投资要点：
　　首次覆盖给予增持评级。预测2023-2025年EPS0.64/0.77/0.91元增18/20/18%。综合PE/PS估值，给予目标价24.5元，对应2023年38倍PE。
　　新疆将成为我国向西开放的桥头堡基建需求旺盛。(1)8月26日国家主席要求牢牢把握新疆在国家全局中的战略定位，发挥新疆独特的区位优势，从实际出发抓好对外开放工作，加快“一带一路”核心区建设，使新疆成为我国向西开放的桥头堡。(2)互联互通方面，中吉乌铁路为中国到欧洲、中东的最短货运路线，货运路程将缩短900公里节省时间7至8天。中巴铁路连接中国新疆与巴基斯坦，成为中国“西出”战略的重要一步。
　　新疆交建具有独特区位优势，将加大国际化开发力度。(1)新疆交建为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业，具有明显的区位优势，同时公司在十四五期间将加大国际化开发力度。(2)核心竞争力还包括地区领先的施工资质、丰富的新疆地区路桥施工经验、完整的路桥施工业务体系等。(2) 2023H1实现营收24.6亿同比下降7%，归母净利1.3亿同比增长18%，扣非归母净利1.2亿同比增长33%，加权ROE4.34%同比提升0.23pct。
　　新疆交投持股34%，叠加资产重组预期将最受益。(1)8月18日证监会表示推动央企加大上市公司并购重组整合力度。6月14日国资委专题会要求央企以上市公司为平台开展并购重组。(2)大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台，2022年11月公告的收购报告书中承诺在股权划转后3年内(力争用更短时间)解决同业竞争问题。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，业绩增速不及预期等。

研究报告全文：股票研TableindustryInfo建筑工程业工业究TableMainInfoTableTitleTableInvest新疆交建002941首次覆盖评级增持新疆为一带一路核心区新疆交建叠加资产注入最受益目标价格2450公当前价格1780司韩其成分析师郭浩然研究助理陈剑鑫研究助理20230901首021-38676162010-83939793021-38038262Table交易数据Market次hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomchenjianxin027974gtjasco周内股价区间元证书编号S0880516030004S0880122020030S0880123030056521160-2200覆m总市值百万元11482本报告导读总股本流通A股百万股645639盖流通B股H股百万股00新疆将成为我国向西开放的桥头堡基建需求旺盛新疆交建具有独特区位优势叠加资流通股比例99产重组预期将最受益2023H1归母净利增18扣非归母净利增33日均成交量百万股2219投资要点日均成交值百万元36072TableSummary首次覆盖给予增持评级预测2023-2025年EPS064077091元增TableBalance资产负债表摘要182018综合PEPS估值给予目标价245元对应2023年38倍PE股东权益百万元3123新疆将成为我国向西开放的桥头堡基建需求旺盛18月26日国家主席每股净资产484要求牢牢把握新疆在国家全局中的战略定位发挥新疆独特的区位优势市净率37净负债率5190从实际出发抓好对外开放工作加快一带一路核心区建设使新疆成为我国向西开放的桥头堡2互联互通方面中吉乌铁路为中国到欧洲TableEpsEPS元2022A2023E中东的最短货运路线货运路程将缩短900公里节省时间7至8天中巴Q1001001Q2016019证铁路连接中国新疆与巴基斯坦成为中国西出战略的重要一步Q3017020券新疆交建具有独特区位优势将加大国际化开发力度1新疆交建为新Q4020024疆地区交通基础设施建设领域的领先企业具有明显的区位优势同时公全年055064研司在十四五期间将加大国际化开发力度核心竞争力还包括地区领先究2TablePicQuote报的施工资质丰富的新疆地区路桥施工经验完整的路桥施工业务体系等52周内股价走势图22023H1实现营收246亿同比下降7归母净利13亿同比增长18新疆交建深证成指告扣非归母净利12亿同比增长33加权ROE434同比提升023pct5642新疆交投持股34叠加资产重组预期将最受益18月18日证监会表27示推动央企加大上市公司并购重组整合力度6月14日国资委专题会要12求央企以上市公司为平台开展并购重组2大股东新疆交投为新疆综合-3交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台2022年11月公告的收购-172022-082022-122023-042023-08报告书中承诺在股权划转后3年内力争用更短时间解决同业竞争问题风险提示宏观政策超预期紧缩业绩增速不及预期等TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入11618790588841024711715131427-63-32121514相对指数201839经营利润EBIT457530661781897-9516251815净利润归母253352415496586-12039182018每股净收益元039055064077091每股股利元010010012015019TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率3967747677净资产收益率91115123133140投入资本回报率4341515761EVEBITDA23062