摘要：
　　中国基钦周期在7月越过低点后进入上行期；
　　工业品处于被动去库存状态，房地产政策超预期利好、地方债一体化债、支持非洲工业化、中美重新挂钩，打开了工业品需求的上行空间；
　　中央激活股市的决心和意志充分显现，权益市场定位向财富创造工具转换，百花齐放的大三浪上升展开中，顺周期板块已启动；
　　中国基钦周期进入上行期，确认了中国国债价格的顶部，中长期国债进入下行方向；
　　中美重新挂钩，人民币压力最大时刻已过去，人民币兑美元有望在四季度逐步进入升值周期；
　　华为Mate60pro横空出世，证明中国已打赢了这场关系国运的科技战，下一步是百万雄狮过大江；
　　美国加息周期大概率已结束，美国基钦周期继续下行，美国滞胀期看多黄金白银；
　　大类资产轮动配置2023年9月组合建议（8月8日至9月6日）：
　　大宗商品资产：8月建议持续买入开仓工业品合约，完成了黑色系、有色系等品种多单的高配和标配，完成了化工系等品种多单的标配和低配；
　　权益类资产：股指期货合约多单8月已完成建仓，9月初建议建仓以煤炭、钢铁、有色、化工、建材ETF为代表的顺周期板块，建仓以酒ETF为代表的消费板块；
　　债券类资产：8月14日建议开始逐步建立中国国债期货空单，高配10年期、30年期、5年期国债期货空单，标配2年期国货期货空单；
　　外汇资产：8月22日建议开始建立港交所美元兑人民币期货2312合约空单（看多人民币），高配

研究报告全文：大类资产配置专题报告2023年9月6日迎接中国权益和商品资产的多头时代从经济四周期配置大类资产9月篇摘要研究与投资咨询部中国基钦周期在7月越过低点后进入上行期工业品处于被动去库存状态房地产政策超预于军礼期利好地方债一体化债支持非洲工业化中美期货从业号F0247894重新挂钩打开了工业品需求的上行空间投资咨询资格Z0000112中央激活股市的决心和意志充分显现权益市邮箱yujunligreendhcom场定位向财富创造工具转换百花齐放的大三浪上升展开中顺周期板块已启动中国基钦周期进入上行期确认了中国国债价格的顶部中长期国债进入下行方向中美重新挂钩人民币压力最大时刻已过去人民币兑美元有望在四季度逐步进入升值周期华为Mate60pro横空出世证明中国已打赢了这场关系国运的科技战下一步是百万雄狮过大江美国加息周期大概率已结束美国基钦周期继续下行美国滞胀期看多黄金白银大类资产轮动配置2023年9月组合建议8月8日至9月6日大宗商品资产8月建议持续买入开仓工业品合约完成了黑色系有色系等品种多单的高配和标配完成了化工系等品种多单的标配和低配权益类资产股指期货合约多单8月已完成建仓9月初建议建仓以煤炭钢铁有色化工建材ETF为代表的顺周期板块建仓以酒ETF为代表的消费板块债券类资产8月14日建议开始逐步建立中国国债期货空单高配10年期30年期5年期国债期货空单标配2年期国货期货空单外汇资产8月22日建议开始建立港交所美元兑人民币期货2312合约空单看多人民币高配1前言四大经济周期定义1基钦周期约瑟夫基钦JosephKitchin英国统计学家他在1923年发表的论文经济因素的周期和趋势中对1890-1922年间英国和美国的商业周期进行了研究发现了经济短周期Businesscycle运行的规律基钦发现金融和商业数据中银行信贷活动大宗商品价格利率存在着3年半左右的周期波动规律并且三者之间存在着领先与滞后的相对关系后人将基钦观察到的经济周期波动命名为基钦周期也称为经济短周期2朱格拉周期1862年法国医生经济学家克里门特朱格拉CJuglar在论法国英国和美国的商业危机以及发生周期一书中首次提出资本主义经济存在着910年的周期波动朱格拉周期也称为制造业投资周期又称中周期3库兹涅茨周期1930年美国经济学家库兹涅茨SKuznets提出了存在一种与房屋建筑业活动相关的经济周期这种周期平均长度为20年被称为库兹涅茨周期也称建筑业周期4康波周期俄国经济学家康德拉季耶夫NDCodrulieff于1925年提出资本主义经济中存在着5060年一个的周期故称康德拉季耶夫周期也称长周期康波周期分为复苏繁荣衰退萧条四个阶段康波萧条期是康波周期大循环中最动荡的周期时段通常会充斥着混乱战争饥荒大通胀货币剧烈贬值等现象重大的科技创新通常出现于康波萧条期因此康波周期也被称为科技创新周期每一轮科技创新周期都会有一个科创中心国本轮科技创新周期的中心国是中国2一中国基钦周期进入上行期工业品处于被动去库存状态房地产政策超预期利好地方债一体化债支持非洲工业化中美重新挂钩打开了工业品的上行空间1中国基钦周期处于上行期工业品处于被动去库存状态资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部纯碱2310合约文华工业品指数资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部中国基钦周期已在7月越过低点进入上行期国内工业品处于被动去库存状态在需求上升带动下低库存成为众多工业