公司是A股稀缺困境资产管理标的：海德股份是我国59家地方性AMC公司之一，是A股唯一以困境资产管理为主营业务的上市公司。近年公司不良资产管理业务实现强势增长。2022年，公司实现营业收入10.63亿元，同比增长59.46%；实现归母净利润7.00亿元，同比增长82.63%。2023年上半年公司实现归母净利润5.15亿元，同比增长59.45%。
　　立足困境资产管理业务，打造全新业绩增长点：依托母公司产业背景优势和自身资产管理业务的丰富经验，公司在困境资产管理业务的基础上不断布局新领域，打造个贷不良资产管理与新能源储能两大业绩增长点。
　　布局个人困境资产业务，政策加持之下或大有可为：公司于2021年7月获批在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质，并于2022年8月向具有个贷不良批量法诉全流程系统的西藏峻丰数字技术有限公司增资人民币5000万元，成为持股51%的控股股东。当前，公司主要以“大数据+AI”的方式应对个贷不良资产“债务人数量多+单笔金额小”的问题，采用“科技+司法”的方案对个贷不良资产进行处置，在个贷司法处置领域综合实力居于领先地位。未来，公司有望抓住个贷不良资产红利期，培育新的业绩增长点。
　　依托集团产业背景，布局全钒液流储能领域：2022年8月，公司出资4.9亿元与母公司永泰集团所持股的上市公司永泰能源共同创立北京德泰储能科技有限公司，占注册资本的49%，并计划以该公司为平台，重点投资全钒液流储能领域。目前北京德泰已陆续开展向新型储能公司增资、收购钒矿资源公司、收购储能专利技术等一系列项目，初步实现了全钒液流储能领域的全产业链布局，公司预期在2024年下半年开始将逐步产生收益。
　　投资建议：我们预计2023、2024、2025年公司营业收入分别为14.75、34.91、68.68亿元，同比增速分别为38.7%、136.7%、96.7%，归母净利润分别为10.15、14.25、21.88亿元，同比增速分别为45.0%、40.3%、53.6%。公司当前股价对应2023、2024、2025年PE分别为15.5x、11.0x、7.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：不良资产行业发展不及预期；个贷不良资产业务增速不及预期；全钒液流储能项目进展不及预期。

研究报告全文：海德股份多元金融公司深度研究报告00056720230902稀缺AMC标的打造个贷不良储能全新业绩增长点证券研究报告投资评级增持首次核心观点公司是A股稀缺困境资产管理标的海德股份是我国59家地方性AMC基本数据2023-09-01公司之一是A股唯一以困境资产管理为主营业务的上市公司近年公司不收盘价元1165良资产管理业务实现强势增长2022年公司实现营业收入1063亿元同比流通股本亿股1345增长5946实现归母净利润700亿元同比增长82632023年上半年每股净资产元378公司实现归母净利润亿元同比增长总股本亿股13485155945最近12月市场表现立足困境资产管理业务打造全新业绩增长点依托母公司产业背景优势和自身资产管理业务的丰富经验公司在困境资产管理业务的基础上不断海德股份沪深300布局新领域打造个贷不良资产管理与新能源储能两大业绩增长点37布局个人困境资产业务政策加持之下或大有可为公司于2021年7月27获批在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质并于2022年8月17向具有个贷不良批量法诉全流程系统的西藏峻丰数字技术有限公司增资人民7币5000万元成为持股51的控股股东当前公司主要以大数据AI-3的方式应对个贷不良资产债务人数量多单笔金额小的问题采用科技-13司法的方案对个贷不良资产进行处置在个贷司法处置领域综合实力居于领先地位未来公司有望抓住个贷不良资产红利期培育新的业绩增长点分析师夏昌盛依托集团产业背景布局全钒液流储能领域2022年8月公司出资49SAC证书编号S0160522100002亿元与母公司永泰集团所持股的上市公司永泰能源共同创立北京德泰储能科xiacsctseccom技有限公司占注册资本的49并计划以该公司为平台重点投资全钒液流储能领域目前北京德泰已陆续开展向新型储能公司增资收购钒矿资源公联系人刘金金liujj01ctseccom司收购储能专利技术等一系列项目初步实现了全钒液流储能领域的全产业链布局公司预期在2024年下半年开始将逐步产生收益投资建议我们预计202320242025年公司营业收入分别为14753491相关报告6868亿元同比增速分别为3871367967归母净利润分别为101514252188亿元同比增速分别为450403536公司当前股价对应202320242025年PE分别为155x110x72x首次覆盖给予增持评级风险提示不良资产行业发展不及预期个贷不良资产业务增速不及预期全钒液流储能项目进展不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元6671063147534916868收入增长率1137959463874136719674归母净利润百万元383700101514252188净利润增长率199968263450240315358EPS元股041075075106162PE4328184815471102718ROE8091358173120342438PB241251268224175数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司