178181815001250市盈率45423266277023151961股息率0606070911请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage新疆交建002941TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230901财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入11618790588841024711715工业营业成本1069670108111931510604税金及附加3333313641建筑工程业销售费用1611121416管理费用195201187195211EBIT457530661781897公允价值变动收益10-26000TableStock投资收益-625182023新疆交建002941财务费用11086128142144营业利润327442529634749所得税7199115137162少数股东损益8-4456净利润253352415496586TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产33014065343542225163评级增持其他流动资产477391431473517长期投资221412592762922固定资产合计238339275210145目标价格2450无形及其他资产59226487654265326523资产合计当前价格17801773218614188592078522906流动负债980595969416108271234120230901非流动负债37844557467648134960股东权益41444461476751465605投入资本IC838710083101771080311529现金流量表公司网址NOPLAT360413519613704TableWebsite折旧与摊销8168798182wwwxjjtjtcom流动资金增量2263516-954221267资本支出-23-169-9-10-11自由现金流2681828-3649051042经营现金流1689541239401097TableCompany公司简介投资现金流-374-414-288-123-115公司是自治区交通建设行业大型企业集融资现金流-7651123-465-29-41现金流净增加额550762-629787941团隶属于自治区国资委主要以公路财务指标桥梁交通安全设施科技养护路桥成长性试验检测等经营项目为主具有公路工收入增长率627-320124153143EBIT增长率952159247181149程施工总承包一级桥梁一级及市政净利润增长率1205391179196181水利铁路交通安全设施试验检测等利润率资质此外公司经营范围还包括设备毛利率79113879195EBIT率3967747677物资采购科技养护交通工程仓储净利润率2244474850物流智能交通工程造价机械租赁收益率设计咨询等多个领域公司注重科技创净资产收益率ROE91115123133140总资产收益率ROA1419222426新与技术研发工作依托重点公路工程投入资本回报率ROIC4341515761引进推广新技术新工艺新材料联运营能力存货周转天数72111979394络相关大学院校科研设计机构共同合作应收账款周转天数绝对价格回报8501284920962972研发有效拓展了企业多元发展道路TablePicTrend总资产周转周转天数501182767593696467131m净利润现金含量6702031919资本支出收入02210101013m偿债能力资产负债率76676074775275512m净负债率327931732956303930871013161922252730估值比率PE45423266277023151961PB414376342308274EVEBITDA23062178181815001250PS099145129112098股息率060607091152周内价格范围1160-2200TableRange市值百万元11482股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债63146257173033281246444416560321303025101581731514176815074309-23-13614331302-17-10-324135882962022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万新疆交建价格涨幅收入增长率新疆交建相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of18TablePage新疆交建002941目录1新疆作为丝路经济带核心区催生基建旺盛需求511新疆定位打造亚欧黄金通道和向西开放的桥头堡512新疆基建2023H1新疆GDP同比增长512023年预期固定资产投资增长11613交通规划十四五规划公路总里程将达22万公里铁路营业及建设里程力争达10060公里814中吉乌铁路中国到欧洲中东的最短货运路线货运路程将缩短900公里节省时间7至8天915中巴铁路连接新疆与巴基斯坦西出战略重要一步102新疆交建具有独特区位优势叠加资产重组预期1021新疆交建具有区位优势十四五期间加大国际化开发力度1022大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台123盈利预测与估值建议1531盈利预测预测2023-2025年EPS064077091元增速1820181532估值建议综合PE及PS估值法给予目标价245