上半年盈利小幅下降，盈利较为稳健。2023H1公司实现营收154.1亿元，同比下降18.8%；实现归母净利润30.1亿元，同比下降9.4%；实现扣非净利29.9亿元，同比下降9.5%。23Q2公司实现营收70.3亿元，同比下降29.6%，环比下降16.1%；实现归母净利润12.9亿元，同比下降36.4%，环比下降25.6%。
　　煤炭产量稳中有升，外购煤销量大幅下降。2023H1公司煤炭完成产量2376万吨，同比增长1.83%。23年公司煤炭产量目标为4610万吨，同比增长1.9%。外购煤炭67万吨，同比下降77.36%，煤炭销量2157万吨，同比下降10.92%。其中，选末煤1789万吨，同比下降11.63%；块煤销售216万吨，同比下降10.47%；喷粉煤86万吨，同比增长5.17%；煤泥销量66万吨，同比下降10.97%。
　　成本下降对冲煤价下跌，吨煤毛利微增。2023H1公司煤炭综合售价627元/吨，同比下降18.9%。其中选末煤价格和喷粉煤价格下降较多，分别同比下降16.9%、11.2%至553元/吨、1332元/吨；23H1公司煤炭单吨成本为323元/吨，同比下降23.8%，较22年全年下降41元/吨；23H1公司煤炭单吨毛利为304元/吨，同比上升0.7%，吨煤毛利率为48%，同比上升6.9%。
　　未来煤矿有望新增产能1000万吨/年。七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，地质储量为20.6亿吨，以无烟煤为主，计划服务年限137年，首采工作面出煤时间调整至2024年三季度。泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，地质储量为9.11亿吨，以贫煤、无烟煤为主，计划服务年限77.6年，泊里矿已获得项目批复和采矿许可，项目正在建设中。
　　钠电项目建设顺利，钠离子电池通过测评。23年2月，公司2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨钠离子电池负极材料项目在山西潇河产业园区开工，总投资约11.4亿元。23年7月，第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上，公司26700型电池通过测评，具备量产条件。
　　盈利预测与投资建议：公司盈利稳健，未来产能仍存增量空间，积极推进钠电相关新能源项目。我们预计公司2023-2025年归母净利润为61/67/74亿元，同比-12.61%/9.02%/10.51%，EPS分别为1.70/1.86/2.05元，PE为4.92/4.52/4.09，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：煤价下跌风险；安全事故风险；新能源业务不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate华阳股份600348煤炭开采煤炭发布时间2023-09-07TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入煤炭产量稳中有升布局钠电开启新航道首次覆盖上半年盈利小幅下降盈利较为稳健TableSummary2023H1公司实现营收1541亿股票数据TableMarket20230906元同比下降188实现归母净利润301亿元同比下降94实6个月目标价元现扣非净利299亿元同比下降9523Q2公司实现营收703亿收盘价元838元同比下降296环比下降161实现归母净利润129亿元同12个月股价区间元7372053比下降364环比下降256总市值百万元3023085煤炭产量稳中有升外购煤销量大幅下降2023H1公司煤炭完成产量总股本百万股3608股百万股2376万吨同比增长18323年公司煤炭产量目标为4610万吨同A3608B股H股百万股00比增长19外购煤炭67万吨同比下降7736煤炭销量2157万日均成交量百万股38吨同比下降1092其中选末煤1789万吨同比下降1163块煤销售216万吨同比下降1047喷粉煤86万吨同比增长历史收益率曲线TablePicQuote517煤泥销量66万吨同比下降1097成本下降对冲煤价下跌吨煤毛利微增2023H1公司煤炭综合售价华阳股份沪深300627元吨同比下降189其中选末煤价格和喷粉煤价格下降较多10分别同比下降169112至553元吨1332元吨23H1公司煤炭0单吨成本为323元吨同比下降238较22年全年下降41元吨-1023H1公司煤炭单吨毛利为304元吨同比上升07吨煤毛利率为-2048同比上升69-30未来煤矿有望新增产能1000万吨年七元煤矿建设项目批准生产规模-40500万吨年产地质储量为206亿吨以无烟煤为主计划服务年限-50137年首采工作面出煤时间调整至2024年三季度泊里煤矿建设项202292022122023320236目批准生产规模500万吨年产地质储量为911亿吨以贫煤无烟煤为主计划服务年限776年泊里矿已获得项目批复和采矿许可项目正在建设中TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益68-36钠电项目建设顺利钠离子电池通过测评23年2月公司2万吨钠相对收益118-30离子电池正极材料和12万吨钠离子电池负极材料项目在山西潇河产业园区开工总投资约114亿元23年7月第二届钠离子电池产业链TableReport与标准发展论坛上公司26700型电池通过测评具备量产条件相关报告盈利预测与投资建议公司盈利稳健未来产能仍存增量空间积极推煤炭2023年策略开启新一轮景气周期进钠电相关新能源项目我们预计公司2023-2025年归母净利润为--20230104616774亿元同比-12619021051EPS分别为1701862052022下半年煤炭行业供需分析与展望元PE为492452409首次覆盖给予买入评级--20220805TableAuthor风险提示煤