华中区域性民营气体龙头，加码电子特气业绩有望腾飞
　　公司传统主业包括普通气体（2022年收入占比49%）、工业氨气（2022年收入占比35%）以及特种气体、清洁能源等。公司业务主要位于湖北省内（2022年收入占比89%），其瓶装气体业务在湖北省市占率70%。公司拟投资建设潜江、宜昌两大电子特气产业园，投产后业绩有望快速增长。
　　根据公告，公司目标2023年营收同比增长50%（即对应收入金额为19.8亿元），2025年产值目标达50亿元。2022年公司潜江产业园工业氨产品率先投产，销售量达12.5万吨，实现营收4.6亿元。
　　冉冉升起的电子特气新星：拟投建潜江、宜昌两大电子特气产业园
　　公司布局电子特气，拥有宜昌与潜江两大电子特气产业园，地处湖北，近距离服务半导体、面板、光伏客户，且拥有自己物流团队，可实现高效、低成本运营。
　　1）潜江电子特气园：一期投资3.9亿元，建设年产20万吨纯氨、3.2亿方电子级高纯氢气（最大产能）项目，预计达产后年收入7.7亿元。新增二期投资3.7亿元，规划有电子特气（电子级一氧化碳、电子级二氧化碳、电子级甲烷）与电子化学品项目（电子级高纯氨水、电子级氯化氢、电子级氯气、电子级盐酸）。
　　2）宜昌电子特气园：总规划投资50亿元，其中一期投资18亿元，规划有三氟化氮2000吨/年，六氟化钨500吨/年等电子特气与光伏级三氯氢硅8万吨/年等硅基功能性新材料；后增加投资4,883万元，建设电子级硅烷项目产能5000吨/年。据公告，宜昌一期项目达产后可实现年收入25亿元，全部项目达产可贡献年收入60亿元。
　　传统主业有望稳健增长。公司主营空分气体、氢气、氦气与液化天然气等产品。公司传统业务板块不断拓展新项目、新产品，预计新建18万吨的氮气将于2023年11月完成投产，预计新建2万吨氩气将于2023年10月完成投产。
　　盈利预测与估值
　　预计2023-2025年营业收入分别为17、33、51亿元，同比增长32%、90%、53%，2023-2025年复合增速为70%。归母净利润分别为1.3、3.0、5.0亿元，同比增长73%、131%、67%，2023-2025年复合增速96%，对应PE为28、12、7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、气体波动价格风险；2、气体下游拓展风险；3、重资产模式偿债风险；4、新产品业务推进不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告公司深度化学制品和远气体002971报告日期2023年09月03日华中区域民营气体龙头加码电子特气业绩有望腾飞和远气体深度报告投资要点投资评级买入首次华中区域性民营气体龙头加码电子特气业绩有望腾飞公司传统主业包括普通气体2022年收入占比49工业氨气2022年收入占分析师王华君比35以及特种气体清洁能源等公司业务主要位于湖北省内2022年收执业证书号S1230520080005入占比89其瓶装气体业务在湖北省市占率70公司拟投资建设潜江宜wanghuajunstockecomcn昌两大电子特气产业园投产后业绩有望快速增长分析师张杨根据公告公司目标2023年营收同比增长50即对应收入金额为198亿执业证书号S1230522050001元2025年产值目标达50亿元2022年公司潜江产业园工业氨产品率先投zhangyang01stockecomcn产销售量达125万吨实现营收46亿元冉冉升起的电子特气新星拟投建潜江宜昌两大电子特气产业园基本数据公司布局电子特气拥有宜昌与潜江两大电子特气产业园地处湖北近距离服收盘价2265务半导体面板光伏客户且拥有自己物流团队可实现高效低成本运营总市值百万元3624001潜江电子特气园一期投资39亿元建设年产20万吨纯氨32亿方电子总股本百万股16000级高纯氢气最大产能项目预计达产后年收入77亿元新增二期投资37亿元规划有电子特气电子级一氧化碳电子级二氧化碳电子级甲烷与电股票走势图子化学品项目电子级高纯氨水电子级氯化氢电子级氯气电子级盐酸和远气体深证成指2宜昌电子特气园总规划投资50亿元其中一期投资18亿元规划有三氟25化氮2000吨年六氟化钨500吨年等电子特气与光伏级三氯氢硅8万吨年等168硅基功能性新材料后增加投资4883万元建设电子级硅烷项目产能5000吨-1年据公告宜昌一期项目达产后可实现年收入25亿元全部项目达产可贡献-10年收入60亿元-1922102211221