事件概述：8月24日，公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入7.00亿元，同比增长10.60%，实现归母净利润0.79亿元，同比增长1.18%，实现扣非后归母净利润0.70亿元，同比增长6.83%。从Q2单季度来看，实现营业收入3.71亿元，同比增长8.89%，环比增长12.91%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长1.01%，环比增长18.19%。
　　业绩稳中有升，通信器件用电子陶瓷外壳实现两位数增长，精密陶瓷零部件业务增长显著：公司业绩整体稳健，营收及归母净利润分别实现同比10.60%和1.18%的增长，综合毛利率25.90%，同比下降2.24pct。分业务来看，1）通信器件用电子陶瓷外壳实现营收5.20亿元，同比增长10.25%，营收占比达74.21%。毛利率25.32%，下降2.15pct。公司产品传输速率覆盖2.5Gbps~800Gbps，作为国内电子陶瓷外壳的头部厂商，未来有望受益于AI带来的800G需求放量；2）消费电子陶瓷外壳及基板业务实现营收0.95亿元，同比增长0.11%，营收占比13.59%，毛利率29.57%，同比下降2.27pct。募投项目当前仍在按计划建设，预计今年年底陆续投产，项目建成后将达到年产消费电子陶瓷产品44.05亿只的生产能力；3）汽车电子件业务实现营收4757万元，同比增长46.60%；4）精密陶瓷零部件业务实现营收1072万元，同比增长100%。
　　布局精密陶瓷零部件领域推动国产替代，营收加速增长有望充分打开成长天花板：精密陶瓷零部件是采用氧化铝、氮化铝等先进陶瓷经精密加工后制备的半导体设备用核心零部件，具有高强度、耐腐蚀、高精度等优异性能，应用于刻蚀机、涂胶显影机、光刻机、离子注入机等半导体关键设备中，典型产品包括了陶瓷加热盘、静电卡盘等。当前进展来看，公司已开发了精密陶瓷零部件用氧化铝、氮化铝核心材料和配套的金属化体系，建立了完善的精密陶瓷零部件制造工艺平台，开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验证，实现了关键零部件的国产化，已批量应用于国产半导体关键设备中。
　　资产重组正式获批，正式切入GaN和SiC高成长大赛道：2023年7月12日公司发布公告，收到中国证券监督管理委员会出具的《关于同意河北中瓷电子科技股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》。自此，公司通过收购优质资产切入GaN和SiC高成长大赛道，有望开启加速发展期。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025归母净利润分别为2.30/3.24/4.60亿元，对应PE倍数为92X/65X/46X。公司作为国内电子陶瓷外壳龙头，技术实力突出，加速推进电子陶瓷领域的国产替代。同时，精密陶瓷零部件领域、三代半导体（GaN、SiC）高成长赛道的布局，有望进一步拓展公司未来的成长空间。维持“推荐”评级。
　　风险提示：募投项目建设进度不及预期、行业竞争加剧。

研究报告全文：中瓷电子003031SZ2023年半年报点评业绩稳中有升精密陶瓷零部件业务增长显著2023年09月06日事件概述8月24日公司发布2023年半年报上半年实现营业收入700推荐维持评级亿元同比增长1060实现归母净利润079亿元同比增长118实现扣当前价格10117元非后归母净利润070亿元同比增长683从Q2单季度来看实现营业收入371亿元同比增长889环比增长1291实现归母净利润043亿元同比增长101环比增长1819TableAuthor业绩稳中有升通信器件用电子陶瓷外壳实现两位数增长精密陶瓷零部件业务增长显著公司业绩整体稳健营收及归母净利润分别实现同比1060和118的增长综合毛利率2590同比下降224pct分业务来看1通信器件用电子陶瓷外壳实现营收520亿元同比增长1025营收占比达7421毛利率2532下降215pct公司产品传输速率覆盖25Gbps800Gbps作为国内电子陶瓷外壳的头部厂商未来有望受益于AI带来的800G需求放量2消费电子陶瓷外壳及基板业务实现营收095亿元同分析师马天诣比增长011营收占比1359毛利率2957同比下降227pct募投项执业证书S0100521100003电话021-80508466目当前仍在按计划建设预计今年年底陆续投产项目建成后将达到年产消费电邮箱matianyimszqcom子陶瓷产品4405亿只的生产能力3汽车电子件业务实现营收4757万元同比增长46604精密陶瓷零部件业务实现营收1072万元同比增长100布局精密陶瓷零部件领域推动国产替代营收加速增长有望充分打开成长天花板精密陶瓷零部件是采用氧化铝氮化铝等先进陶瓷经精密加工后制备的半导体设备用核心零部件具有高强度耐腐蚀高精度等优异性能应用于刻蚀机涂胶显影机光刻机离子注入机等半导体关键设备中典型产品包括了陶瓷加热盘静电卡盘等当前进展来看公司已开发了精密陶瓷零部件用氧化铝分析师方竞氮化铝核心材料和配套的金属化体系建立了完善的精密陶瓷零部件制造工艺平执业证书S0100521120004台开发的陶瓷加热盘产品核心技术指标已达到国际同类产品水平并通过用户验邮箱fangjingmszqcom分析师马佳伟证