我们看好2023年开始公司核心产品商业化加速，驱动业绩有望维持高成长，维持“买入”。
　　业绩点评：符合预期，环比继续改善
　　公司披露2023H1业绩。2023H1实现收入13.14亿（YOY 4.83%），归母净利润1.48亿（YOY 56.58%），其中Q2收入7.82亿（YOY16.99%），归母净利润0.97亿（YOY777.93%）。单Q2收入环比增长46.99%，显示出创新药产品持续放量。2023H1经营活动产生的现金流量净额3.60亿元，同比增长181.69%，主要是公司加强经销商管理、信用管理，扩大销量同时积极增加现金回笼，经营状况较佳。
　　产品商业化持续推进，增量持续体现。根据公司中报披露：2023H1凯美纳销量同比下降4.21%，贝美纳销量同比增长12.02%，贝安汀销量同比增长162.26%，赛美纳、伏美纳开始贡献收入增量，公司在产品多元化的发展道路上加速成长。
　　看点：贝福替尼和CM082成功商业化，看好放量前景
　　贝福替尼和CM082成功商业化。2023年5月，赛美纳（贝福替尼）“适用于既往经EGFR-TKI治疗出现疾病进展，并且伴随EGFRT790M突变阳性的局部晚期或转移性NSCLC患者的治疗（2L治疗）”获批上市。2023年6月，伏美纳（CM082）与依维莫司联合，用于“既往接受过酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚期RCC”的适应症正式获批上市。
　　重磅临床管线推进有序推进：2023年1月，赛美纳（贝福替尼）“拟用于具有表皮生长因子受体外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者的1L治疗”上市申请获NMPA受理，术后辅助治疗适应症临床试验申请于2月获批并于3月完成首例受试者入组。4月，公司自主研发的CDK4/6抑制剂BPI-16350项目联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的HR+/HER2-的局部晚期、复发或转移性乳腺癌Ⅲ期临床研究完成受试者入组。7月，MCLA-129和赛美纳联合用药“用于具有EGFR外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者的治疗”临床试验申请获得NMPA批准开展。重磅适应症临床持续有序推进，为未来业绩增长提供支撑。
　　展望2023年我们认为埃克替尼术后辅助仍有望支撑销售额维持较高水平。恩沙替尼销售额有望借助一线纳入医保后快速放量。CM082和贝福替尼均已获批，并有望逐渐为公司贡献新的弹性。我们仍然强调公司2023年即将进入多产品兑现阶段，恩沙替尼一线NSCLC、贝福替尼、CM082、EGFR/c-MET双抗等公司核心产品有望不断接力并有望驱动2023-2025年收入和利润端高成长。
　　盈利预测与估值
　　考虑到医药行业监管态势，我们对公司2023-2025年销售预期进行略微下调。我们预计2023-2025年公司EPS为0.90、1.35和1.90元/股（前次预测分别为0.98、1.56和2.17元/股），2023年9月4日收盘价对应2023年PE为54倍（对应2024年PE为36倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品临床开发失败风险、监管风险、销售不及预期风险、医保谈判价格降幅超预期风险、竞争风险
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评化学制药贝达药业300558报告日期2023年09月05日Q2环比改善看好商业化增量贝达药业2023H1业绩点评投资要点投资评级买入维持我们看好2023年开始公司核心产品商业化加速驱动业绩有望维持高成长维持买入分析师孙建业绩点评符合预期环比继续改善执业证书号S123052008000602180105933公司披露2023H1业绩2023H1实现收入1314亿YOY483归母净利润sunjianstockecomcn148亿YOY5658其中Q2收入782亿YOY1699归母净利润097亿YOY77793单Q2收入环比增长4699显示出创新药产品持续放分析师郭双喜执业证书号量2023H1经营活动产生的现金流量净额360亿元同比增长18169主要S1230521110002guoshuangxistockecomcn是公司加强经销商管理信用管理扩大销量同时积极增加现金回笼经营状况较佳基本数据产品商业化持续推进增量持续体现根据公司中报披露2023H1凯美纳销量同比下降421贝美纳销量同比增长1202贝安汀销量同比增长16226收盘价4892赛美纳伏美纳开始贡献收入增量公司在产品多元化的发展道路上加速成长总市值百万元2042249看点贝福替尼和CM082成功商业化看好放量前景总股本百万股41747贝福替尼和CM082成功商业化2023年5月赛美纳贝福替尼适用于既股票走势图往经EGFR-TKI治疗出现疾病进展并且伴随EGFRT790M突变阳性的局部晚贝达药业深证成指期或转移性NSCLC患者的治疗2L治疗获批上市2023年6月伏美纳60CM082与依维莫司联合用于既往接受过酪氨酸激酶抑制剂治疗失败的晚45期RCC的适应症正式获批上市3116重磅临床管线推进有序推进2023年1月赛美纳贝福替尼拟用于具有表1皮生长因子受体外显子19缺失或外显子21L858R置换突变的局部晚期或转-1322102211221223012302230323042305230623082309移性NSCLC成人患者的1L治疗上市申请获NMPA受理术后辅助治疗适应症2209临床试验申请于2月获批并于3月完成首例受试者入组4月公司自主研发的抑制剂项目联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