223012302230323042305230623072308传统主业有望稳健增长公司主营空分气体氢气氦气与液化天然气等产2209品公司传统业务板块不断拓展新项目新产品预计新建18万吨的氮气将于2023年11月完成投产预计新建2万吨氩气将于2023年10月完成投产相关报告盈利预测与估值预计2023-2025年营业收入分别为173351亿元同比增长3290532023-2025年复合增速为70归母净利润分别为133050亿元同比增长73131672023-2025年复合增速96对应PE为28127倍首次覆盖给予买入评级风险提示1气体波动价格风险2气体下游拓展风险3重资产模式偿债风险4新产品业务推进不及预期风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1322174533075064-33329053归母净利润75130300500--207313167每股收益元05081931PE4828127资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn118请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告正文目录1华中区域性民营气体公司加码电子特气业绩有望腾飞42电子特气新星拟投建潜江宜昌两大电子特气产业园621拟总投资76亿元建设潜江电子特气园布局电子特气与电子化学品622拟投资50亿元建设宜昌电子特气产业园布局电子特气与硅基功能性新材料723潜江宜昌产业园产品国内市场供需缺口大10242022年中国电子特气市场规模为221亿元同比增长13113传统主业产能渠道配送优势助力主业稳步增长134盈利预测与估值1441盈利预测1442估值155风险提示16httpwwwstockecomcn218请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告图表目录图12022年公司营收超13亿元近4年CAGR达214图22022年公司归母净利润为075亿元同比下降174图3股权结构民营企业实控人持股比例334图4公司布局产品包括普通气体氨气清洁能源氦气以及电子特气与硅基功能性新材料5图52022年普通气体与工业氨气合计收入占比达845图62020-2022年普通气体毛利率维持在40左右5图7特种气体主要应用于电子半导体占比43化工领域12图8芯片制造材料中电子气体为第二大半导体材料占1412图9预计2026年中国特种气体行业规模达808亿元12图102022年中国电子特气市场规模2208亿元12图11全球电子市场外资是主要玩家2020年CR4占比7713图122022年中国电子特气市场85由外资掌握13图13公司销售网络图14表1公司已公告布局潜江宜昌两大电子特气产业园加码电子特气6表2潜江电子特气产业园产品产能规划7表3宜昌电子特气产业园新增电子级硅烷产品年产电子级硅烷5000吨年8表4宜昌电子特气产业园一期产品产能规划8表52021年电子特种气体前十大品类10表6公司布局三氟化氮等清洗气体六氟化钨等金属气相沉积气体10表72025年三氟化氮国内供需缺口达4149吨11表82025年六氟化钨国内供需缺口达470吨11表9截至2022年报公司主要产品产能情况13表102023-2025年公司营业收入复合增速7015表11可比公司估值对比数据截至2023年9月1日收盘16表附录三大报表预测值17httpwwwstockecomcn318请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告1华中区域性民营气体公司加码电子特气业绩有望腾飞公司位于湖北省宜昌市是华中区域知名的区域性民营气体公司2022年营业收入13亿元其中在湖北省内营业收入117元占比89归母净利润075亿元图12022年公司营收超13亿元近4年CAGR达21图22022年公司归母净利润为075亿元同比下降17143501801230008601025040820006206150040410002250-200000-402018201920202021202220182019202020212022归母净利润亿元yoy营业收入亿元yoy资料来源公司公告Choice浙商证券研究所资料来源公司公告Choice浙商证券研究所公司第一大股东杨涛持股比例2097与其一致行动人合计持股比例3312图