表41刀具部件装配示例图20图表42公司数控刀片销量20图表43公司数控刀片均价20图表44数控刀片生产工艺21图表452022年公司核心技术产品产销比21图表46公司核心技术产品销售额百万元21图表47公司经销营业收入22图表48公司直销营业收入22图表49公司国内营收占比22图表50公司海外营业收入22图表51公司业务拆分与预测万元23图表52同行业公司估值比较20239724证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5华锐精密深度研究报告688059一国内数控刀具领先企业国家级专精特新小巨人一深耕数控刀具产品十余载行业竞争优势明显公司成立于2007年于2021年在上交所科创板上市国家高新技术企业国家级专精特新小巨人主要从事硬质合金数控刀具的研发生产和销售业务核心产品为硬质合金数控刀片包括车削铣削和钻削三大系列下游涵盖模具通用机械汽车行业工程机械轨道交通高端卫浴能源装备航空航天新能源等领域图表1公司主要产品产品名称图示产品简介公司车削系列产品分为普通车削刀片切断切槽刀片和螺纹刀片主要应用车削刀片于钢P不锈钢M铸铁K等被加工材料的外圆内圆端面等车削加工主要用于钢P淬硬钢H等被加工材料的型面平面方肩仿形凹槽等硬质合铣削刀片铣削加工金刀片钻削刀片主要用于钢P不锈钢M类被加工材料的机械加工中孔钻加工资料来源公司公告华创证券公司领先国内硬质合金刀片制造产量多年位居全国前三根据公司2022年年报引述中国钨业协会统计2021年公司硬质合金数控刀片产量在国内企业中排名第三2020年排名第二2019年排名第三连续多年位居国内前三公司2017-2022年硬质合金数控刀片收入快速增长由132亿元增长至592亿元CAGR为349数控刀片收入占比维持98左右主营业务毛利率稳定在高水平图表2公司主营业务收入构成百万元图表3公司主营业务毛利率70090806007050060400503004030200201001000201720182019202020212022201720182019202020212022车削刀片铣削刀片钻削刀片其他车削刀片铣削刀片钻削刀片资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二公司股权结构稳定技术积累实力雄厚公司股权构建稳定核心技术团队专业沉淀深厚肖旭凯高颖王玉琴为公司实际控证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6华锐精密深度研究报告688059制人三人为亲属关系董事长肖旭凯曾任株洲钻石切削刀具股份有限公司销售部大区经理深耕行业30余载行业经验丰富公司核心技术人员均拥有丰富的行业经验专业能力积累深厚掌握硬质合金制造刀具制造和集成应用环节的关键核心技术创新能力强是公司保持技术领先高端化产品发展的重要动力图表4公司股权结构截至2023年6月30日资料来源公司公告华创证券图表5公司董高监简介姓名职务简介1997年至2001年任株洲硬质合金集团有限公司销售部区域经理2001年至2006年任株洲钻石切削刀具股份肖旭凯董事长有限公司销售部大区经理2007年至今历任公司执行董事董事长兼总经理同时兼任鑫凯达和华辰星执行董事1994年至1996年任株洲渌口造纸厂生产工程师1996年至2001年任广州市黄埔东粤镀膜玻璃厂生产主李志祥副总经理董事管2001年至2013年历任圣维可福斯广州电子科技有限公司生产高级主管生产部长2013年至今任公司副总经理2018年至今担任公司董事2000年至2001年任天同证券研究所行业分析师2001年至2002年任上海融昌资产管理有限公司研究所所长助理2002年至2003年任广州金骏资产管理有限公司副总经理2003年至2004年任上海融昌沈程翔董事资产管理有限公司投资部副总监2004年至今历任上海六禾投资有限公司研究总监基金经理董事会秘书董事2018年至今担任公司董事2005至2012年任株洲钻石切削刀具股份有限公司研发工程师2012年至2015年任公司设计部部长2015高江雄副总经理董事年至今任公司副总经理主管公司研发工作2021年6月至今担任公司董事1994年至2000年任广州市黄埔东粤镀膜玻璃厂副厂长2000年至2012年任圣维可福斯广州电子科技有限职工代表监事林孝良公司工程技术经理2013年至2017年任佛山市铱万光学科技有限公司生产技术经理2017年至今历任公司材监事会主席质部部长公司监事会主席1973年出生中国国籍无境外永久居留权1995年毕业于中南大学工商管