本报告导读：
　　2023H1新增藻类治理与运维项目，2023Q2营收环比增140%，在手执行有望逐季改善业绩。同时，零碳子公司开展光伏组件及储能集成新业务值得期待。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。根据公司应收账款回款及减值情况，我们下调公司2023-2024年、增加2025年归属净利润预测分别为0.83/0.86亿元（原2.66/3.45亿元）、0.98亿元，对应EPS分别为0.72、0.75、0.84元。可比水处理膜设备公司2023年PE均值33倍，给予公司2023年33倍PE，下调目标价至23.76元（原42.92元），维持“增持”评级。
　　业绩略低于预期。2023H1实现营收1.06亿元，同比减少45%；归属净利润亏损588万元，同比减少114%，业绩略低于预期。由于部分湖库处理项目推迟，以及部分在手订单需分阶段考核导致部分尚未确认收入，营收同比下降。2023H1应收账款坏账计提3,417万元导致归属净利润下降。
　　新增藻类治理工程&运维项目，在手订单执行有望逐季改善。1）2023H1新增闾江口藻水分离站二次提能工程-设备采购及安装、异龙湖藻水分离站运行管理(2023年度)、凉城县岱海藻类治理及水质改善示范项目、陆川县九洲江山角水域蓝藻常态化防控处置项目订单，在手订单4.85亿元。2）2023Q2实现营收7,460万元，环比增长140%；归属净利润940万元，单季度由亏转盈。我们认为，随着在手订单执行，公司业绩有望逐季改善。
　　公司携手安徽华晟、蜂巢能源拓展异质结组件、储能PACK系统集成产业新业务。公司与安徽华晟、蜂巢能源签订框架协议，分别在光伏异质结以及储能PACK工厂开展合作。公司全资子公司零碳科技已收购EPC资质公司，后续异质结组件业务主要面对海外市场客户。
　　风险提示：技术迭代的风险、应收账款回收风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo其他公用事业公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest德林海688069评级增持上次评级增持新获藻类治理订单23Q2营收环比增140目标价格2376上次预测4292公2023年半年报点评当前价格2066司徐强分析师邵潇分析师于歆分析师20230901010-839398050755-23976520021-38038345更交易数据xuqianggtjascomshaoxiaogtjascomyuxin024466gtjascomTableMarket新证书编号S0880517040002S0880517070004S088052305000552周内股价区间元1928-3446报总市值百万元2393本报告导读总股本流通A股百万股116116告流通股股百万股2023H1新增藻类治理与运维项目2023Q2营收环比增140在手执行有望逐季改BH00流通股比例100善业绩同时零碳子公司开展光伏组件及储能集成新业务值得期待日均成交量百万股030投资要点日均成交值百万元638维持增持评级TableSummary根据公司应收账款回款及减值情况我们下调公司2023-TableBalance资产负债表摘要2024年增加2025年归属净利润预测分别为083086亿元原266345股东权益百万元1436亿元098亿元对应EPS分别为072075084元可比水处理膜每股净资产1240设备公司2023年PE均值33倍给予公司2023年33倍PE下调目标市净率17净负债率-5103价至2376元原4292元维持增持评级业绩略低于预期2023H1实现营收106亿元同比减少45归属净利TableEpsEPS元2022A2023E润亏损588万元同比减少114业绩略低于预期由于部分湖库处理Q1003-018项目推迟以及部分在手订单需分阶段考核导致部分尚未确认收入营收Q2033013证Q3013035券同比下降2023H1应收账款坏账计提3417万元导致归属净利润下降Q4000042新增藻类治理工程运维项目在手订单执行有望逐季改善12023H1全年049072研新增闾江口藻水分离站二次提能工程-设备采购及安装异龙湖藻水分离究TablePicQuote报站运行管理2023年度凉城县岱海藻类治理及水质改善示范项目陆52周内股价走势图川县九洲江山角水域蓝藻常态化防控处置项目订单在手订单485亿元德林海上证指数告22023Q2实现营收7460万元环比增长140归属净利润940万元6单季度由亏转盈我们认为随着在手订单执行公司业绩有望逐季改善-1公司携手安徽华晟蜂巢能源拓展异质结组件储能PACK系统集成产业-7-14新业务公司与安徽华晟蜂巢能源签订框架协议分别在光伏异质结以-20及储能PACK工厂开展合作公司全资子公司零碳科技已收购EPC资质-27公司后续异质结组件业务主要面对海外市场客户2022-082022-122023-042023-08风险提示技术迭代的风险应收账款回收风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入491449470502536绝对升幅-43-16-0-9577相对指数25-13经营利润EBIT116668893104--48-4333513TableReport相关报告净利润归母10956838698--44-4848313拓展藻泥BMF利用实现水固废治理闭环每股净收益元09404907207508420220927每股股利元056019020026030拓展全国业务现金流明显改善20220830专项债渐次落地静待现金流改善20220112利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit坏账计提及研发投入影响利润期待未来业绩经营利润率235148188184194释放20211028净资产收益率7338545