2023H1公司扣非归母净利润同比增长37.8%，经营性现金流大幅改善。公司发布2023年中报，实现营业收入2.54亿元（同比+16.1%）、扣非归母净利润4232万元（同比+37.8%）。营收、业绩均稳健增长主要由于公司运营类业务处理能力、处理水量持续提升以及装备及技术
　　解决方案业务盈利能力改善。费用规模可控，毛利率、归母净利率、加权ROE同比增加3.8、1.5、0.7pct至39.9%、17.1%、4.0%。回款持续改善，2023年上半年实现8405万元经营性现金流（同比+916%）。
　　运营类收入不断增加，工程类业务毛利率稳中有升。装备及技术解决方案仍贡献主要增量，根据中报2023H1实现1.63亿元营收（同比+10.2%）、毛利润6798万元（同比+28.5%），毛利率同比增加5.9pct至41.8%。此外2023H1运营收入（包括污废水资源化产品及运营服务）达到9100万元（同比+27.7%），公司不断进行工程到设备+运营转型。公司ToB、ToG类业务均衡发展，营收占比分别为47.1%和52.7%，高品质饮用水收入占比已相较2022年增长12.4pct至29.9%。
　　在手订单充沛，积极拓展PCB、光伏等应用下游。根据定期报告近四个季度公司在手订单充沛，同比增速基本在20%以上，截至2023H1在手订单4.86亿元，其中运营类订单占比为59%，支撑公司营收业绩持续增长。此前公司推出第三代水厂产品“新水岛”，有效降低全生命周期成本并提升效率，规模从0.25万吨/日到20万吨/日灵活满足客户不同需求，积极布局PCB、光伏以及高耗水的化纤、印染等应用下游。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年实现归母净利1.05/1.42/1.87亿元，对应最新PE估值22.64/16.70/12.72倍。公司聚焦高端水新赛道，工业再生水+城市直饮水等需求释放在即。参考可比公司给予2023年25倍PE，对应合理价值21.28元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。客户变动风险；技术迭代风险；地方政府开支变化风险。
　　

研究报告全文：TablePage中报点评环保证券研究报告金科环境TableTitle688466SH公司评级TableInvest买入当前价格1956元业绩又快又好增长积极拓展光伏PCB等下游合理价值2128元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点2023H1公司扣非归母净利润同比增长378经营性现金流大幅改相对市场TablePicQuote表现善公司发布2023年中报实现营业收入254亿元同比161扣非归母净利润4232万元同比378营收业绩均稳健增长主49要由于公司运营类业务处理能力处理水量持续提升以及装备及技术37解决方案业务盈利能力改善费用规模可控毛利率归母净利率加24权ROE同比增加381507pct至39917140回款持12续改善2023年上半年实现8405万元经营性现金流同比916-1092211220123032305230723运营类收入不断增加工程类业务毛利率稳中有升装备及技术解决-13方案仍贡献主要增量根据中报2023H1实现163亿元营收同比金科环境沪深300毛利润万元同比毛利率同比增加102679828559pct至418此外2023H1运营收入包括污废水资源化产品及运营服分析师TableAuthor郭鹏务达到9100万元同比277公司不断进行工程到设备运营SAC执证号S0260514030003转型公司ToBToG类业务均衡发展营收占比分别为471和SFCCENoBNX688527高品质饮用水收入占比已相较2022年增长124pct至299021-38003655在手订单充沛积极拓展PCB光伏等应用下游根据定期报告近四guopenggfcomcn个季度公司在手订单充沛同比增速基本在20以上截至2023H1在手订单486亿元其中运营类订单占比为59支撑公司营收业绩相关研究TableDocReport持续增长此前公司推出第三代水厂产品新水岛有效降低全生命金科环境688466SH膜应用专2023-05-29周期成本并提升效率规模从025万吨日到20万吨日灵活满足客户家迎来高端水新赛道不同需求积极布局PCB光伏以及高耗水的化纤印染等应用下游盈利预测与投资建议预计2023-2025年实现归母净利105142187联系人TableContacts陈舒心021-38003800亿元对应最新PE估值226416701272倍公司聚焦高端水新赛shchenshuxingfcomcn道工业再生水城市直饮水等需求释放在即参考可比公司给予2023年25倍PE对应合理价值2128元股维持买入评级风险提示客户变动风险技术迭代风险地方政府开支变化风险盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元56067179110161265增长率04199179284245EBITDA百万元95129213270327归母净利润百万元6277105142187增长率-130233365356313EPS元股061075085115152市盈率x35382013226416701272ROE617188109130EVEBITDAx19319361048809634数