理专业大专学历2004年毕监事综合管理业于江南大学工商管理专业本科学历1997年至2003年任湖南南天实业股份有限公司职员2004年陈沙部部长储运部至2007年任长阳蒙特锰业有限公司办公室主任2007年至今任公司综合管理部部长2015年至今任公司部长监事证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7华锐精密深度研究报告6880591972年出生中国国籍无境外永久居留权1994年毕业于湖南大学机电一体化专业大专学历1996年监事销售总至2000年任株洲市电力局王十万变电站电工2004年至2009年任深圳康嘉福玻璃制品有限公司电气工程文武超监销售部部长师2009年至2016年任公司业务经理2017年至今任公司销售部部长2021年5月至今任公司销售总监兼销售部部长2018年至今任公司监事1998年至2003年任株洲特种电焊条厂成本会计2003年至2006年任株洲天桥轻型起重机有限公司财务部财务总监董事段艳兰长2006年至2007年任湖南太子奶集团生物科技有限责任公司株洲本部财务储备部长2007年至2016年任株会秘书洲明日硬质合金有限公司财务部长2016年至今任公司财务总监2018年至今兼任董事会秘书2002年至2006年任东莞精熙光机有限公司品质部主管2006年至2012年任圣维可福斯广州电子科技有限丁国峰副总经理公司品质部主管2012年至2015年任河南省新斗彩印刷有限公司总经办主任2015至今历任公司质控部部长副总经理资料来源公司公告华创证券实施股权激励调动员工积极性公司于2022年11月开展股权激励计划股权激励计划分首次授予和预留授予其中首次授予股数705万股预留股数175万股激励对象人数49人授予价格为5740元股图表6公司股权激励2022年11月3日姓名职务获授的限制性股票数量万股占本激励计划拟授出总量的比例占当前股本总额的比例一董事高级管理人员核心技术人员董事副总经理核心高江雄350398008技术人员李志祥董事副总经理300341007段艳兰董事会秘书财务总监300341007丁国峰副总经理300341007刘安虎核心技术人员150170003陈胜男核心技术人员150170003杨雄核心技术人员100114002王栋核心技术人员100114002小计17501989040二董事会认为应当激励的其他对象董事会认为需要激励的其他人员53006023120共41人首次授予部分合计70508011160预留17501989040合计880010000200资料来源公司公告华创证券三公司营收增长较快盈利能力较突出公司营收增长较快23H1归母净利润有所下滑我国刀具市场快速发展下游数控刀具需求旺盛公司营业收入保持较快增长2017-2022年公司营收由134亿元增长至602亿元CAGR为35归母净利润由031亿元增至166亿元CAGR达39612023H1公司营收为357亿元同比增长2342归母净利润062亿元同比减少2735证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号8华锐精密深度研究报告688059图表7公司营业收入及增速图表8公司归母净利润及增速700701809060060160801407050050120604004010050300308040603020020402010010201000002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1营业收入百万元同比增速归母净利润百万元同比增速资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券毛利率表现优异盈利能力较为突出2017-2022年公司毛利率在50左右波动净利率维持在20左右波动盈利能力较突出经营性现金流净额从037亿元增长至145亿元增长速度快2022年公司经营性现金流净额145亿元同比减少2948主要系本期购买商品接受劳务支付的现金增加所致图表9公司毛利率和净利率图表10公司经营性现金流净额及净利润60250502004015030100201050002017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1毛利率净利率经营现金流净额百万元净利润百万元资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券期间费用率有所提升研发费用率维持较高水平2017-2022公