元对应2023年38倍PE164风险提示17请务必阅读正文之后的免责条款部分3of18TablePage新疆交建002941表目录表1新疆地区基础设施建设利好政策7表2新疆交建2023H1营收拆分百万元10表3新疆交建为新疆交投工程施工养护实施主体之一14表4新疆交建2021-2025年收入拆分15表5新疆交建盈利预测表16表6用PE法估算出股票合理估值为189元16表7用PS法估算出股票合理估值为300元16图目录图12018-2022年新疆工业及建筑业增加值稳步上升6图22018-2022年新疆基建投资固投增速快速上升6图31-6月新疆固投增速建安工程增速7图41-6月新疆房地产开发投资计划总投资增速7图5新疆交投持股新疆交建比例为3413请务必阅读正文之后的免责条款部分4of18TablePage新疆交建0029411新疆作为丝路经济带核心区催生基建旺盛需求11新疆定位打造亚欧黄金通道和向西开放的桥头堡8月26日国家主席要求牢牢把握新疆在国家全局中的战略定位发挥新疆独特的区位优势1要完整准确全面贯彻新时代党的治疆方略牢牢把握新疆在国家全局中的战略定位在中国式现代化进程中更好建设团结和谐繁荣富裕文明进步安居乐业生态良好的美丽新疆2要发挥新疆独特的区位优势积极服务和融入新发展格局从实际出发抓好对外开放工作加快一带一路核心区建设使新疆成为我国向西开放的桥头堡新疆立足特殊区位优势和资源禀赋打造亚欧黄金通道和向西开放的桥头堡加快推进丝绸之路经济带核心区建设新疆着眼支撑高质量发展全力构建现代化基础设施体系围绕疆内环起来进出疆快起来南北疆畅起来进出境联起来积极构建综合立体交通体系加快铁路公路民航等项目建设积极推进中吉乌中哈中巴等国际铁路建设推动国内国际互联互通加快西气东输和中哈液化石油气跨境管道工程建设加快疆电外送疆煤外运通道及配套工程建设加快推进重大水资源配置和蓄水工程实施实施数字新疆战略系统布局建设新型基础设施体系积极融入国家东数西算工程新疆是一带一路核心区枢纽地带2023年前7月外贸进出口总值同比增长593高于全国增速589个百分点1新疆位于新亚欧大陆桥中蒙俄中国中亚西亚中巴经济走廊交会处已经成为一带一路的核心区和枢纽地带22023年1-7月新疆外贸进出口总值达18316亿元较去年同期增长593高于全国增速589个百分点与167个国家和地区产生贸易往来其中对一带一路沿线国家进出口16908亿元增长614占当期贸易总额923同期对区域全面经济伙伴关系协定RCEP其他成员国进出口655亿元增长44对欧盟进出口403亿元增长1163经霍尔果斯口岸进出境的中欧中亚班列从2016年的386列迅速增长至2022年的7068列上半年累计开行8641列增16截至2023年8月1日班列数量累计突破3万列地处新疆西南部的喀什拥有五口通八国一路连欧亚的区位优势其周边与巴基斯坦塔吉克斯坦吉尔吉斯斯坦等国接壤1据民航资源网截至8月12日喀什徕宁国际机场旅客吞吐量突破200万人次与2019年相比提前2个多月目前喀什徕宁国际机场日均保障进出港旅客12万人次以上运营16家航空公司通达疆内11个城市疆外16个城市其中直飞疆外航线多达10条8月9日喀什徕宁国际机场进出港货邮吞吐量突破100吨成为疆内首家进出港货邮吞吐量单日破百吨的支线机场22023H1新疆喀什综保区已实现跨境电商进出口货值42亿元同比增长2797着力深化与周边国家特别是中亚五国全方位交流合作1坚持把新疆自身的区域性开放战略纳入国家向西开放的总体布局中以推动丝绸之路经济带核心区建设为驱动创新开放型经济体制着力打造亚欧黄金通请务必阅读正文之后的免责条款部分5of18TablePage新疆交建002941道和向西开放桥头堡22023年加快对外开放大通道建设持续提升阿拉山口霍尔果斯口岸铁路集疏运能力大力发展中吉乌公铁多式联运稳步实现国际航班常态化积极推进中吉别迭里口岸建设加快推进中吉乌铁路前期工作积极对接西部陆海新通道3拓展向西开放的广度和深度发挥中国亚欧博览会等重点平台作用加快推进与周边国家特别是中亚五国全方位多领域交流合作十四五规划新疆加快建设丝绸之路经济带核心区打造我国内陆开放和沿边开放高地1加快乌鲁木齐国际陆港区建设建设面向中亚西亚欧洲货物集散地形成覆盖全疆连接欧亚的双向通道网络2实施喀什霍尔果斯经济开发区新一轮发展规划创新开发区管理体制机制打造核心区南北两个重要支点大力发展服务贸易加快推动进出口商品加工基地建设构建面向中亚西亚南亚和欧洲的特色产业集群打造辐射带动全区经济高质量发展的重要引擎12新疆基建2023H1新疆GDP同比增长512023年预期固定资产投资增长112022年新疆GDP增速32固投增速76基建投资增速18612022年新疆地区生产总值增长32全部工业增加值达6023亿元较2021年增长965亿元同比增长62建筑业增加值达1356亿元同比增长02社会消费品零售总额下降96进出口总额增长57一般公共预算收入增长149一些主要经济指标增幅位居全国前列22022年新疆基建投资提速明显基建投资增速达186较2021年提高24pct固投增速为76较2021年下降74pct3全年累计新开工亿元以上重大项目3433个总投资约29万亿元出台促进新能源发展政策举措全区开工建设新能源项目182个总装机规模5800万千瓦风力和光伏发电投资增长33倍4积极推进中吉乌中哈中巴等国际铁路建设着力打造能源大通道体系推进国家能源资源陆上大通道建设推动西气东输和中哈液化石油气跨境管道工程建设加快疆电外送疆煤外运通道及配套工程建设图12018-2022年新疆工业及建筑业增加值稳步上升图22018-2022年新疆基建投资固投增速快速上升新疆全部工业增加值-左轴亿元新疆建筑业增加值-左轴亿元新疆基建投资增速新疆固投增速工业增加值YOY-右轴建筑业增加值YOY-右轴8000203020600015100400010-1020182019202020212