价下跌风险安全事故风险新能源业务不及预期证券分析师王政TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E执业证书编号S0550522060001营业收入380333504232139343033641013798232411wangzheng2nesccn-2197-786-829673614归属母公司净利润35317026614066947397-134649895-12619021051每股收益元147292170186205市盈率806488492452409市净率133130094084075净资产收益率19423136191618651829股息收益率5971047698943940总股本百万股24052405360836083608请务必阅读正文后的声明及说明华阳股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金17435187592058022791净利润7965696175898386交易性金融资产0000资产减值准备357294371222应收款项1839168718001911折旧及摊销2425255321362248存货698645682718公允价值变动损失-57000其他流动资产468468468468财务费用660795795795流动资产合计21725226742471927147投资损失-72-66-71-75可供出售金融资产运营资本变动-1909-1070807769长期投资净额1246127513051334其他602726714714固定资产23244222542115920186经营活动净现金流量9970101931234213058无形资产6322715184379628投资活动净现金流量-4964-7468-6876-7208商誉0000融资活动净现金流量-3489-1400-3645-3638非流动资产合计48195521565588159981企业自由现金流6955150541314658资产总计69920748308060087128短期借款4791479147914791应付款项11026101931077911334财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项2222每股指标一年内到期的非流动负债1311136613661366每股收益元292170186205流动负债合计25113237232475525740每股净资产元10988889951121长期借款10047100471004710047每股经营性现金流量元415283342362其他长期负债5147497749774977成长性指标长期负债合计15194150241502415024营业收入增长率-79-836761负债合计40308387473977940764净利润增长率990-12690105归属于母公司股东权益合计26398320483589140445盈利能力指标少数股东权益3214403549305919毛利率464460465470负债和股东权益总计69920748308060087128净利润率00-12690105运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数2150197518301835营业收入35042321393430336410存货周转天数1286139313021306营业成本18773173551835219297偿债能力指标营业税金及附加2434223223822529资产负债率576518494468资产减值损失-21-294-371-222流动比率087096100105销售费用115105112119速动比率080089093099管理费用1356124413281409费用率指标财务费用497708702692销售费用率03030303公允价值变动净收益57000管理费用率39393939投资净收益72667175财务费用率14222019营业利润11550101841103812123分红指标营业外收支净额-719-719-719-719股息收益率105709494利润总额1083194651031911404估值指标所得税2866250527313018PE倍488492452409净利润7965696175898386PB倍130094084075归属于母公司净利润7026614066947397PS倍098094088083少数股东损益939821895989净资产收益率314192186183资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24华阳股份公司点评TablePageTop研究团队简介王政北京大学管理硕士香港大学金融硕士现任东北证券煤炭行业首席分析师曾就职于国泰君安国信证券中泰证TableIntroduction券研究所具有5年煤炭行业研究经验和1年宏观策略研究经验2015年新财富第三名对煤炭周期有深入研究和独到见解分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票A股市场以沪深300指数为市场基投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间准新三板市场以三板成指针对评级协议转让标的或三板做市指数说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间针对做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准基准行业投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34华阳股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44