3股权结构民营企业实控人持股比例33资料来源公司公告Choice浙商证券研究所注截至2023年一季报传统主营业务包括普通气体氧气氮气氩气二氧化碳工业氨气以及清洁能源液化天然气LNG氢气氦气等产品httpwwwstockecomcn418请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告图4公司布局产品包括普通气体氨气清洁能源氦气以及电子特气与硅基功能性新材料资料来源公司公告浙商证券研究所普通气体业务是公司主要盈利来源2022年普通气体工业氨气合计营收111亿元占总营收的842020-2022年普通气体的毛利额占公司总毛利的比例分别为749186图52022年普通气体与工业氨气合计收入占比达84图62020-2022年普通气体毛利率维持在40左右资料来源公司公告Choice浙商证券研究所资料来源公司公告Choice浙商证券研究所2021年公司制定出未来五年2021-2025年十四五战略目标力争十四五末年产值达到50亿元综合实力跻身国内气体行业前列2023年公司目标实现营业收入同比增长50左右即198亿元我们预计两大电子特气项目将成为公司未来业绩增长的主要来源公司拟于潜江化工园总投资76亿元建设潜江电子特气产业园项目拟在宜昌化工园投资50亿元建设宜昌电子特气及功能性材料产业园项目httpwwwstockecomcn518请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告2电子特气新星拟投建潜江宜昌两大电子特气产业园公司充分利用宜昌及潜江园区内丰富的氟硅氯碳氢氨硫等基础资源优势加快企业发展拟投资建设位于潜江宜昌两大电子特气产业园两大园区的产品布局都是从源头开始做合成向电子特气及电子化学品硅基功能性新材料以及前驱体同位素气凝胶等高端产业链延伸旨在实现从元素到产品的全产业链布局具有资源化规模化循环化绿色化低成本综合型等优势已公告将布局两大电子特气产业园项目加码电子特气1公司拟投入39亿元建设潜江电子特气产业园后新增项目投入37亿元预计达产后可实现年收入77亿元不含新增项目2拟投入50亿元建设宜昌电子特气产业园后新增项目投入4883万元预计达产后可实现年收入60亿元不含新增项目表1公司已公告布局潜江宜昌两大电子特气产业园加码电子特气内部收产业园预算投资总额产品产能进展预计实现年收入投资回收期益率2021年底公司潜江纯氨生产能力年产20万吨电子特气产业园的液氨其中包含电子级高纯氨年产2万39亿元4184和高纯氢主体项目建成预计实现年收入77亿元366年吨电子级高纯氢气最大生产能潜江特气并开始试生产现已投电子特气力32亿方年产液氨等部分产品产业园项目高纯一氧化碳高纯二氧化碳高纯甲烷高纯羰基硫高纯氯37亿元气高纯氯化氢高纯盐酸高纯氨水宜昌电子特气及功能性一期项目建成达产后预材料产业园项目三氯氢计可实现年销售收入25宜昌电子光伏级三氯氢硅80000吨年硅工段已完成土建正亿元特气及功18亿元与三氟化氮六氟丁二烯六氟2866处于设备安装阶段其542年能性材料化钨等电子特气他产品三氟化氮硅烷整个项目全部建成达产产业园项偶联剂也已开展设计后预计可实现年销售收目设备定制等工作入60亿元4883万元电子级硅烷5000吨年6497273年资料来源公司公告浙商证券研究所两大产业园建成后原料采购占比将增大其中硅粉与盐酸为主要采购原料硅粉目前库存充裕市场环境稳定盐酸方面公司地处宜昌是华中地区的盐酸供给大区可以保证公司原料稳定供应21拟总投资76亿元建设潜江电子特气园布局电子特气与电子化学品潜江电子特气园一期项目主要产品高纯氨气含电子级电子级高纯氢气项目总投资39亿元预计满产后年均销售收入为77亿元预计销售毛利率242销售净利率206对应净利润16亿元项目规划httpwwwstockecomcn618请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告2020年4月公司规划投资28亿元在湖北省潜江化工园征地兴建电子特气产业园并设立全资子公司潜江特气作为实施主体注册资本5000万元主要产品为电子级高纯氨电子级高纯氢气2021年9月项目投资预算增加11亿元将建设纯氨产能20万吨年其中包含电子级高纯氨年产2万吨电子级高纯氢气32亿方年最大产能2021年10月公司在潜江产业园新增实施电子特气和电子化学品项目新项目拟投资37亿元规划产品高纯一氧化碳高纯二氧化碳高纯甲烷高纯羰基硫高纯氯气高纯氯化氢高纯盐酸高纯