深度研究报告证券研究报告内容目录1公司简介稀缺困境资产管理标的411基本概况主动转型困境资产管理业务的地方持牌AMC公司412股权结构大股东永泰集团占据绝对控股地位413业务布局聚焦于机构个人不良资产业务和优质资产管理业务514财务状况营业收入快速增长62行业发展不良资产管理行业发展空间广阔821传统不良资产管理行业规模逐渐扩大发展迅速8211传统不良资产管理行业机构业务发展现状8212商业银行非银金融机构非金融企业不良资产规模增加趋势明显1022个人贷款不良业务成为蓝海未来空间持续扩大12221个贷不良试点转让开始实施试点范围逐渐扩大12222个贷不良资产市场空间大1223不良资产管理行业支持政策大量出台进一步支撑行业发展143核心优势布局个贷不良业务储能投资业务打造全新业绩增长点1531机构困境资产管理依托股东背景实现业务聚焦1532个人困境资产新兴市场成长迅速大数据AI赋能公司发展1633优质资产管理新能源储能领域投资布局持续推进194盈利预测和投资建议2041盈利预测2042投资建议225风险提示23图表目录图1公司发展历程4图2公司与实际控制人之间的产权及控制关系架构图2022年年报5图3母公司永泰集团股权关系图截至2023年9月1日6图42020年以来公司营收高速增长7图52020年以来公司盈利高速增长7图6净利率持续提升7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司深度研究报告证券研究报告图7净资产收益率持续提高7图8总资产规模稳步提高8图9杠杆率处于行业较低水平倍8图10地方AMC获批数量个9图11商业银行不良贷款余额和不良贷款比例10图12非银金融机构资产管理业务规模万亿元11图13中国规模以上工业企业应收账款亿元11图14中国社会销售品零售总额亿元12图15个人不良贷款批量转让情况13图16银行卡期末授信和应偿信贷总额13图172023Q2批量个人业务贷款结构亿元13图18不良贷款转让试点业务平均折扣率与平均本金回收率13图192023Q2不良贷款转让受让方类型结构亿元14图20收购重组类业务是公司机构困境资产管理类业务的主要收入来源2022H115表1海德股份十大股东明细截至2023H15表2海德股份三大业务板块布局6表3559N银行系AIC外资系多元化格局8表4全国性AMC基本情况9表5创新业务模式10表62022年至今不良资产管理行业政策梳理14表7收购重组和收购处置是公司机构困境资产管理的主要业务模式15表8海德股份机构困境资产管理业务的主要业务领域16表9公司与长城股权基金山东航投等企业共同设立基金18表10德泰储能项目介绍20表11海德股份机构不良资产管业务收入预测21表12海德股份管理费用和财务费用预测21表13海德股份盈利预测表收盘价取2023年9月1日22表14可比公司估值收盘价取2023年9月1日22谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司深度研究报告证券研究报告1公司简介稀缺困境资产管理标的11基本概况主动转型困境资产管理业务的地方持牌AMC公司曾从事纺织房地产开发等业务后主动转型不良资管业务海德股份前身是成立于1984年9月的海口市海德涤纶厂于1994年在深圳证券交易所上市主要经营涤纶纺织等制品1995年后因涤纶丝行业震荡调整公司连年亏损于1997年2001年两次面临摘牌危机2003年7月公司更名海南海德实业股份有限公司向房地产业转型2013年永泰集团有限公司通过控股海德股份前两大股东祥源投资新海基投资成为海德股份实际控制人并将业务重点放在与政府合作的棚户改造而2014年棚户改造项目受阻海德股份决定逐渐退出房地产市场开始探索业务转型2015年海德股份确立了以金融为方向以资产管理起步的转型发展战略打造中国不良资管第一股转型后海德股份各项业务快速发展在全国多地与地方政府金融机构大型企业建立战略合作关系实现产业融合在京沪深等城市与知名机构合作搭建起辐射全国的不良资产处置产业链体系及资管业务平台图1公司发展历程数据来源公司公告财通证券研究所12股权结构大股东永泰集团占据绝对控股地位股权高度集中永泰集团及其一致行动人占据绝对控股地位截至2023H1海德股份第一大股东永泰集团有限公司持股6580第二大股东海南祥源投资有限公司持股764第三大股东海南新海基投资有限公司持股184前三大股东为一致行动人共持股海德股份总股本的7528谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4公司深度研究报告证券研究报告表1海德股份十大股东明细截至2023H1排名股东名称持股数量股占总股本比例股本性质1永泰集团有限公司8870424926580A股流通股2海南祥源投资有限公司103022603764A股流通股3海南新海基投资有限公司24739589184A股流通股4海南发展银行9659234072A股流通股5香港中央結算有限公司7698453057A股流通股6敬祥友5829828043A股流通股7崔笋3880000029A股流通股8崔云川3823447028A股流通股9北京华盛天佑有限公司3059644023A股流通股10太原市宏展房地产开发有限公司2780000021A股流通股合计10515352907801数据来源wind财通证券研究所图2公司与实际控制人之间的产权及控制关系架构图2022年年报数据来源公司公告财通证券研究所13业务布局聚焦于机构个人不良资产业务和优质资产管理业务依托自身科技优势和股东产业背景优势海德股份已形成机构困境个人困境和优质资产管理领域三大资产管理业务版图一是B