事件：新华文轩发布2023年上半年财报，根据财报内容，在收入端，公司实现营业收入54.3亿，同比增长9%；利润端实现归母净利润7.6亿，同比增长6.2%；扣非以后，实现净利润8亿，同比增长24.8%；公司业绩保持多年持续增长，公司商业模式的稳定性和持续成长带来的复利价值得到进一步彰显。
　　教育主业的稳健，是公司持续增长的核心。教材教辅的出版和发行工作，是新华文轩的主要业务，在2023年上半年，教材教辅的出版发行业务都取得了非常不错的增长：出版端实现营业收入约6.3亿，同比增长9.3%；发行端实现营业收入21.3亿，同比增长13.5%。上半年，新华文轩通过对教育市场的正确预判，以专业化、差异化、特色化、品牌化策略为业务指导战略，按照全新的义务教育课程方案以及其他相关法规要求，对公司现有的多个教育产品进行优化和调整，将公司的教育产品和目前义务教育阶段的政策要求进行了深度的融合，使得新版升级的教育图书内容品质和市场销量均实现明显提升。
　　 IP和门店的融合，推动公司一般图书发展。随着互联网的进一步发展，传统的图书销售体系受到了非常大的冲击。但新华文轩由于自身采取了多项积极应对策略，在竞争激烈的一般图书市场，依旧保持了超越行业平均水平的发展：出版端实现营业收入4.5亿，同比增长13.6%；发行端实现营业收入25.3亿，同比增长8.5%。我们认为，总结起来新华文轩在一般图书市场的战略整体理解为向上整合IP，和众多顶级作者以及包括迪士尼在内的海外机构形成的各种合作；向下进一步整合和优化门店，包括团集文化MALL、大中型书店、专业书店、社区书店、商超书店、以及线上阅读平台相互融合，通过上游和下游的有机互动，来应对互联网对传统阅读行业的冲击，从目前的情况来看，已经取得了比较好的市场反馈。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润为15.5亿元、17.1亿元、18.3亿元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍。考虑到公司线上平台持续优化，教育服务业务稳步发展，随公司紧抓互联网销售模式，优化门店业务布局，维持“买入”评级，建议关注。
　　风险提示：国家政策变动的风险，入学人口波动出现的风险，纸张价格波动风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月05日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价1409元新华文轩601811传媒目标价元6个月稳健增长以复利模式做大做强投资要点西南证券研究发展中心事件TableSummary新华文轩发布2023年上半年财报根据财报内容在收入端公司实现TableAuthor分析师刘言营业收入543亿同比增长9利润端实现归母净利润76亿同比增长62执业证号S1250515070002扣非以后实现净利润8亿同比增长248公司业绩保持多年持续增长电话023-67791663公司商业模式的稳定性和持续成长带来的复利价值得到进一步彰显邮箱liuyanswsccomcn教育主业的稳健是公司持续增长的核心教材教辅的出版和发行工作是新华TableQuotePic相对指数表现文轩的主要业务在2023年上半年教材教辅的出版发行业务都取得了非常不新华文轩沪深300错的增长出版端实现营业收入约63亿同比增长93发行端实现营业收98入213亿同比增长135上半年新华文轩通过对教育市场的正确预判76以专业化差异化特色化品牌化策略为业务指导战略按照全新的义务教育53课程方案以及其他相关法规要求对公司现有的多个教育产品进行优化和调整将公司的教育产品和目前义务教育阶段的政策要求进行了深度的融合使得新版31升级的教育图书内容品质和市场销量均实现明显提升9-14IP和门店的融合推动公司一般图书发展随着互联网的进一步发展传统的2292211231233235237239图书销售体系受到了非常大的冲击但新华文轩由于自身采取了多项积极应对策数据来源聚源数据略在竞争激烈的一般图书市场依旧保持了超越行业平均水平的发展出版端实现营业收入45亿同比增长136发行端实现营业收入253亿同比增基础数据长85我们认为总结起来新华文轩在一般图书市场的战略整体理解为向上总股本TableBaseData亿股1234整合IP和众多顶级作者以及包括迪士尼在内的海外机构形成的各种合作向流通A股亿股79252周内股价区间元934-2136下进一步整合和优化门店包括团集文化MALL大中型书店专业书店社总市值亿元17385区书店商超书店以及线上阅读平台相互融合通过上游和下游的有机互动总资产亿元20883来应对互联网对传统阅读行业的冲击从目前的情况来看已经取得了比较好的每股净资产元1062市场反馈相关研究盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润为155亿元171亿元1TableReport新华文轩601811出版业务高质量发183亿元对应PE分别为11倍10倍9倍考虑到公司线上平台持续优化展持续发力教育服务业务教育服务业务稳步发展随公司紧抓互联网销售模式优化门店业务布局维持2022-11-02买入评级建议关注风险提示国家政策变动的风险入学人口波动出现的风险纸张价格波动风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1093030120818813228151400197增长率4491054949585归属母公司净利润百万元139667155271170708183046增长率6951117994723每股收益EPS元113126138148净资产收益率ROE1099123912261187PE1211109PB139141127114数