氨水等电子级化学品表2潜江电子特气产业园产品产能规划主要产品产能纯氨电子级高纯氨200000ta20000ta电子级高纯氢气32000万方年MDEA脱碳装置原料气量4890Nm3h食品级二氧化碳装置20000ta高纯二氧化碳纯化装置2000ta深度脱碳和脱水装置甲烷提纯装置高纯甲烷500ta一氧化碳分离装置一氧化碳纯化装置高纯一氧化碳200ta羰基硫合成装置200ta羰基硫提纯装置高纯羰基硫100ta氯气纯化装置高纯氯气500ta氯化氢合成装置10000ta氯化氢纯化装置高纯氯化氢5000ta高纯盐酸装置10000ta高纯氨水装置10000ta超纯水装置13300ta供高纯氨水高纯盐酸使用资料来源公司公告浙商证券研究所项目进展2022年公司潜江电子特气产业园一期项目液氨产品已完工达产转固产能利用率622022年年报披露液氨销量125万吨实现收入46亿元二期新增电子特气及电子化学品项目中尾气提纯高纯氨高纯氢高纯氨水高纯氯化氢等产品正在建设中22拟投资50亿元建设宜昌电子特气产业园布局电子特气与硅基功能性新材料根据公告项目总投资50亿元其中一期项目投资金额18亿元总建设周期15-2年预计一期达产实现年销售收入25亿元全部达产实现年收入60亿元项目规划httpwwwstockecomcn718请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告2022年公司在宜昌高新技术产业开发区投资建设宜昌电子特气及功能性材料产业园项目同时投资成立了全资子公司湖北和远新材料有限公司作为项目的实施主体项目占地880亩分两期建设主要产品为电子特气硅基功能性材料等项目一期年产电子特气及功能性材料等产品产品电子级三氟化氮六氟化钨六氟丁二烯三氯氢硅二氯二氢硅四氯化硅正硅酸乙酯等电子特气以及氨基乙烯基环氧基酰氧基烷基苯基硫基等系列硅基功能性新材料预计可实现年销售收入25亿元年上缴税收12亿元2023年3月宜昌产业园新增项目电子级硅烷产品原材料为一期项目生产三氯氢硅宜昌产业园新增的电子级硅烷项预计投入4883万元预计建设周期为1年该项目电子级硅烷所需原材料主要为三氯氢硅由上游8万吨年光伏级三氯氢硅生产装置建成后获取表3宜昌电子特气产业园新增电子级硅烷产品年产电子级硅烷5000吨年建设内容建设规模ta投资总预算规格包装形式电子级硅烷主产品5000纯度999999专用钢瓶或槽车工业级硅烷副产品5004883万元纯度985专用钢瓶电子级乙硅烷副产品200纯度99999专用钢瓶资料来源公司公告浙商证券研究所表4宜昌电子特气产业园一期产品产能规划主要产品产能ta六氟丁二烯50三氟化氮2000六氟化钨500光伏级三氯氢硅80000半导体级三氯氢硅1000半导体级二氯二氢硅300光导纤维级四氯化硅15000半导体级四氯化硅500工业级TEOS5000半导体级TEOS50003-氯丙基三乙氧基硅烷500003-氯丙基三甲氧基硅烷10000双-3-三乙氧基硅基-丙基-四硫化物18000双-3-三乙氧基硅基-丙基-二硫化物50003-巯丙基三甲氧基硅烷15003-巯丙基三乙氧基硅烷15003-氨丙基三甲氧基硅烷30003-氨丙基三乙氧基硅烷8000N-2-氨乙基-3-氨丙基三乙氧基硅烷3000httpwwwstockecomcn818请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告N-2-氨乙基-3-氨丙基三甲氧基硅烷1000N-十二烷基三甲氧基硅烷1000N-辛基三乙氧基硅烷10003-甲基丙烯酰氧基丙基三乙氧基硅烷20003-甲基丙烯酰氧基丙基三甲氧基硅烷8000乙烯基三甲氧基硅烷10000乙烯基三乙氧基硅烷20003-缩水甘油醚氧丙基三甲氧基硅烷10000资料来源公司公告浙商证券研究所项目二期将在一期建设完毕后规划进行一二期全部满产后预计可实现年销售收入60亿元预计年上缴税收25亿元项目进展根据5月26日公告第一条产线8万吨三氯氢硅装置已具备试生产条件其他产品三氟化氮硅烷偶联剂也已开展设计设备定制等工作预计相关产品将于2023年内分批投产httpwwwstockecomcn918请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告23潜江宜昌产业园产品国内市场供需缺口大三氟化氮六氟化钨六氟丁二烯等公司布局产品为规模排名靠前的电子特气根据LinxConsulting数据2021年电子特种气体市场规模为4