司销售费用率由511减少至304管理费用率由627减少至574财务费用率由34减少至213公司提高研发费用率以维持技术优势和市场竞争力研发费用率由569增长至6912023H1公司销售管理财务费用率有所增长主要系人员增加股权激励及可转债利息支出增加等因素所致证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号9华锐精密深度研究报告688059图表11公司期间费用率图表12公司研发费用及研发费用率10459408835763062554204215301022017201820192020202120222023H151-2002017201820192020202120222023H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率研发费用百万元研发费用率资料来源Wind华创证券资料来源Wind华创证券二数控刀具赛道长坡厚雪国产替代需求旺盛一数控刀具是强国战略重点下游行业进入上行周期切削刀具是机床的核心零部件作为周期性工业消耗品具有较为清晰的上下游产业链上游主要为基础材料中游主要为各刀具制造商下游应用场景主要包括航空航天机械汽车消费电子模具等领域图表13刀具产业链图表142021年我国切削刀具下游应用分布其他行业模具5091300电子信息汽车3547655国防军工666航空航天1079通用机械2244资料来源华创证券整理资料来源智研咨询转引自国宏工具招股说明书华创证券国家政策支持提供国内刀具制造水平提升重要助力近年来政府颁布了多项有关工业制造和科技发展的政策强调了刀具制造产业的发展积极促进刀具制造企业的壮大图表15行业主要法律法规和政策产业政策发布单位时间相关内容在机床行业机床工具研发设计所需高性能软件以及高档数控系统多被外资品牌所垄断存在经济与安全风险高端数控机床自给率不足10研制一批并在机械工业十四五发中国机械工2021年4机械工业补短板重点方向中提到要中高端数控机床产品所需的关键功能部件展纲要业联合会月控制驱动检测装置与系统加工涉及的高性能数字化自动化智能化切削刀具和磨料磨具以及设计使用加工编程和系统控制所需的专用工业软件等证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号10华锐精密深度研究报告688059工业和信息到2025年规模以上制造业企业大部分实现数字化网络化重点行业骨干企业十四五智能制造发展2021年12化部财政初步应用智能化到2035年规模以上制造业企业全面普及数字化网络化重规划月部等八部点行业骨干企业基本实现智能化中华人民共和国国民经要培育先进制造业集群推动集成电路航空航天船舶与海洋工程装备机济和社会发展第十四个五国家发展和2021年3器人先进轨道交通装备先进电力装备工程机械高端数控机床医药及医年规划和2035年远景目改革委员会月疗设备等产业创新发展深入实施质量提升行动推动制造业产品增品种标纲要提品质创品牌湖南省国民经济和社会要壮大人工智能机器人高端数控机床先进工控设备先进传感器增材湖南省发展发展第十四个五年规划和2021年3制造智能电网等产业努力打造全国先进的智能制造装备基地围绕工程机和改革委员二三五年远景目标纲月械先进轨道交通装备航空航天装备高档数控机床和工业机器人等高端制造会要业推进专业化物流创新发展推动制造业与物流业深度融合鼓励交通运输高端制造及其他领域有色金属新材料高端制造及其他领域用于航空航天核工业医疗等领域高性能钨材料及钨基复合材料高性能超细产业结构调整指导目录国家发展改2019年11超粗复合结构硬质合金材料及深加工产品高档数控机床及配套数控系统2019年本革委月五轴及以上联动数控机床数控系统高精密高性能的切削刀具量具量仪和磨料磨具产业发展与转移指导目工业和信息2018年12发挥资源优势打造株洲硬质合金等有色金属精深加工产业集聚区硬质合金被录2018年本化部月列为株洲市优先承接发展的产业硬质合金及制品制造属于战略性新兴行业切削刀片深度加工数控刀片战略性新兴产业分类2018年11国家统计局焊接刀片普通可转位刀片等数控刀片航空航天汽车工业高端装备制2018月造棒材深加工PCB棒材工具棒材属于重点产品和服务十三五期间材料领域将围绕创新发展的指导思想和总体目标紧密结合经十三五材料领域科技2017年4科技部济社会发展和国防建设的重大需求重点发展基础材料技术提升与产业升级其创新专项规划月中包括高品质粉末冶金难熔金属材料及硬质合金将数控机床和基础制造装备列为加快突破的战略必争领域其中提出要加强