品上涨的催化剂预期被动去库存延续至年底纯碱2410合约的大涨成为低库存3下价格上涨的典型房地产市场持续迎来震憾级利好包括存量房贷利率的大规模下调全面认房不认贷二套房首付比例大幅下调至30等万科董事长郁亮称中国2023年新开工面积只有66亿平降至2006年水平而正常值是10亿至12亿平中国房地产已经跌过了头随着改善性商品房需求的恢复叠加大规模保障房和租赁房的建设中国房地产新开工规模有望恢复至13亿平左右可以比66亿平的低点出现翻倍式增长地方债一体化债进入省级互保状态意味着城投债由城市信用升级为省级信用实现了铁锁连船部份城市的城投债重新热销意味着基建断崖式下降预期逐步消散基建投资有望趋于稳定2非洲国家工业化和东南业工业化为中国提供了新的消费增量市场金砖峰会在南非闭幕除了金砖成员大扩容外另一个重磅信息是习主席宣布中国支持非洲工业化此举意味着中国将对非洲进行中国式马歇尔援建计划预期中国将向非洲国家大规模提供基建与发展贷款非洲国家用贷款向中国大规模购买基建设备机械设备生产设备大批工程会由中国建筑商设备商承包收入提高后的非洲居民会增加购买中国的家电电子产品汽车等消费品非洲将会成为中国稳固的原材料供应市场快速增长的中国商品消费市场有利于中国企业走出去的投资市场随着中国低端生产线向东南亚的转移东南亚国家也将快速实现工业化也将为中国商品提供增量消费市场美国商务部长称中美永不脱钩中美重新挂钩稳定了中国商品对美欧出口的预期随着美欧存量消费市场的稳定以及非洲东南亚增量消费市场的启动伴随中国内需的上行周期中国工业品的需求空间将打开本栏将本轮基钦周期上行力度由弱周期上调为强周期以文华工业品指数为例工业品指数正处于本轮大一浪上升期大一浪上升4有望持续至年底或11月份8月持续建议买入开仓各类工业品期货合约完成了黑色系有色系等品种多单的高配和标配完成了化工系等品种多单的标配和低配二中央激活股市的决心和意志充分显现权益市场持续迎来重磅利好百花齐放的大三浪上已展开顺周期板块已启动1中央激活股市的决心和意志已充分显现A股大二浪回调已结束大三浪结构性主升已展开中央希望通过激活股市带动居民部门财富持续增加进而持续拉动消费5中央激活股市的决心和意志已充分显现重磅级利好密集出台包括印花税减半收紧IPO大幅收紧减持政策降低融资保证金规范量化资金等减持新规中加强分红的规定有望从根本上改变证券市场的生态进而形成良性循环各种以住的制度漏洞被快速补住证实中国证券市场的政策定位正在从融资工具定位向财富创造工具定位转变中国证券市场运行范式开始从以住的熊长牛短向美国证券市场的牛长熊短转化个人所得税抵扣标准上调存量房贷降低利率支出意味着居民部门可支出资金增加有利于提振消费A股在2022年四季度见底领先经济底部二至三个季度符合基钦周期运行规律A股大一浪上升结束于2023年2月随后进入大二浪回调大二浪回调已结束目前已进入大三浪上升行情伴随工业品价格的上升以煤炭钢铁有色为代表的顺周期板块已启动2大三浪上升结构性行情的风格将是百花齐放机器人ETF智能汽车ETF资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部中国基钦周期已进入上行期意味着周期性行业类上市公司业绩将越过底部进入业绩上升期周期类上市公司的业绩上升将推动周期类上市公司的股价上升中国基钦周期进入上行期也意味着经济有望转好消费类上市公司业绩有望提升推动消费类上市公司股价上升6经济转好同样有利于价值类上市公司的业绩表现而中特估也有利于中国价值类上市公司的重新估值康波周期和库兹涅茨周期仍处于下行周期意味着中国利率仍将处于低位伴随美国有望在2024年一季度进入降息周期有利于科创成长板块提估值有利于提升科创成长板块的风险偏好康波萧条期是科技创新的大时代而中国是本轮科技创新的中心国人工智能越过奇点是本轮科创大时代最重大的事件泛AI的广泛应用有望实现社会生产力的全面跃升引领人类社会走出康波萧条期投资组合需要拥抱最先进的生产力方向预期泛AI仍将是三浪主升期的最强主线AI和机器人结合的智能人形机器人赛道AI和自动驾驶结合的智能驾驶赛道有望成为新的超级风口展望三浪主升浪大概率仍是震荡上扬的结构性轮动行情风格有望百花齐放周期价值消费科创成长齐飞从基钦周期时间推演本轮A股上升行情有望延续至2025年上半年2024年大部分时间都将处于大三浪主升结构性行情中因些A股百花齐放的风格有望贯穿2023年9月至12月贯穿2024全年73对冲ETF持仓的股指空单已在7月22日全部平仓8月15日建议开始建立四大股指期货多单9月4日开始建议建仓以煤炭钢铁有色为代表的顺周期ETF8三中国基钦周期已进入上行期意味着中国中长期国债期货进入下行期三十年国债期货2312合约中国10年期国债到期收益率资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部1中国基钦周期进入上行期意味着是中长期国债为代表的国债期货合约已完成顶部构筑进入下行周期2AI泛化有望快速提升全社会生产力对30年