事件说明。2023年8月31日，公司发布2023年半年报，报告期内实现营收69.85亿元，同比+33.74%，实现归母净利润-7.97亿元，同比-400.15%，扣非后归母净利润-8.14亿元，同比-197.34%。
　　 Q2业绩拆分。营收和净利：2023年Q2公司实现营收32.5亿元，同比12.01%，环比12.98%，实现归母净利润-4.46亿元，扣非后归母净利润-4.48亿元。毛利率：2023年Q2毛利率为+2.86%，同比-13.52pcts，环比+0.95pcts，净利率为-13.71%，同比-16.00pcts，环比-4.30pcts。毛利率同比下降的原因：1）客户提货放缓，高成本库存去化较慢2）客户提货量收紧，公司产能利用率偏低3）新生产的产成品需承担较高固定成本。
　　短期业绩承压，多项指标出现向好趋势。2023年上半年，公司实现收入同比增长超过30%，低于此前预期。实现归母净利润-7.97亿元，同比-400.15%，扣非后归母净利润-8.14亿元，同比-197.34%。净亏损原因主要有：1）在海外土耳其的合资公司SIRO在早期阶段亏损约达1.4亿元；2）公司下游客户的经营波动性较大；3）公司公允价值损失0.9亿元；4）存货跌价计提减值高达1.4亿元。23H1期间费用率从上年同期16.38%下降至10.61%，逐渐趋近于同行业水平。
　　前沿技术多点开花，提升公司产品竞争力。大软包（SPS）产品支持整车充电10min续航400km，获得包含吉利和东风的定点；钠离子动力电池研发即将在赣州基地投产；公司磷酸铁锂电池将于云南24GWh基地实现产业化；长循环寿命动力电池开发已进入产业化状态，满足整车600km续航；高性能LMFP电池处于开发阶段。海内外客户绑定紧密，持续放量有望改善公司经营业绩。公司凭借领先技术和高性能产品，获得奔驰长期订单的合作，与广汽集团开展了多个车型项目的新合作，完成与江铃集团的多元化产品对接，与土耳其知名整车企业TOGG达成海外战略合作。
　　广州工控增持孚能科技，注入发展新活力。7月31日，公司原控股股东向广州工控转让公司5%股份，权益变动后控股股东或将变更为广州工控集团，公司实际控制人或将变更为广州市人民政府，有望提升公司融资能力，确保公司新产能快速布局，同时其管理水平和经营能力亦可获得提升。
　　投资建议：预计公司2023-2025年实现营收160.21、243.25、313.57亿元，同比增速为38.3%、51.8%、28.9%，归母净利-9.65、3.96、16.78亿元，同比增速为-4.2%、141.0%、323.9%，对应9月1日股价，24-25年PE值为60X/14X。考虑到公司产品矩阵丰富，客户指引稳定，维持“推荐”评级。
　　风险提示：持续经营业绩亏损，投资亏损加大的风险，产品技术迭代的风险

研究报告全文：孚能科技688567SH2023年半年报点评短期业绩承压多项举措有望提振长期业绩2023年09月04日事件说明2023年8月31日公司发布2023年半年报报告期内实现推荐维持评级营收6985亿元同比3374实现归母净利润-797亿元同比-40015当前价格1965元扣非后归母净利润-814亿元同比-19734Q2业绩拆分营收和净利2023年Q2公司实现营收325亿元同比-1201环比1298实现归母净利润-446亿元扣非后归母净利润-448TableAuthor亿元毛利率2023年Q2毛利率为286同比-1352pcts环比095pcts净利率为-1371同比-1600pcts环比-430pcts毛利率同比下降的原因1客户提货放缓高成本库存去化较慢2客户提货量收紧公司产能利用率偏低3新生产的产成品需承担较高固定成本短期业绩承压多项指标出现向好趋势2023年上半年公司实现收入同比增长超过30低于此前预期实现归母净利润-797亿元同比-40015分析师邓永康扣非后归母净利润-814亿元同比-19734净亏损原因主要有1在海外执业证书S0100521100006土耳其的合资公司SIRO在早期阶段亏损约达14亿元2公司下游客户的经电话021-60876734营波动性较大3公司公允价值损失09亿元4存货跌价计提减值高达14邮箱dengyongkangmszqcom亿元23H1期间费用率从上年同期1638下降至1061逐渐趋近于同行研究助理李孝鹏执业证书S0100122010020业水平电话021-60876734前沿技术多点开花提升公司产品竞争力大软包SPS产品支持整车充邮箱lixiaopengmszqcom电10min续航400km获得包含吉利和东风的定点钠离子动力电池研发即研究助理赵丹执业证书S0100122120021将在赣州基地投产公司磷酸铁锂电池将于云南24GWh基地实现产业化长电话021-60876734循环寿命动力电池开发已进入产业化状态满足整车600km续航高性能邮箱zhaodanmszqcomLMFP电池处于开发阶段海内外客户绑定紧密持续放量有望改善公司经营研究助理席子屹业绩公司凭借领先技术和高性能产品获得奔驰长期订单的合作与广汽集团执业证书S0100122060007电话021-60876734开展了多个车型项目的新合作完成与江铃集团的多元化产品对接与土耳其邮箱xiziyimszqcom知名整车企业TOGG达成海外战略合作广州工控增持孚能科技注入发展新活力7月31日公司原控股股东向相关研究广州工控转让公司5股份权益变动后控股股东或将变更为广州工控集团公1孚能科技688567SH2022年年报及2司实际控制人或将变更为广州市人民政府有望提升公