022-2020005-3000-4020182019202020212022-50数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2023H1新疆GDP增速51固投增速102基建投资增速27812023H1新疆实现地区生产总值854208亿元按可比价格计算同比请务必阅读正文之后的免责条款部分6of18TablePage新疆交建002941增长51其中第一产业增加值57152亿元同比增长56第二产业增加值344384亿元同比增长62第三产业增加值452672亿元同比增长4322023年1-6月新疆固投累计同比有所回升于3月达到近期高点1866月略有下降为102基础设施投资同比增长278占全区固投比重达到416建安工程累计同比有所下降于2月达到近期高点130后逐步下降至6月的-1632023年1-6月新疆房地产开发投资累计同比增速稳步回升由2月的-150逐步回升至5月的-036月有所下降为-49计划总投资累计同比增速先降后升于2月达到近期高点2936月已回升至201图31-6月新疆固投增速建安工程增速图41-6月新疆房地产开发投资计划总投资增速房地产开发投资完成额累计同比固投累计同比其中建安工程累计同比固定资产施工项目计划总投资累计同比3530302025102015010-105-200-30-5月月月月月月月月月月月月月月月月月23456789123456月月月月月月月月月月月月月月月月月10111223456789123456年年年年年年年年年年年年年年101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2022202220222022202220222022202220232023202320232023202320222022202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023202220222022数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究2023年新疆生产总值预计增长7固定资产投资增长11增速较上年均大幅提升1新疆地方政府工作报告预计2023年新疆地区生产总值增长7左右规模以上工业增加值增长9左右固定资产投资增长11左右进出口总额增长10左右一般公共预算收入增长10左右2充分发挥政府投资的引导带动作用和放大效应推进交通能源水利城建新型基础设施等领域基础设施建设加快实施一批补短板强功能利长远惠民生的重大项目3推动重大基础设施项目建设全面推进国家能源资源陆上大通道建设开工建设西二三线果子沟战略安全管道工程推进疆电外送第四通道前期工作表1新疆地区基础设施建设利好政策时间政策名称政策内容坚持统筹兼顾打造现代化区域中心城市坚持多措并举实施城市更新行动坚持建管并自治区城市高质量发重提升城市治理水平坚持创新发展深化体制机制改革坚持文化润疆打造现代人文202307展座谈会城市坚持绿色低碳打造宜居城市坚持底线思维打造安全韧性城市坚持就业优先促进产城融合发展坚持以城带乡促进城乡融合发展2023年要紧紧围绕好房子到好小区到好社区到好城区这条主线进一步把城市规划好建设好治理好强化房地产业建筑业支柱产业地位推动实现质的有效提升和量的合理增长改革优化完善发展环境行业治理安全韧性保障夯实高质量发展基础实施好安自治区住房和城乡建202302居保障改善民生美丽城镇建设城市更新乡村建设城乡绿色发展城乡历史文化保护设工作会议传承新疆建筑工匠30万培训就业行动推动发展成果惠及民生凝聚人心发3年挥好示范引领作用打造一批示范样板形成可复制可推广的经验模式在本地乃至全区予以推广继续深化推动住建领域对口援疆和兵地融合工作202301加快构建现代综合交自治区交通运输厅将以联网补网强链为重点持续加快构建现代综合交通运输体系大请务必阅读正文之后的免责条款部分7of18TablePage新疆交建002941通运输体系力推进丝绸之路经济带核心区交通枢纽中心建设全区通高速一级的县市新增3个累计达到97个全区482个3A级及以上景区中438个实现高速一级公路覆盖覆盖率909G30线连霍高速新疆境内星星峡至吐峪沟段清水河至霍尔果斯段改扩建工程开工建设S12线S24线两条地方高速加快推进新疆高速公路网更趋完善伊宁喀什城市过境段公路提质升级等到2025年聚焦基础设施运载装备系统平台电子单证数据交互与共享运行服务交通运输智慧物流与管理等领域完成重点标准制修订30项以上形成结构合理层次清晰系统全面先进202209标准体系建设指南适用国际兼容的交通运输智慧物流标准体系打造一批标准实施应用典型项目持续提升智慧物流标准化水平为加快建设交通强国提供高质量标准供给一是加快规划体系完善用好推进交通强国建设工作机制加快自治区综合立体交通网公路网等规划修编工作尽早出台实施二是推进项目建设强化对地方交通运输部门的指导帮助加强项目前期工作确保G217线库车至沙雅等24个新开工项目早开快开具备条件的预备项目尽早转化稳步开展G3033线奎屯至独山子至库车高速公路等十四五重点项2022年自治区交通目前期手续办理建成通车依吞布拉克至若羌高速公路等25个项目加快推进G0711线乌202203运输工作计划鲁木齐至尉犁等31个项目三是强化资金保障坚持政府主导社会办交通深化投融资体制机制改革以交投集团为主体推动公路资产REITs不动产信托投资基金的试点发行和交通产业基金的研究充分发挥交投集团作用大力吸纳社会资本参与公路建设强化以奖代补资金绩效考核用好以奖代补政策提高资金使用效益树牢过紧日子思想强化资金绩效管理要求要发挥新疆区位优势以推进丝绸之路经济带核心区建设为驱动把新疆自身的区域性第三次中央新疆工作202009开放战略纳入国家向西开放的总体布局中国家在加快构建以国内大循环为主体国内国际座谈会双循环相互促