事件：2023年8月26日，公司发布2023年半年报，实现营业收入4.17亿，同比增加6.82%；实现归母净利润1790.65万元，同比下降48.68%；实现扣非归母净利润1634.87万元，同比下降48%。
　　业绩保持稳步增长，多因素影响利润短期承压
　　报告期内，实现营业收入4.17亿元，较去年同期增长6.82%；实现归母净利润1790.65万元，较去年同期下降48.68%，毛利率为27.48%，较去年同期下降1.59个百分点。其主要原因为：（1）受税收政策调整影响，公司产品毛利率较去年同期下滑，税金及附加大幅增加；（2）公司持续加强和巩固市场开拓，公司销售费用同比增长；（3）限制性股票激励费用及人工成本增加，公司管理费用同比增幅超40%。受所处行业多种因素影响，营收增幅未及预期，降本增效成果尚不明显，公司经营面临一定压力。
　　时间频率产业市场空间开阔，北斗卫星应用竞争力不断提升
　　分产品来看，频率系列产品收入2.32亿，同比增长59.30%，时间同步系列产品收入1.68亿，同比下降27.48%，主要系机载配套电源组件产品线降幅较大所致；北斗卫星应用产品收入1609.9万元，同比增长32.70%。时频领域系列产品进展稳步推进，报告期内，芯片原子钟在水下资源勘探领域率先实现国产化小批量应用，公司小型化星载铷原子钟中标“星网”项目，为批量配套低轨互联网卫星打下良好基础。在北斗卫星应用领域，不断推出系列新产品，在大众消费领域的竞争力不断提升。“北斗卫星手表关键技术及应用”通过四川省科技成果鉴定，整体技术达到国际先进水平。
　　强化研发提升市场开拓能力，募投项目完成助推业绩增长
　　报告期内，公司研发投入1983.97万元，占营业收入比重4.76%，主要用于原子钟、北斗手表、时频关键技术等研发。上半年，公司科技创新项目立项25项，与电子科技大学联合开展“高精度时频同步组网关键技术及应用”合作，提升公司技术领先优势。公司募投项目已基本建设完成，技术研发中心已建设完毕并投入使用；北斗卫星手表项目已结项剩余资金用于永久补充流动资金；原子钟产业化项目、时间同步产品产业化项目建设正在进行收尾工作，产线处于调试和小批量试生产阶段。随着募投项目的逐步落地达产，公司业绩有望进一步提高，盈利能力将获得提升。
　　经营现金流净值实现由负转正，股权费用摊销提升期间费用成本
　　报告期内，公司持续加强现金收款力度，实现经营活动净现流2126.42万元，五年来半年度经营净现流首次实现正值。销售费用2477.25万元，同比提升16.44%，主要系公司持续加强和巩固市场开拓，管理费用4474.50万元，主要系股权激励摊销所致，财务费用为-100.79万元，同比增加11.85%；研发费用1983.97万元，同比减少14.17%。
　　投资建议及盈利预测
　　公司现已成为国内综合实力强、产品种类齐全、技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一，未来有望持续受益弹载星载产品，下游需求持续扩张的同时，募投项目落地助力产能提升，公司业绩有望达到新高度。预计2023-2025年，公司归母净利润为1.18亿元、1.44亿元、1.85亿元，EPS分别为0.33元、0.40元、0.52元，对应PE为55倍、46倍、35倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　军品需求不及预期风险，研发进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableMain公司研究国防军工电子信息化证券研究报告天奥电子002935公司点评报告2023年09月01日TableInvestTableTitle多因素影响利润短期承压时频领域未来可期增持维持天奥电子002935SZ2023年半年报点评事件TableSummary2023年8月26日公司发布2023年半年报实现营业收入417当前价TableTargetPrice1814元亿同比增加实现归母净利润万元同比下降6821790654868实现扣非归母净利润163487万元同比下降48基本数据TableBase业绩保持稳步增长多因素影响利润短期承压52周最高最低价元30321717报告期内实现营业收入417亿元较去年同期增长682实现归母净A股流通股百万股34342利润179065万元较去年同期下降4868毛利率为2748较去年A股总股本百万股35745同期下降159个百分点其主要原因为1受税收政策调整影响公司流通市值百万元622958产品毛利率较去年同期下滑税金及附加大幅增加2公司持续加强和巩总市值百万元648408固市场开拓公司销售费用同比增长限制性股票激励费用及人工成本3过去一年股价走势TablePicQuote增加公司管理费用同比增幅超40受所处行业多种因素影响营收增24幅未及预期降本增效成果尚不明显公司经营面临一定压力14时间频率产业市场空间开阔北斗卫星应用竞争力不断提升3分产品来看频率系列产品收入232亿同比增长5930时间同步系-7列产品收入168亿同比下降2748主要系机载配套电源组件产品线-17降幅较大所致北斗卫星应用产品收入16099万元同比增长3270911213261831天奥电子沪深300时频领域系列产品进展稳步