公司公告：依据公司公告，上半年实现收入27.70亿元（YoY-0.53%），实现归母净利润1.72亿元（YoY-19.03%），实现扣非归母净利润1.76亿元（YoY-4.94%），业绩符合预期。其中23Q2实现收入14.19亿元（YoY+5.39，QoQ+5.02%），实现归母净利润1.05亿元（YoY+16.54%，QoQ+55.37%），实现扣非归母净利润1.11亿元（YoY+66.32%，QoQ+66.77%），Q2收入及盈利提升主要由于越南工厂的满产带来环比改善。
　　上半年工业丝业务依托越南工厂的逐步放量实现增长，帘子布受益于下游轮胎需求拉动有所提升，盈利能力受价格下行影响有所下滑。依据公司中报，1）上半年涤纶工业丝实现收入13.56亿元（YoY+3.73%），主要由于越南工厂年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目产能已全面释放，目前已经达到满产的阶段，因此带来量的增长，但价格由于受上游PTA价格影响，依据Wind数据，上半年PTA价格同比下滑6.4%，叠加普通丝价格竞争激烈，因此上半年工业丝产品毛利率同比下滑2.47pct至15.28%。2）上半年帘子布实现收入5.63亿元（YoY+4.3%），主要由于帘子布销量的逐步提升，目前帘子布产能6万吨，今年下游轮胎需求相对旺盛，因此预计今年公司帘子布可以达到满产满销，毛利率同样受价格影响有所下滑，上半年同比下滑4.86pct至23.3%。3）其他产品，上半年公司灯箱广告材料、产业用布材料、PVC膜、石塑地板收入分别同比变动-0.53%、+8.39%、+7.96%、-17.8%至2.55、1.42、1.24、1.38亿元，其中灯箱广告材料毛利率同比提升1.39pct至18.79%。整体使得公司上半年毛利率同比下滑2.47pct至15.43%。费用端，整体销售费用、管理费用、研发费用控制较好，费用率整体下行；财务费用当中汇兑收益约2289万元，此外，远期结售汇形成公允价值变动损失约1500万元左右，因此整体上半年净利润率同比下滑1.45pct至6.24%。
　　 Q2越南工厂达到满产贡献增量，帘子布销售环比有所增长，使得Q2收入及盈利均有所改善。此前越南工厂由于开工率较低处于亏损状态，自4月份开始达到满产阶段，因此Q2实现正盈利。11万吨工业丝当中，气囊丝和安全带丝处于逐步认证当中，预计后续特种丝占比会有所提升，带来产品机构改善。依据公司中报内容，2023年5月，欧盟委员会发布公告，对原产于中国的聚酯高强力纱做出反倾销终裁，根据针对海利得的反倾销调查，海利得出口欧盟的聚酯工业长丝产品自2023年5月12日起将要被征收6.9%的反倾销税；根据最终裁决，中国其他相关企业被征收9.7%—23.7%不等的反倾销税。反倾销税的加征突出公司越南工厂的优势，也是越南工厂能快速满产的原因之一。帘子布主要受二季度以来下游国内轮胎需求以及海外订单修复的拉动，使得销量有所提升，整体带动二季度公司毛利率环比提升3.46pct至17.12%。费用端，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体环比基本持平，财务费用由于汇兑收益影响，估计约2000多万元，此外由于远期结售汇形成1200万元左右公允价值变动损失，以及计提坏账准备1193万元左右，整体使得Q2净利润率环比提升2.4pct至7.41%。
　　主业帘子布产能持续扩张，同时完善新材料布局。依据公司中报，在建工程逐步转固，截至2023年6月底，公司固定资产和在建工程分别约28.27亿元（较一季度末提升1263万元）、5.19亿元（较一季度末下滑3089万元），主要转固项目为越南11万吨涤纶工业丝项目。此外，公司此前公告在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目，拟投资约5200万美元，预计下半年逐步开展设备选型工作，有望在2025年逐步投产。公司基于原有PVC膜业务优势，战略性布局的光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021年6月份取得第一个订单，用于国外电站安装使用，2022年公司获得光伏反射膜发明专利，此外也在不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代，通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点，加快国内外客户的订单落地，推进产业化与规模化，有望成为公司下一个增长驱动力。
　　盈利预测与投资评级：考虑工业丝盈利相对较低，下调2023-2025年盈利预测，预计归母净利润约3.9、4.6、5.1亿元（原预测4.3、5.3、6.4亿元），对应2023-2025年PE约16、14、13倍，参考帘子布神马股份、汽车安全纺织品华懋科技2023年平均PE约20倍，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料大幅波动影响盈利水平；越南产品认证不及预期；光伏反射膜推广不及预期

研究报告全文：上市公司基础化工2023年09月05日公司海利得002206研究Q2越南工厂逐步满产及帘子布销量提升贡献增量公司业绩符合预期点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司公告依据公司公告上半年实现收入2770亿元YoY-053实现归母净利润172亿元证YoY-1903实现扣非归母净利润176亿元YoY-494业绩符合预期其中23Q2实现收入券1419亿元YoY539QoQ502实现归母净利润105亿元YoY1654QoQ5537研市场数据2023年09月04日实现扣非归母净利润111亿元YoY6632QoQ6677Q2收入及盈利提升主要由于越南工厂究收盘价元559的满产带来环比改善报一年内最高最低元763503告市净率18上半年工业丝业务依托越南工厂的逐步放量实现增长帘子布受益于下游轮胎需求拉动有所提升盈利能力息率分红股价268受价格下行影响