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明113TablePageText金科环境中报点评目录索引一23H1扣非业绩同比增加378经营性现金流大幅改善4二运营类收入不断增加工程类业务毛利率稳中有升6三在手订单486亿元积极拓展光伏PCB等下游8四盈利预测与投资建议9五风险提示9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明213TablePageText金科环境中报点评图表索引图12023H1公司营收同比增长1614图22023H1公司归母净利润同比增长2754图32023H1公司扣非归母净利润同比增长3784图42023H1期间费用率下降至1825图5公司期间费用主要为管理费用5图62023H1公司净利率同比增加15pct至1715图72023H1加权ROE同比增加07pct至405图8截至2023H1公司总资产达到2021亿元5图9公司资产中主要为无形资产和货币资金5图10截至2023H1公司资产负债率为436图112023H1投资活动现金净流出183亿元6图122023H1公司实现经营性现金流8405万元6图132023H1公司收现比为1396图14公司深耕高品质饮用水和工业污废水资源化7图152023H1运营类业务营收占比达3587图162023H1运营类业务毛利占比为3297图172023H1装备及技术解决方案毛利率为4187图182023H1ToB端业务占比已达到4717图192023H1污废水资源化方向业务占比为6997图20截至2023H1公司在手订单量达到486亿元8图21截至2023H1在手订单中ToB业务占478图22截至2023H1在手订单中污废水资源化占768图23新水岛拥有无人值守高度集成全场可移动的特点9表1同业公司盈利预测及估值表最新收盘价日期2023949识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明313TablePageText金科环境中报点评一23H1扣非业绩同比增加378经营性现金流大幅改善污废水资源化业务持续放量2023H1公司扣非归母净利润同比增长378公司发布2023年中报实现营业收入254亿元同比161归母净利润4357万元同比275扣非归母净利润4232万元同比378其中单二季度实现营收167亿元同比368营收业绩均稳健增长主要由于公司运营类业务处理能力处理水量持续提升以及装备及技术解决方案业务盈利能力改善预计伴随新水岛逐步拓展市场公司营收业绩有望持续快速增长图12023H1公司营收同比增长161图22023H1公司归母净利润同比增长275归母净利润百万元左轴增长率右轴营业收入百万元左轴增长率右轴908901007505306716076874771655756072670756005054562325545040219916130544365010423334230021925415361162504275-41151500-130-1421800-150-25数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心图32023H1公司扣非归母净利润同比增长378扣非归母净利润百万元左轴增长率右轴90120973731732688726569056837854604232883073611430-58-4418-17500-30201820192020202120222022H12023H1数据来源定期报告广发证券发展研究中心控费能力突出2023H1毛利率净利率均稳步提升由于公司2023H1承接的装备及技术解决方案项目毛利较高上半年公司毛利率同比增加38pct至399此外公司费用管控能力突出期间费用规模保持稳定期间费用率同比下降29pct至182其中管理费用率同比下降22pct至109归母净利率同比增加15pct至171加权ROE同比增加07pct至40识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明413TablePageText金科环境中报点评图42023H1期间费用率下降至182图5公司期间费用主要为管理费用销售费用率管理费用率研发费用率销售费用百万元管理费用百万元研发费用百万元财务费用百万元财务费用率期间费率2814021121178172182110148144137148072750613846020272928-7-10数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心图62023H1公司净利率同比增加15pct至171图72023H1加权ROE同比增加07pct至40毛利率净利率ROE-加权ROA5036399298403593403413613025130932424301816715617196201481291273111114144631183340106660424302124数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心截至2023H1公司总资产达到2021亿元资产负债率略有增加截至2023H1公司总资产相较2022年底增加171亿元至2021亿元其中无形资产主要为水处理项目特许经营权合同资产主要为建造项目的已完工未结算款项受运营类项目增加影响2023H1公司负债率较2022年底略增加27pct至43图8截至