423亿美元其中全球市场规模排名前十的电子特种气体为表52021年电子特种气体前十大品类气体名称市场规模亿美元占电子特气比重应用的工艺环节三氟化氮NF38820清洗刻蚀六氟化钨WF63358成膜六氟丁二烯C4F63117刻蚀氨气NH31854成膜氙气Xe1754离子注入刻蚀硅烷SiH41684成膜一氧化二氮N2O1393成膜磷烷PH3123离子注入成膜激光气混合气1153光刻三氟化氯ClF31092清洗合计253758-资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所公司布局电子特气品种用于集成电路与显示面板的各个工序三氟化氮为清洗气体六氟化钨为金属气相沉积气体六氟丁二烯为刻蚀气体硅烷用于成膜与清晰表6公司布局三氟化氮等清洗气体六氟化钨等金属气相沉积气体主要应用领域产品名称主要用途集成电路显示面板LOGICDRAM3DNAND三氟化氮清洗刻蚀六氟化钨沉积六氟丁二烯刻蚀硅烷成膜清洗资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所根据TECHCET数据2020年三氟化氮全球总需求约311万吨根据智研咨询国内三氟化氮需求量至2021年增长至143万吨受益于技术改进集成电路制造中进行刻蚀沉积和清洗的步骤增加预计2025年全球需求增长至637万吨左右需求量增长空间超过1倍年复合增长率达到约15中船特气测算2025年三氟化氮可能出现4149吨的缺口未来随着集成电路产业的迅速发展可能会出现较大的供应缺口因此为公司三氟化氮销售提供了有力支撑httpwwwstockecomcn1018请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告表72025年三氟化氮国内供需缺口达4149吨项目2022年2023年2024年2025年2026年三氟化氮国内需求吨1772521908270783346941367三氟化氮国内产能吨2025026500271602932032200供需缺口吨-2525-4592-8241499167资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所根据TECHCET数据2021年全球六氟化钨需求为5675吨根据中船特气招股说明书数据2021年中国大陆的六氟化钨需求量约为1100吨预计2025年国内六氟化钨的需求量将达到4500吨年均复合增速为4222中船特气测算2025年六氟化钨国内可能出现470吨的缺口同样随着下游集成电路行业的迅速发展国内六氟化钨缺口明显为公司未来产品销售提供支撑表82025年六氟化钨国内供需缺口达470吨项目2022年2023年2024年2025年六氟化钨国内需求吨1600240029004500六氟化钨国内产能吨2730353035304030供需缺口吨-1130-1130-630470资料来源中船特气招股说明书浙商证券研究所宜昌电子特气及功能性材料项目主要产品除品包含电子级三氟化氮六氟化钨六氟丁二烯三氯氢硅二氯二氢硅四氯化硅正硅酸乙酯硅烷乙硅烷等电子特气以及氨基乙烯基环氧基酰氧基烷基苯基硫基等系列硅烷产品硅烷产品2026年预计国内消费达34万吨2021-2026年复合增速9根据SAGSI的预测未来五年内传统消费领域如橡胶加工粘合剂涂料和塑料加工等的需求仍将构成功能性硅烷消费需求的绝大部分并保持稳定增长受新能源行业需求拉动复合材料领域将以较快速度增长2021年我国功能性硅烷消费总量约为219万吨预计2026年国内消费达到339万吨复合增速9242022年中国电子特气市场规模为221亿元同比增长13电子气体是第二大半导体材料品种特种气体重要分支国内自主生产电子气体份额尚小上升空间较大电子气体是特种气体的重要分支具有高技术高附加值的特点电子气体作为泛半导体的重要耗材是半导体液晶显示面板光伏LED等电子工业生产中必不可少的基础和支撑性原材料为第二大半导体材料品种被广泛应用于清洗光刻刻蚀掺杂外延沉积等工艺中目前国内自主生产的电子气体市场份额占比较小还有较大的上升空间httpwwwstockecomcn1118请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告图7特种气体主要应用于电子半导体占比43化工领域图8芯片制造材料中电子气体为第二大半导体材料占14资料来源中商产业研究院浙商证券研究所资料来源北美半导体协会浙商