研究报告全文：鞍钢股份000898业绩低于预期看好旺季估值修复机会2023-09-041H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩营收58825亿元同环比-163-32归母净利-1346亿元同比-17842Q单季营收归母净利27981-1197亿元同比-209-6115弱需求叠加供销差价收窄1H23业绩低于我们预期1钢材售价及毛利同比下降公司1H23钢材产量1383万吨同环比91161钢材销售1279万吨同环比-190我们测算公司1H23吨钢售价毛利净利分别为3708-11-105元同比-775-294-237元环比-623817元1H23由于市场需求偏弱叠加供销两端价差收窄导致毛利同比下滑明显2期间费用略有改善1H23综合吨钢三费同环比-25元至94元吨其中吨钢财务费用12元吨同环比-9-4元吨钢财务费用下降主要是由于H股可转换债券影响的汇兑收益比上年同期增加及银行借款利率降低3经营现金流承压由于上半年毛利大幅下滑公司1H23经营性现金流同比-417至2415亿元经营现金流短期承压4资产质量保持稳健截至1H23公司资产负债率净负债率为40019同比26-07ppt环比-1215ppt资本结构整体保持稳健发展趋势三低格局下旺季补库行情可期我们认为目前钢铁板块仍处低库存低估值低盈利的三低格局兼具高胜率与潜在复苏周期中的高弹性低库存背景下我们认为库存周期有望伴随需求步入旺季进入阶段性主动补库进一步放大需求弹性同时钢铁产量压降有望逐步推进行业供给承压我们看好旺季补库行情行业供需趋紧有望驱动钢价及板块反弹鞍钢集团旗下钢铁核心资产看好中期公司外延成长前景公司是鞍钢旗下钢铁核心资产我们看好未来公司作为整合主体产能进一步扩张其通过持续输出优秀的经营管理能力叠加扩大的规模优势以及区域市场更高的市占率与话语权实现外延式增长当前时点公司PBMRQ为047X处于历史20分位我们看好中期需求复苏后公司迎来盈利与估值的修复盈利预测与估值考虑到需求复苏偏缓及上游原料价格高位震荡我们将23e归母净利从1214亿元下调至-285亿元下调24e归母净利356至2432亿元当前A股对应2324e05x04xPBH股对应2324ePB均为03x我们维持公司中性评级考虑到A股目标价位于合理区间维持A股目标价35元不变对应2324e06x05PB考虑到港股市场波动较大下调H股目标价167至25港币对应2324e04x04xPBAH股隐含228244上行空间风险地产景气修复不及预期宏观经济加速下行