的相关报告CDK46BPI-16350HRHER2-的局部晚期复发或转移性乳腺癌期临床研究完成受试者入组71多催化在即看好商业化兑月MCLA-129和赛美纳联合用药用于具有EGFR外显子19缺失或外显子21现20230429商业化已验证看好平台价L858R置换突变的局部晚期或转移性NSCLC成人患者的治疗临床试验申请2值兑现贝达药业深度报告获得批准开展重磅适应症临床持续有序推进为未来业绩增长提供支NMPA20221115撑3贝达药业2019H1预告点展望年我们认为埃克替尼术后辅助仍有望支撑销售额维持较高水平恩沙评201907162023替尼销售额有望借助一线纳入医保后快速放量CM082和贝福替尼均已获批并有望逐渐为公司贡献新的弹性我们仍然强调公司2023年即将进入多产品兑现阶段恩沙替尼一线NSCLC贝福替尼CM082EGFRc-MET双抗等公司核心产品有望不断接力并有望驱动2023-2025年收入和利润端高成长盈利预测与估值考虑到医药行业监管态势我们对公司2023-2025年销售预期进行略微下调我们预计2023-2025年公司EPS为090135和190元股前次预测分别为098156和217元股2023年9月4日收盘价对应2023年PE为54倍对应2024年PE为36倍维持买入评级风险提示产品临床开发失败风险监管风险销售不及预期风险医保谈判价格降幅超预期风险竞争风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分贝达药业300558公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2377278436434597-582171630862616归母净利润145377562792--62041594649074082每股收益元035090135190PE14044541336312578资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分贝达药业300558公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1733146117502491营业收入2377278436434597现金731300400972营业成本269270311342交易性金融资产0000营业税金及附加18212734应收账项451542648695营业费用77986311111379其它应收款7297109115管理费用455390510644预付账款13172024研发费用70080710571333存货372410479591财务费用176514738其他94949494资产减值损失67912非流动资产6177651766766877公允价值变动损益1000金融资产类0000投资净收益20202020长期投资108108108108其他经营收益141606570固定资产59588010851225营业利润95416617866无形资产1219133913241371营业外收支7777在建工程14481158927741利润总额88409610859其他2807303232323432所得税37416186资产总计7910797884269368净利润125368549773流动负债2105177716461786少数股东损益2191419短期借款380548187100归属母公司净利润145377562792应付款项5917248741011EBITDA3697629791244预收账款1111EPS最新摊薄035090135190其他1132503583673非流动负债848875905935主要财务比率长期借款65665665665620222023E2024E2025E其他192219249279成长能力负债合计2952265225512721营业收入582171630862616少数股东权益109998666营业利润-76043390948224034归属母公司股东权益4849522657896581归属母公司净利润-62041594649074082负债和股东权益7910797884269368获利能力毛利率8869903091469255现金流量表净利率525132215061681百万元20222023E2024E2025EROE30273410041265经营活动现金流3077068991156ROIC2636549011108净利润125368549773偿债能力折旧摊销247293313339资产负债率3732332430282904财务费用176514738净负债比率5952454133052779投资损失20202020流动比率082082106139营运资金变动652125130188速动比率065059077106其它392150159201营运能力投资活动现金流1324534392460总资产周转率034035044052资本支出724100100100应收账款周转率789579625693长期投资94000应付账款周转率053041039036其他506434292360每股指标元筹资活动现金流942604408125每股收益035090135190短期借款38016836187每股经营现金073169215277长期借款656000每股净资产1162125213871576其他957724738估值比率现金净增加额76431100572PE14044541336312578PB421391353310EVEBITDA5873281521421631资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分贝达药业300558公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分