证券研究所2017-2021年中国特种气体市场规模从175亿元增至342亿元年复合增速达18预计2022年中国特种气体市场规模突破400亿元根据智研咨询预计到2026年中国特种气体行业的市场规模将增长到808亿元复合增长率为19同时我国正积极承接全球第三次半导体产业转移下游市场对电子特种气体的需求快速提升根据SEMI2022年中国电子特气市场规模为221亿元同比增长132025年中国电子特气市场规模将达到317亿元CAGR13图9预计2026年中国特种气体行业规模达808亿元图102022年中国电子特气市场规模2208亿元资料来源智研咨询浙商证券研究所资料来源SEMI中船特气招股说明书浙商证券研究所中国电子特气市场主要由外资垄断国产化率较低全球电子特气市场主要被法国液化空气德国林德集团美国空气化工和日本大阳日酸四家海外巨头垄断全球市场占比77中国市场占比约85国内气体企业在资金技术设备方面与外资企业还存在一定差距因此电子特气也是我国半导体制造行业卡脖子环节之一电子特气行业外资垄断格局的形成主要是由于电子特气行业较高的行业壁垒在技术方面电子特气对于纯度要求高因此技术难度大在客户认证方面电子特气对于下游客户来讲质量对于电子产品精密度影响大因此厂商会有较长的认证审核周期一旦得到认可后也不易更换供应商在投入方面一般电子特气项目建设投入规模较大建设周期也需要2年时间httpwwwstockecomcn1218请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告图11全球电子市场外资是主要玩家2020年CR4占比77图122022年中国电子特气市场85由外资掌握资料来源智研咨询浙商证券研究所资料来源智研咨询浙商证券研究所总的来讲电子特气目前市场还是由外资垄断且由于技术难度大认证周期长以及初期投入多导致国内电子特气产业还处于追赶阶段但随着政策资金的支持看好国产电子特气企业市占率逐步提升打破外资垄断格局3传统主业产能渠道配送优势助力主业稳步增长公司多元化产品优势在建产能充足为传统业务增长提供动力公司经营气体产品不仅包括普通气体氧氮氩二氧化碳等空分气体清洁能源氢气液化天然气LNG随着两大产业园项目的建成投产公司还将新增电子特气及电子化学品硅基功能性新材料等多种产品品类公司在产品种类多元化方面具有明显优势目前公司氮气在建产能18万吨氩气在建产能2万吨均预计23年底建成完工同时公司氢气规划产能9440万方22年年报披露氢气业务同比增长51产能利用率19未来随着氢气产能利用率的提升以及在建氮气氩气产能释放为传统业务增长提供支撑表9截至2022年报公司主要产品产能情况主要产品设计产能产能利用率在建产能投资建设情况氧气42万吨6607兴发新材料产业园氮气供应系统技改项目KDO-18000制氮空分装置正在建设氮气53万吨679418万吨中预计2023年11月完工转固氩气8500吨48662万吨宜化氨醇6万空分提氩项目正在建设中预计2023年10月完工转固氢气9440万Nm1942纯氨20万吨6236潜江特气产业园规划20万吨纯氨产能资料来源公司公告浙商证券研究所公司跨区域的渠道优势直销经销网络覆盖全省四大生产基地十大瓶装连锁公司公司直销网络覆盖湖北省并向外辐射分销商同时公司与分销商合作多年直销分销网络有稳定高效的供应能力公司分别在宜昌潜江襄阳黄冈建设了四大液态气体生产基地并以基地为中心在武汉黄石咸宁宜昌荆州荆门襄阳十堰等地建立了瓶装连锁公司httpwwwstockecomcn1318请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告图13公司销售网络图资料来源公司公告浙商证券研究所公司高效的物流体系遍布全省的瓶装充气站助力公司成为湖北省瓶装气体龙头公司在瓶装气体市场市占率70公司提供包括瓶装气体与液态气体的灵活多样供气方式成立专注于物流业务的子公司湖北和远气体运输有限公司可规划高效配送路线有效降低物流成本在瓶装气体方面公司拥有分布全省的气体充气站终端客户密度高市占率704盈利预测与估值41盈利预测1传统主营业务公司主营空气气体氢气氦气与液化天然气目前氮气在建产能18万吨预计23年11月投产氩气在建产能2万吨预计23年10月投产预测2425年产能利用率分别为50100同时公司氢气设计产能9440万Nm322年氢气同比增长51预测2425年产能利用率分别为2060公司传统主营业务板块不断扩展新项目新产品为传统业务板块的增长提供稳定来源考虑新品投产产