二季度收入小幅增长，盈利能力回升。2023H1实现营收4.54亿/-0.95%，归母净利润1.14亿/+9.72%，扣非归母净利润1.03亿/+10.11%。其中Q2收入2.79亿/+4.47%，归母净利润0.74亿/+11.65%，扣非归母净利润0.69亿/+11.50%。地产不景气以及消费低迷使得集成灶行业需求承压，公司整体经营保持稳健，盈利端得益于原材料红利释放与费用优化实现回升。
　　集成灶销售略有承压，橱柜收入快速增长。2023H1公司集成灶收入同比-5.37%至4.03亿，橱柜收入同比+133.66%至0.18亿，其他厨房用品收入同比+91.14%至0.28亿。受高安装属性以及地产低迷影响，集成灶行业增长承压，据奥维云网数据，上半年集成灶行业零售量同比-1.3%至134万台，但整体表现和韧性仍优于厨卫刚需品类。公司新品表现亮眼，618期间TJ3-8B成交金额破亿，摘得天猫、京东平台蒸烤同步品类单品销量冠军。
　　经销持续调整优化，多元渠道快速扩充。2023H1公司经销渠道收入下滑0.35%至4.21亿，电商渠道收入下滑9.95%至0.19亿，线下直营收入下滑6.43%至0.13亿，海外下滑7.02%至104万。线下渠道方面，经销商模式是增长基础，公司新增、优化经销商超过100家，保持经销商数量仅1300家，同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店约150家。线上渠道方面，公司大力推进渠道建设与运营投入，积极调整产品布局，上架多款线上线下同款机型以促进融合销售；家装渠道方面，目前已实现与地方家装合作网点1200家以上，并持续推进总对总合作；下沉渠道方面，公司扩充招商人员队伍以提高招商效率、新增NJ3全系列高性价比产品以加持下沉渠道拓展。
　　原材料红利释放叠加费率控制，公司盈利持续回升。Q2公司毛利率同比+1.84pct至48.04%，主要系受益于原材料价格下降以及产品结构优化。费用端增加营销活动与广告投入，Q2销售费用率同比+2.99pct至13.99%；管理费用率同比-2.31pct至3.76%，主要系股份支付同比减少；研发费用率同比-1.30pct至3.63%，主要系去年研发投入较大且今年研发投入周期加长。受益于毛利率提升与费用控制得当，Q2公司净利率提升1.70pct至26.41%。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。
　　投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到线下消费复苏和公司费用投放情况，调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.4/2.7/3.0亿（前值为2.6/3.0/3.4亿），同比+10%/+13%/+13%；摊薄EPS=1.28/1.45/1.63元，对应PE=14/12/11x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日帅丰电器605336SH买入2023年中报点评二季度经营稳健盈利持续回升核心观点公司研究财报点评二季度收入小幅增长盈利能力回升2023H1实现营收454亿-095归家用电器厨卫电器母净利润114亿972扣非归母净利润103亿1011其中Q2收入证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康279亿447归母净利润074亿1165扣非归母净利润069亿0755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn1150地产不景气以及消费低迷使得集成灶行业需求承压公司整体经S0980520110004S0980520120004营保持稳健盈利端得益于原材料红利释放与费用优化实现回升证券分析师邹会阳0755-81981518集成灶销售略有承压橱柜收入快速增长2023H1公司集成灶收入同比zouhuiyangguosencomcn-537至403亿橱柜收入同比13366至018亿其他厨房用品收入同S0980523020001比9114至028亿受高安装属性以及地产低迷影响集成灶行业增长承基础数据压据奥维云网数据上半年集成灶行业零售量同比-13至134万台但投资评级买入维持合理估值整体表现和韧性仍优于厨卫刚需品类公司新品表现亮眼618期间TJ3-8B收盘价1773元成交金额破亿摘得天猫京东平台蒸烤同步品类单品销量冠军总市值流通市值32621039百万元52周最高价最低价20881425元经销持续调整优化多元渠道快速扩充2023H1公司经销渠道收入下滑035近3个月日均成交额2567百万元至421亿电商渠道收入下滑995至019亿线下直营收入下滑643市场走势至013亿海外下滑702至104万线下渠道方面经销商模式是增长基础公司新增优化经销商超过100家保持经销商数量仅1300家同时新增改造帅丰第五代形象店专卖店约150家线上渠道方面公司大力推进渠道建设与运营投入积极调整产品布局上架多款线上线下同款机型以促进融合销售家装渠道方面目前已实现与地方家装合作网点1200家以上并持续推进总对总合作下沉渠道方面公司扩充招商人员队伍以提高招商效率新增NJ3全系列高性价比产品以加持下沉渠道拓展原材料红利释放叠加费率控制公司盈利持续回升Q2公司毛利率同比184pct至4804主要系受益于原材料价格下降以及产品结构优化费资料来源Wind国信证券经济研究所整理用端增加营销活动与广告投入Q2销售费用率同比299pct至1399管相关研究报告理费用率同比-231pct至376主要