2017年2中国制造2025国务院前瞻部署和关键技术突破积极谋划抢占未来科技和产业竞争制造点提高国际月分工层次和话语权工信部发推进原材料工业供给侧结构性改革紧紧围绕高端装备制造节能环保等重点领2016年12新材料产业发展指南改委科技域需求加快调整先进基础材料产品结构积极发展精深加工和高附加值品种月部财政部提高关键战略材料生产研发比重资料来源欧科亿特定对象募资稿华创证券数控刀具是数控加工过程中与数控机床相配套用于切削加工的工具广泛应用于各种类型材质大小和精度的工件的外型加工是实现高端制造和智能制造的关键耗材也被誉为工业的牙齿数控刀具制造工序较长且工艺复杂生产过程中关键质量控制点多且难度大装备要求水平高因此具有较高的技术和资金壁垒与传统刀具产品相比数控刀具产品的毛利率水平相应较高证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号11华锐精密深度研究报告688059图表16数控刀具主要分类资料来源国宏工具招股说明书华创证券根据材料属性刀具可分为硬质合金工具钢主要是高速钢陶瓷和超硬材料等在刀具材料的发展历史中硬质合金逐渐替代了大部分高速钢市场因其综合性能更优被广泛用于各个领域根据加工方式数控刀具可以分为铣削钻削和车削刀具按刀具结构不同数控刀具可以分为硬质合金高速钢陶瓷超硬刀具等其中硬质合金刀具因兼具韧性硬度而占据行业主导地位图表17刀具按材料分类刀具材料特点应用领域硬质合金广泛用作刀具材料如车刀铣刀刨硬质合金具有硬度高8693HRA耐磨强度和韧性较好耐热刀钻头镗刀等用于切削铸铁有色金属耐腐蚀等一系列优良性能特别是它的高硬度和耐磨性即使在硬质合金塑料化纤石墨玻璃石材和普通钢材也500的温度下也基本保持不变在1000时仍有很高的硬度硬质可以用来切削耐热钢不锈钢高锰钢工具钢合金的强度低于高速钢不适合冲击性强的工况等难加工的材料硬度6266HRC耐磨性耐热性相对差但抗弯强度高价格常用于钻头丝锥锯条以及滚刀插齿刀拉工具钢主要是便宜易焊接刃磨性能好广泛用于中低速切削的成形刀具高性能刀等刀具尤适用于制造耐冲击的金属切削刀高速钢高速钢切削速度可达50100mmin不宜高速切削具高硬度耐磨性耐热性化学稳定性摩擦系数低强度与韧性低适用于钢料铸铁高硬材料淬火钢连续切陶瓷热导率低削的半精加工或精加工最高的硬度和耐磨性摩擦系数小导热性好但不耐温耐热800人造金刚石主要用于有色金属的高精度低粗糙度切削以超度切削速度可达25005000mmin但价格昂贵加工焊接都非PCD及非金属材料的精加工不适宜切削黑色金属硬常困难材主要用于高温合金淬硬钢冷硬铸铁等难加工立方氮化硼高硬度仅次于金刚石及高耐热性耐热1400度化学性质稳料材料的半精加工和精加工特别是高速切削黑色CBN定导热性好摩擦系数低抗弯强度与韧性略低于硬质合金金属资料来源欧科亿特定对象募资稿华创证券图表18刀具按加工方式分类刀具名称工艺特点具体用途加工时刀具做旋转运动主运动工件固定或移动做进给运动的切削主要应用于材料的平面台阶沟槽成形铣削刀具加工方式通常用于各类平面曲面零件的加工表面等铣削加工证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号12华锐精密深度研究报告688059加工时刀具和工件做相对旋转运动并沿刀具轴向方向做相对进给运动的切钻削刀具主要应用于材料的孔钻加工削加工方式通常用于各种类型的孔加工加工时工件做旋转运动主运动刀具在平面内作直线或曲线进给运动的主要应用于材料的外圆内圆端面等车削车削刀具切削加工方式通常用于回转类零件的加工加工资料来源国宏工具招股说明书华创证券图表19刀具按结构分类刀具类型简介优势劣势图片整刀是由硬质合金棒材通过精密加工涂层尺寸不受限加工耗材量大换刀时间整体刀具等工序制成的刀具广泛应用于数控机床精度高相对较长可转位刀具是将有一定几何形状的多边形刀换刀调刀时间较尺寸受限加工精度可转位刀具片安装在刀体上广泛应用于数控机床短低于整体刀具超硬刀具是将立方氮化硼CBN金刚石可用于有色金属换刀时间相对较长超硬刀具PCD等超硬材料焊接至硬质合金或钢件和非金属等材料价格相对较高上广泛用于数控机床的加工焊接刀具将刀片焊接在刀柄上刀片一般为硬质合金传统焊接刀结构简单成本较刀片切削性能差换具有结构简单适应性强等特点广泛应用具低刀时间较长于传统机床中资料来源国宏工具招股说明书华创证券2021年全球切削刀具中硬质合金刀具占主导占比超六成硬质合金刀具的主要类型有硬质合金刀片铣削刀具车削刀具孔加工刀具等据前瞻资讯硬质合金刀具在全球占主导地位占比超六成而据