主要观点：7月经济数据出现边际放缓，稳增长政策效果尚未显现，导致市场悲观情绪发酵，但当前经济已经出现企稳迹象。8月制造业PMI回升0.4个百分点至49.7%，已经连续3个月回升。产需两端双双走强，生产指数回升1.7个百分点至51.9%，新订单指数回升0.7个百分点至50.2%，时隔4个月重回扩张区间。从工业企业利润来看，企业盈利继续改善。7月工业企业利润当月同比下降6.7%，降幅收窄1.6个百分点。
　　近期各领域政策持续发力，有助于提升市场风险偏好，改善投资者预期。（1）自7月24日政治局会议提出“活跃资本市场”以来，多项资本市场举措陆续出台。8月27日晚，财政部、税务总局宣布证券交易印花税实施减半征收，证监会同时推出了三项政策：优化IPO、再融资监管安排；规范股份减持行为；降低融资保证金比例。此次资本市场政策组合拳覆盖范围较广，有助于提振投资者信心，促进资本市场稳健发展。（2）地产政策密集落地，包括统一下调首付款比例下限，降低存量首套房贷利率，北京、上海、广州、深圳等一线城市也相继宣布落实“认房不认贷”政策，有望推动地产销售企稳。
　　美国就业市场出现降温。8月新增非农高于预期，但前期数据大幅下修。8月失业率为3.8%，创去年2月以来新高，同时薪资增速出现放缓。美联储加息预期小幅降温，同时国内政策陆续出台，经济继续修复，人民币贬值压力减轻。
　　综合来看，经过前期调整，指数回落至相对低位，下行空间已经较为有限。近期资本市场、房地产等领域政策持续发力，经济预期改善。8月PMI进一步回升，经济出现企稳迹象。美国就业市场出现降温，海外加息临近尾声，外资流出压力减轻。多重积极因素累积，指数有望企稳反弹。在政策密集出台背景下，与宏观经济强相关的顺周期板块继续受益，此前调整较为充分的成长风格也有望迎来反弹。
　　风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长效果不及预期

研究报告全文：9月股指期货月报姓名陈梦赟投资咨询证号Z00181782023年9月4日01月度观点02行情回顾目录03估值CONTENTS04基本面05流动性01月度观点11主要观点主要观点7月经济数据出现边际放缓稳增长政策效果尚未显现导致市场悲观情绪发酵但当前经济已经出现企稳迹象8月制造业PMI回升04个百分点至497已经连续3个月回升产需两端双双走强生产指数回升17个百分点至519新订单指数回升07个百分点至502时隔4个月重回扩张区间从工业企业利润来看企业盈利继续改善7月工业企业利润当月同比下降67降幅收窄16个百分点近期各领域政策持续发力有助于提升市场风险偏好改善投资者预期1自7月24日政治局会议提出活跃资本市场以来多项资本市场举措陆续出台8月27日晚财政部税务总局宣布证券交易印花税实施减半征收证监会同时推出了三项政策优化IPO再融资监管安排规范股份减持行为降低融资保证金比例此次资本市场政策组合拳覆盖范围较广有助于提振投资者信心促进资本市场稳健发展2地产政策密集落地包括统一下调首付款比例下限降低存量首套房贷利率北京上海广州深圳等一线城市也相继宣布落实认房不认贷政策有望推动地产销售企稳美国就业市场出现降温8月新增非农高于预期但前期数据大幅下修8月失业率为38创去年2月以来新高同时薪资增速出现放缓美联储加息预期小幅降温同时国内政策陆续出台经济继续修复人民币贬值压力减轻综合来看经过前期调整指数回落至相对低位下行空间已经较为有限近期资本市场房地产等领域政策持续发力经济预期改善8月PMI进一步回升经济出现企稳迹象美国就业市场出现降温海外加息临近尾声外资流出压力减轻多重积极因素累积指数有望企稳反弹在政策密集出台背景下与宏观经济强相关的顺周期板块继续受益此前调整较为充分的成长风格也有望迎来反弹风险提示美联储收紧超预期地缘冲突升级稳增长效果不及预期02行情回顾指数表现主要指数月度涨跌幅风格指数月度涨跌幅00-1-1-2-3-2-4-3-5-4-6-7-5-8消费科上上中创沪中深-6成长稳定50501000300创证证证500业深证证周期金融指板成数指指-7资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所8月市场大幅调整受经济复苏放缓和政策不及预期影响市场情绪较为低迷风险偏好回落主要指数悉数下跌科创50跌幅最小深证成指跌幅最大风格方面金融风格跌幅最大行业表现行业月度涨跌幅0传煤石计环国通公医美电家轻纺机食非基银建钢房汽社综有交农电商建媒炭油算保防信用药容子用工织械品银础行筑铁地车会合色通林力贸筑-2石机军事生护电制服设饮金化材产服金运牧设零装化工业物理器造饰备料融工料务属输渔备售饰-4-6-8-10-12资料来源Wind东吴期货研究所8月各行业悉数下跌建筑装饰商贸零售电力设备农林牧渔交通运输跌幅最大传媒煤炭石油石化计算机环保跌幅较小升贴水IF年化基差率IH年化基差率10105500-5-10-5-15-10-20沪深300期货次月沪深300期货当季沪深300期货下季上证50期货次月连续上证50期货当季连续上证50期货下季连续资