系股份支付同比减少研发费用率同帅丰电器605336SH-2022年报点评全年经营稳健四季比-130pct至363主要系去年研发投入较大且今年研发投入周期加长度盈利回升2023-04-24帅丰电器605336SH-2021年年报点评全年营收增长强劲受益于毛利率提升与费用控制得当Q2公司净利率提升170pct至2641原材料影响环比改善2022-04-15帅丰电器-605336-2021年三季报点评积极发力新媒体营销风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅波动渠道建设不及预期高速成长势头不减2021-10-26投资建议调整盈利预测维持买入评级考虑到线下消费复苏和公司费用投放情况调整盈利预测预计2023-2025年归母净利润242730亿前值为263034亿同比101313摊薄EPS128145163元对应PE141211x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元978946103311771315-369-3292139117净利润百万元247214236267301-269-131103130125每股收益元174116128145163EBITMargin241199228228235净资产收益率ROE130112117126134市盈率PE103154139123110EVEBITDA112164137122109市净率PB134171163155147资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资代码公司简称股价评级亿元2223E24E2223E24E23E002677SZ浙江美大11227207007808516014413214买入605336SH帅丰电器17853311612814515413912312买入300894SZ火星人21218707808610627224720015买入300911SZ亿田智能42984619523026822018716011买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物577570825872933营业收入978946103311771315应收款项965424747营业成本526510547629706存货净额128118131153171营业税金及附加1010111214其他流动资产130228193220269销售费用120137145159171流动资产合计16671713185020162216管理费用8710195108115固定资产479472465450435财务费用2633141718无形资产及其他5757545250投资收益1318121513资产减值及公允价值变投资性房地产4638383838动10110长期股权投资00000其他收入13813108资产总计22492280240725562739营业利润285247274310348短期借款及交易性金融负债10000营业外净收支00100应付款项210238246276322利润总额286247273310348其他流动负债132106126136151所得税费用3932374247流动负债合计342344373412473少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润247214236267301其他长期负债1515182123长期负债合计1515182123现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计357359391433496净利润247214236267301少数股东权益00000资产减值准备01000股东权益18921922201621232243折旧摊销2235343637负债和股东权益总计22492280240725562739公允价值变动损失10110财务费用2633141718关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动43713477114每股收益174116128145163其它01000每股红利041107077087098经营活动现金流707115348293334每股净资产13321041109211501215资本开支026252020ROIC1515172024其它投资现金流70292736672ROE1311121313投资活动现金流70265488692毛利率4646474746权益性融资05000EBITMargin2420232323负债净变化00000EBITDAMargin2624262626支付股利利息58197142160180收入增长37-391412其它融资现金流143202000净利润增长率27-13101313融资活动现金流260187142160181资产负债率1616161718现金净变动25472554761息率1860434955货币资金的期初余额832577570825872PE103154139123110货币资金的期末余额577570825872933PB1317161615企业自由现金流038290237280EVEBITDA112164137122109权益自由现金流0240302251296资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委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