中国机床工具工业协会硬质合金刀片在2021年占比达54图表202021年全球切削刀具市场结构材料图表212021年硬质合金刀具销售结构种类立方氮化硼4车刨削其他硬质合金螺纹刀具1金刚石3其他2刀2刀切齿刀具金属陶瓷23孔加工刀具18高速钢26刀片54硬质合金铣削刀具6322资料来源前瞻资讯中国切削刀具制造行业产销需求与投资预资料来源中国机床工具工业协会转引自欧科亿公告华创证券测分析报告转引自欧科亿招股说明书华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号13华锐精密深度研究报告688059二2021年全球刀具市场规模超2000亿元我国市场规模近500亿元2021年全球刀具市场规模超2000亿元据QYResearch全球刀具市场规模将从2016年的331亿美元增长至2021年380亿美元复合增长率约280图表22全球切削刀具消费额图表23我国国产刀具产销总规模内销加出口400316002539030380500202937040015360283503001034027200533026320251000310300240-52016201720182019202020212022E20182019202020212022全球切削刀具消费额亿美元增速总规模亿元同比资料来源机床协会工具分会从进出口数据看硬质合金刀片发资料来源QYResearch转引自公司公告华创证券展趋势华创证券2021年我国刀具市场规模近500亿元2012-2016年我国刀具市场规模在320亿元左右2016年以来制造业转型升级推动刀具行业快速发展2021年刀具市场规模达477亿元新高考虑出口2022年国产刀具产销总规模内销加出口570亿元图表24我国刀具市场规模70050600405003040020300102000100-100-20规模亿元增速资料来源中国机床工具工业协会工具分会智研咨询转引自国宏工具招股说明书华创证券我国机床消费量连续多年居全球第一但刀具消费水平仍偏低我国刀具消费额与机床消费额比例自2012年以来呈现总体向上态势2020年达到29说明我国工具消费在提质升级但发达国家刀具消费约为机床消费额的50左右可见我国刀具消费水平仍然存在较大提升空间证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号14华锐精密深度研究报告688059图表25中国刀具消费占机床消费比例逐年提升亿元300000350025000030002500200000200015000015001000001000500005000000002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020机床消费总额刀具消费总额刀具消费机床消费资料来源中国机床工具工业协会转引自欧科亿公告华创证券2023年或是制造业景气周期的起点刀具耗材属性顺周期制造业的行业景气度与固定资产投资额高度相关受国家政策行业发展阶段下游景气度影响制造业企业投资意愿和投资能力呈现出一定的周期性波动特征短期来看存在产成品的库存周期中期来看存在设备的更新周期采用Hodrick-Prescott滤波方法对制造业固定资产投资累计同比进行处理可以看出自2004年以来我国制造业经历了五轮完整的周期分别是2005年2月-2007年2月2007年2月-2010年4月2010年4月-2013年2月2013年2月-2016年7月2016年7月-2019年4月每轮周期持续时间约为3年左右从库存的角度来说行业一般在一个投资周期中历经过多生产-存货积累-减少生产-存货不足的循环过去四轮周期的库存数据也验证了这一点即制造业投资周期启动于库存周期下降的尾声阶段当前我国工业产成品库存处于阶段低点同时疫情扰动消除后宏观经济有望快速复苏进而推动新的一轮制造业景气周期出现图表262023年或是制造业景气周期的起点资料来源Wind国家统计局华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号15华锐精密深度研究报告688059三国产品牌进军高端市场进口替代正值黄金时期按照发展阶段技术水平市场策略等差异我们认为可以将国内刀具市场参与品牌分为三类欧美企业日韩企业和中国本土企业第一类为欧美刀具制造商以山特维克集团IMC集团肯纳金属集团等为代表的具有全球领导地位的欧美刀具制造商技术实力雄厚产品系列丰富以开展切削加工整体解决方案为主在高端应用市场尤其是航空航天军工领域欧美企业与其他竞争对手拉