公司发布2023年中报，2023H1营收11.6亿元，同减27.0%，归母净利1.2亿元，同减66.1%，EPS0.20元；其中2023Q2营收5.4亿元，同减29.7%，归母净利0.3亿元，同减82.2%。公司产能向百万吨规模迈进，仍具备较高成长性。维持公司增持评级。
　　支撑评级的要点
　　玻纤价格仍在底部，2023Q2营收利润同比下滑明显：据卓创资讯，2023Q2玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价4,188.9元/吨，同降30.8%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q2营收5.4亿元，同减29.7%；归母净利0.3亿元，同减82.2%；扣非归母净利0.01亿元，同减99.5%。公司2023Q2毛利率13.7%，同减22.9pct，环比下降1.1pct；净利率5.5%，同减16.2pct，环比减少8.6pct。
　　收购短切设备及技术，产品结构优化：据公司公告，公司计划收购原合作方欧文斯科宁的在线短切产品生产设备，同时欧文斯科宁将授予公司相关技术特许使用权。收购完成后，公司将能够自主生产短切纱产品，产品结构将获优化。
　　产能向百万吨迈进：公司现有产能41万吨；2022年6月提出2025年玻纤及制品产量达到100万吨的战略目标；2023年2月公告建设年产30万吨高性能玻纤智造项目，包含一条超高模量3万吨生产线，一条高模量12万吨生产线，以及一条15万吨ECER生产线；产能建设稳步推进。
　　行业库存高位上升，出口量连续两季度好转：据卓创资讯，2023年7月行业库存89.1万吨，环比增加4.8%/4.1万吨。行业自2023年5月起已连续三个月库存增加，目前库存水平已在近年来的高位。据中国玻璃纤维工业协会数据，2023Q2玻纤纱及制品出口量49.0万吨，出口量自2022Q4以来连续两个季度回暖。
　　估值
　　我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为27.6、30.9、32.9亿元；归母净利分别为3.0、4.2、5.7亿元；EPS分别为0.49、0.69、0.94元；市盈率分别为15.0/10.6/7.8倍。维持公司增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

研究报告全文：建筑材料证券研究报告业绩评论2023年9月5日605006SH山东玻纤增持周期底部成长可期原评级增持市场价格人民币735公司发布2023年中报2023H1营收116亿元同减270归母净利12亿元同减661EPS020元其中2023Q2营收54亿元同减297板块评级强于大市归母净利03亿元同减822公司产能向百万吨规模迈进仍具备较高股价表现成长性维持公司增持评级6支撑评级的要点0玻纤价格仍在底部2023Q2营收利润同比下滑明显据卓创资讯2023Q26玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价41889元吨同降308价格12降幅较大致公司业绩承压公司2023Q2营收54亿元同减297归18母净利03亿元同减822扣非归母净利001亿元同减995公25JanJunJulSepFebMarOctDecAprMayAugNov司2023Q2毛利率137同减229pct环比下降11pct净利率55----23----23---23222223-232222232323同减162pct环比减少86pct山东玻纤上证综指收购短切设备及技术产品结构优化据公司公告公司计划收购原合今年1312至今个月个月个月作方欧文斯科宁的在线短切产品生产设备同时欧文斯科宁将授予公司绝对1137035221相关技术特许使用权收购完成后公司将能够自主生产短切纱产品相对上证综指1192213204产品结构将获优化产能向百万吨迈进公司现有产能41万吨2022年6月提出2025年玻发行股数百万61062纤及制品产量达到100万吨的战略目标2023年2月公告建设年产30万流通股百万28356吨高性能玻纤智造项目包含一条超高模量3万吨生产线一条高模量总市值人民币百万44819212万吨生产线以及一条15万吨ECER生产线产能建设稳步推进3个月日均交易额人民币百万990主要股东行业库存高位上升出口量连续两季度好转据卓创资讯2023年7月行业库存891万吨环比增加4841万吨行业自2023年5月起已连山东能源集团新材料有限公司5274续三个月库存增加目前库存水平已在近年来的高位据中国玻璃纤维资料来源公司公告Wind中银证券工业协会数据2023Q2玻纤纱及制品出口量490万吨出口量自2022Q4以2023年9月1日收市价为标准以来连续两个季度回暖相关研究报告估值山东玻纤20230720我们维持原有盈利预测预计2023-2025年公司收入为276309329山东玻纤20230426亿元归母净利分别为304257亿元EPS分别为049069094山东玻纤20230418元市盈率分别为15010678倍维持公司增持评级中银国际证券股份有限公司评级面临的主要风险具备证券投资咨询业务资格玻纤产能超预期投放原材料燃料成本上升玻纤需求不及预期建筑材料玻璃玻纤投资摘要TableFinchinaSimple证券分析师陈浩武年结日12月31日202120222023E2024E2025E862120328592主营收入人民币百万27492781275830893291haowuchenbocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300520090006增长率377120812065EBITDA人民币百万1065527352645817归母净利润人民币百万546536299424572联系人杨逸菲增长率216819442420348yifeiyangbocichinacom最新股本摊薄每股收益人民币一般证券业务证书编号S1300122030023089088049069094市盈率倍828415010678市净率倍1916151312联系人林祁桢EVEBITDA倍9413521512783qizhenlinbocichinacom每股股息人民币0103010203证券投资咨询业务证书编号S1300523080001股息率0833202838资料来源公司公告中银证券预测联系人郝子禹ziyuhaobocichinacom一般证券业务证书编号S1300122060027一玻纤价格大幅下滑致公司2023Q2业绩承压公司发布2023年中报公司2023Q2营收54亿元同减297归母净利03亿元同减822扣非归母净利001