端机构困境资管业务主要聚焦能源地产上市公司领域2016年7月公司在西藏自治区全资设立海徳资管开展不良资产管理业务转向困境资产管理领域综合分析经济形势精选赛道后公司形成了能源地产及上市企业收购重组三大业务方向项目分布于山西陕西江浙北京四川内蒙古等地目前海徳资管是公司困境资产业务的主要经营主体依托股东产业背景和海徳资谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5公司深度研究报告证券研究报告管自身不良资产管理业务优势公司控股股东永泰集团与其持股的公司永泰能源在传统能源领域深耕多年在能源产业方面有大量的专家人才和技术积累可以为公司快速精准地设计能源领域的重组方案形成产业协同优势帮助困境机构化解风险改善经营提升价值图3母公司永泰集团股权关系图截至2023年9月1日数据来源企查查财通证券研究所二是C端个贷不良资管业务借助金融科技拓版图增利润2021年7月海徳资管获批在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质2022年8月公司通过增资方式控股了峻丰技术峻丰技术具有完整的个贷不良业务处置管理团队业务团队及个贷系统研发团队团队成员均长期从事个贷不良业务相关工作具有丰富的处置和管理经验同时专注通过司法方式清收处置个贷不良债权是行业中通过司法方式处置个贷不良规模最大的服务机构之一三是正在布局的优质资产管理业务目前投资领域为储能新能源2022年9月公司与永泰能源共同投资设立北京德泰储能科技有限公司由德泰储能开展储能新能源板块业务以该公司为平台重点投资全钒液流储能领域表2海德股份三大业务板块布局主要业务业务类型运营主体收购重组收购处置特殊机机构困境资产管理领域海徳资管遇投资管理顾问海徳资管个人困境资产管理领域受托清收收购清收峻丰技术优质资产管理领域投资布局储能新能源项目德泰储能数据来源公司公告财通证券研究所14财务状况营业收入快速增长公司营业收入和归母净利润均保持高速增长2022年公司实现营业收入1063亿元同比增长5946实现归母净利润700亿元同比增长82632023H1营收净利润分别为551亿元515亿元同比分别增长14755945谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6公司深度研究报告证券研究报告图42020年以来公司营收高速增长图52020年以来公司盈利高速增长归母净利润亿元左轴yoy右轴营业总收入亿元左轴yoy右轴80025000120010631400070070019996113791200010002000010000600515800150006678000500551383600600040082631000059463393073124000300400594550002000200121128200110-93314750001582000146100-852000-2000000-5000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所运营管理流程不断优化净利率持续提升公司不断加强企业内部控制优化管理流程降低公司管理和运营成本公司净利率由2018年的3560上升至2022年的65872023H1因公司投资性房地产增值公允价值变动收益达19亿元故净利率提升至9359扣除此公允价值变动收益后净利率为5875净资产收益率持续提升盈利能力良好随着公司净利润水平提高年化ROE在2018年非公开发行股票增资后快速提升由2019年的264提升至2023H1的2010图6净利率持续提升图7净资产收益率持续提高10000935925009000201080002000658770005751141560001500500040993560359184340001000300054420005002642981000000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源wind财通证券研究所2023H1因公司投资性房地产增值公允价值变动收益达19亿元扣除此公允数据来源wind财通证券研究所价值变动收益后净利率为5875近五年杠杆率保持平稳处于业内较低水平公司成长空间大2020-2022年公司杠杆率分别为140140和153低于中国信达中国华融杠杆率同期杠杆率处于不良资产行业内较低水平较低的杠杆率为公司业务规模扩张提供了支撑公司资金使用空间较大谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7公司深度研究报告证券研究报告图8总资产规模稳步提高图9杠杆率处于行业较低水平倍海德股份中国信达中国华融总资产亿元左轴yoy右轴309000007941778069752500800000256653872000700000602087608889600000505086201500500000154000001000300000102000005001000005000000000201820192020202120222023H120182019202020212022数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所2行业发展不良资产管理行业发展空间广阔21传统不良资产管理行业规模逐渐扩大发展迅速不良资产管理公司规模迅速扩大呈现多元化格局截至目前获得国家金融监督管理总局原银保监会批复开展不良资产业务的地方AMC共有59家全国性AMC共有5家地方牌照放开后银行类AMC以及非牌照民营类不良