进的新发展格局中新疆的区位优势更加突出自治区贯彻落实交自治区人民政府主要领导亲自担任自治区推进交通强国建设工作领导小组组长出台支持公202007通强国建设纲要实施路建设高质量发展的指导意见为交通运输高质量发展凝聚了最大公约数方案要牢牢把握交通先行官定位围绕进出疆快起来出入境联起来南北疆畅起来疆新疆维吾尔自治区内环起来发展目标加快建设发达的快速网完善的干线网广泛的基础网推动交通发202007十四五交通运输发展向更加注重质量效益更加注重一体化融合发展更加注重创新驱动转变构建安全便展规划捷高效绿色经济的现代化综合交通体系打造一流设施一流技术一流管理一流服务引领对外开放驱动经济升级使交通运输成为新疆现代化经济体系建设的新引擎强化基础设施规划建设提高基础设施通达度通畅性和均等化水平推动绿色集约发展关于新时代推进西加强横贯东西纵贯南北的运输通道建设拓展区域开发轴线强化资源能源开发地干线通202005部大开发形成新格局道规划建设积极参与和融入一带一路建设支持新疆加快丝绸之路经济带核心区建的指导意见设形成西向交通枢纽和商贸物流文化科教医疗服务中心数据来源Wind国泰君安证券研究13交通规划十四五规划公路总里程将达22万公里铁路营业及建设里程力争达10060公里新疆交通运输领域十四五规划发达的快速网完善的干线网广泛的基础网建设取得显著成效根据新疆维吾尔自治区十四五交通运输发展规划征求意见稿新疆十四五期间在交通运输领域的发展目标为到2025年发达的快速网完善的干线网广泛的基础网建设取得显著成效新疆出行交通圈建设取得显著进展1521即全球主要发达经济体1天到达全国主要城市5小时覆盖全疆主要城市2小时通达都市圈1小时通勤丝绸之路经济带核心区交通枢纽中心建设取得显著成效实现具备条件的国家高速公路网普通国道网基请务必阅读正文之后的免责条款部分8of18TablePage新疆交建002941本贯通兵地融合有效推进南疆地区农村地区等交通运输发展水平明显提升交通强国建设示范工作取得阶段性成果公路总里程将达22万公里十四五期间十四五期间新疆将投资4000亿元用于公路交通建设公路总里程将达到22万公里含兵团高速一级公路总里程达到1万公里以上新疆将紧紧围绕疆内环起来进出疆快起来进一步完善交通基础设施建设1丝绸之路经济带北通道南通道全面高速化中通道能力大幅提升2北疆环准噶尔盆地南疆环塔里木盆地全面高速化南北疆大通道加快建设3除塔什库尔干县以外实现所有县市通高速一级公路和3A级以上旅游景区高速一级公路全覆盖4除都拉塔卡拉苏红其拉甫口岸外常年开通的口岸实现高速一级公路连通铁路营业及建设里程力争达10060公里十四五期间新疆铁路建设将持续高质量推进力争十四五末铁路营业及建设里程达到10060公里新疆铁路网布局将趋于完善南北疆铁路环网形成铁路国际通道建设取得新进展新疆铁路在全国路网的末端型状况得到初步改变亚欧交通枢纽中心地位和作用初步显现十四五末规划项目全部建成之后新疆铁路将形成一轴三出疆四环两对外的路网格局1一轴兰新铁路兰新高铁2三出疆中部兰新铁路兰新高铁北部哈密额济纳通道南部库尔勒若羌格尔木通道3四环北疆环线乌鲁木齐奎屯克拉玛依阿勒泰富蕴准东乌鲁木齐南疆环线库尔勒阿克苏喀什和田若羌库尔勒南北疆天山环线吐鲁番乌鲁木齐精河伊宁阿克苏库尔勒吐鲁番东疆环线哈密吐鲁番库尔勒若羌罗布泊哈密4两对外铁路口岸为阿拉山口口岸霍尔果斯口岸民航通航城市达170个以上新疆将加快推动民航实现高质量发展致力于形成东西成扇疆内成网干支结合客货并举连接亚欧的航线网络到十四五末全疆民用运输机场已建和在建数量将达到37个边远地区的航空运输通达效率将进一步提升同时通过实施加快推进乌鲁木齐国际航空枢纽建设实施方案2021-2025全面提升乌鲁木齐国际航空枢纽的竞争力影响力和辐射力十四五末完成乌鲁木齐机场改扩建工程和转场运营实现年旅客吞吐量3000万人次年货邮吞吐量20万吨十四五末全疆机场年旅客运输量将达5300万人次通航城市达到170个以上全疆机场航班平均放行正常率保持在85以上在新疆设立分公司级以上的基地航空公司总数达到5家14中吉乌铁路中国到欧洲中东的最短货运路线货运路程将缩短900公里节省时间7至8天中吉乌铁路为中国到欧洲中东的最短货运路线货运路程将缩短900公里节省时间7至8天根据规划中吉乌铁路全长约523公里其中中国境内公里吉尔吉斯斯坦境内公里乌兹别克斯坦境内约21326050公里项目拟从中国新疆南疆的喀什向西出境经吉尔吉斯斯坦卡拉苏到达乌兹别克斯坦的安集延中吉乌铁路建成后将是中国到欧洲中东的最短货运路线货运路程将缩短900公里时间节省7至8天请务必阅读正文之后的免责条款部分9of18TablePage新疆交建0029412023年4月29日讨论了关于加速实施中吉乌铁路建设项目的问题2022年9月上海合作组织撒马尔罕峰会期间中吉乌三国签署关于中吉乌铁路建设项目吉境内段合作的谅解备忘录标志着项目取得阶段性进展根据三方商定的工作计划全部可行性研究外业勘察工作将于2023年6月底前完成2023年4月21日至24日中国代表团在中国国家发展和改革委员会外资司副司长的带领下访问了吉尔吉斯斯坦期间就中吉乌铁路项目进行了讨论2023年4月29日据吉尔吉斯斯坦铁路部门称当天在比什凯克讨论了关于加速实施中国-吉尔吉斯斯坦-乌兹别克斯坦铁路建设项目的问题中吉乌铁路是一带一路建设的重要组成部分1中吉乌铁路是一带一路建设的重要组成部分它是构成中国与欧洲之间铁路运输新通道不可或缺的组成部分也是中国通往非洲大陆的桥梁2中吉乌铁路是中欧班列南通道线路的重要组成部分此条线路的运行将进一步完善中欧中亚班列的运输体系畅通欧亚地区的国际贸易物流通道并在一定程度上分担中欧班列北通道与中通道的货物量3中吉乌铁路建成将完善新亚欧大陆桥南部通路形成东亚东南亚通往中亚西亚和北非南欧的便捷运输通道进一步拓宽新亚欧大陆桥的运输范围提高新亚欧大陆桥在国际运输中的地位4它还将改变整个西部的交