2023H1公司总资产达到2021亿元图9公司资产中主要为无形资产和货币资金固定资产百万元在建工程百万元无形资产百万元固定资产在建工程无形资产应收账款应收账款百万元货币资金百万元存货百万元合同资产百万元其他百万元货币资金存货合同资产其他24001002000158016212316003044176024273532512002315462630293962594704017800450485131471914142023214001954762224142312874062891718320340数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明513TablePageText金科环境中报点评图10截至2023H1公司资产负债率为43图112023H1投资活动现金净流出183亿元经营现金流净额百万元投资现金流净额百万元资产负债率筹资现金流净额百万元10060055080400538538601712004034306169345372114033500-5-63-49-2320-200-87-198-1830-400-316数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心回款持续改善2023年上半年实现8405万元经营性现金流公司经营性现金流流入主要来自于建造项目工程款以及再生水售水收入2023H1实现经营性现金流8405万元同比增加916经营性现金流大幅改善主要由于上半年部分项目回款增加2023H1净现比收现比为193139整体现金流情况良好图122023H1公司实现经营性现金流8405万元图132023H1公司收现比为139经营性现金流量净额百万元左轴销售商品提供劳务收到的现金百万右轴经营性现金流量净额归母净利润右轴销售商品提供劳务收到的现金营业收入右轴90100848480063750150501211934006001391209411089548049494-5481455-14675740240450350353903036330060-50-33-400206-100-80015030-105-150-120000数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心二运营类收入不断增加工程类业务毛利率稳中有升运营类收入不断增加工程类业务毛利率稳中有升分业务来看工程类为主的装备及技术解决方案仍贡献主要增量2023H1实现163亿元营收同比102毛利润6798万元同比285毛利率同比增加59pct至418主要由于个别项目毛利率提升此外2023H1运营类收入包括污废水资源化产品生产与销售及运营服务达到9100万元同比277营收毛利占比已达到358和329相较2022年增加104pct和97pct公司不断进行工程到设备运营转型预计未来运营类收入和利润将持续提升增加公司营收和业绩的稳定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明613TablePageText金科环境中报点评图14公司深耕高品质饮用水和工业污废水资源化图152023H1运营类业务营收占比达358其他业务百万元运营服务百万元污废水资源化产品生产与销售百万元750装备及技术解决方案百万元600746163964501944215527300500441475441294415037243471481630数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心图162023H1运营类业务毛利占比为329图172023H1装备及技术解决方案毛利率为418其他业务百万元装备及技术解决方案运营服务百万元污废水资源化产品生产与销售百万元污废水资源化产品生产与销售250装备及技术解决方案百万元100运营服务2008026645955150126046161225423432353610040282917626142135129132732501261420536800数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心ToBToG类业务均衡发展污废水资源化方向仍贡献主要收入从服务行业来看公司ToBToG类业务均衡发展2023H1分别实现120亿元和134亿元营收占比分别为471和527从业务领域来看污废水资源化仍贡献主要收入2023H1实现营收178亿元占比为699但高品质饮用水相关收入占比已相较2022年增长124pct至299预计伴随全国一线城市直饮水推广公司高品质饮用水收入将持续稳定提升图182023H1ToB端业务占比已达到471图192023H1污废水资源化方向业务占比为6990460204602ToB业务百万元7599污废水资源化百万元29911978ToG业务百万元高品质饮用水百万元13398471其他业务百万元其他业务百万元52717777699数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明713TablePageText金科环境中报点评三在手订单486亿元积极拓展光伏PCB等下游截至2023H1在手486亿元订单充沛支撑公司营收业绩持续快速增长传统水处理建设项目周期一般在1年左右收入确认周期较长采用完工百分比法确认建造合同业务收入伴随集成化装备式第三代水厂新水岛的逐步推广预计公司收入确