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所IC年化基差率IM年化基差率1510105500-5-5-10-10中证500期货次月连续中证500期货当季连续中证500期货下季连续中证1000期货次月连续中证1000期货当季连续中证1000期货下季连续资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所8月以来股指期货基差持续处于高位03估值估值相对底部区域沪深300PE为1171倍处于近十年来2773分位上证50PE为1014倍处于近十年来5371分位201618141614121210108866沪深300均值10Y标准差1标准差-1上证50均值10Y标准差1标准差-1资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所中证500PE为2367倍处于近十年来2715分位中证1000PE为3814倍处于上市以来4251分位100160140801201006080406040202000中证500均值10Y标准差1标准差-1中证1000均值20141017以来标准差1标准差-1资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所沪深300风险溢价处于1倍标准差以上沪深300风险溢价沪深300股债收益差10600016000850000500064000-1400043000-23000202000-32000沪深300沪深300风险溢价均值标准差1沪深300沪深300股债收益差均值标准差1标准差-1标准差2标准差-2标准差-1标准差2标准差-2资料来源Wind东吴期货研究所目前沪深300风险溢价回到1倍标准差上方权益资产性价比凸显截至9月1日沪深300的风险溢价为596处在近十年来7979的分位注风险溢价1PE-10年期国债收益率风险溢价越高说明当前权益资产相对于债券越有吸引力股债收益差股息率-10年期国债收益率市场情绪底部回暖两市成交额5日平均万得全A换手率5日平均15000亿元22201810000161450001210080062021-08-112021-09-112021-10-112021-11-112021-12-112022-01-112022-02-112022-03-112022-04-112022-05-112022-06-112022-07-112022-08-112022-09-112022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-112023-03-112023-04-112023-05-112023-06-112023-07-112023-08-11资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所融资买入额占A股成交额比重1200亿元10前期市场大幅调整市场情绪回落至底部日均成交额换手率10008800融资买入额占A股成交额比重均出现明显回落近期市场企稳反弹6600市场情绪有所改善4400200200融资买入额占A股成交额比重右轴资料来源Wind东吴期货研究所04基本面盈利修复偏慢工业企业利润累计同比增速200151501010055000-52011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05-502011-04-10工业企业利润总额累计同比PPI当月同比右轴资料来源Wind东吴期货研究所工业企业利润继续改善1-7月规模以上工业企业利润同比下降1557月当月同比下降67降幅收窄16个百分点主要受到去年低基数支撑在剔除基数效应后两年复合增速降幅扩大至101盈利修复偏慢7月营收同比下降14降幅收窄19个百分点两年复合增速小幅下降至29需求逐步企稳对利润进行拆解7月PPI同比降幅收窄1个百分点至44价格拖累减轻7月工业增加值同比下降07个百分点至37量的贡献减弱7月营收利润率下滑117个百分点至524主要受到费用回升拖累成本压力环比略有减轻企业仍在主动去库当前仍处主动去库阶段库存有望三季度末或四季度触底50404030302020101000-10-102018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-202018-022000-032001-022002-012002-122003-112004-102005-092006-082007-072008-062009-052010-042011-032012-022013-012013-122014-112015-102016-092017-082018-072019-062020-052021-042022-032023-02-30-20工业企业产成品存货同比工业企业营业收入累计同比工业企业产成品存货同比PPI当月同比滞后3M资料来源Wind东吴期货研究所当前库存周期