通格局加快西部大开发的步伐有利于中亚里海石油的开发和利用对开辟各国新的石油进口源调整国家能源发展战略具有重要的意义15中巴铁路连接新疆与巴基斯坦西出战略重要一步中巴铁路连接中国新疆与巴基斯坦成为中国西出战略的重要一步中巴铁路方面2020年巴基斯坦国家经济理事会执行委员会同意开展一号干线铁路升级改造以及赫韦利扬旱港建设标志着中巴经济走廊框架下规模最大且具有战略意义的交通基础设施项目取得实质性进展2新疆交建具有独特区位优势叠加资产重组预期21新疆交建具有区位优势十四五期间加大国际化开发力度新疆交建主要从事公路桥梁隧道等交通基础设施建设的施工业务主要有两种经营模式单一工程承包模式和投融资建设模式公司针对传统项目的市场继续萎缩的现状紧跟国家政策迅速调整思想创新商业模式积极参与各类业务并加强在采购生产销售结算等主要业务环节的管控实现生产经营工作闭环管理2023H1公司实现营收246亿同比下降7归母净利13亿同比增长18扣非归母净利12亿同比增长33加权ROE434同比提升023pct表2新疆交建2023H1营收拆分百万元年份营业收入营业成本毛利率营收同比营业成本同比毛利率同比分行业施工业22812097804-599-507-090分产品请务必阅读正文之后的免责条款部分10of18TablePage新疆交建002941公路工程10509341104-2507-2828398桥梁工程249242284-2639-2409-294市政工程30827992780058206-101其他67564347230664757-1091分地区新疆省内20551890801-1292-1166-130新疆省外40136980039544146-125数据来源Wind国泰君安证券研究新疆交建核心竞争力地区领先的施工资质公司拥有公路工程施工总承包特级资质市政公用工程总承包一级资质以及桥梁工程公路安全设施公路路面公路路基4项专业承包一级资质2023年新增路基路面甲级桥梁甲级隧道甲级交通安全设施四项养护资质同时具有水利水电工程二级铁路工程总承包三级资质是新疆维吾尔自治区施工资质最全资质等级最高的路桥工程施工企业之一地区领先的施工资质是公司保持持续快速增长的基础和保障丰富的新疆地区路桥施工经验作为新疆维吾尔自治区路桥施工领军企业公司承接的项目主要在新疆维吾尔自治区内施工项目大部分涉及高温高寒戈壁沙漠丘陵岩盐土盐渍土高风区等地质环境复杂自然气候恶劣自1999年公司设立以来公司耕耘疆内市场多年对南北疆地区各种特殊的地质气候以及路桥行业经常遇到的高寒高温风沙大沙漠土软基施工期短环保要求高等难题积累了丰富的施工经验掌握了相关的施工工艺与技术并取得了业主的广泛好评可以有力提高公司在类似地质条件地区和类似技术应用领域的市场占有率和市场竞争力具有较为突出的比较优势完整的路桥施工业务体系公司主营业务涵盖工程施工勘察设计和试验检测各板块相互支持协同效应明显具体体现为勘察设计与施工相结合使公司可以承接工程设计施工总承包形成了竞争优势勘察设计业务能够在路桥工程投资初期把握客户的需求通过设计施工业务的有机结合形成良好的客户认可度试验检测业务从源头保证了公司的施工材料质量同时提升了公司的工程质量控制检测能力综上公司工程设计施工检测等板块的有机结合提升了公司的综合服务能力保障了公司的施工工程质量为公司赢得了良好的口碑从而显著地提升了公司的竞争力过程管理和成本控制优势随着我国路桥施工行业的竞争愈来愈激烈工程施工的过程管理和成本控制能力日益成为业内公司的核心竞争力之一对于路桥施工类企业来说项目通常建设周期长原材料采购设备租赁和劳务等工作量繁多经过多年发展公司本着创新的管理理念建立了较为完善的原料采购管理制度设备租赁管理制度劳务协作队伍选择管理制度等制度并认真贯彻执行各项物料和服务的采购均需以招标货比三家并配以多次谈判议价的方式进行全过程管控各个环节同时由于公司是新疆维吾尔自治区内路桥施工行业龙头企业大部分项目处于高寒戈壁沙漠岩盐土盐渍土高风区等恶劣的施工环境下冬季无法开工运输和物料成本偏低而春夏秋季是施工旺季人力运输和物料请务必阅读正文之后的免责条款部分11of18TablePage新疆交建002941成本较高公司利用冬季停工的月份错峰储备施工物资待施工忙季时加以利用在节省成本的同时优化配置劳动力促进了公司的盈利能力的稳定和提升科技研发优势公司拥有良好的研发传统建立了一套高效规范的技术开发管理流程和研发管理体系公司科技创新工作硕果累累已有相关获得国家级工法4项自治区级工法38项行业级公路工程工法24项发明专利7项实用新型170项软件著作78项子公司交建设计交建路友交建市政交建通达等被新疆维吾尔自治区科学技术厅等单位评为高新技术企业未来公司将充分利用科技研发优势通过进一步加大科技研发投入从而保持自身的技术领先优势良好的企业信用等级及品牌影响力公司先后参与了新疆地区吐乌大乌奎赛果喀伊新藏乌赛等绝大部分高速公路国道省道项目及大批县乡道路的建设新疆本土市场份额居疆内施工企业前列同时公司大力发展关联业务已从单一公路施工拓展至桥梁隧道地铁市政科技养护交通工程智能交通设计咨询等多个领域具有良好的品牌影响力区位优势近年来在丝绸之路经济带的带动下新疆被定位为国际运输的门户和枢纽之一地缘优势进一步凸显国家对新疆地区的支持力度也进一步地加大对新疆地区交通基础设施建设的投资力度也持续保持高位公司作为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业具有明显的区位优势新疆交建在十四五期间将紧紧围绕国家一带一路和西部大开发发展机遇加大公司国际化的开发力度以基础设施建设业务为先导实施公司整体战略在做优做强做大主业的基础上推进并构建多元化经营发展模式逐步向铁路城市轨道市政水利水电机场道路产业园区新基建等领域拓展并对产业链进行逐步完善力争在十四五末成为自治区综合交通基础设施建设主力军成为自治区一流的综合