事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入3.15亿元，同比增长37.41%；归母净利润为-2.54亿元，扣非归母净利润-2.86亿元，基本每股收益-0.61元/股。
　　产品进入收获期：截止至2023年6月30日，公司有3款产品（格乐立、普贝希和施瑞立）已在中国获批上市，1款产品（BAT2094巴替非班）已向国家药监局递交上市许可申请，2款产品（BAT1706贝伐珠单抗和BAT1806托珠单抗）已向美国FDA和欧洲EMA递交上市许可申请，5款产品（BAT2206、BAT4406F、BAT2506、BAT5906、BAT2306）处于III期临床研究，5款ADC产品进入临床研究，同时公司还有多款产品处于早期临床和临床前研究。
　　 ADC平台值得期待：随着公司新一代ADC技术平台搭建完毕，抗体偶联药物（ADC）提速推进。其中，BAT8006临床I期取得积极的有效性进展，于2022年12月美国SABCS会议展示了部分研究结果。公司新一代ADC药物主要通过自主研发的可剪切连接子，将抗体与毒性小分子拓扑异构酶I抑制剂连接而成，具有高效抗肿瘤活性、良好的稳定性和安全性，公司未来将拓展更多靶点ADC产品、不断扩展临床应用领域、从后线治疗推向前线治疗，探索与免疫药物或靶向药物联合治疗的潜力。
　　投资建议：百奥泰坚定以药品研发为发展基调，持续推动技术和产品研发进程。我们预计公司2023-2025年实现营业收入6.82/10.44/14.42亿元，归母净利润-1.68/0.51/3.25亿元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新药研发不达预期的风险，产品销售不达预期的风险，医药宏观政策带来的风险

研究报告全文：百奥泰生物制品公司点评68817720230904产品出海值得关注证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司发布2023年半年报实现营业收入315亿元同比增长3741基本数据2023-09-01归母净利润为-254亿元扣非归母净利润-286亿元基本每股收益-061元收盘价元2813流通股本亿股414股每股净资产元327总股本亿股414产品进入收获期截止至2023年6月30日公司有3款产品格乐立最近12月市场表现普贝希和施瑞立已在中国获批上市1款产品BAT2094巴替非班已向国家药监局递交上市许可申请2款产品BAT1706贝伐珠单抗和BAT1806百奥泰沪深300托珠单抗已向美国FDA和欧洲EMA递交上市许可申请5款产品BAT2206上证指数生物制品58BAT4406FBAT2506BAT5906BAT2306处于III期临床研究5款ADC42产品进入临床研究同时公司还有多款产品处于早期临床和临床前研究2611ADC平台值得期待随着公司新一代ADC技术平台搭建完毕抗体偶联-5药物ADC提速推进其中BAT8006临床I期取得积极的有效性进展-21于2022年12月美国SABCS会议展示了部分研究结果公司新一代ADC药物主要通过自主研发的可剪切连接子将抗体与毒性小分子拓扑异构酶I抑制剂连接而成具有高效抗肿瘤活性良好的稳定性和安全性公司未来将拓分析师华挺展更多靶点ADC产品不断扩展临床应用领域从后线治疗推向前线治疗SAC证书编号S0160523010002huatingctseccom探索与免疫药物或靶向药物联合治疗的潜力分析师张文录投资建议百奥泰坚定以药品研发为发展基调持续推动技术和产品研发进SAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom程我们预计公司2023-2025年实现营业收入68210441442亿元归母净利润-168051325亿元首次覆盖给予增持评级联系人赵千zhaoqianctseccom风险提示新药研发不达预期的风险产品销售不达预期的风险医药宏观政策带来的风险等相关报告盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元83745568210441442收入增长率35223-4560499353003814归母净利润百万元82-480-16851325净利润增长率11596-6863165101303453839EPS元股020-116-040012078PE12915228993587ROE393-2989-11653411789PB512561809782642数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入836584551368237104405144227成长性减营业成本35601906293831325918311营业收入增长率3522-456499530381营业税费217334341522721营业利润增长率1228-495856913035384销售费用1729214428163772088121634净利润增长率1160-686365113035384管理费用42532996409462647211EBITDA增长率1320-363251413035384研发费用5434261639614136264364902EBIT增长率1152-695259613035384财务费用-628-650000000000NOPLAT增长率-1137-7614-661-13035384资产减值损失-030-047000000000投资资本增长率57-237-10435216加公允价值变动收益11901453000000000净资产增长率41-230-10435218投资和汇兑收益15701049000000000利润率营业利润11693-46280-19960605638658毛利率957581862873873加营业外净收支-2588-1760000000000营业利润率140-1017-29358268利润总额9104-48040-19960605638658净利润率98-1056-24649225减所得税911000-31949696185EBITDA营业收入186-902-29358268净利润8194-48040-16766508732473EBIT营业收入99-1086-29358268资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金8474716594-19237-1415018323固定资产周转天数210426284186135交易性金融资产6028362989629896298962989流动营业资本周转天数186367347227164应收帐款103328975000000000流动资产周转天数772932246178211应收票据000000000000000应收帐款周转天数3476000预付帐款74689074000000000存货周转天数688238000存货901016190000000000总资产周转天数10781897965518422其他流动资产48412207220722072207投资资本周转天数9251297775524462可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE39-299-11634179长期股权投资000000000000000ROA31-220-11433175投资性房地产000000000000000ROIC35-306-11634178固定资产4821153159531595315953159费用率在建工程950415583155831558315583销售费用率207317240200150无形资产2394723418234182341823418管理费用率5166606050其他非流动资产28418939893989398939财务费用率-08-14000000资产总额261778217974147707152794185267三费营业收入250369300260200短期债务3005001001001001偿债能力应付帐款45698377000000000资产负债率203263252520应付票据000000000000000负债权益比254356262521其他流动负债000000000000000流动比率337216131361459023872长期借款000300300300300速动比率296165125051395923241其他非流动负债000000000000000利息保障倍数10711-798210负债总额5302757248374837483748分红指标少数股东权益000000000000000DPS元000000000000000股本4140841408414084140841408分红比率留存收益-138082-186122-202888-197802-165328股息收益率0000000000股东权益208751160726143959149046181519业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元020-116-040012078净利润8194-48040-16766508732473BVPS元504388348360438加折旧和摊销72948384000000000PEX12922290359资产减值准备120-031000000000PBX5156817864公允价值变动损失-1190-1453000000000PFCF财务费用039023000000000PS12819817111281投资收益-1570-1049000000000EVEBITDA633-216-5941948297少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动10740878-19065000000PEG111801经营活动产生现金流量23627-41282-35831508732473ROICWACC投资活动产生现金流量30176-24580000000000REP融资活动产生现金流量2654-3015000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3