认周期将逐步缩短近四个季度公司在手订单充沛同比增速基本保持20以上截至2023H1公司在手订单为486亿元其中污废水资源化业务及运营服务业务在手订单182亿元104亿元占比375214合计均有大幅提升支撑公司营收业绩持续性增长图20截至2023H1公司在手订单量达到486亿元装备及技术解决方案百万元左轴污废水资源化产品生产与销售百万元左轴运营服务百万元左轴总在手订单百万元左轴同比增速右轴7504450331102960021203085100798510010045065868585107886831047910578181181-131056511030065110-18182-10510429418390400330150317285309267-23297313-30-245262000-502019Q42020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心图21截至2023H1在手订单中ToB业务占47图22截至2023H1在手订单中污废水资源化占76ToB业务百万元ToG业务百万元污废水资源化百万元高品质饮用水百万元700700560560191671788342032443311454201182025738280280385584152236786140282601402528322869002022Q42023Q12023Q22022Q42023Q12023Q2数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心数据来源定期报告Wind广发证券发展研究中心推出第三代水厂新水岛实现全厂装备化积极拓展PCB光伏等应用下游2023年3月公司推出第三代水厂产品新水岛进一步加强全厂产品化集成化能够实现无人值守和全场可移动有效降低全生命周期成本并提升效率规模从025万吨日到20万吨日灵活满足客户不同需求2023年4月公司已签约唐山海港新水岛项目为化工企业提供3万方天高品质再生水未来基于新水岛产品公识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明813TablePageText金科环境中报点评司将重点围绕PCB光伏等新兴产业以及高耗水高污染的化纤印染等民生行业积极满足工业企业高品质生产用水及降本增效的需求实现污废水资源的商品化图23新水岛拥有无人值守高度集成全场可移动的特点数据来源定期报告广发证券发展研究中心四盈利预测与投资建议盈利预测及投资建议预计2023-2025年实现归母净利润105142和187亿元同比增长365356和313对应最新PE估值226416701272倍考虑到商业模式业务属性相似性等因素我们选取威派格智慧水务碧水源倍杰特膜工程应用为可比公司智慧水务膜工程应用领域可比公司2023年平均估值分别为36712144倍公司聚焦高端水新赛道工业再生水城市直饮水等需求释放在即且运营装备收入占比不断提升参考可比公司估值给予公司2023年25倍PE对应合理价值为2128元股维持买入评级表同业公司盈利预测及估值表最新收盘价日期1202394收盘价归母净利润亿元PE倍主营业务代码简称市值亿元元股2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E智慧水务603956SH威派格3910769-144107168176-367123342222智慧水务平均值-367123342222膜工程应用300070SZ碧水源19571540708934113013122420209417321491膜工程应用300774SZ倍杰特4987122003322730435114403219416391421膜工程应用平均值8411214416861456数据来源Wind广发证券发展研究中心备注同业公司来自Wind一致预期五风险提示客户变动较多风险水处理技术解决方案业务是公司的主要业务主要是以项目的形式开展的客户主要为地方政府的供水及污废水建设投资主体总包单位工业园区投资管理主体大型工业企业等各期主要客户贡献收入随着每个项目的进展而变化未来公司不断承接新的水处理技术解决方案项目随着项目的进展新项识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明913TablePageText金科环境中报点评目确认收入逐步增多从而导致各期前五大客户变动较多由于不同项目之间的收入毛利率存在差异同一项目可能存在不同的业务类型组合一个项目完工或客户变动可能导致公司毛利率波动从而可能对公司经营业绩造成不利影响技术升级迭代及核心技术应用风险公司所处的水处理行业为技术密集型行业如果行业内出现突破性新技术或工艺路线而公司未能及时调整可能导致公司技术水平落后使得公司的产品服务难以满足市场需求或提供产品及服务的经济失去竞争力从而使公司面临经营业绩及市场地位下降的风险地方政府基础设施项目开支变化风险公司水深度处理业务一般为地方政府或地方政府下属的投资公司出资建设项目可能因地方政府预算或其他政策变动出现延迟付款或变动情况整体来看各地政府对环保项目投入支持力度一直在加大但受地方经济和地方政府财力变化影响公司有关项目涉及的当地政府或其下属投资公司流动资金可能出现不利变化从而对公司项目开展及整体经营业绩产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1013TablePageText