开差距但该类企业存在价格昂贵交货周期长的问题国内用户以大中型企业外资企业为主第二类为日韩刀具品牌以日本三菱泰珂洛京瓷韩国特固克等为代表的日韩刀具品牌在我国进口刀具中的占比最大日韩企业的市场策略以经销渠道为主在国内五金批发市场非常普遍产品价格略贵于国产刀具第三类为本土刀具企业以株洲钻石为代表的国产刀具企业主要通过差异化的产品策略和价格优势赢得较多中低端市场份额图表27数控刀具竞争格局分为三大阵营资料来源华创证券整理我国刀具行业中低端产品竞争激烈中高端国产替代是行业趋势由于国内中小刀具企业缺乏技术积累和研发能力资本实力较弱主要生产低端传统刀具随着机床数控化率提高数控刀具逐渐取代传统刀具竞争力较弱的小企业面临被淘汰或并购的风险同时国内品牌企业凭借品牌认知资本支持和技术优势逐步向中高端及整体解决方案方向拓展拥有更广阔的发展空间预计也将占据更大的市场份额四数控化率持续提高国产刀具品牌迎来广阔发展机遇切削刀具国产刀具在质量品牌等方面在全球市场越来越具竞争力根据中国机床工具工业协会的数据我国刀具出口呈现增长趋势而进口呈现下降趋势导致整体呈现显著的顺差进出口比值逐年降低证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号16华锐精密深度研究报告688059图表28我国刀具进出口规模图表29硬质合金刀片进出口总额25009050400804535200400703035060302515005025200402015100150301010055002050100002019202020212022000020182019202020212022E进口总额亿元出口总额亿元进出口总额比进口规模亿元出口规模亿元进出口比值资料来源机床协会工具分会从进出口数据看硬质合金刀片发资料来源中国机床工具工业协会华创证券整理展趋势华创证券数控刀片刀片进口总额远大于出口但进出口金额比值在逐步缩小近年随着我国制造业升级硬质合金可转位刀具应用越来越广对数控刀片的需求迅速增长20192022年我国涂层刀片的产销量从2019年的25亿片增长到2022年的近6亿片2022年进口量在1亿片左右出口量从2019年的089亿片增长到13亿片出口额从2019年774亿元增长到2022年1346亿元国产刀片海外出口增长较快非涂层刀片的进口量呈逐渐减少出口量略有波动图表30涂层刀片进出口金额图表31涂层刀片进出口片数354014303512302512520082015061510041050502000020192020202120222019202020212022进口额亿元出口额亿元进出口额比进口片数亿片出口片数亿片资料来源机床协会工具分会从进出口数据看硬质合金刀片发资料来源机床协会工具分会从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势华创证券展趋势华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号17华锐精密深度研究报告688059图表32非涂层刀片进出口金额图表33非涂层刀片进出口量1840250016351430200012251500102081510006104500205000020192020202120222019202020212022进口额亿元出口额亿元进出口额比进口量吨出口量吨资料来源机床协会工具分会从进出口数据看硬质合金刀片发资料来源机床协会工具分会从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势华创证券展趋势华创证券刀片进出口价差较大高端制品依然依赖进口根据机床协会工具分会发布的从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势数据进口与国产刀片单价价差依然较大进口涂层刀片数控刀片均价为30元片国产内销均价为7元片左右国产出口均价为9-10元片我国高端切削刀片和刀具依赖进口形势依然严峻产品附加值偏低相对于国际巨头我国的高端硬质合金及其工具集成制造与智能制造能力有不足客户个性化需求解决方案的提供能力明显不足随着国产刀具技术不断提升凭借性价比和本土服务优势正在逐步取代高端进口刀具加速数控刀具的国产化进程图表34涂层刀片进出口单价图表35非涂层刀片进出口单价404525009035408030352000703025602515002050201540151000301010505500200001020192020202120