资产处置公司亦得以较快发展受益于政策鼓励和不良资产市场的发展不良资产市场格局逐步由原来的四大AMC寡头市场分化为559N银行系AIC外资系的多元化格局行业集中度降低表3559N银行系AIC外资系多元化格局行业格局数量机构主要贡献中国信达中国东方中国华充分利用其全面金融牌照的优势形成集团内资源协全国性AMC5融中国长城中国银河同实现主业规模效应和上下游协同效应北京资管河北资管广州资发挥其化解地方金融风险的角色有机整合省内资地方性AMC59管海徳资管等59家源成为地方风险化解的风险重整人不持有牌照的不良资产管理业务通过收购不良资产包进行处置获利有利于提升市场非持牌机构N机构的流动性进一步实现市场的价格发现功能中农工建交五大国有商银行系AIC5主要从事债转股业务降低杠杆率业银行丰富国内不良资产管理业务的参与者发挥资金技外资系N橡树资本等术方面的优势数据来源普华永道中国不良资产管理行业改革与发展白皮书财通证券研究所211传统不良资产管理行业机构业务发展现状全国性AMC成为行业龙头自1999年国务院经研究决定成立设立华融长城东方和信达资产管理公司分别对接工农中建四大国有商业银行的不良资产谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8公司深度研究报告证券研究报告以来全国性AMC成为不良资产管理行业领军者依靠深厚的资本实力和专业化的处置手段全国性AMC开展大型不良资产处置业务时具有先天优势表4全国性AMC基本情况名称成立时间主要股东注册资本亿元中国信达1999年4月财政部5838165中国东方1999年10月财政部7155368243中国华融1999年11月财政部277680247中国长城1999年11月财政部73535123中国银河2020年12月银河金融65100数据来源普华永道中国不良资产管理行业改革与发展白皮书财通证券研究所地方AMC不良资产业务逐渐拓展成为后起之秀2014-2021年地方不良资产管理公司的数量逐年增加截止目前全国共有59家地方不良资产管理公司获批设立地方AMC主要针对全国性AMC处置效率较低以及处置成本较高区域的不良资产开展业务有利于提高市场的竞争度形成合理的市场价格使不良金融资产的价值得到最大实现图10地方AMC获批数量个1413121110101088644221020142015201620172018201920202021数据来源国家金融监督管理总局财通证券研究所非持牌AMC和银行系AIC借助各自特有优势入局非持牌AMC方面非持牌AMC通过与上游供给方中游服务商紧密合作开展不良资产业务再通过灵活的手段处置不良资产非持牌AMC主要包括1由民间资本成立专门从事不良资产管理业务的机构2大型企业集团设立以处理企业集团内部不良资产为主的机构3从事不良资产清收并购重组等业务的民间拍卖机构等银行系AIC方面2018年中农工建交五家银行系金融资产管理公司正式开业经营不良资产处置业务银行系AIC将依托母公司的客户资源与业务优势深入发展债转股业务非持牌机构和银行系AIC的进入让不良资产行业竞争加剧不良资产来源的竞争压力随着卖方占优格局的形成而逐渐深化传统处置模式将不再是不良资产市场的主要利润来源不良资产市场运作模式向多样化创新发展此前不良资产行业传统的处置模式包括现金催收贷款重组谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9公司深度研究报告证券研究报告和核销等操作难度不高成本较低清收处置的效果主要取决于借款人的还款意愿和还款能力并且盈利模式比较单一利润空间有限主要是获取买卖差价而创新运作模式虽然操作比较复杂对底层资产要求较高资产定价存在难度机构投资者需要较强的专业能力来判断资产的风险与价格合理程度但是可以快速降低企业负债率缓解银行不良贷款压力利于监管因此创新业务模式逐渐成为不良资管行业主要业务模式表5创新业务模式处置方式业务模式债转股以股抵债由AMC公司作为主导方或者银行将不良资产批量转资产证券化让给AMC公司同时作为主导方或者银行自己作为发起机构与主导方破产管理人传统债务重组股加贷模式股加债模式为发布拍卖信息提供交易平台在竞标方中标后负责互联网不良资产处置促成双方的信息交流与资料交换数据来源西南财经大学信托与理财研究所四川发展资产管理有限公司中国地方资产管理行业白皮书2019财通证券研究所212商业银行非银金融机构非金融企业不良资产规模增加趋势明显我国商业银行不良贷款余额呈现快速增长趋势截至2023Q1商业银行不良贷款余额3117013亿元较去年同期增长7不良贷款率为162不良资产规模持续增加风险化解需求随之增加图11商业银行不良贷款余额和不良贷款比例3500000250300000020025000001502000000150000010010000000505000000000002016-Q22018-Q12019-Q42021-Q32015-Q12015-Q22015-Q32015-Q42016-Q12016-Q32016-Q42017-Q12017-Q22017-Q32017-Q42018-Q22018-Q32018-Q42019-Q12019-Q22019-Q32020-Q12020-Q22020-Q32020-Q42021-Q12021-Q22021-Q42022-Q12022-Q22022-Q32022-Q42023-Q1商业银行不良贷款余额亿元商业银行不良贷款比例数据来源wind财通证券研究所非银行金融机构的风险处置力度加强非银行金融机构主要包括信托证券基金等机构也会在业务开展过程中产生不良资产以信托行业为例受房地产行业下行等因素影响信托业风险