司融资能力确保公司023年一季报点评营收高速增长产品矩阵新产能快速布局同时其管理水平和经营能力亦可获得提升日益丰富-202305042孚能科技688567SH2022年半年度业投资建议预计公司2023-2025年实现营收160212432531357亿绩预告点评二季度实现盈利软包龙头产能元同比增速为383518289归母净利-9653961678亿元释放节奏稳定-20220815同比增速为-4214103239对应9月1日股价24-25年PE值为3孚能科技688567SH2021年年报及260X14X考虑到公司产品矩阵丰富客户指引稳定维持推荐评级2年一季报点评产能快速释放22年或成为营收盈利双拐点-20220502风险提示持续经营业绩亏损投资亏损加大的风险产品技术迭代的风4孚能科技688567业绩预告点评21年业险绩承压22年营收业绩双拐点-20220207盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11588160212432531357增长率2311383518289归属母公司股东的净利润百万元-927-9653961678增长率27-4214103239EPS元-076-079032138PETTM--6014PELYR20222118资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1孚能科技688567SH电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入11588160212432531357成长能力营业成本10718150682144726803营业收入增长率23108382551832891营业税金及附加32487394EBIT增长率288630511935321774销售费用486561778941净利润增长率270-4151410032388管理费用565545730784盈利能力研发费用598513754941毛利率75159511831452EBIT-998-6936482060净利润率-800-603163535财务费用99-150-1总资产收益率ROA-289-328124461资产减值损失-311-231-194-147净资产收益率ROE-771-8723451276投资收益9-320-240偿债能力营业利润-1150-12144541946流动比率126128126131营业外收支1765速动比率078084082088利润总额-1149-12074601951现金比率066059052057所得税-222-24164273资产负债率6260623464176389净利润-927-9653961678经营效率归属于母公司净利润-927-9653961678应收账款周转天数4781650060005500EBITDA-3304515143040存货周转天数24791140001100010000总资产周转率044052079092资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金113158698879311114每股收益-076-079032138应收账款及票据1910308843585193每股净资产9869099421079预付款项380301429536每股经营现金流-143-068105282存货7279554862707196每股股利000000000000其他流动资产824116013571524估值分析流动资产合计21709187952120725564PE--6014长期股权投资222000PB20222118固定资产7618803882428437EVEBITDA-5788426951261628无形资产334508615659股息收益率000000000000非流动资产合计10418106111080810850资产合计32127294073201636414短期借款2132161616161616现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1160399071116413218净利润-927-9653961678其他流动负债3443311940764736折旧和摊销668738865980流动负债合计17177146421685619570营运资金变动-1829-1153-337485长期借款1892134913491349经营活动现金流-1747-83112833431其他长期负债1041234023392346资本开支-1737-1298-1032-985非流动负债合计2933368936883694投资259000负债合计20111183312054423265投资活动现金流-963-1086-1056-985股本1218121812181218股权募资3379000少数股东权益0000债务募资1995-621-16股东权益合计12017110761147213150筹资活动现金流5157-700-132-124负债和股东权益合计32127294073201636414现金净流量2461-2618952322资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2孚能科技688567SH电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3