实现了关键零部件的国产化已批量应用于国产半导体关键设备中执业证书S0100522090004资产重组正式获批正式切入GaN和SiC高成长大赛道2023年7月12邮箱majiaweimszqcom日公司发布公告收到中国证券监督管理委员会出具的关于同意河北中瓷电子科技股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复自此公司相关研究通过收购优质资产切入GaN和SiC高成长大赛道有望开启加速发展期1中瓷电子003031SZ公司点评资产重组正式获批公司有望开启加速发展期-2023投资建议我们预计公司2023-2025归母净利润分别为230324460亿0717元对应PE倍数为92X65X46X公司作为国内电子陶瓷外壳龙头技术实力2中瓷电子003031SZ2023年一季报点突出加速推进电子陶瓷领域的国产替代同时精密陶瓷零部件领域三代半评业绩符合预期800G半导体精密陶瓷导体GaNSiC高成长赛道的布局有望进一步拓展公司未来的成长空间维等领域值得期待-20230511持推荐评级3中瓷电子003031SZ2022年三季度点评业绩符合预期资产重组事项持续推进-2风险提示募投项目建设进度不及预期行业竞争加剧0221030盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1305169722763046增长率287300341338归属母公司股东净利润百万元149230324460增长率222547408420每股收益元071110155220PE142926546PB16814211793资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月05日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1中瓷电子003031通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1305169722763046成长能力营业成本947122016242156营业收入增长率2872300334133384营业税金及附加57911EBIT增长率1315700642034246销售费用56912净利润增长率2219546640844199管理费用465876101盈利能力研发费用180195257336毛利率2739280928652922EBIT132225320455净利润率1139135514231509财务费用-9-3-3-4总资产收益率ROA835108412291375资产减值损失0000净资产收益率ROE1184154817902026投资收益4000偿债能力营业利润146228323459流动比率241237235241营业外收支3333速动比率171165163169利润总额149231326462现金比率051044044051所得税0123资产负债率2943299831313212净利润149230324460经营效率归属于母公司净利润149230324460应收账款周转天数6620662066206620EBITDA177280392546存货周转天数11846120001200012000总资产周转率079087096102资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金236251336520每股收益071110155220应收账款及票据362464624838每股净资产6017118651085预付款项3457每股经营现金流055080112160存货308401534709每股股利000000000000其他流动资产208237291363估值分析流动资产合计1116135817902437PE142926546长期股权投资0000PB16814211793固定资产358478581667EVEBITDA11766743753043811无形资产18192020股息收益率000000000000非流动资产合计663764844906资产合计1779212226343343短期借款0000现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据416511681904净利润149230324460其他流动负债466181107折旧和摊销45557391流动负债合计4625737621011营运资金变动-79-122-166-220长期借款0000经营活动现金流115167234334其他长期负债62636363资本开支-152-150-150-150非流动负债合计62636363投资165000负债合计5246368251074投资活动现金流17-150-150-150股本209209209209股权募资0000少数股东权益0000债务募资0000股东权益合计1256148618092269筹资活动现金流-23-100负债和股东权益合计1779212226343343现金净流量1101684185资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2中瓷电子003031通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3