459投入资本回报率6538484852EVEBITDA22632177187016071408市盈率21994240286627732450股息率2709101315请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage德林海688069TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230831财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入491449470502536公用事业营业成本264261265281299税金及附加33333其他公用事业销售费用33333管理费用3135332829EBIT116668893104公允价值变动收益54000TableStock投资收益83565德林海688069财务费用0-1-9-8-9营业利润1246498101113所得税208141416少数股东损益00000净利润10956838698评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产794871835909977上次评级增持其他流动资产68888长期投资00000目标价格2376固定资产合计7477118143152上次预测4292无形及其他资产438194116144资产合计18391784183119362028当前价格2066流动负债352298285333363非流动负债07666股东权益14861479154015961659投入资本IC15071503157516431714TableWebsite公司网址现金流量表wwwwxdlhcomNOPLAT9858767990折旧与摊销59152425流动资金增量4304-244228资本支出-36-37-99-59-56公司简介自由现金流71334-328687TableCompany经营现金流-929866148148公司是集关键技术开发解决方案系投资现金流148191-90-54-51统设计整装集成运行维护监测预融资现金流-17-63-13-20-29现金流净增加额38226-367468警于一体的蓝藻治理综合服务商主要财务指标从事以湖库蓝藻水华灾害应急处置以成长性及蓝藻水华的预防和控制为重点的蓝收入增长率00-87486768EBIT增长率-478-42733148127藻治理业务先后在一体化二级强化气净利润增长率-436-48148033132浮高效可调式涡井取藻蓝藻囊团破利润率壁加压控藻等多项核心关键技术上毛利率463418436440441EBIT率235148188184194取得重大突破开发出以岸上站点藻水净利润率221126178172182分离系统集成车载式藻水分离装置收益率净资产收益率ROE7338545459加压控藻船以及深井加压控藻平台等总资产收益率ROA5932464548为重点的蓝藻水华防控及灾害应急处投入资本回报率ROIC6538484852置成套化一体化新型技术装备在国运营能力存货周转天数7271086986764839内蓝藻治理行业占据领军主导地位应收账款周转天数41874605387437973332系国内外目前唯一一家在三大湖太总资产周转周转天数1274114528138351351513311湖巢湖滇池以及多个具有重要影净利润现金含量-0817081715TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入7383211118105响大型湖库上成功进行大规模工厂偿债能力1m化无害化灾害应急处置与防控的专业资产负债率192171159176182净负债率化蓝藻治理企业亦系唯一一家被江苏3m237206189213223估值比率省环境保护产业协会评定为环12m境污染PE21994240286627732450PB198145155150144治理工程设计能力甲-20-16-12-8-5级评价类别生-137EVEBITDA22632177187016071408态修复和环境污染治理能力甲级评PS250383509477446价类别水污染治理生态修复以及股息率2709101315首家制定并执行藻水分离站企业标准标准号Q320211JFV01-2018的专业TableRange52周内价格范围1928-3446化蓝藻治理企业技术成果鉴定为国际市值百万元2393领先股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债247057370247-54417354236-11301133822-16174532321-213-2530720-27-10-94291192022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万德林海价格涨幅收入增长率净资产收益率德林海相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage德林海688069表1可比公司估值EPSPE可比公司公司代码收盘价元2022A2023E2024E2022A2023E2024E沃顿科技000920SZ929034036043303257214久吾高科300631SZ3065035078155869394198均值586325206数据来源Wind国泰君安证券研究收盘日期20230831公司盈利预测来自Wind一致预期请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage德林海688069本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本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