暴露加速2023年度信托监管工作会议指出要加大信托行业风险资产处置力度持续督促信托公司加强资产估值管理提高风险资产处置的主动性和及时性鼓励信托公司强化与外部专业机构合作积极探谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10公司深度研究报告证券研究报告索灵活创新风险资产的处置方式推动信托公司稳步参与第二批不良贷款转让试点2023年全行业风险资产处置目标为继续定位不少于3000个亿并争取风险资产总额有所下降非银金融机构资产管理业务规模总量逐年增加2018-2022年除券商资管和信托资产外私募基金和公募基金资管业务规模逐年增长截至2023Q1各类型机构管理规模简单加总为8849万亿元保守估计非银行金融机构中的坏账率与商业银行接近据此测算非银金融机构不良资产余额约为143万亿元图12非银金融机构资产管理业务规模万亿元公募基金证券公司私募基金基金子公司专户期货公司等信托资产1000090008000205521142122700020492160600022701380135513455000135812551126202720282070400016961271140830008246876458552000133610832556260326681000198913031477000201820192020202120222023Q1数据来源wind财通证券研究所面对经济转型压力部分企业偿债能力下降非金融企业的不良资产存量增加非金融企业不良资产主要指企业形成的各类应收账款例如企业被拖欠的各种货款工程款等截至2023H1末中国规模以上工业企业应收账款余额达2272万亿元与去年同期相比增长1251非金融企业应收账款逐步沉淀形成的坏账继续增加不良资产储备图13中国规模以上工业企业应收账款亿元250000227156216500215876200000188730174020164129143418150000100000500000201820192020202120222023Q12023Q2数据来源wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11公司深度研究报告证券研究报告22个人贷款不良业务成为蓝海未来空间持续扩大221个贷不良试点转让开始实施试点范围逐渐扩大2021年1月7日原银保监会发布关于开展不良贷款转让试点工作的通知银行个人不良贷款批量转让试点正式开始试点范围包括个人经营贷消费贷信用卡等个人不良贷款种类具有单笔金额小户数多个体差异大债务人均为个人等特征首批试点参与不良贷款转让的银行为18家六大国有银行12家股份制银行试点参与不良资产收购的机构包括五家金融资产管理公司AMC符合条件的地方AMC5家金融资产投资公司AIC在前期试点工作取得良好效果的基础上2022年12月30日原银保监会积极推动第二批试点业务落地新发布的关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知将试点机构扩容增位机构类型更加丰富明确试点实行期限暂定至2025年12月31日试点工作持续稳步发展将进一步促进不良贷款处置工作取得新成效222个贷不良资产市场空间大在供给端个人不良贷款规模呈上升趋势近年来随着线上购物移动支付等行业的发展以及我国消费业的持续升级我国社会品消费品零售总额整体呈上升趋势消费扩张带来了消费信贷增长个贷不良行业市场迎来生机图14中国社会销售品零售总额亿元社会消费品零售总额亿元左轴yoy右轴500000001400440823204397325045000000120041164900391980604000000038098685100035000000800300000006002500000022758800400200000002001500000000010000000-2005000000-400000-600201820192020202120222023H1数据来源wind财通证券研究所个人不良贷款转让业务成交规模增长迅速根据银登中心数据2022年批量个人不良贷款业务累计成交86单对应不良贷款共计68349笔未偿本息合计17570亿元同比增长271012023年上半年在银登中心开展的个贷不良资产批量转谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12公司深度研究报告证券研究报告让资产包共119单同比增长27188规模达141亿元同比增长8941截至2023Q1银行卡期末授信总额应偿信贷总额2218857万亿元规模持续提升图15个人不良贷款批量转让情况图16银行卡期末授信和应偿信贷总额批量个人业务规模亿元项目数银行卡期末授信总额亿元100895100银行卡期末应偿信贷总额亿元9090221400221800808025000021020018960070647017370054320000015400060518605050150000371403254075900791008620086900857001000006850030203302013220500001010000201820192020202120222023Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源银行业信贷资产登记流转中心财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所在需求端处置个贷不良业务可能成为新的利润增长点银登中心数据显示截至2023Q2末批量个贷结