期国债的冲击压力最大38月14日建议开始建立中国国债期货合约空单已在8月底前完成空单建仓9四人民币汇率最差时刻已过去8月22日建议开始建立美元兑人民币期货空单看多人民币离岸人民币汇率美国零售商库存同比增速资料来源文华财经WIND格林大华研究与投资咨询部1美国零售商仍处于主动去库存的方向中对中国出口压力巨大为保出口人民币汇率在5月初展开了一轮快速贬值离岸汇率从690元贬值至737元2随着中美重新挂钩人民币压力最大的时刻已经过去8月22日建议开始建立港交所美元兑人民币期货空单并在8月底前完成建仓3人民币汇率已进入整理期大幅走强需等待美国零售商主动去库存结束这一时点大约在2023年底或2024年初届时人民币上升速度将加快五华为Mate60pro横空出世证明中国已打赢了这场关系国运的科技战下一步就是中国科技军团百万雄狮过大江华为Mate60pro横空出世5G速度卫星通讯5纳米功效华为把不可能变成了现实美国商务部长荣幸的成为了华为Mate60pro全球代言人华为的胜利标志着中国已突破了美国芯片技术的封锁打赢了这场事关国运10的中美科技战自此之后美国再也没有可以封印中国科技树成长的力量中美科技战已攻守逆势对于中国科技军团来说下一步就是百万雄狮过大江了本次中美芯片大战从实证角度验证了中国是本轮康波萧条期科技创新的中心国六美国对中国重新挂钩后美国经济和美国股市的风险有望加速暴露1美国对中国快速缓和的根本原因是需要和中国联手应对经济金融危机在G2的世界美国只有和中国联手才能应对已经到来的经济金融危机而要和中国联手则必然需要对中国妥协毛主席说过凡是可以不讲理的地方美帝国主义一定不讲理但凡开始和你讲道理一定是被逼的不得已了从美国商界和政界的快速反应和应对看反向印证了自5月上旬开始美欧已进入经济金融危机状态2美国商务部长结束访华中美已完成实质性交易能挽救全球经济的只有中国也只能是中国中国出台大规模加杠杆措施的时间点和力度取决于美国拿来交换的筹码有多少风浪越大鱼越贵时间和主动权站在中国这边美国商务部长8月30日结束访华称持乐观的态度离开中国证实中美已完成实质性交易3美国经济和股市的风险有望加速暴露11资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部美国经济处于基钦周期的下行期并且衰退加速美国股市处于严重的结构分化状态以标普指数为例年内由AI引发的上涨主要由7家巨型科技股贡献剩下的493家上市公司都在打酱油根据FactSet数据第二季度标普500成份股公司的利润预计将同比下降72为2020年第二季度以来最大降幅美国资金持续涌入货币基金避险货币基金总额持续创新高印证美国经济金融危机加剧美国对中国重新挂钩后美国经济和美国股市的风险有望加速暴露七中央出台了支持民营经济大发展的一系列政策利好发改委设立了民营经济发展局从政策面印证了中国经济已进入基钦周期上行期12资料来源WIND格林大华研究与投资咨询部7月19日中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见发布意见指出民营经济是推进中国式现代化的生力军是高质量发展的重要基础是推动我国全面建成社会主义现代化强国实现第二个百年奋斗目标的重要力量构建高水平社会主义市场经济体制持续优化稳定公平透明可预期的发展环境充分激发民营经济生机活力优化民营经济发展环境依法保护民营企业产权和企业家权益鼓励民营企业根据国家战略需要和行业发展趋势持续加大研发投入开展关键核心技术攻关按规定积极承担国家重大科技项目培育一批关键行业民营科技领军企业专精特新中小企业和创新能力强的中小企业特色产业集群纵观中国经济发展历史每次在经济最困难的时候中央都会出台鼓励民营经济发展的利好政策毕竟民营企业创造了中国大部分的就业每一次民营经济获得政策利好支持后中国经济都会迎来新一轮上台阶鼓励民营经济大发展的政策出台从政策面印证了中国基钦周期已越过周期低点随着7月下旬政冶局会议等一系列政策利好的持续出台以及8月底发改委设立民营经济发展局中国基钦周期轻舟已过万重山八黄金是对冲美欧滞胀的最佳避险工具1美国衰退期加速但通胀仍将居于高位二者组合构成滞胀状态2历史数据显示黄金在滞胀期通常会有较好的表现3美欧已进入经济金融危机黄金是对冲危机的最佳避险工具4建议黄金期货和白银期货合约多单继续持有13免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料格林大华期货研究与投资咨询部力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证据此投资责任自负本报告不构成个人投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本报告仅向特定客户传送未经格林大华期货研究与投资咨询部授权许可任何引用转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任14