推进报告期内芯片原子钟在水下资源勘探领资料来源Wind域率先实现国产化小批量应用公司小型化星载铷原子钟中标星网项目相关研究报告TableDocReport为批量配套低轨互联网卫星打下良好基础在北斗卫星应用领域不断推出系列新产品在大众消费领域的竞争力不断提升北斗卫星手表关键技术国元证券公司研究-天奥电子002935一季度点评及应用通过四川省科技成果鉴定整体技术达到国际先进水平多点开花扩展增量市场产能提升助推业绩高增强化研发提升市场开拓能力募投项目完成助推业绩增长20230514报告期内公司研发投入198397万元占营业收入比重476主要用国元证券公司研究-天奥电子002935事件点评于原子钟北斗手表时频关键技术等研发上半年公司科技创新项目立超高精度铯原子钟亮相航展时频产品未来需求广阔项25项与电子科技大学联合开展高精度时频同步组网关键技术及应用20221129合作提升公司技术领先优势公司募投项目已基本建设完成技术研发中心已建设完毕并投入使用北斗卫星手表项目已结项剩余资金用于永久补充流动资金原子钟产业化项目时间同步产品产业化项目建设正在进行收尾工作产线处于调试和小批量试生产阶段随着募投项目的逐步落地达报告作者TableAuthor产公司业绩有望进一步提高盈利能力将获得提升分析师马捷表1募投项目执业证书编号S0020522080002承诺投资项目和超募资金投募集资金承诺投截至期末投项目达到预定可使用状态电话021-51097188向资总额万元资进度日期邮箱majiegyzqcomcn原子钟产业化项目115384579522022年12月31日时间同步产品1729976892022年12月31日产业化项目北斗卫星应用产业化项目1240041322022年12月31日技术研发中心项目663586432022年12月31日资料来源2023年半年报国元证券研究所经营现金流净值实现由负转正股权费用摊销提升期间费用成本报告期内公司持续加强现金收款力度实现经营活动净现流212642万元五年来半年度经营净现流首次实现正值销售费用247725万元同请务必阅读正文之后的免责条款部分15比提升1644主要系公司持续加强和巩固市场开拓管理费用447450万元主要系股权激励摊销所致财务费用为-10079万元同比增加1185研发费用198397万元同比减少1417投资建议及盈利预测公司现已成为国内综合实力强产品种类齐全技术水平领先的军用时间频率产品研发生产的主要企业之一未来有望持续受益弹载星载产品下游需求持续扩张的同时募投项目落地助力产能提升公司业绩有望达到新高度预计2023-2025年公司归母净利润为118亿元144亿元185亿元EPS分别为033元040元052元对应PE为55倍46倍35倍给予增持评级风险提示军品需求不及预期风险研发进度不及预期风险附表盈利预测TableFinance财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元104294121090146668187669242555收入同比13811610211227952925归母净利润百万元1184011250118391435718541归母净利润同比1671-49852321272914ROE8387497368431011每股收益元033031033040052市盈率PE55195808551945513524资料来源Wind国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分25图1营业收入保持稳定增长图2归母净利润小幅下降归母净利润亿元左轴同比增长营业收入亿元左轴同比增长14020142012012101001510080-100810-206006-3040504-402002-5000000-60201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源同花顺国元证券研究所资料来源同花顺国元证券研究所图32023H1收入结构情况图4毛利率和净利率情况毛利率净利率3863530频率系列产品254041时间同步系列产品205573北斗卫星应用产品151050201820192020202120222023H1资料来源同花顺国元证券研究所资料来源同花顺国元证券研究所图5期间费用情况图6研发费用稳步增加销售费用率财务费用率研发费用率研发投入亿元研发占营收比例右轴管理费用率期间费用率10102509908820077066150551004403350220011201820192020202120222023H1000-520192020202120222023H1资料来源同花顺国元证券研究所资料来源同花顺国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分35财务预测表TableFinanceDetail资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产170928225963245682296689363902营业收入104294121090146668187669242555现金4113378753594866284964379营业成本7364486887109849140255