构主要集中于个人消费贷款和个人经营类贷款占比分别为63和35并且试点实施后银行等机构采用批量方式进行个人不良贷款资产转让平均折扣率和本金回收率明显下降截至2023Q2末个人业务平均折扣率为430本金回收率为1020图172023Q2批量个人业务贷款结构亿元图18不良贷款转让试点业务平均折扣率与平均本金回收率信用卡透支个人经营性贷款个人消费贷款批量个人业务平均折扣率批量个人业务本金回收率1922500195020001260150031135103098010208308208207905656310004704303303105002602702700002021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源银行业信贷资产登记流转中心财通证券研究所数据来源银行业信贷资产登记流转中心财通证券研究所结构上看地方AMC是个贷不良的主要受让方或将迎来更大利润空间截至2023H175的批量个人业务由全国性股份制银行转让出让82的批量个人业务由地方AMC完成受让据原银保监会预计在转让主体进一步扩容之后个人不良贷款转让市场中的市场主体将更加丰富市场生态将更加活跃市场建设将更加完善考虑到个贷不良资产包折扣率下行和个贷不良试点范围进一步扩大预计地方AMC个贷不良业务或将迎来更大规模和盈利空间谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13公司深度研究报告证券研究报告图192023Q2不良贷款转让受让方类型结构亿元金融资产管理公司地方资产管理公司25518116582数据来源银行业信贷资产登记流转中心财通证券研究所23不良资产管理行业支持政策大量出台进一步支撑行业发展为防范化解金融风险2022年以来监管机构针对不良资产业务的政策频频出台在此形势之下传统不良资产管理业务和个人不良资产管理业务均获得较好发展机会实现快速扩容受益于国家政策支持各级AMC作为服务实体经济化解金融风险的重要市场参与主体将在维护经济稳定化解金融风险和盘活存量低效资产等方面发挥越来越重要的作用表62022年至今不良资产管理行业政策梳理监管政策机构时间主要内容规范银行保险机构关联交易行为防范关联交易银行保险机构关联交易管理原银保监会2022年1月风险促进银行保险机构安全独立稳健运办法行政府工作报告国务院办公厅2022年3月首次明确提出要加快不良资产处置有效盘活基础设施等领域形成的大批存量资产关于进一步盘活存量资产扩国务院办公厅2022年5月支持通过不良资产收购处置实质性重组市场大有效投资的意见化债转股等方式盘活闲置低效资产鼓励引导资产管理公司参与化解中小金融机构风关于引导金融资产管理公司险将关注类贷款列入可转让不良资产同时允聚焦主业积极参与中小金融机原银保监会2022年6月许采用分期付款反委托清收等方式开展转让工构改革化险的指导意见作大幅放宽AMC作业范围鼓励和支持金融资产管理公司金融资产投资公关于进一步发挥资产证券化司以不良资产收购实质性重组等方式形成的资市场功能支持企业盘活存量资上交所2022年6月产开展证券化融资促进闲置低效资产改造升产的通知级提升低效资产的盘活价值对金融资产投资公司各级资本充足率杠杆率提金融资产投资公司资本管理原银保监会2022年7月出监管要求要求金融资产投资公司建立全面风办法试行险管理架构和内部资本充足性管理及评估程序进一步扩大了可以对外批量转让的机构范围极关于开展第二批不良贷款转原银保监会2022年12月大拓展了个贷不良资产的供给机构数量和资产供让试点工作的通知给量再次明确提出有效防范化解重大经济金融风政府工作报告国务院办公厅2023年3月险数据来源中国政府网国家金融监督管理总局上海证券交易所财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14公司深度研究报告证券研究报告3核心优势布局个贷不良业务储能投资业务打造全新业绩增长点31机构困境资产管理依托股东背景实现业务聚焦机构困境资产管理业务是公司目前主要的收入来源公司主要采取收购重组和收购处置的方式进行管理其中收购重组类业务收入占比较大根据2022年上半年数据公司困境资产管理类业务的存量业务规模共计6697亿元其中收购重组类业务6412亿元占比9575收购处置类业务285亿元占比4252022年上半年公司实现营业收入480亿元其中收购重组类业务收入364亿元占比7596收购处置类业务收入115亿元占比2392表7收购重组和收购处置是公司机构困境资产管理的主要业务模式主要针对ToB端指的是在尽职调查和综合评估的基础上通过调整收购重组债务偿还时间偿还金额清偿方式担保条件以及追加投融资债转股等综合手段实现企业的价值提升最终实现债权的回收收购一批或单户的不良资产进行阶段性经营管理结合困境资产特点债务人情况抵质押物情况等因素灵活采用本息清收债务人收购处置折扣清偿破产清算诉讼追偿单户转让打包转让等处置方式最终实现资产增值获取债权回收差价增值收益数据来源公司公告财通证券研究所图20收购重组类业务是公司机构困境资产管理类业务的主要收入来源2022H1115亿元2392收购重组类业务收购处置类业务364亿元7596数据来源公司公告财通证券研究所从机构困境资产管理业务的业务领域看目前公司的困境资产业务主要集中于能源领域商业地产领域上市公司领域和其他领域一方面公司依托股东及兄弟公司在能源地产方面的资源禀赋和自身丰富项目管理经验大力发展能源类商业地产类和上市公司领域的不良业务形成了差异化的竞争优势根据公司年报2022年公司前五大客户中有两位能源领域客户年度销售总额占比共计3302一位置业领域客户占比875另一