有所下滑依据公司中报1上半年涤纶工业丝实现收入1356亿元YoY373主流通A股市值百万元5120要由于越南工厂年产11万吨差别化涤纶工业长丝一期项目产能已全面释放目前已经达到满产的阶段上证指数深证成指3177061061174因此带来量的增长但价格由于受上游PTA价格影响依据Wind数据上半年PTA价格同比下滑64注息率以最近一年已公布分红计算叠加普通丝价格竞争激烈因此上半年工业丝产品毛利率同比下滑247pct至15282上半年帘子布实现收入563亿元YoY43主要由于帘子布销量的逐步提升目前帘子布产能6万吨今年下游轮胎需求相对旺盛因此预计今年公司帘子布可以达到满产满销毛利率同样受价格影响有所下滑上半年同基础数据2023年06月30日比下滑486pct至2333其他产品上半年公司灯箱广告材料产业用布材料PVC膜石塑地板收每股净资产元304入分别同比变动-053839796-178至255142124138亿元其中灯箱广告材资产负债率5170料毛利率同比提升139pct至1879整体使得公司上半年毛利率同比下滑247pct至1543费用端总股本流通A股百万1168916整体销售费用管理费用研发费用控制较好费用率整体下行财务费用当中汇兑收益约2289万元此流通B股H股百万--外远期结售汇形成公允价值变动损失约1500万元左右因此整体上半年净利润率同比下滑145pct至624一年内股价与大盘对比走势Q2越南工厂达到满产贡献增量帘子布销售环比有所增长使得Q2收入及盈利均有所改善此前越南工海利得沪深300指数收益率厂由于开工率较低处于亏损状态自4月份开始达到满产阶段因此Q2实现正盈利11万吨工业丝当中10气囊丝和安全带丝处于逐步认证当中预计后续特种丝占比会有所提升带来产品机构改善依据公司中报0内容2023年5月欧盟委员会发布公告对原产于中国的聚酯高强力纱做出反倾销终裁根据针对海利得的反倾销调查海利得出口欧盟的聚酯工业长丝产品自2023年5月12日起将要被征收69的反倾销税-10根据最终裁决中国其他相关企业被征收97237不等的反倾销税反倾销税的加征突出公司越南工-20厂的优势也是越南工厂能快速满产的原因之一帘子布主要受二季度以来下游国内轮胎需求以及海外订单-30修复的拉动使得销量有所提升整体带动二季度公司毛利率环比提升346pct至1712费用端销售费用率管理费用率研发费用率整体环比基本持平财务费用由于汇兑收益影响估计约2000多万元04-0609-0610-0611-0612-0601-0602-0603-0605-0606-0607-0608-06此外由于远期结售汇形成1200万元左右公允价值变动损失以及计提坏账准备1193万元左右整体使得相关研究Q2净利润率环比提升24pct至741海利得002206点评疫情及年底费主业帘子布产能持续扩张同时完善新材料布局依据公司中报在建工程逐步转固截至2023年6月底用计提影响使得Q4业绩承压越南及反射公司固定资产和在建工程分别约2827亿元较一季度末提升1263万元519亿元较一季度末下滑膜订单放量贡献中长期增长202303313089万元主要转固项目为越南11万吨涤纶工业丝项目此外公司此前公告在越南实施年产18万吨高性能轮胎帘子布项目拟投资约5200万美元预计下半年逐步开展设备选型工作有望在2025年逐步海利得002206点评疫情及汇兑使投产公司基于原有PVC膜业务优势战略性布局的光伏反射材料产品主要用于增强光伏背板发电效能得Q2短期承压看好越南放量及反射膜贡并且已经于2021年6月份取得第一个订单用于国外电站安装使用2022年公司获得光伏反射膜发明专献中长期增量20220904利此外也在不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点加快国内外客户的订单落地推进产业化与规模化有望成为公司下一个增长驱动力证券分析师盈利预测与投资评级考虑工业丝盈利相对较低下调2023-2025年盈利预测预计归母净利润约39宋涛A02305160700014651亿元原预测435364亿元对应2023-2025年PE约161413倍参考帘子布神马songtaoswsresearchcom股份汽车安全纺织品华懋科技2023年平均PE约20倍因此维持增持评级联系人风险提示原材料大幅波动影响盈利水平越南产品认证不及预期光伏反射膜推广不及预期马昕晔862123297818财务数据及盈利预测maxyswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元55122770556362566704同比增长率88-050912572归母净利润百万元332172393461508同比增长率-422-190184173101每股收益元股028015034040043毛利率166154163175177ROE9448101106104市盈率20161413注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入50685512556362566704其中营业收入50685512556362566704减营业成本39834597465451635516减税金及附加1928293235主营业务利润106588788010611153减销售费用4647505660减管理费用161162178200215减研发费用186214195219235减财务费用317437281经营性利润640390454514562加信用减值损失损失以-填列-14-19000加资产减值损失损失以-填列-14-25000加投资收益及其他313911516营业利润643385456528579加营业外净收入0-5-600利润总额644379450528579减所得税6445546068净利润580334396468511少数股东损益52373归属于母公司所有者的净利润575332393461508全面摊薄总股本12231168116811681168每股收益元050029034040043资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想