220002019202020212022进口单价元出口单价元比值右轴进口单价元千克出口单价元千克比值资料来源机床协会工具分会从进出口数据看硬质合金刀片发资料来源机床协会工具分会从进出口数据看硬质合金刀片发展趋势华创证券测算展趋势华创证券测算我国正处于产业结构的调整升级阶段机床数控化率提升是大势所趋随着加工产品结构复杂化加工精度和生产效率的提升需求我国机床行业正逐步从传统普通机床向数控机床过渡我国新增金属切削机床数控化率已由2013年的288提升至2021年的433而发达国家机床数控化率一般为80以上我国机床的数控化率提升空间大证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号18华锐精密深度研究报告688059图表36我国金属切削机床数控化率图表372020年全球机床数控化率水平100509045408035703060255020401530102051000201320142015201620172018201920202021日本德国美国中国金属切削数控化率机床数控化率资料来源中国机床工具工业协会转引自公司公告华创证券资料来源纽威数控招股说明书华创证券三产品高端迈进产能逐步释放渠道有序拓展打开公司成长空间一IPO及可转债项目持续推进助力公司产品向中高端升级1募投项目有序推进产能逐步释放刀具品类逐步丰富IPO项目产能逐步释放产品逐步向中高端迭代升级一方面公司IPO项目建成后将丰富公司刀具产品种类提高硬质合金数控刀片金属陶瓷数控刀片硬质合金整体刀具等产品产能另一方面募投项目将有助于公司技术升级增强公司市场竞争力助力公司刀具产品向中高端迈进并切入重要大客户图表38公司IPO项目项目名称投资总额万元项目概述项目目标通过建设生产厂房及配套设施购买设备等方式精密数控刀具数项目建成后公司将新增硬质合金数控刀片提升公司的生产能力加快新产品产业化的进字化生产线建设44986313000万片金属陶瓷数控刀片500万片硬程以应对市场对于高端硬质合金刀具迅速增长项目质合金整体刀具200万支的需求用于研发场地建设采购先进研发设备和引进优新建研发中心将建立刀具硬质材料研究槽型研发中心项目500000秀研发人才结构设计及综合使用测试评估平台补充流动资金1000000合计5998631资料来源公司招股说明书华创证券可转债项目将有效补齐公司刀体整体刀具刀杆等产品可转债项目旨在把握发展机遇进一步增强刀具整体性能提升综合金属切削能力拓宽产品线的覆盖广度促进公司向整体刀具等产品领域拓展项目建成后将有效提升公司精密数控刀体及各类高效钻削刀具的产能证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号19华锐精密深度研究报告688059图表39公司可转债项目项目投资总募集资金使用项目名称项目概述项目目标额万元金额万元精密数控刀体生公司规划建设精密数控刀体生产线用于本项目达产后可实现年新增精密数控刀19857821600000产线建设项目生产刀盘刀杆等产品体产品50万件的生产能力高效钻削刀具生公司规划建设高效钻削刀具生产线用于本项目建成达产后可实现年新增各类高15277491200000产线建设项目生产高效钻削刀具效钻削刀具140万支的生产能力补充流动资金12000001200000合计47135314000000资料来源公司可转债募集书华创证券图表40刀具主要组成部件示例图表41刀具部件装配示例图资料来源黄威武等面向智能制造的数字化刀具库研究资料来源黄威武等面向智能制造的数字化刀具库研究公司数控刀片产量稳步增长销量2017-2022年公司车削刀片从011亿片增长至053亿片铣削刀片从010亿片增长至034亿片钻削刀片从2683万片增长至23358万片单价2020-2022年车削铣削钻削刀片的均价呈现稳步上升趋势募投项目将有助于公司数控刀片迭代升级随着公司IPO项目新产线的产能释放新数控刀片的价值量将提升预计数控刀片均价将呈上涨趋势图表42公司数控刀片销量图表43公司数控刀片均价600090500080704000605030004020003020100010000201720182019202020212022201720182019202020212022车削刀片销量万片铣削刀片销量万片车削刀片元片铣削刀片元片钻削刀片销量万片钻削刀片元片资料来源公司公告华创证券资料来源Wind华创证券测算证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号20