本报告导读：
　　公司2023年中报业绩略低于预期，LED行业持续回暖叠加公司储能业务的发展，公司有望重拾高增长。
　　投资要点：
　　维持增持评级。考虑到国内下游照明需求恢复不及预期，我们下调公司2023-2024年EPS至0.36（-0.36）/0.49（-0.54）元，新增公司2025年EPS预测为0.65元，参考可比公司平均估值水平同时考虑行业复苏以及公司储能业务的成长性，给予公司2024年25x PE，下调目标价至12.25（-0.21）元，增持评级。
　　业绩略低于预期。23H1公司实现营业收入83.15亿元，同比+2.54%，归母净利润2.04亿元，同比+0.83，扣非后归母净利润1.69亿元，同比-10.88%；23Q2公司实现营业收入42.35亿元，同比+2.94%，归母净利润0.63亿元，同比+213.4%，毛利率26.11%，同比+1.26pcts，环比-3.86pcts。公司23H1上半年收入及归母净利润小幅增长主要由于海外需求上半年较为强劲，23H1公司朗德万斯系收入52.83亿元，同比+10.55%，毛利率38.59%，同比+3.01pcts。
　　LED行业有望触底反弹，储能贡献新增量。在LED行业景气度持续回暖的背景下，公司在上半年先后发布了两次调价函，后续行业若持续复苏，公司产品价格有望持续调整。储能方面，目前公司在积极拓展东欧市场的同时逐步开拓西北欧和南欧市场，同时在南美洲也开始销售渠道的建设。从市场反馈来看，客户装机热情较高，有望成为公司成长的又一大动力。
　　催化剂。产品持续涨价；储能产品持续开拓新客户。
　　风险提示。储能市场竞争加剧；公司渠道建设未能跟上

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电子元器件信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest木林森002745评级增持上次评级增持LED逐步触底回升储能逐渐贡献增量目标价格1225上次预测1246公2023年中报业绩点评当前价格907司王聪分析师刘校研究助理20230905021-38676820021-38038661更交易数据wangconggtjascomliuxiao026731gtjascomTableMarket新证书编号S0880517010002S088012207005052周内股价区间元800-1114报总市值百万元13461本报告导读总股本流通A股百万股1484988告流通股股百万股公司2023年中报业绩略低于预期LED行业持续回暖叠加公司储能业务的发展公BH00流通股比例67司有望重拾高增长日均成交量百万股983投资要点日均成交值百万元8951TableSummary维持增持评级考虑到国内下游照明需求恢复不及预期我们下调公TableBalance资产负债表摘要司2023-2024年EPS至036-036049-054元新增公司2025股东权益百万元13650年EPS预测为065元参考可比公司平均估值水平同时考虑行业复每股净资产920苏以及公司储能业务的成长性给予公司2024年25xPE下调目标市净率10净负债率-1778价至1225-021元增持评级业绩略低于预期23H1公司实现营业收入8315亿元同比254TableEpsEPS元2022A2023E归母净利润204亿元同比083扣非后归母净利润169亿元同Q1012009Q2001004比-108823Q2公司实现营业收入4235亿元同比294归母证Q3013010券净利润063亿元同比2134毛利率2611同比126pcts环Q4-014013比-386pcts公司23H1上半年收入及归母净利润小幅增长主要由于全年013036研海外需求上半年较为强劲23H1公司朗德万斯系收入5283亿元究TablePicQuote报同比1055毛利率3859同比301pcts52周内股价走势图LED行业有望触底反弹储能贡献新增量在LED行业景气度持续木林森深证成指告回暖的背景下公司在上半年先后发布了两次调价函后续行业若持4续复苏公司产品价格有望持续调整储能方面目前公司在积极拓-2展东欧市场的同时逐步开拓西北欧和南欧市场同时在南美洲也开始-8-14销售渠道的建设从市场反馈来看客户装机热情较高有望成为公-20司成长的又一大动力-26催化剂产品持续涨价储能产品持续开拓新客户2022-092022-122023-032023-06风险提示储能市场竞争加剧公司渠道建设未能跟上升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1861516517174221866819768绝对升幅-4-0-16-7-11576相对指数23-6经营利润EBIT19364206167771031-43-78472633TableReport相关报告净利润归母1159194532725963-284-831743633上半年业绩承压新业务具成长潜力每股净收益元07801303604906520220909每股股利元014010010010010短期业绩因突发事件承压长期向上趋势不改20220508TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E朗德整合助盈利能力回升新业务布局持续推进经营利润率1042535425220220401净资产收益率88143850622021年业绩预告符合预期新业务成长性高投入资本回报率792134486820220124EVEBITDA660649578459323LED封装龙头多项新兴业务迎来发展良机市盈率1161694225321856139820211201股息率1511111111请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage木林森002745TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230905财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1861516517174221866819768信息科技营业成本1241612057129231382314468税金及附加10180879399电子元器件销售费用25052428261327072866管理费用96490597610451087EBIT19364206167771031公允价值变动收益13-5000TableStock投资收益10356353740木林森002745财务费用426216-45-126-168营业利润15732406619031198所得税38044119162216少数股东损益104111520净利润1159194532725963评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产55563958370021802243上次评级增持其他流动资产511451451451451长期投资10691022102210221022目标价格1225固定资产合计59965218518655245729上次预测1246无形及其他资产10371256120011251050资产合计2877324923238782301923473当前价格907流动负债127139780815567846484非流动负债27571669158815081428股东权益1330313474141361472815562投入资本IC1857116663150131323612480TableWebsite公司网址现金流量表wwwzsmlscomNOPLAT1461343505637845折旧与摊销14251319122513591491流动资金增量884-1101995514943资本支出-529-52-1090-1595-1595公司简介自由现金流324150816359151684TableCompany经营现金流4010164216825223243公司是集LED封装与LED应用产品投资现金流531140-189-1558-1555为一体的综合性光电高新技术企业公融资现金流-4309-2391-2324-2485-1625现金流净增加额-246-1088-344-152063司专注于LED封装及应用系列产品研财务指标发生产与销售业务的公司成长性收入增长率71-113557259EBIT增长率435-783468261326净利润增长率2841-8331741364328利润率毛利率333270258260268EBIT率10425354252净利润率6212313949收益率净资产收益率ROE8814385062总资产收益率ROA4008223241投入资本回报率ROIC7921344868运营能力存货周转天数9501184112910881050应收账款周转天数814817735725729总资产周转周转天数57585852504245224233净利润现金含量3508413534TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2803638581偿债能力1m资产负债率5384594083603373m净负债率1163850689563508估值比率12mPE11616942253218561398PB170090096092087-19-16-13-10-7-303EVEBITDA660649578459323PS072082077072068股息率1511111111周内价格范围TableRange52800-1114市值百万元13461股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债109357154711167-3446139581036-93021244590-1417-341093277-203-73941964-26-10-1117905512022-092023-012023-0521A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万木林森价格涨幅收入增长率净资产收益率木林森相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage木林森002745本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3