180135应收账款43491562766509283748108786营业税金及附加1787515848151100其他应收款20687277110601437营业费用37344605533169108942预付账款5902512216229193925管理费用67107930121201314316200存货49291583287456794620121683研发费用8517909592121342017950其他流动资产3621729222436045149263693财务费用-099-196-2591-1741-1071非流动资产2935931451258262007414266资产减值损失-457-211-292-293-279长期投资000000000000000公允价值变动收益000000000000000固定资产355427572227081736911791投资净收益602238475417407无形资产850908854808766营业利润1253011682124421504919427其他非流动资产249542971226418971709营业外收入007009018013014资产总计200286257414271508316763378168营业外支出000000000000000流动负债54313102292105949141585189967利润总额1253811691124601506219441短期借款00000069101395027572所得税698441621704900应付账款1768245143424675701375424净利润1184011250118391435718541其他流动负债3663157149565727062186971少数股东损益000000000000000非流动负债46854976466447724770归属母公司净利润1184011250118391435718541长期借款000000000000000EBITDA1341413115155081907624180其他非流动负债46854976466447724770EPS元057041033040052负债合计58998107268110613146357194737000000000000000少数股东权益主要财务比率股本2080127496357453574535745会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积4431544417361683616836168成长能力留存收益761738430392017102034115311营业收入13811610211227952925归属母公司股东权益141288150145160895170406183430营业利润1499-67765120952909负债和股东权益200286257414271508316763378168归属母公司净利润1671-49852321272914获利能力现金流量表单位百万元毛利率29392825251025262573会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率1135929807765764经营活动现金流1094822136-27953-1013-8068ROE8387497368431011净利润1184011250118391435718541ROIC110013978149871140折旧摊销9831629565857695824偿债能力财务费用-099-196-2591-1741-1071资产负债率29464167407446205149投资损失-602-238-475-417-407净负债比率0320146379641423营运资金变动-15127802-43056-21152-33627流动比率315221232210192其他经营现金流338188967221722671速动比率223163161142127投资活动现金流-300212543498401404营运能力资本支出86042696000000000总资产周转率054053055064070长期投资-5000-15000000000000应收账款周转率225222221230230其他投资现金流602239498401404应付账款周转率411277251282272筹资活动现金流-51252941818939759194每股指标元短期借款0000006910704013622每股收益最新摊薄033031033040052长期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄031062-078-003-023普通股增加00066958249000000每股净资产最新摊薄395420450477513资本公积增加000102-8249000000估值比率其他筹资现金流-5125-38571279-3065-4428PE55195808551945513524现金净增加额282137620-1926733641529PB462435406383356EVEBITDA42854383370630132377请务必阅读正文之后的免责条款部分45