亿元同减9952023Q2公司经营活动净现金流21亿元同减293较2023Q1提升07亿元毛利率净利率同比下滑2023Q2期间费用率135同增31pct其中销售管理财务研发费用率同比分别0515-0919pct2023Q2毛利率137同减229pct环比下降11pct净利率55同减162pct环比下降86pct图表12023Q2营收利润同比均大幅下降图表22023Q2经营活动现金净流量同比下滑单位亿元资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表32023Q2费用率同比上升主要是研发费用率提升图表42023Q2盈利水平同比环比均明显下滑资料来源公司公告中银证券资料来源公司公告中银证券图表5非经常性损益情况2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2非经常性损益百万元5718099924543121205738287净利润百万元15251780119496118211658926952885296非经常性损益在净利润中37100810313333371265834970占比全年占比33298资料来源公司公告中银证券2023年9月5日山东玻纤2二目标十四五末实现百万吨规模产能快速扩张公司玻纤产能规模国内第四据公告截至2021年末公司玻纤纱产能为41万吨规模位居国内第四全球第六属于国内玻纤第二梯队公司公告十四五发展战略玻纤产能将大幅提升据2022年6月公告公司提出了打造全球领先创新型高性能纤维材料提供商的企业愿景确定了未来一个核心两个增长点三个种子业务的发展模式其中一个核心指公司将大力发展玻纤业务十四五末玻纤产能基本实现百万吨规模进入行业第一梯队两个业务增长点指公司将重点发展新能源应用领域的高性能玻璃纤维产品优化产品结构三个种子业务指建筑节能保温材料汽车轻量化与碳纤维这些业务未来的成长性较强公司将结合实际情况延长产业链至上述领域2023-2025年营收有望大幅增长公告中公司提出了具体的战略目标2025年玻纤及制品产量达到100万吨营业收入达到70亿元利润总额达到20亿元资产负债率控制在60以下资产总额超过110亿元考虑2022年公司营收278亿元公司业绩增长空间较大公告30万吨高性能玻纤智造项目2023年2月公司公告计划投资370亿元建设年产30万吨高性能玻纤智造项目包含一条超高模量3万吨生产线一条高模量12万吨生产线以及一条15万吨ECER生产线该项目标志着公司提出的十四五战略规划开始逐步落地公司产品继续向高端化转型三玻纤行业仍在磨底成本支撑加强2023年新增供给较少供给增量可控2022年点火产能约75万吨其中粗纱59万吨电子纱16万吨近年来几大龙头均公告了大幅扩产的计划但根据目前的建设进度预计2023年新增产能带来的冲击较小综合考虑冷修及产能投放我们测算2022年玻纤行业实际的产能冲击约89万吨2023年的产能冲击约57万吨今年供给端压力边际减轻的确定性较强图表62022年新增产能情况万吨点火时间公司产线名称产能产品2022年产能冲击2023年产能冲击2022110建滔化工新建线6线6电子纱512022328邢台金牛4线10无碱粗纱642022520四川裕达1线3无碱粗纱122022528中国巨石成都3线15短切纱为主692022618中国巨石智能电子纱3线10电子纱462022627重庆三磊黔江区2线10无碱粗纱372022629重庆国际F1215无碱粗纱510202278四川威远泰国1线5无碱粗纱232022710泰山玻纤邹城2线6风电纱2420221219中国巨石埃及4线12无碱粗纱012国内合计753243合计923458资料来源卓创资讯各公司公告中银证券图表72023年已建及拟建产能情况万吨建设进展公司产线名称产能产品2022年产能冲击2023年产能冲击2023年5月30日点火中国巨石九江3线20无碱粗纱812在建2023年年底点火一条长海股份高性能玻璃纤维智能制造基地15无碱粗纱0815万吨2023年10月计划点火重庆国际F1315无碱粗纱213预计一期15万吨于2024年一季度泰山玻纤高性能玻纤智能制造生产线15无碱粗纱08点火预计于2023年10月点火山东玻纤6线3无碱粗纱03合计681044资料来源卓创资讯各公司公告中银证券2023年9月5日山东玻纤3图表82023Q2产线变动万吨公司基地生产线产能产品时间巨石九江九江智能1线20无碱玻纤粗纱2023530点火九鼎新材聊城1线7无碱玻纤粗纱202369停产资料来源卓创资讯中银证券粗纱价格跌至4年来的最低点成本支撑较强据卓创资讯2023Q2玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价41889元吨同比下降308季度环比下降32当前价格下成本支撑较强后续价格下降空间不大短期内价格走势以稳为主图表92400tex缠绕直接纱均价已跌破2020年的低点资料来源卓创资讯中银证券当前行业库存水平较高库存待去化据卓创资讯2023年7月行业库存891万吨环比增加4841万吨行业自2023年5月起已连续三个月库存增加目前库存水平已在近年来的高位经我们测算2023年7月玻纤行业库存天数470天环比增加22天2023Q2我国玻纤出口量回暖据中国玻璃纤维工业协会数据2023Q2玻纤纱及制品出口量490万吨环比2023Q1上升46行业出口自2022Q4以来连续两个季度回暖去年高基数下出口量同比减少802023Q2玻纤及制品出口金额75亿美元同比下降250环比下降212023年7月玻纤及制品的出口量163万吨环比下降33同比上升28出口额总计24亿美元环比下降34同比下降235图表102023年5-7月库存持续上升图表112023Q2玻纤及制品出口量持续改善资料来源卓创资讯中银证券资料来源卓创资讯中银证券2023年9月5日山东玻纤4五风险提示玻纤产能超预期投放原材料燃料成本上升玻纤需求不及预期图表122023Q2业绩摘要表人民币百万2022Q22023Q2同比增长营业收入76215535932968营业税及附加6765761482净营业收入75539530172982营业成本4835346272430销售费用5306311904管理费用23992516490财务费用18628355514资产减值损失11538743788营业利润1963331428400营业外收入027027021营业外支出00600010000利润总额1965431688388所得税30692119312少数股东损益000000归属母公司股东净利润1658529578217扣除非经常性损益的净利润160410889945每股收益元0220057727扣非后每股收益元02100010000毛利率36561366减少2290