金科环境中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产12391301132214681586经营活动现金流-3384120180260货币资金485470465515572净利润6676113153201应收及预付241271321355357折旧摊销2340343740存货5852656578营运资金变动-133-54-62-49-19其他流动资产455508471533580其它922354039非流动资产440548834882937投资活动现金流0-87-313-78-88长期股权投资00000资本支出-114-91-318-83-93固定资产9094242309348投资变动1110000在建工程141024319其他34555无形资产287406446486526筹资活动现金流69-5188-52-116其他长期资产6245454545银行借款89822000-50资产总计16791849215723502524股权融资191000流动负债574603592663731其他-39-89-12-52-66短期借款480000现金净增加额35-8-55057应付及预收399443428466498期初现金余额440475467462512其他流动负债127160164198234期末现金余额475467462512569非流动负债52143343343293长期借款41110310310260应付债券00000其他非流动负债1133333333负债合计62674693510061024股本103103123123123资本公积615615615615615主要财务比率留存收益301372461573715至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益10201076118612981440成长能力少数股东权益3327354660营业收入增长04199179284245负债和股东权益16791849215723502524营业利润增长-132262427377317归母净利润增长-130233365356313获利能力利润表单位百万元毛利率324341381379377至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率119114142150159营业收入56067179110161265ROE617188109130营业成本378442490631788ROIC5562100119138营业税金及附加13568偿债能力销售费用2220263138资产负债率373403434428406管理费用617287105126净负债比率595676766749683研发费用2022263139流动比率216216223221217财务费用-325108速动比率130125138138134资产减值损失-7-8-10-10-10营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率033036037043050投资净收益24555应收账款周转率235274258307381营业利润7290129178234存货周转率9661283121315641615营业外收支3-2222每股指标元利润总额7588131180236每股收益061075085115152所得税812182735每股经营现金流01112净利润6676113153201每股净资产993104896310551169少数股东损益4-181114估值比率归属母公司净利润6277105142187PE35382013226416701272EBITDA95129213270327PB217144200183165EPS元061075085115152EVEBITDA19319361048809634识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1113TablePageText金科环境中报点评广发证券环保及公用事业研究小组郭鹏首席分析师华中科技大学工学硕士许洁联席首席分析师复旦大学金融硕士华中科技大学经济学学士2016年加入广发证券发展研究中心姜涛资资深分析师武汉大学金融工程硕士武汉大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心陈龙高级分析师新加坡管理大学应用金融学硕士厦门大学生态学学士应生2021年加入广发证券发展研究中心荣凌琪高级研究员帝国理工学院金融科技硕士同济大学金融学学士2021年加入广发证券发展研究中心许子怡高级研究员硕士毕业于香港城市大学2022年加入广发证券发展研究中心陈舒心高级研究员新加坡国立大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心郝兆升高级研究员复旦大学金融硕士中央财经大学经济学学士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1213TablePageText金科环境中报点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利冲突而独性产影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1313