方面公司积极开展其他领域的困境资产管理业务目前已与多家金融机构地方AMC和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系遴选折扣率低但个别债权项下有财产线索且价值较高短期内可实现回款的困境资产或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包进行处置谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15公司深度研究报告证券研究报告表8海德股份机构困境资产管理业务的主要业务领域业务领域管理对象盈利模式投资情况要以固定收益方式取得重组收重点选择由于财务经营及其截至2023年上半年公司存量益项目周期或将根据企业可采能源领域他原因而陷入困境的能源企业余额共计497亿元运行情况年限和预计现金流等情况综合确或其股东良好定主要定位北京长三角珠三公司通过司法强执债务重组等角成渝等经济发达区域且方式取得盈利来源一是项目租截止2023年上半年公司存量具有区位优势配套成熟能金收益二是后续在经济回暖的商业地产领域余额1123亿元主要分布于北产生稳定良好现金流覆盖项预期下通过对资产升级改造京成都等地目资金成本的困境商业地产提升运营管理水平等方式逐步项目实现资产增值收益2022年11月公司通过法拍竞得海伦哲1196的股权成为海伦哲第一大股东利用自身在针对主营业务良好但由于上上市公司纾困提质等方面的专业市公司股东或上市公司债务问通过一揽子专业化的重组运作手优势运用投行化手段助力海题经营治理不善股东纠纷段首先帮助其化解风险获取伦哲化解退市风险海伦哲股票上市公司领域等原因陷入困境若不借助外价值修复的收益然后再促进其已于4月20日开市起撤销退市部力量进行救助可能会导致提质增效获取价值提升的收风险警示标志着海伦哲退市风上市公司经营恶化甚至退市益险彻底化解发展重回正轨的上市公司业务截止2023年上半年公司上市公司困境资产项目余额708亿元涉及多个上市公司项目主要指特定类别及特殊机遇投资机会将遴选折扣率低但个别债权项下有财产线索且价对不良资产项目进行筛选组截至2023年上半年公司特殊其他领域值较高短期内可实现回款的包收购处置机遇项目余额794亿元困境资产或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包数据来源公司公告财通证券研究所32个人困境资产新兴市场成长迅速大数据AI赋能公司发展公司个人困境贷款收购处置业务正蓬勃发展未来计划打造以个贷不良资产为主机构不良资产为辅的业务格局公司子公司海徳资管于2021年7月获批在全国范围内开展个人不良贷款收购处置业务的资质公司于2022年8月向与具有个贷不良批量法诉全流程系统的西藏峻丰数字技术有限公司增资人民币5000万元成为持股51的控股股东2023年6月海徳资管获批开展接入人民银行征信系统工作有利于公司实现个贷不良资产流转机构间债务人征信数据的衔接提升公司资产处置效率2023年8月公司宣布成立数字科技部以便与人民银行征信系统展开对接将进一步帮助公司快速建立适应业务发展需要的个贷不良业务系统与模型提高公司个贷不良业务的管理能力和处置效率未来公司计划充分利用个贷不良资产交易红利期快速发展个人困境业务并打造以个贷不良服务业务为主机构困境资产管理业务为辅的业务格局谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16公司深度研究报告证券研究报告图21公司个人困境资产处置收购业务发展路径及规划数据来源海德股份公司公告中国政府网财通证券研究所2023年上半年公司个贷不良贷款业务取得初步成效占营业收入比值达到1026截止2023年5月公司已经与超过80家银行消费金融公司洽谈个贷不良资产受托清收服务及收购业务等方面的合作2023年上半年公司成功竞得7个个贷不良资产包同时接受34余家机构23家助贷机构和11家银行消费金融机构委托处置个贷不良资产为公司在个贷不良领域快速建立优势竞争力奠定基础2023年上半年公司科技个贷不良资产管理业务中的受托资产管理业务实现服务费收入56466万元占公司2023年上半年整体收入的比值为1026目前主要采用受托清收和收购清收两种模式其中受托清收指的是公司接受外部机构委托为其提供个贷不良资产的清收服务并按清收回款金额的30-40收取清收服务费的清收模式而收购清收模式则是指公司以自有资金或者设立基金的方式收购个贷不良资产并对不良资产进行清收清收回款价差成为收益来源公司目前收购个贷不良资产的折扣率平均为本金1折以内通过司法诉讼方式处置预计1年的本金回收率约152年回收率约203-5年回收率约25-30主要的收购途径包括银行消金公司和头部互联网金融平台2023年6月8月公司分别与长城股权基金山东航投等企业共同设立基金开展个人信用类不良债权收购与处置业务公司个贷不良业务布局持续加快谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17公司深度研究报告证券研究报告表9公司与长城股权基金山东航投等企业共同设立基金海德股份出资情公告日期合作对象合作内容况将与长城股权基金维思德投资等设立合伙企业开长城天津股权投资基金管展个贷不良业务有助于公司加快在个贷不良资产理有限责任公司维思德投资2400万元出资202369领域的投资布局联合行业头部机构共建个贷不良发展海南有限公司及芜湖比例约30资产收购与处置的生态圈扩大公司个贷不良资产长城百川归海投资中心管理规模与山东区域的优势资本合作设立合伙企业开展个山东航投产业发展投资合伙企600万元出资贷不良业务有助于公