处于主动去库向被动去库过渡阶段去库速度有所放缓7月产成品库存同比增速为16较6月下降06个百分点剔除价格因素后实际库存同比增速下降16个百分点至637月库销比为576高于近年来同期水平7月库存周转天数持平于203天剔除价格因素7月实际库存同比增速回落16个百分点至63实际去库速度较慢PPI与库存周期走势较为相似且领先库存周期约1-2个季度PPI当前已经触底但需求偏弱导致主动去库尚未结束库存周期最早有望四季度触底被动去库主动补库期间A股上涨概率更大库存周期与上证指数走势对比357000306000255000204000153000102000501000-502000-022000-102001-062002-022002-102003-062004-022004-102005-062006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-06工业企业产成品存货同比上证指数右轴资料来源Wind东吴期货研究所根据历史经验被动去库和主动补库阶段A股上涨概率更大随着库存周期即将向被动去库阶段切换经济基本面开始复苏企业盈利修复市场风险偏好回升将带动市场震荡上行制造业景气度继续改善制造业PMIPMI分项环比变化60PMI2023-082023-0760PMI生产经营活动预期PMI生产5550PMI供货商配送时间PMI新订单50PMI从业人员45PMI新出口订单4040PMI原材料库存PMI在手订单30PMI主要原材料购进价格PMI产成品库存PMI出厂价格PMI采购量制造业PMI非制造业PMIPMI进口资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所景气度继续边际改善8月制造业PMI回升04个百分点至497略超市场预期已经连续3个月回升不同规模企业景气度悉数回升大型企业PMI为508较上月上升05个百分点连续三个月位于扩张区间中小型企业PMI分别为496和477较上月上升06和03个百分点非制造业景气度回落建筑业生产加快8月非制造业商务活动指数为51较上月下降05个百分点分行业看服务业商务活动指数下降1个百分点至505暑期消费对服务业有一定支撑建筑业商务活动指数回升26个百分点至538建筑业生产活动加快内需有所恢复制造业PMI生产和新订单指数PMI价格分项和PPI走势6080355260501454004020-135300-22016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08PMI生产PMI新订单PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格PPI环比右轴资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所产需两端双双走强生产指数回升17个百分点至519生产端改善幅度较大新订单指数回升07个百分点至502时隔4个月重回扩张区间新出口订单指数小幅回升至467价格指数继续上行主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为565和520较上月上升41和34个百分点出厂价格时隔5个月重回扩张区间8月PPI降幅有望继续收窄去库速度进一步放缓原材料库存产成品库存指数分别为484472较上月回升02个09个百分点企业预期好转生产经营活动预期指数为556较上月上升05个百分点连续两个月回升政策信号积极30大中城市商品房成交面积商品房销售当月同比10080608040602040020-202020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07-402020-0501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-6020192020202120222023商品房销售面积当月同比商品房销售额当月同比资料来源Wind东吴期货研究所资料来源Wind东吴期货研究所自7月24日政治局会议提出活跃资本市场提振投资者信心以来多项举措陆续出台8月27日晚财政部税务总局发布公告自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收下调印花税能够降低交易成本提高活跃度对资本市场提振作用较为明显27日晚证监会同时推出了三项政策优化IPO再融资监管安排规范股份减持行为降低融资保证金比例此次资本市场政策组合拳覆盖范围较广释放积极的政策信号未来更多增量资金有望入市促进资本市场稳健发展近期地产政策密集落地有望推动地产销售企稳8月31日中国人民银行国家金融监督管理总局发布两则通知关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知以及关于调整优化差别化住房信贷政策的通知统一下调首付款比例下限降低存量首套房贷利率上周北京上海广州深圳等一线城市相继宣布落实认房不认贷政策05流动性