能放量预计公司2023-2025年传统主营业务营收增速分别达21417毛利率方面传统主营业务毛利率稳定故假设稳态毛利率282工业化学品及新材料潜江该业务目前主要为工业氨气的销售未来包含工业级化学品氯化氢盐酸正硅酸乙酯等产品的销售2022年潜江产业园一期液氨投产据公告该项目满产可贡献收入77亿元年预计2023-2025年产能利用率分别为8090100公司工业级化学品销售随着潜江产业园项目投产产能利用率持续增长预计2023-2025年产能利用率分别为8090100预计三年营收增速分别为334848毛利率方面公司公告项目毛利率水平24随着大规模量产产能调试完备盈利能力将逐步恢复到正常水平据此预测2023-2025年毛利率分别为2021223电子特气产品与硅基功能性新材料宜昌一期宜昌电子特气产业园规划年产光伏级三氯氢硅8万吨六氟丁二烯50吨三氟化氮2000吨六氟化钨500吨电子级硅烷5000吨以及近15万吨的硅基功能性新材料等据公告宜昌一期预计2023年底产能投产一期满产可实现年收入25亿元由于前期存在一定认证周期产能利用率将持续爬坡假设未来三年产能利用率分别为1055100据此预计该板块2024-2025年营收增速分别45882选取中船特气华httpwwwstockecomcn1418请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告特气体凯美特气金宏气体昊华科技雅克科技南大光电作为同行业可比公司其2020-2022年综合平均毛利率为353334电子特气产品盈利能力普遍较高于传统工业品公司产品随着产能持续爬坡盈利能力持续改善故假设2023-2025年毛利率分别为252830表102023-2025年公司营业收入复合增速70202120222023E2024E2025E收入亿元968688100117增速16-1021417传统主营业务毛利额亿元2924252833毛利率3028282828收入亿元04466291135工业氨气潜江一期增速1189334848毛利额亿元05121930毛利率12202122收入亿元25140254电子特气产品及硅基功能性新材料增速45882宜昌一期产能利用率1055100毛利额亿元063976毛利率252830收入亿元99132175331507增速2033329053合计毛利额亿元29294386139毛利率2922252627资料来源Wind浙商证券研究所测算综上我们预计公司2023-2025年营业收入分别为173351亿元同比增长329053归母净利润分别为133050亿元同比增长731316742估值公司夯实工业气体主营业务的同时投资潜江工业氨气及宜昌电子特气项目业绩增长有望提速根据表10我们预计2025年公司电子特气与硅基新材料业务宜昌一期收入达25亿元收入占比为50采用相对估值法选取中船特气2021年电子特气收入占比86华特气体2022年电子特气收入占比73凯美特气2022年电子特气收入占比30金宏气体2022年电子特气收入占比38等作为可比公司根据Wind市场盈利预测一致预期可比公司2023-2025年的平均PE分别为382924根据我们测算预计和远气体2023-2025年的PE分别为28127相对可比公司平均PE低估参考可比公司估值水平给予公司2023年PE38倍对应目标市值为50亿元目标价31元股价上涨空间37首次覆盖给予买入评级httpwwwstockecomcn1518请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告表11可比公司估值对比数据截至2023年9月1日收盘归母净利润亿元PEROE代码证券简称总市值亿元2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E2022A688146SH中船特气203383424532628483832183688268SH华特气体79206236316417342519141002549SZ凯美特气72166226318405322318143688106SH金宏气体12922932341250440312683平均值382924002971SZ和远气体360751303005002812764资料来源Wind浙商证券研究所测算5风险提示1气体价格波动风险如未来公司制气项目的投产进度不及预期下游市场需求萎缩电力等成本快速上升可能导致产品销售价格下降成本上升主营业务毛利