个百分点净利率2176552减少1624个百分点销售费用率070118增加048个百分点管理费用率315469增加155个百分点财务费用率244156减少088个百分点资料来源万得中银证券图表132023H1业绩摘要表人民币百万2022H12023H1同比增长营业收入1595381164212703营业税及附加10811164764净营业收入1584561152582726营业成本10129399834144销售费用100511451392管理费用50624838443财务费用433825634092资产减值损失58223314001营业利润41139137776651营业外收入044043211营业外支出00600010000利润总额41177138206644所得税638020136845少数股东损益000000归属母公司股东净利润34797118076607扣除非经常性损益的净利润3401515609541每股收益元0580206552扣非后每股收益元0570039474毛利率36511425减少2226个百分点净利率21811014减少1167个百分点销售费用率063098增加035个百分点管理费用率317416增加098个百分点财务费用率272220减少052个百分点资料来源万得中银证券2023年9月5日山东玻纤5TableFinchinaD损益表人民币百万etail现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入27492781275830893291净利润546536299424572营业收入27492781275830893291折旧摊销32012112162176营业成本17411985225523122339营运资金变动92201301417364营业税金及附加2021212425其他1430629315销售费用2721212425经营活动现金流7886536831671127管理费用112106105118126资本支出2273681210610210研发费用97102101113121投资变动00000财务费用10970588871其他111881407575其他收益3332323232投资活动现金流2151801070535135资产减值损失823121212银行借款623126364712740信用减值损失27333股权融资11019568127172资产处置收益81571407575其他5733186615040公允价值变动收益00000筹资活动现金流159639362434952投资收益00000净现金流413166266640汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润661635354503678营业外收入21111财务指标营业外支出131111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额650635354503678成长能力所得税104995579106营业收入增长率377120812065净利润546536299424572营业利润增长率211840442420348少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率216819442420348归母净利润546536299424572息税前利润增长11753085361023326EBITDA1065527352645817息税折旧前利润增长660505333836267EPS最新股本摊薄元089088049069094EPS最新股本摊薄增长216819442420348资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率27118587157195资产负债表人民币百万营业利润率371402326340323年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率367286182251289流动资产15011524135217401544归母净利润率199193108137174现金及等价物708577552618658ROE23218997126152应收账款471034512156ROIC11586335889应收票据00000偿债能力存货152234205245210资产负债率0504050504预付账款496106净负债权益比0503050603合同资产00000流动比率1114080907其他流动资产591599545746614营运能力非流动资产35813522461550555082总资产周转率0605050505长期投资00000应收账款周转率490371371371371固定资产34133369447149234957应付账款周转率9186758286无形资产134128121114107费用率其他长期资产3426231919销售费用率1008080808资产合计50825046596767956626管理费用率4138383838流动负债13241125163520102146研发费用率3537373737短期借款20632554510831057财务费用率4025212922应付账款370280459299467每股指标元其他流动负债748520631629622每股收益最新摊薄0909050709非流动负债1400108212631418713每股经营现金流最新摊薄1311110318长期借款6413965407140每股净资产最新摊薄3946505562其他长期负债759686722704713每股股息0103010203负债合计27242207289734292860估值比率股本500600611611611PE最新摊薄828415010678少数股东权益00000PB最新摊薄1916151312归属母公司股东权益23582839307033663767EVEBITDA9413521512783负债和股东权益合计50825046596767956626价格现金流倍57696626940资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日山东玻纤6披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日山东玻纤7风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534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