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1新华文轩6018112023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1093030120818813228151400197净利润139124154666170044182334营业成本691316768538841514888520折旧与摊销18408535555426854980营业税金及附加4300527456065923财务费用-14344-8792-10208-10951销售费用121149127395145522151950资产减值损失-4539-6000-6000-6000管理费用140196156748162416176444经营营运资本变动38642-372391360014119财务费用-14344-8792-10208-10951其他251478703545-346资产减值损失-4539-6000-6000-6000经营活动现金流净额202438157061225248234136投资收益11186128121152314515资本支出-51902-9000-9000-9000公允价值变动损益-13514-6620-8918-8152其他751478091-7151-1687其他经营损益000000000000投资活动现金流净额23244-909-16151-10687营业利润141468157533172560184980短期借款1800-1800000000其他非经营损益-3488-3504-3450-3564长期借款000000000000利润总额137980154029169110181416股权融资000000000000所得税-1144-637-934-918支付股利-39483-27933-31054-34142净利润139124154666170044182334其他-11568-1436931135812151少数股东损益-544-605-665-713筹资活动现金流净额-49251-173426-19696-21990归属母公司股东净利润139667155271170708183046现金流量净额176431-17274189402201459资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金7801807629069523071153766成长能力应收和预付款项190907212077229862244341销售收入增长率4491054949585存货257284303107332281350473营业利润增长率4361136954720其他流动资产46645396304567446553净利润增长率6751117994723长期股权投资74839748397483974839EBITDA增长率-0263900708572投资性房地产9600960096009600获利能力固定资产和在建工程250120209297168475127652毛利率3675363936383654无形资产和开发支出101540982519424989535三费率2260227922512267其他非流动资产354023363405372717380323净利率1273128012851302资产总计2065139207311122800042477083ROE1099123912261187短期借款1800000000000ROA674746746736应付和预收款项623051702214766128808553ROIC806792361176419860长期借款000000000000EBITDA销售收入1331167416381636其他负债174084122503126492132954营运能力负债合计798935824717892621941507总资产周转率055058061059股本123384123384123384123384固定资产周转率4895417361031资本公积257252257252257252257252应收账款周转率672673671663留存收益7238208511579908111139716存货周转率238252246243归属母公司股东权益1248998123179413714481520352销售商品提供劳务收到现金营业收入10313少数股东权益17205166011593615224资本结构股东权益合计1266203124839413873841535576资产负债率3869397839153801负债和股东权益合计2065139207311122800042477083带息债务总负债023000000000流动比率169169185201业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率135130145162EBITDA145532202296216620229008股利支付率2827179918191865PE124511201018950每股指标PB139141127114每股收益113126138148PS159144131124每股净资产101299811121232EVEBITDA406290179078每股经营现金164127183190股息率227161179196每股股利032023025028数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2新华文轩6018112023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责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