司加快在山东区域个贷不良202383业济南锋逸金融软件服务外比例15资产领域的投资布局共建个贷不良资产收购与处包有限公司置的生态圈扩大公司个贷不良资产管理规模数据来源公司公告财通证券研究所针对个贷不良贷款单笔金额小债务人多的特点公司采用科技司法处置的方式开展业务在个贷司法处置领域综合实力居于领先地位个贷不良贷款具备单笔金额小债务人较多的特点处理工作难以通过线下开展为发展该业务模式公司于2022年8月收购了峻丰技术作为其下属子公司峻丰技术拥有个贷不良批量法诉的全流程系统和16项软件著作权所研发的个贷科技系统实现了业务的全流程管理能够借助大量数据和可靠模型分析自动分析债务人真实情况形成有针对性的处置策略并能通过光学字符识别系统自动立案机器人交互式语音应答模型算法机器人等进行业务全流程的自动化科技化规范化管理通过以上方式公司采用科技司法结合的模式对个贷不良资产进行批量处置以降低业务成本实现商业价值目前公司已初步形成资产收购后端处置全链条专业化批量化智能化的处置能力在个贷司法处置领域综合实力居于领先地位图22公司利用科技司法处置的方式批量开展个人困境资产处置数据来源银行业信贷资产登记流转中心不良贷款转让试点业务年度报告2022年海德股份2022年公司年报财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18公司深度研究报告证券研究报告33优质资产管理新能源储能领域投资布局持续推进依托集团产业背景和自身资管优势布局新能源储能行业公司依托集团产业背景和自身资管优势聚焦投资符合国家产业发展方向的优质资产目前已布局前景广阔的新能源储能行业2022年8月公司与关联公司永泰能源集团股份有限公司共同投资设立储能科技公司德泰储能公司出资49亿元占其注册资本的49并计划以该公司为平台重点投资全钒液流储能领域德泰储能致力于国际新型动力及储能电池的生产制造及技术研发主要进行新一代大容量全钒液流电池生产及研发工作公司拟建设年产能500MW的大容量全钒液流电池及相关产品生产线其中一期拟投资12亿元建设年产能300MW生产线预计2024年下半年投产二期规划建设年产能200MW生产线借助增资投资收购子公司等方式德泰储能已初步实现全钒液流储能领域全产业链布局2022年8月31日成立以来公司不断以增资投资收购子公司收购专利权等方式拓展产业版图提升技术实力加速全产业链布局和商业化应用目前德泰储能已初步实现全产业链布局在上游钒矿资源开采与冶炼方面德泰储能投资并购了位于甘肃敦煌的钒矿资源拟投资建设6000吨年五氧化二钒生产线其中一期产能为3000吨年预计2024年底达产在研发环节德泰储能与长沙理工大学签署协议已取得10项全钒液流电池相关的储能核心专利技术同时德泰储能已与贾传坤教授团队成立储能装备公司并设立研究院作为储能产业链上电解液和电堆研发制造基地和技术研发中心计划1-2年内完成小试中试2023年3月初德泰储能自主研发的首台32KW钒电池电堆已测试成功谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19公司深度研究报告证券研究报告表10德泰储能项目介绍日期项目投入资金备注百穰新能源是一家新型储能科技公司是全球领先的压缩二氧化碳储能系统研发商主营压缩二氧化碳储能系统和设备的研发集2022831增资新型储能公司1000万元成销售和运营公司拥有低压气仓和系统设计等核心技术并通过签订排他协议锁定了国内顶尖的供应商德泰储能向目标公司增资1000万元认购目标公司新增注册资本1870万元项目由德泰储能投资15000万元在沙洲电力21000MW机组上全钒液流电池储能辅增设30MW30MWh全钒液流电池储能系统建设21000MW机202283115亿元助调频项目组储能辅助调频项目并开展运营维护工作双方共同开展储能AGC自动发电控制调频业务合作德泰储能收购新疆汇友控股集团股份有限公司持有的钒矿资源公司敦煌市汇宏矿业开发有限公司65股权汇宏矿业主营业务为钒矿开采及冶炼其名下位于敦煌市平台山的钒资源矿山后续通过补2022831收购钒矿资源公司19亿元充勘探和对冶炼设备进行更新和技术改造钒矿石资源量可达2490万吨五氧化二钒资源量可达2415万吨五氧化二钒产能3000吨年德泰储能与长沙理工大学合作签署相关储能技术转让合同长沙与长沙理工大学合作202212262700万元理工将全钒液流电池相关储能技术的五项专利权和五项专利申请权取得储能专利技术转让给德泰储能与长沙理工大学贾传德泰储能与贾传坤教授签署相关协议拟在张家港市共同投资设立坤教授共同投资设立202212264400万元张家港德泰储能装备有限公司暂定名主要从事全钒氧化还原储能装备公司暨储能液流电池技术的产业化落地及商业化运作技术研究院数据来源公司公告财通证券研究所4盈利预测和投资建议41盈利预测外部看行业利好政策不断出台公司困境资产管理业务在一定时间内将仍处于上升通道内部看公司借助深厚产业背景和丰富资产管理经验不断加强在能源商业地产等领域的业务能力积极拓展个贷不良资产管理业务培育第二增长曲线叠加公司杠杆率长期处于行业低位未来公司困境资产管理业务或仍有较大增长空间1机构不良资产管理领域公司运营成熟预计管理规模增速及收益率能够保持稳定截至2023年上半年末公司机构不良资产存量余额为7595亿元同比增长1341根据营收测算收益率在1314之间假设2023-2025年公司机构不良资产存量余额增速维持在15收益率稳定在14则2023-2025年公司机构不良资产业务收入分别为125159207亿元谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20