交通基础设施建设施工总承包商2023年市场新签合同额预计完成目标200亿元全年预计实现营收115亿元新疆交建2023年经营发展计划包括积极实施并购抓好股权投资12023年计划固定资产投资项目9个计划投资额3262亿元主要面向公路铁路产业园区等领域充分利用交投集团AAA评级和交建股份上市公司平台全面运用资本杠杆和独立社会资本方身份拓展资本市场赋能项目建设2积极实施并购通过股权并购定向增发等资本运作模式对一级水利水电铁路环保等相关资质的同行业或优秀企业进行并购提高市场占有率增强整体实力3聚焦股权投资2023年计划股权投资项目5个投资金额12亿元具体为路桥集团达蒙安防的整体收购建筑设计院交投科研院的股权参与旭日环保公司的相对股权收购和高速运营公路铁路的股权收购从而实现公司整体资产规模盈利能力市值的快速扩大22大股东新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台请务必阅读正文之后的免责条款部分12of18TablePage新疆交建002941新疆交建大股东新疆交投持股34实控人为新疆国资委新疆交建全称为新疆交通建设集团股份有限公司新疆交通投资集团有限责任公司为新疆交建的第一大股东持股占比为34此股份为新疆国资委将其直接持有的公司34股份以无偿划拨的方式转至新疆交投于2023年7月7日完成过户登记新疆交投为新疆国资委100控股新疆国资委为新疆交建的最终实际控制人新疆交建为新疆交投旗下唯一的上市企业其核心业务为公路桥梁隧道等交通基础设施建设的施工其中施工业营收占比最高在2022年营收总额为7586亿元占比高达9597其次为材料销售业营收达229亿元占比为289图5新疆交投持股新疆交建比例为34新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会100新疆交通投资集团有限责任公司通行费及相关工程施工养护设计与勘察运营服务公路权益新疆交投科技新疆明哈高速公新疆交建新疆交通规划勘新疆交投建管路建设经营有限公司新路养护察设计研究院新疆交投实业新疆库沙公路发中交新疆交投展有限责任公司数据来源公司公告Wind国泰君安证券研究新疆交投主要业务涵盖工程施工养护设计与勘察运营服务通行费及相关公路权益等工程施工养护公司施工资质类别及等级涵盖公路交通工程公路安全设施分项公路机电工程分项专业承包壹级电子与智能化工程专业承包贰级公路工程施工总承包贰级工程养护项目主要来自于自治区内获取方式主要分为三种根据相关规定直接委托承建公开招标公司内部邀请竞争性谈判方式获取公司工程施工养护实施主体包括新疆新路公路养护集团有限责任公司新疆交通建设集团股份有限公司设计与勘察公司充分参与市场竞争以勘察设计监理咨询检测业务为主要业务方向其运营主体主要为新疆交通规划勘察设计研究院有限公司运营服务该板块业务主要围绕高速公路科技信息化建设需求提供科技服务包括为管理新疆高速公路视频联网监测子工程项目ETC发行服务等受自治区内ETC发售接近尾声影响近年来公司运营服务收入和毛利率呈下降趋势该板块的运营主体主要包括请务必阅读正文之后的免责条款部分13of18TablePage新疆交建002941新疆交投科技有限责任公司新疆交投建设管理有限责任公司新疆交投实业有限责任公司中交新疆交通投资发展有限公司等通行费及相关公路权益此板块在公司总营收占比中最高公司路产性质均为经营性公路剩余运营期限较长其中政府注入的收费公路资产规模较大受区内路网密度途经城市经济发展程度等因素影响公司路产单公里通行费收入普遍较低盈利能力有限公在建和拟建项目待投资规模大公司未来资金需求较大运营主体主要包括各高速公路发展建设经营公司如新疆明哈高速公路建设经营有限公司新疆库沙公路发展有限责任公司等表3新疆交建为新疆交投工程施工养护实施主体之一业务公司注册资本持股比例业务情况板块简称亿元公司主要经营范围包括高速公路路基一级标准及以下公路和独立大桥工程新路养护1005工程施的施工公路技术咨询公路机电工程交通工程通信监控工程等工养护公司主营业务包括公路桥梁隧道市政工程等基础设施的施工勘察设计新疆交建34645与试验检测以及路桥工程施工主材料的贸易新疆交通公司目前业务涵盖交通战略与政策研究综合交通及国土空间规划工程咨询设计与规划勘察100104公路工程勘察设计市政公用工程勘察设计工业与民用建筑勘察设计工程勘察设计研究勘察等领域形成了专业门类齐全的多元化产业格局院新疆交投科技公司致力于智慧服务和大数据平台服务研究通过多元化数据采新疆交投集手段提供数据存储优化分析交互和安全防护为主线的大数据一体化10007科技服务和全周期智慧化服务努力成为疆内行业第一国内行业关键影响力的智慧服务商和大数据平台提供商主营业务为工程管理要件办理工程招标设计文件审查造价咨询交工新疆交投10005验收等同时具备公路工程综合监理甲级资质可为投资业主提供从工程立项运营建管关键工序把控重点环节监管到交竣工验收全过程咨询管理的服务服务交投实业公司业务主要涉及高速公路户外广告传媒传统能源和新能源服务新疆交投1006区管理品牌管理等路衍产业的运营管理以及车辆租赁培训服务物业服实业务等商业服务空间遍及全疆中交新疆交投是一家为新疆乌鲁木齐至尉犁等公路PPP项目投建营一体化中交新疆1475专门成立的SPV公司公司承担项目全生命周期管理责任负责项目投融资交投建设和运营新疆明哈高速公路公司主要业务包括工程管理服务工程技术服务规划管理勘察设计监100001通行费建设经营理除外租赁服务不含许可类租赁服务以自有资金从事投资活动及相关有限公司公路权新疆库沙益公路发展公司是一家以从事土木工程建筑业为主的企业主要业务包括公路管理与养891有限责任护建设工程勘察与设计建设工程监理道路旅客运输经营公司数据来源公司公告公司官网国泰君安证券研究新疆交投承诺在股权划转完成后3年内解决同业竞争问题在2022年11月30日公告的新疆交