事件：
　　公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入34.75亿元，同比增长108.05%，归母净利润2.03亿元，同比增长630.47%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长793.48%，毛利率11.59%，同比提升4.18pct，净利率5.73%，同比提升4.08pct。2023Q2，公司实现营业收入19.27亿元，同比增长98.23%，归母净利润1.16亿元，同比增长1135.27%。
　　点评
　　TOPCon浆料快速放量。报告期内公司营收实现大幅增长，拆分业务来看，主要系光伏导电银浆业务实现营收32.96亿元，占公司总营收的94.84%，同比增长125.38%，光伏导电银浆实现销售642.88吨，较上年同期增长117.89%。受益于下游光伏强劲需求，2023年1-6月份，光伏新增装机规模达78.42GW，较去年同期增长154%，多晶硅、硅片、电池片、组件产量同比增长均在60%以上，带动对光伏银浆的需求大增。进一步而言，随着N型电池的快速产业化，TOPCon浆料的出货占比持续增加，报告期内，公司应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售261.83吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至40.73%。随着光伏行业N型电池尤其是TOPCon电池产能快速放量，公司有望依靠在TOPCon浆料的卡位优势，持续受益下游需求放量。同时，公司应用于N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品已经在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证，已经处于持续供货交付阶段。
　　盈利能力稳步提升。报告期内，公司毛利率和净利率均实现大幅提升，主要系毛利率更高的TOPCon浆料销售占比提升，带动公司产品结构优化，光伏导电银浆毛利率同比提升3.87pct至12.12%。期间费用率小幅提升，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.11/-0.29/-0.54/+1.45pct至0.94%/0.40%/2.52%/2.53%。
　　盈利预测：公司作为光伏银浆头部企业，积极布局TOPCon浆料，未来有望充分受益下游需求放量，进一步提高市场地位。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润3.89/ 6.26/ 7.47元，对应PE为17/ 11/ 9倍。给予2024年盈利15倍PE估值，目标价为93.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、盈利预测与估值判断不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate帝科股份300842光伏设备电力设备发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入银浆持续放量TOPCon首次覆盖事件股票数据TableMarket20230831公司发布TableSummary年半年度报告公司实现营业收入亿20232023H134756个月目标价元936元同比增长10805归母净利润203亿元同比增长63047扣收盘价元6705非归母净利润138亿元同比增长79348毛利率1159同比提12个月股价区间元43839438升418pct净利率573同比提升408pct2023Q2公司实现营业总市值百万元672176收入1927亿元同比增长9823归母净利润116亿元同比增长总股本百万股100A股百万股100113527B股H股百万股00日均成交量百万股7点评TOPCon浆料快速放量报告期内公司营收实现大幅增长拆分业务历史收益率曲线TablePicQuote来看主要系光伏导电银浆业务实现营收3296亿元占公司总营收的9484同比增长12538光伏导电银浆实现销售64288吨较上帝科股份沪深300年同期增长11789受益于下游光伏强劲需求2023年1-6月份光60伏新增装机规模达较去年同期增长多晶硅硅片7842GW15440电池片组件产量同比增长均在以上带动对光伏银浆的需求大6020增进一步而言随着型电池的快速产业化浆料的出货占NTOPCon0比持续增加报告期内公司应用于型电池全套导电银浆NTOPCon-20产品实现销售26183吨占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速-40提升至4073随着光伏行业N型电池尤其是TOPCon电池产能快速放量公司有望依靠在TOPCon浆料的卡位优势持续受益下游需求放量同时公司应用于N型HJT电池的低温银浆及银包铜浆料产品已经在多家行业头部企业完成了产品认证和批量验证已经处于持续供货交付阶段TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益0-135盈利能力稳步提升报告期内公司毛利率和净利率均实现大幅提升相对收益6-1313主要系毛利率更高的TOPCon浆料销售占比提升带动公司产品结构优化光伏导电银浆毛利率同比提升387pct至1212期间费用率小幅相关报告TableReport提升销售管理研发财务费用率同比-011-029-054145pct至苏州固锝002079光伏低温银浆领先IMU094040252253业务未来可期盈利预测公司作为光伏银浆头部企业积极布局TOPCon浆料未--20230821来有望充分受益下游需求放量进一步提高市场地位我们预计公司聚和材料688503光伏银浆龙头N型时2023-2025年实现归母净利润389626747元对应PE为17119代量价齐升倍给予2024年盈利15倍PE估值目标价为936元首次覆盖给--20230531予买入评级TableAuthor风险提示下游需求不及预期盈利预测与估值判断不及预期证券分析师韩金呈TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E执业证书编号S0550521120001营业收入28143767740996681231818021008991hanjcnesccn-77963383966930502740归属母公司净利润94-17389626747-1443-1184460801927每股收益元094-017388624745市盈率85113022917271074900市净率858559514348251净资产收益率1064-187297532362785股息收益率000030030030030总股本百万股100100100100100请务必阅读正文后的声明及说明帝科股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金86681014181872净利润-21389626747交易性金融资产47474747资产减值准备476000应收款项1633392314485395折旧及摊销14263340存货362730-257559公允价值变动损失-9000其他流动资产8131823财务费用116737985流动资产合计3028569627608005投资损失18000可供出售金融资产运营资本变动-349-520-41-323长期投资净额0000其他-12-4-4-4固定资产94137226302经营活动净现金流量-19724693544无形资产18232833投资活动净现金流量-41-106-106-106商誉33333333融资活动净现金流量279272115非流动资产合计327351428498企业自由现金流257-136545374资产总计3355604731898503短期借款1560158016001620应付款项7812861-9683385财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债1111每股收益元-017388624745流动负债合计2387460910455533每股净资产元919130519292674长期借款080160240每股经营性现金流量元-197023691542其他长期负债23232323成长性指标长期负债合计23103183263营业收入增长率338967305274负债合计2410471212285796净利润增长率-1184608193归属于母公司股东权益合计919130819342681盈利能力指标少数股东权益26262626毛利率88115119117负债和股东权益总计3355604731898503净利润率-05536561运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数7386750060005000营业收入37677409966812318存货周转天数382830001000500营业成本34356556852010875偿债能力指标营业税金及附加471012资产负债率718779385682资产减值损失0-6000流动比率127124264145销售费用47746899速动比率107105279132管理费用34526886费用率指标财务费用113374525销售费用率12100708公允价值变动净收益9000管理费用率09070707投资净收益-18000财务费用率30050502营业利润-37474765913分红指标营业外收支净额3444股息收益率03030303利润总额-33478769917估值指标所得税-1289143170PE倍-3022917271074900净利润-21389626747PB倍559514348251归属于母公司净利润-17389626747PS倍136091070055少数股东损益-4000净资产收益率-19298324278资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24帝科股份公司点评TablePageTop研究团队简介韩金呈复旦大学应用统计硕士四川大学金融学学士现任东北证券电新组证券分析师主要研究方向为风电光伏和储能TableIntroduction等曾任东方证券股票质押融资融券岗位分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34帝科股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44