率下降的风险2气体下游拓展风险公司主要在湖北省销售向其他地区扩张的战略可能无法完全复制湖北省市场的成功经验会受到当地各种因素的制约存在市场开拓不能达到预期的风险3重资产模式偿债风险公司非流动资产的比重较高流动资产比重较低而短期借款应付账款等流动负债较大虽然该财务状况符合所处行业固定资产投资较大投资后收益稳定持续的特点但若公司不能及时筹集偿还债务资金优化财务结构则可能存在偿债风险对公司的生产经营会有一定的影响4新产品业务推进不及预期风险公司两大产业园项目从试生产到全面达产并产生预期的经济效益需一定的时间同时在前期生产阶段项目生产装置产品产量和产品质量的稳定性有待观察和不断提升亦有可能面临市场需求变化等因素的影响存在新产品业务推进不及预期产能利用率预测不及预期的风险httpwwwstockecomcn1618请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产727106517232319营业收入1322174533075064现金234281338371营业成本1029131324453677交易性金融资产0000营业税金及附加681624应收账项2805179631338营业费用5996182279其它应收款264063103管理费用75105198324预付账款6770140215研发费用24356391存货375799147财务费用38527094其他83100120144资产减值损失6039非流动资产2213244829733578公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0000长期投资40404040其他经营收益8101110固定资产1307144116922607营业利润93146341576无形资产85103125153营业外收支3001在建工程459487630166利润总额89147341575其他321378486612所得税14174275资产总计2940351346965897净利润75130300500流动负债1031132821562810少数股东损益0000短期借款63780813901818归属母公司净利润75130300500应付款项136205374541EBITDA215290521824预收账款0000EPS最新摊薄047081187312其他258315393452非流动负债7028659431023主要财务比率长期借款11111111111120222023E2024E2025E其他591754832912成长能力负债合计1733219331003833营业收入333320895531少数股东权益3333营业利润-695781331691归属母公司股东权1204131815932061归属母公司净利润-2027271309668益负债和股东权益2940351346965897获利能力毛利率221247261274现金流量表净利率57749199百万元20222023E2024E2025EROE64103206273经营活动现金流4218475356ROIC395486113净利润75130300500偿债能力折旧摊销9196115159资产负债率589624660650财务费用38527094净负债比率507497550562投资损失0000流动比率07080808营运资金变动38617275239速动比率07080808其它54777135158营运能力投资活动现金流628280541644总资产周转率05050810资本支出466255510607应收账款周转率65707571长期投资40000应付账款周转率101106113107其他121253237每股指标元筹资活动现金流493143522321每股收益05081931短期借款73171582427每股经营现金03110522长期借款97000每股净资产7582100129其他3232960106估值比率现金净增加额92475634PE4828127PB3322EVEBITDA1918118资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1718请务必阅读正文之后的免责条款部分和远气体002971深度报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1818请务必阅读正文之后的免责条款部分