通建设集团股份有限公司收购报告书中请务必阅读正文之后的免责条款部分14of18TablePage新疆交建002941收购人出具了如下承诺即在本次股权划转完成后3年内并力争用更短的时间综合运用包括但不限于资产重组资产置换股权置换业务调整委托管理等多种措施或整合方式稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题在解决同业竞争问题的3年内若本公司本公司控制的其他公司本公司拟控制的其他公司与上市公司之间发生业务竞争新疆交通建设集团股份有限公司在同等条件下享有优先权3盈利预测与估值建议31盈利预测预测2023-2025年EPS064077091元增速182018公司已披露2023年中报考虑到2023H1营收较为稳定且归母净利增长较快我们预计2023-2025年公司营收规模分别为89102117亿对应增速分别为121514综合毛利率对应2023-2025年为879195表4新疆交建2021-2025年收入拆分产品项目2021A2022A2023E2024E2025E销售收入百万元1080775868497977111139同比增速62-30121514路桥工程施工经营成本百万元993967087775890210103毛利率80116858993销售收入百万元561229274335402同比增速90-59202220材料销售经营成本百万元524210251307368毛利率6681858483销售收入百万元22506584106同比增速-48132302826勘察设计和试验检测经营成本百万元1234415368毛利率461333380370360销售收入百万元22840485768同比增速70-83202020其他业务经营成本百万元22158455465毛利率32-472505050销售收入百万元11618790588841024711715同比增速63-32121514合计经营成本百万元1069670108111931510604综合毛利率79113879195数据来源Wind国泰君安证券研究公司期间费用率占比相对稳定参考历史数据确定公司作为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业具有明显的区位优势一带一路政策与事件催化将带来业务增量同时公司本身加大国际化开发力度综上所述我们预测公司2023-2025年归母净利分别为415496586亿元增速182018对应EPS为064077091元请务必阅读正文之后的免责条款部分15of18TablePage新疆交建002941表5新疆交建盈利预测表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万11618790588841024711715毛利率79113879195营业税金占比028042035035035销售费用占比014014014014014管理费用占比167254210190180研发费用占比013011012012012所得税率21422217215215215归母净利百万253352415496586同比12039182018EPS元股039055064077091数据来源Wind国泰君安证券研究32估值建议综合PE及PS估值法给予目标价245元对应2023年38倍PE考虑到公司为新疆地区交通基础设施建设领域的领先企业且公司所在地区新疆作为丝路经济带核心区催生基建旺盛需求选取同为地方国资委控股的基建企业建发合诚以及一带一路国际工程公司上海港湾中工国际北方国际作为可比公司基于PE估值法按照2023年PE给予296倍估值对应股票价值为189元基于PS估值法给予22倍估值对应股票价值为300元综合考虑两种估值法给予公司目标价245元对应2023年38倍PE表6用PE法估算出股票合理估值为189元股票代码公司名称EPS元股净利润增速PE2023E2024E2023E2024E2023E2024E603909SH建发合诚032044454404401286605598SH上海港湾089118400330340256002051SZ中工国际037046360270276222000065SZ北方国际089109400220165135均值296225002941SZ新疆交建064077180200277231数据来源Wind国泰君安证券研究注股价取自8月31日收盘价建发合诚数据来自Wind一致预测上海港湾中工国际北方国际数据来自国君建筑组预测表7用PS法估算出股票合理估值为300元股票代码公司名称营业收入亿元营业收入增速PS2023E2024E2023E2024E2023E2024E603909SH建发合诚31059314589141106605598SH上海港湾1301754723465742002051SZ中工国际117513662091621109000065SZ北方国际171621072772280907均值2216002941SZ新疆交建88810251241531311请务必阅读正文之后的免责条款部分16of18TablePage新疆交建002941数据来源Wind国泰君安证券研究注股价取自8月31日收盘价建发合诚数据来自Wind一致预测上海港湾中工国际北方国际数据来自国君建筑组预测4风险提示宏观政策超预期紧缩基建与地产产业链受宏观经济影响较大目前全球经济与地缘政治形势复杂严峻对宏观政策的影响存在不确定性存在政策紧缩超预期风险业绩增速不及预期业绩受个体公司发展战略经营决策运营能力等因素影响具有不确定性存在业绩增速不及预期的可能请务必阅读正文之后的免责条款部分17of18TablePage新疆交建002941本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分18of18