研究报告全文：安道麦A0005531H23业绩低于市场预期静待渠道库存消化2023-09-041H23业绩低于市场预期公司公布1H23业绩实现收入17253亿元YoY-82HoH-72归母净利润-242亿元YoY-1331HoH-973其中销售价格同比下滑5销量减少10除草剂杀虫剂杀菌剂精细化工品销售额分别为763474934761398亿元YoY-136-1589-2841H23毛利率为226YoY-39pctsHoH-12pcts净利率为-14YoY-53pctsHoH-07pcts业绩低于市场预期主要因为1市场去库和极端天气导致销量下降下游需求疲软致行业竞争激烈销售价格下调量价齐降拖累销售额2与2017年中国化工集团收购先正达相关的转移资产账面价值增加部分的摊销非现金31H23公司经营业绩受汇率影响较大1H23销售额毛利EBITDA受汇率分别减少916041百万美元汇率走势对公司业绩带来负面影响发展趋势当前植保行业受供需关系和宏观环境共同影响供给端中国原药和原材料价格于1H23持续走低市场竞争走向激烈销售价格也呈现下行趋势需求方面渠道库存仍然积压客户普遍持观望态度致销售订单不达历史同期水平和公司预期同时美国利率高企背景之下渠道着力降低库存水平倾向缩短采购周期向生产商及时采购满足需求美国中西部地区的旱情以及渠道去库存产生的价格压力也影响了销售额公司调整短期采购策略等待高库存消化公司2Q23库存水平相比1Q23有所降低这源于公司通过控制采购节奏来消耗高价库存公司在2023年将持续采用选择性采购措施主推高毛利产品结合库存和市场需求区分采购优先级公司在此措施下有效减少了2Q23采购量我们认为公司控制采购节奏有利于持续获得正向现金流减少渠道库存高企带来的不利影响我们预计渠道库存压力或在2023下半年有所缓解盈利预测与估值农化行业景气度波动我们下调2023年净利润46至329亿元下调2024年净利润19至718亿元当前A股股价对应20232024年548倍251倍市盈率由于盈利预测下调我们下调目标价151至84元维持跑赢行业评级对应594倍2023年市盈率和273倍2024年市盈率较当前股价有84上涨空间风险汇率大幅波动及衍生品风险商誉减值风险原药价格大幅波动等